海富通基金江勇：笃行价值投资 红利 资产有望持续占优

“越是在震荡的行(xíng)情(qíng)下(xià)，越能看到一家(jiā)公司真正的价(jià)值。”多年以来，海(hǎi)富(fù)通基金混合资产投 资部总(zǒng)经理江勇(yǒng)一直用“真金(jīn)不 怕火炼”的严苛标准审视自(zì)己的每一只重仓标的。在他看来，“买在无人
问津处”看似是(shì)一(yī)种勇气，实则(zé)经过了深思熟虑(lǜ)的理性考量。

去年(nián)下半年以来，红利资(zī)产走强，江勇在(zài)管产(chǎn)品的多只重仓标的表(biǎo)现亮(liàng)眼。值得一提的是，从过往持仓明细来看，江勇的(de)选股并非(fēi)顺“红利之风”而上，而是早(zǎo)早布局(jú)，待风而(ér)起。这与他始终坚持价值投资不(bù)无(wú)关系，在江勇严(yán)苛的选股标准中，股东回报一(yī)直是江勇极(jí)为看重且强调的因素。

近期，拟由江勇担纲(gāng)的海富通红利优选混合蓄势待发。“新‘国(guó)九条’在助推我国资本市场高质量(liàng)发展(zhǎn)的同时，也使‘红利+’迎(yíng)来长期估值重塑(sù)。”江勇在接(jiē)受中国证(zhèng)券报记者专访时表示，红 利资产是当前环境下较(jiào)为确定的投资(zī)选择，红利策略在未来1-2年仍有望持续占优。

三种红利策(cè)略“各有玄机”

“目前的红利策略主要可以分为三(sān)大类：红利(lì)低波、红利价(jià)值、红利(lì)成长。”江勇(yǒng)介绍(shào)，这三种策略对应着三种不同类型的红利资产，在不同的市场环境下，每一类红利资产的业绩表现(xiàn)各不相(xiāng)同。江勇认
为，想要做好一只(zhǐ)主动管理(lǐ)型红利(lì)产(chǎn)品，就需要在不同市场环境下寻找到更匹配当时市 场风格的红利资产。

“比如，站在当下，市(shì)场处于复苏阶段，投资(zī)者对高股息这一特征会更加海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优看重，一定程度上(shàng)淡化了追求资(zī)本利得收益。此(cǐ)时，股息率高、波动(dòng)率低的红(hóng)利低波类(lèi)资产便更会有望(wàng)走(zǒu)强(qiáng)。”江勇分析，“但我相信，随着市(shì)场复苏态势(shì)愈加明朗，叠加资产荒、无风险收益率下
行等因素，权益市场的性价比会越来越高。在此环境下(xià)，分红预期(qī)较(jiào)高、盈(yíng)利能力较强的红利质量类资产或盈(yíng)利增速更(gèng)快、波(bō)动较大的红利成长类资产或(huò)将迎来(lái)更广阔的投资机遇(yù)。”

具体到(dào)产品的运作(zuò)，江勇表示，每(měi)种红利(lì)策略都有对应的定量模型(xíng)，模型会依据不同标准在全
市场内筛选出不同类型海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优的红利资产。之后，基(jī)金经理(lǐ)会根据不同的(de)市场环境，给予三种红利资产不同的配置(zhì)权(quán)重，再结合模型给(gěi)出的股票池，力(lì)争做到优中选(xuǎn)优。

而根据宏观环境预(yù)判哪类红利资产何时会占(zhàn)优，是三海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优种红利(lì)策略
成功轮动的首要保(bǎo)障。在这一点上，拥(yōng)有股票、债券、期货(huò)、量化等多类资(zī)产投资经验(yàn)的江勇似乎并不(bù)担忧。毕竟，自上而下的宏观(guān)分析对管理(lǐ)着多只绩优(yōu)“固收+”产品的江勇来说，早已是家常(cháng)便饭。Choice银(yín)河数据显示，截至4月19日，江勇管理的普通偏债混合型基金海富通(tōng)欣睿混合A、海富通欣利混合A近两三年以来回报(bào)率位居(jū)同类前列。

自下而上精(jīng)选买在无人问津处

在自上而(ér)下做(zuò)好红利资(zī)产的风格研判后，自下(xià)而上精选(xuǎn)个股更是关键步骤。尽管在新发产品之前，江勇从 未管理过红利主题产(chǎn)品，但他(tā)的重仓股名单中却(què)出现了不少优质红利资产的身影。这并非刻意为之，而是他多年(nián)来(lái)对价值投资策略的坚(jiān)持。

以江(jiāng)勇曾(céng)经重仓的某只建筑股为例，江勇最开始买入时，尽管该(gāi)股票的市场关注度并不(bù)高，但江勇发现，从
分红、安全(quán)边际等角度分析，该股票(piào)具备(bèi)较高的投资性价比，且基本每年都实现了股权激(jī)励目标。尽管(guǎn)后续该股票经历了几次调整，但江(jiāng)勇依然坚持持有，并大胆加仓。前段时间，该公司发布(bù)股东回报计划后，股价(jià)出现明显上涨(zhǎng)。

江勇认为，衡量一只红利股票的投资价值(zhí)，主要从股(gǔ)息(xī)率(lǜ)和资(zī)本利(lì)得的角(jiǎo)度分析。“股息率方面，该公(gōng)司的分红意(yì)愿、分红(hóng)能力、分红的可持(chí)续性这(zhè)三方面(miàn)都可以做一(yī)些比(bǐ)较细致的研(yán)究。比如，依据公司目前的分红规划，结合我们预(yù)估的(de)盈利水(shuǐ)平，就能判断出股息率的大体区间。”江勇表示，“资本利得方面，一是看估
值，二是看盈利。其中的盈利情况是我们分析的(de)重点，尤其(qí)是对于红利成长类资产，我(wǒ)宁愿它的股息率低一点，也希望该股能实现较高的盈利(lì)增速。”

确定性强红利资产仍具性价(jià)比

谈到红利赛道的投(tóu)资价值，江勇表示，长期来看，红利资产的性价比非常(cháng)高。数据显示，截至去年年底，中证红利（全收益）过去十年累计上涨229%，中证红利指数累计过去十年累(lèi)计上涨120.43%，显著超越(yuè)其他(tā)主(zhǔ)流宽基指(zhǐ)数。

江勇进一步表(biǎo)示，首(shǒu)先，从估值方面来看，红利资(zī)产仍有(yǒu)较大的上涨空间(jiān)。过(guò)去几年红利资产的回报基(jī)本都是股息率和(hé)分红带来的，但(dàn)估值并(bìng)没有提高(gāo)太多。其次，从(cóng)拥(yōng)挤度(dù)方面来看，相较其他 热(rè)门赛道，目前机构(gòu)对红利(lì)赛道的(de)持(chí)仓水平仍处低位。第(dì)三，经济复苏(sū)仍有不确定因素(sù)存在，市场的风险(xiǎn)偏好逐步降低。资产荒的状态使得投资者(zhě)对稳定类资(zī)产的青睐程度增加。红利资产作为(wèi)稳定性资产的配置比例有望进一步提升。

“过去几年，红(hóng)利资产已 经体现
出非常好的风(fēng)险收益特征(zhēng)，波动比较小，收益率显著高于其(qí)他资产。”江勇表示(shì)，“从(cóng)周期(qī)性视(shì)角来看，当下红利策(cè)略占优的阶(jiē)段已经持续两 年，历史(shǐ)上红利策略占(zhàn)优(yōu)的(de)背(bèi)后是经济增长弹(dàn)性不足，同时没有明(míng)显的产业周期爆发，未来1-2年红利策略仍将占优。”

但(dàn)江勇
也提示，仍需警惕红(hóng)利行(xíng)情的短(duǎn)期波动，“从去(qù)年年底到现(xiàn)在，红(hóng)利资产(chǎn)的交易(yì)者成份变得更复杂了，以往(wǎng)的投(tóu)资者主要以长(zhǎng)期持(chí)有为目的，现在有不少交易型资金、避(bì)险资(zī)金涌入了红利赛道(dào)，因此需要注意(yì)可 能会出 现(xiàn)的短期波动”。

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