公募佣金(jīn)新规刚刚(gāng)发布，多家基金(jīn)公司(sī)和券商已(yǐ)展开行动。按照新规，如何把此前佣金分配(pèi)的“模糊账”变为“明从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化白账”，是各机构行动的(de)重点方向，毕竟距离新规正式实施时(shí)间7月1日，只剩下(xià)两(liǎng)个月了。

此 前佣金分(fēn)仓中的“市 场条线”被新规明文禁止，而(ér)保留的投研(yán)佣金分配在许多基(jī)金公司仍是一本“模糊账”。中(zhōng)国证(zhèng)券报记者调研了解到，一直以来(lái)部分券商对基金公司的服务，如路演、研究报告等不留痕、无记录，导致佣(yōng)金分配无源可溯。基金公(gōng)司(sī)根据券商服(fú)务内容对佣金“打分-派点-公示”这(zhè)一流程，在部分基金公司 尚未形成闭环
，佣(yō从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化ng)金分配(pèi)的逻(luó)辑经不起仔(zǎi从“模糊账”到“明白账” 百亿佣金“隐秘角落”期待阳光化)细推敲。

据了解(jiě)，目前社保基金等基(jī)金管理人已(yǐ)有较为(wèi)系统的券商服(fú)务管理模式。业内人士表示，标准化、流程化券商(shāng)服务管理(lǐ)，使得佣金分配有据可依(yī)，方(fāng)可充分发挥佣金信息披露的意义，进一步助推交易佣(yōng)金制度改革，降低投(tóu)资者基金投资成本。

百亿佣金透明化

为(wèi)进一步加强公募基金证券交易费用管理，4月19日，证监会发布《公开募集证券投(tóu)资基金证券交易费用管(guǎn)理规定》（以 下(xià)简称“佣金新规”）。其中的第四条明确，基金管理人应当与提供证券交易服务的证券公司签订协(xié)议(yì)，约定双方的权利(lì)义务，明(míng)确服(fú)务内(nèi)容、收取交易(yì)佣金(jīn)的价格(gé)标准与计算方式。第十(shí)二条(tiáo)明确(què)，基(jī)金管理人应当于每(měi)年3月31日(rì)前，在官方网站公开披露(lù)选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司(sī)的关联关系、股票(piào)交易佣金费率、交易量年度汇总及(jí)分配明(míng)细(xì)、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信(xìn)息
。

综合上述规定，基金公司不仅要明确佣金分配的(de)计算方式等管理制 度 ，还需要将具体(tǐ)分配情况进行披露。基金年报显示(shì)，2023年，券商从基金方面得到的分仓佣金(jīn)达168.33亿(yì)元。也就是说，基金公司要将百(bǎi)亿佣金账“算得清(qīng)清(qīng)楚楚，写得(dé)明明白(bái)白”。

某公募人士向中国证券报(bào)记者解释，简(jiǎn)单理解的佣金
新规就是把佣金使用透明 化，更深层次来说(shuō)，佣金透明化(huà)的过程也是(shì)基金公司与
券商之(zhī)间业(yè)务关系的重建。

刚(gāng)刚(gāng)过去的一周，一家金融数智化服务公司——讯(xùn)兔科技“忙坏(huài)了”。“不(bù)少基金公司和券商找到我们，希望尽快提供(gōng)券商(shāng)服务(wù)管理(lǐ)系统。”讯(xùn)兔科技合伙人(rén)喻(yù)春燕说，相 关新规要求佣(yōng)金信息按期披露，对于基 金公司来说，佣金分配依据是什么(me)？按(àn)照什么计算公式分配，都是佣金信息披露前需(xū)要明确的(de)内容。

“对于佣金的(de)使用情况，不是所(suǒ)有基(jī)金公司之前都会有清晰的记录。”喻春燕表示，在(zài)接(jiē)触30多家基金公(gōng)司的过程中发现(xiàn)，部分公司由于(yú)服务记录(lù)零散、缺失、甚至登记错误导致的佣金分配问(wèn)题，仍是行(xíng)业痛点。

上述(shù)公募人士(shì)表示，此前(qián)券商对基金公司的服务信 息(xī)散落在微信、邮件中，没有中心(xīn)化的系统管(guǎn)理，缺乏汇总和整(zhěng)理，难以进行统一的日(rì)程管理。“券商服(fú)务记录不留痕，比如路演没有记录(lù)，记录格式不统一等，导致打分、派点没有有效依据。”他说，更(gèng)重要的一(yī)点，根据券商服务内容对佣金(jīn)“打(dǎ)分-派(pài)点-确(què)认佣金(jīn)金额”这(zhè)一流(liú)程，在部分(fēn)基金公(gōng)司尚未形成闭环，即(jí)佣金分(fēn)配的逻辑(jí)经不起仔细推敲。

一直以来(lái)，在基金定(dìng)期报告中，佣金以“应支付该券商的佣金”总额的形式列示，因分仓没有明确的量(liàng)化(huà)标准，也没有具体列明交易费(fèi)用、研究(jiū)费用等，为利益输送埋(mái)下了一 些隐患。

此外，中国证 券报记者(zhě)采访了解(jiě)到(dào)，将基金销售规模与佣金挂(guà)钩的现象，可能导致基(jī)金公司(sī)更注重销售业绩而忽视投资研究和服务质量，不利于激励券商提供更优质的服务；由于外部研究支持的存在，可能导致基金公司忽视内部(bù)投研能力(lì)的建设(shè)，较为依赖外部研究服务(wù)。

不该成为“隐秘角落”

探讨佣金新(xīn)记账模(mó)式，需要先了解佣金是如何被(bèi)基金 公司(sī)“花出去的”。

基金租用(yòng)券商交易单元进行(xíng)股票投资，将交易量按一定配比分给券商，同时向证券(quàn)公司支付交易手续费、研(yán)究服务费用等，被业内称之(zhī)为(wèi)“分仓”。

中(zhōng)国(guó)证券报记者调研了解(jiě)到，新规之(zhī)前，在基(jī)金公司内部，券商(shāng)参与(yǔ)基金分仓一般有两个条线，即(jí)投研(yán)条线和市(shì)场条线，分别对应研(yán)究佣金和市场(chǎng)佣金(jīn)，研究佣金即通(tōng)常所说的(de)“派点”。“一般来说，如果基金公司需要券商(shāng)研究所提供研究服务，研究(jiū)所会给出报价，如果一个项目的对(duì)价是一亿的交易金额，那 就会对应万分之八的派点，折合成现金是8万(wàn)元；双方会就此项目签合同，对价要么是一亿的交易(yì)金额，要么是万分之八(bā)的派点，要(yào)么是8万元现金，这要(yào)根据双方谈(tán)的情况来定。”一位(wèi)资深业内人士(shì)李想（化名）说。

市场佣金则是(shì)基金通过(guò)券商进行交易(yì)时(shí)支付的费用。市场佣金方面，基金公司(sī)一般都会与券商(shāng)约定对价，如(rú)券商帮基(jī)金公司(sī)代销多大(dà)规模的基(jī)金产品，基金公司给到相应倍数的交易规模。李想透露：“通常交易规模是代销规模的30-40倍，但对(duì)于一些特殊的基金，有(yǒu)时交易规模可(kě)以高达60-80倍。”

事实上，在市场条线，基金公司(sī)与券商的合作模(mó)式(shì)花(huā)样繁多，这也(yě)成为(wèi)此次新规重点整改的方(fāng)向(xiàng)。“基(jī)金公(gōng)司通(tōng)常还以(yǐ)交易规模作为对价，由券商(shāng)进行转移支付，支付本应由基金公司承担的一些费用。”

研究佣金(jīn)和(hé)市(shì)场佣金的分配比
例(lì)，可能会根据不(bù)同的券商和基金公司的协议而有所(suǒ)不同，一位基金人士透露，研究实力较强的券商可能会有(yǒu)更高的(de)研究佣金比例，有时(shí)市场(chǎng)佣金和研(yán)究(jiū)佣金(jīn)的比例可达(dá)到5:5。

从交易佣金费率来看，此前，公募股票交易佣金费率为个人投资者佣金费率的近(jìn)3-6倍。证券交易(yì)费(fèi)率近年来维持着机 构高于个人的态势，即个人(rén)股票交易佣金费(fèi)率为万(wàn)分之1—万分之(zhī)3（大多数在万分(fēn)之1.5-万分之2），私募万分之2（量化策略(lüè)收费更低，为万分之(zhī)1.2-万分之1.5），保险资(zī)管万分之3，而公募(mù)为万分之6-万分之9。上海证券根据(jù)Wind数(shù)据统计的107家(jiā)券商(shāng)数据估算，2023年公募佣(yōng)金费(fèi)率平均值为万分之7.82，大多数(shù)分布在万分之6-万分之10之间。

多方寻(xún)找可行解决方案

本次佣金新规明确(què)要求：严禁基金公司将(jiāng)证券公司选择、交易单元租用、交(jiāo)易佣金分配(pèi)等与基(jī)金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任(rèn)何形式向证券(quàn)公司(sī)承
诺基金证券交易量及佣金(jīn)或(huò)利用交易佣金与证券公司(sī)进(jìn)行利益(yì)交换。这(zhè)意味着，此前佣金分仓中的“市(shì)场条线”被(bèi)明文禁(jìn)止。

除被动股票型基金外(wài)，其(qí)他类型基金(jīn)仍可(kě)以通过交(jiāo)易佣金支付研究(jiū)服务(wù)费用。中国证券报记者调研了解到，“投研条线”的佣(yōng)金如何建立起清晰明确(què)的分配制度，如何设计(jì)经得起推敲的佣金分配计(jì)算公式，对于不少(shǎo)基金公司来说仍(réng)是待解(jiě)的难题。

对此，目前监管层、基金(jīn)公司、金融科技公司多方都在寻找可行的解决方案。

2021年，有关(guān)监管部门在北京地区率先启动资本(běn)市场金融科技创新试点(diǎn)工作。其中“投研服务数字化解决方(fāng)案Ⅰ期——机构间数据流通解决方案”进入首批试点名单。据(jù)了解，该方案Ⅰ期(qī)的主要成果便包括实现研报数据、路演日(rì)程(chéng)数据的线上标准化整(zhěng)合，以及应用区块链技术，实现了线上研究内容、服(fú)务(wù)信息的(de)存证。

喻春燕表
示，基金公司 或可参(cān)考社保基(jī)金对佣金的闭(bì)环管理模式。“这是(shì)一个自下而(ér)上，再自上而下的过程。”她(tā)表示，总体是以数字化(huà)系统中的(de)券(quàn)商日常(cháng)服务记录或分析师服务记录为打分标的进行服务动态评价，并(bìng)按服务对象或类型等参数进(jìn)行权重配置及派点计算。满足机构
服(fú)务(wù)流程化、数据透(tòu)明化、记(jì)录可追溯的管理 要求。目前，包括社保基金、国寿资产、华夏基(jī)金、银华基金等机构对券商的管理均已在(zài)讯兔科技旗下的AlphaLink券商服务管理系统中(zhōng)完成。

某公募高管(guǎn)透露，其所在的基金公司季度(dù)末打(dǎ)分是通过投研过程服务(wù)记录按照(zhào)券商、行业、服务类目去打
分，再把打分的分值转化为派点的点数，最后再把点数转化成具体金额(é)支 付给券商，未(wèi)来公示的或是对应券(quàn)商的排(pái)名和所(suǒ)属券商的分 数、点数。

回归基金行
业本源(yuán)

根据最新的规(guī)定，被动股票型基金的股(gǔ)票交易佣金费率不得超过市场平均(jūn)股票交易佣金费率；其他 类型基金(jīn)通过交易佣(yōng)金支付研究服务费用的，股票交易佣(yōng)金费率原则上不得超过市场平均(jūn)股(gǔ)票交易佣(yōng)金费率的两(liǎng)倍。上海证券(quàn)估算，降费后被动股票型基(jī)金的佣金(jīn)费率(lǜ)下调为万分之
2.5、其他类型基金(jīn)下调为万分之5，根据(jù)2023年年(nián)报数据测算，公(gōng)募股票(piào)交易佣金总额将由180.39亿元(yuán)下(xià)降到106.15亿元，每年将为投资者节省近(jìn)74.24亿元的股(gǔ)票(piào)交(jiāo)易成本，降幅约41.15%。

对投资者而(ér)言，广发基金表示，交易佣金制度改革有利于(yú)降低投(tóu)资成本、维护投资者权益。此次公募证券交易佣金(jīn)改革后，投资者未来承担的综合费率将进(jìn)一步降低，有助于(yú)降低投资者
基金投
资成(chéng)本，最终形成 投资者获(huò)得感(gǎn)提升和吸引更多中长期资(zī)金(jīn)入市(shì)的(de)良性循环。

华(huá)夏基金认为，新规有利于推动公募行(xíng)业进一步端(duān)正经(jīng)营理念，回归“受人之(zhī)托(tuō)、代人理财”业务本(běn)源，更加关 注投资者(zhě)服务和回报，聚焦投研能力
建设，着力提升投资(zī)者长期收益，降低投资者交易成本。

富(fù)国基金认(rèn)为(wèi)，新规明确了公(gōng)募股(gǔ)票交易佣金费(fèi)率的上限(xiàn)，将交易佣 金费率(lǜ)与市场平均股
票交易佣(yōng)金费率挂(guà)钩，将有效降低基金资产的交易成本(běn)，对基民(mín)而言是实(shí)实在在(zài)的利好政策。

汇百川(chuān)基(jī)金(jīn)公募投资部(bù)联席总经(jīng)理刘(liú)歆钰(yù)认为，新(xīn)规要求更透明的信息披露机制，有助于投资者更清楚地了解基金的运作(zuò)机(jī)制，提升投资者信心，增强投资者(zhě)对基金行业的信任(rèn)。

对基金公司而言，广(guǎng)发基金(jīn)认为，交易佣金制度(dù)改革(gé)，将引(yǐn)导行业不断提升增强投资(zī)者获(huò)得感的能(néng)力水平，推(tuī)动行业高质量发展。一方面，改革将(jiāng)推动公募行(xíng)业回(huí)归资产管理业务本源，聚焦(jiāo)于投研核心能力建设，通过丰富投资策略、创新管理模式、优化投资流程，打造稳定可持续的投资(zī)能力，通过提升研究的广度、深度和前瞻性(xìng)，不断增强价值发现功能(néng)；另一方面，改革将推动公募行业(yè)进一步把维护投资者利益(yì)放在首(shǒu)要位(wèi)置，专(zhuān)注提升(shēng)客户服务能力，通过发展(zhǎn)投(tóu)顾业务(wù)、开展投资者教育陪伴
以及“逆周期布局”等多种手段，改善投资(zī)者(zhě)体(tǐ)验，提升投资者长期回报。

富国基金表示，新规将(jiāng)促进证券公(gōng)司始(shǐ)终着力于持续强化研究服务能力建设，进(jìn)一步提升对公募行业的(de)卖方投研服务质量，更加(jiā)聚焦投研能力建设
，努力(lì)打造(zào)成为一流投资机(jī)构。