刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新

8月30日，由中(zhōng)国证券报主办的“耐心生态科创未来——2024股权投资创新会议”上，湖南大(dà)学金融与统计学院教授、博士生导师，清华大学全球私募股(gǔ)权研究院首席专家，《中国科技投资》杂志社总编刘健(jiàn)钧发表(biǎo)了题为“创投基金担当耐心资本的自(zì)我修刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新(xiū)炼与生态建设”的主题演(yǎn)讲(jiǎng)。他表示，创投基金(jīn)作为耐心资本具备独到特质，需在投资目标、投资韧性、投后管理、基金治(zhì)理、激(jī)励机(jī)制五个方(fāng)面持续“自(zì)我修炼”。创投基金能够(gòu)持续(xù)作为耐心资本，有力支持创(chuàng)业进而助力(lì)创新，需要营造良(liáng)好的耐心资本生(shēng)态。

敢于(yú)冒险谨慎运(yùn)作

刘健钧认为，耐心资(zī)本一般具有长期性、抗(kàng)风险性(xìng)的特点。创投(tóu)基(jī)金作为耐心资本，其在这两(liǎng)个特点上(shàng)，又必须具备区别于其他耐心(xīn)资本的独到之处。

在长期(qī)性上，创投基金(jīn)应该适应“支(zhī)持创(chuàng)业”的需要，开展长期投资，以区别(bié)于短期套利资本。但是，作为从事“资本(běn)经营”的财务投资主体，又不同于“通过长期控股(gǔ)，确保被投资企业有(yǒu)效服务于投(tóu)资主体(tǐ)战略目(mù)标”的战略投资。

在抗风险性上(shàng)，创投基金作为被(bèi)赋予了“冒险(xiǎn)创业资本”（VentureCapital）特定内涵的(de)资本，必须“敢于冒险(xiǎn)”并能够承担起支(zhī)持创业的高风险，以区(qū)别(bié)于一般“风险资本”（RiskCapital）。但是，作为理性财务投资者，又必须“谨(jǐn)慎运(yùn)作”,以区(qū)别于(yú)主要以冒险为目(mù)的的“冒险资本”（AdventureCapital）。

刘健钧强调，“冒险创投资本”与“单纯(chún)冒险资本”具有(yǒu)本质差异。单纯以冒险(xiǎn)为目的的“冒险资本”必须具(jù)备两个特质(zhì)：一是富有助人创业的天(tiān)使情怀(huái)，并为着(zhe)体验天使情(qíng)怀的目的而投(tóu)资于让自己钟情的创业者，故亦称“天使投资(zī)”；二是以自己个人的资金冒(mào)险，不涉及他人的(de)利益，因而可以随性而为，无需(xū)考虑他人(rén)感受。

“冒(mào)险创(chuàng)投资(zī)本”通常以创投基金的形态运作，其作为“受人之托、代人理财”的(de)委托投资资(zī)本，则必须履行“为(wèi)投资者谋取(qǔ)最高财务回报(bào)”的信(xìn)义义务；由于是(shì)管理着第三方的他人(rén)资金，故丝毫不能为着自己体验天使情怀的(de)目的，去随(suí)意冒(mào)险。

五(wǔ)方面持续“自我修炼”

刘健钧认为，创投基金担当(dāng)耐心资本还需在投资(zī)目标、投资韧(rèn)性、投后管理、基金治(zhì)理、激励机制五方面持续“自我修炼”。

第一，确立适应(yīng)创投要求的投资目标。创投(tóu)基(jī)金应(yīng)结合“投(tóu)资(zī)行业+投资阶段”特(tè)点(diǎn)，从“投资期限+投资风险+投(tóu)资收益”三个维度进行全面考量。

第二，修炼长期价值投资韧性。创投基金需要盯(dīng)住既(jì)定投资目标，以“咬(yǎo)定青山不(bù)放松，立根原在创业中；千磨万(wàn)击(jī)还(hái)坚劲，任尔东西南北(běi)风(fēng)”的精神，陪伴企业创业。

第三，加强投后管理。创投基金(jīn)需要跟踪掌握所投企业经营(yíng)情况，随时适应(yīng)企业需要，及时(shí)提供(gōng)管(guǎn)理服务；当企业出现异常时，及(jí)时救援。当然，在救无可能的情况下，为着投资者的利益，该放手时(shí)也(yě)得放手。

第四(sì)，完善基金(jīn)治理。创(chuàng)投基金需要及时向投资(zī)者报告投资项目运营(yíng)情况，取(qǔ)得投(tóu)资者理解。

第五(wǔ)，优化激励机制。对(duì)基金经理，创投基金需建立全生命周(zhōu)期、全投资组合绩效考核机制(zhì)；对项目经理，建立跨项目绩效考核机制。

营造良好行业生态

刘健钧认为，创投基金能够持续作为耐心资本，有力支持创业进而助力创新(xīn)，需要营造良好的耐(nài)心资本生态(tài)。

在募资端，刘健钧认为，应允许商业保险资金(jīn)自主(zhǔ)决策投资创投基金。他(tā)表示，现行有关文件规定“保险资(zī)金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新(xīn)兴产业未上市公司股权的，底层(céng)资产风险因子适用保(bǎo)险公司偿付能力监管规则相(xiāng)关要求”等要求，这(zhè)可能会影响保险资金按(àn)市场化原则决策投资项目。

在投资端(duān)，刘健钧表示，要着力解决创(chuàng)业融资两个领域的(de)“市场失灵”问题(tí)，而非对科(kē)技型企业全生命周(zhōu)期进行刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新#ff0000; line-height: 24px;'>刘健钧：构建耐心生态创投全方位“自我修炼”助力创新大包大揽(lǎn)。具体来看，对(duì)严(yán)重市场失灵领域(yù)的特定新兴产业中的种子期创业企业，因行业特定，政府可提供直接投资支持(chí)；对较严(yán)重市场失灵领域的(de)竞争性产业中的种(zhǒng)子期、起步期等(děng)早期创业企业，因行业宽泛，政府提供直接投资不现实，故宜和市场(chǎng)机构合作设(shè)立基金(jīn)并委托其管理运作，同时通过(guò)让利于民，引(yǐn)导投资早期创业(yè)企业。

在退出(chū)端，刘健钧认为(wèi)，需拓宽多(duō)元退出通道，促进“投资-退出-投资”良性循(xún)环。一方面，严防圈钱套现取向的IPO，为真心搞(gǎo)技术创新(xīn)的创(chuàng)业企业腾挪出IPO空间；另一方面，鼓励上市公司以多种(zhǒng)方(fāng)式并购(gòu)创投基金所投企业，拓宽并购退出通道。

在税收端，刘(liú)健钧表示，应适应创投基金作为“支持创业的投资管道”特点，借助特别(bié)税收立法(fǎ)，超越(yuè)合(hé)伙公司税制局限性。

在监(jiān)管(guǎn)端(duān)，刘健钧指出，需要构建对创投基金管理(lǐ)机构的差异化监管体制。对于差异化监管标准，他(tā)认为，因为不(bù)涉及享受公共财(cái)政的政策扶持，只涉及防范风险外溢(yì)的问题，故不宜强行要求“投早投(tóu)小”相联系，而只需考虑投资标的是(shì)未上市(shì)创业企业(yè)、投资运作不涉及杠杆等主要方面。至于(yú)所投资未上市创业企(qǐ)业的创(chuàng)业阶段，应该允许(xǔ)创投基金按照市场化原则，而选(xuǎn)择创业早期，或是创(chuàng)业中后期。

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