美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间

　　美(měi)联储降息拓宽(kuān)我国政策协同发力空间

　　证券时报记者贺觉渊

　　美联储(chǔ)降息“靴(xuē)子”落地，欧美(měi)等发达经(jīng)济体进入新一(yī)轮降息周期。国际金(jīn)融(róng)市场环(huán)境的持续改善(shàn)，不仅有助于拓宽我国货币政策(cè)操作空间，还有利于推动宏观政策协同发力。

　　从直接影响看，美联储降息后发达(dá)经济体(tǐ)与新兴市场经济体之(zhī)间利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)，缓(huǎn)解新(xīn)兴市(shì)场经济体资本(běn)外流和货币贬值压力(lì)。中美利差倒挂幅度收窄，人民(mín)币汇率稳定运行(xíng)的基础更为坚实，为我国实(shí)施支持性的货币政策(cè)带来更大操作空(kōng)间。

　　当前，我国经济稳(wěn)定(dìng)运行仍面临一些挑战，需要加强逆周期调控。正值全球货币政(zhèng)策(cè)进入(rù)宽(kuān)松周期，谋划出台总量或结构性货币政(zhèng)策，进一步(bù)降低企业融资(zī)和居民信贷成本既(jì)有空间也有必要。从(cóng)近期市场(chǎng)观(guān)点看，实施新一轮降准、引导贷款市场报(bào)价利率(lǜ)下降，推(tuī)动(dòng)信贷成本平稳下行直(zhí)接且有效；通过降息、降准等方(fāng)式缓(huǎn)解银行负债端成本压力，引(yǐn)导银行有序降低(dī)存量房贷利率，减轻居民还贷压力，同样值得期待。

　　增强经济持续回(huí)升向好(hǎo)态势，并非仅有(yǒu)降息、降准(zhǔn)两个选择，更(gèng)不止于货币政策。随着我国汇市、债市压力减轻，财政货币政(zhèng)策的协(xié)同发力空间同样增大(dà)。比如，人民银行可以在公开市场(chǎng)买(mǎi)入国(guó)债(zhài)增加流动性投放，财政部亦能够适当加(jiā)快政府(fǔ)债券发行节奏。此外，利用好政策(cè)性开发性(xìng)金(jīn)融工具、增发国债等增(zēng)量措施均有空间。

　　新一轮降息周期(qī)刚刚开启，美联储就(jiù)已释放出(chū)未来继续(xù)择机降(jiàng)息(xī)的信号。若外部环境随之持续(xù)改善(shàn)，我国(guó)谋划出台增量政策的窗口期有望(wàng)相应延长。这意味着增量财政货币政策未(wèi)必都在短期(qī)内(nèi)倾尽(jǐn)而出，但政策职能部门可以提前做好增量政策的研(yán)究(jiū)和(hé)储备，并把握外部(bù)形势变化相机(jī)抉(jué)择。可以预见的是，随着我国经济增(zēng)长内生动能的持续修复，叠(dié)加外部环境改(gǎi)善，各项宏观政策效能持续(xù)释放，经济回升向好态势有望进一步巩(gǒng)固增强。

　　美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间style="font-L strong-Bold">美联储开启降息周期，全(quán)球(qiú)货币政策分化明显

　　证券时报记者陈霞昌

　　美联储9月19日凌晨宣布，将联(lián)邦基金利率目标区间下(xià)调(diào)50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储(chǔ)自2020年3月以来的首次降息，标志着货币政策由紧缩周(zhōu)期转(zhuǎn)向宽松周期。随着美联(lián)储降息靴子落地，全(quán)球多个经济(jì)体(tǐ)也开始加入降息队伍。与(yǔ)此同时，仍有不少经(jīng)济体的央行(xíng)出于(yú)对通胀的担忧，保(bǎo)持加息态势。

　　降息缘(yuán)于通胀放缓(huǎn)和就业疲软

　　美联储表示，降(jiàng)息(xī)是基于(yú)对通胀可持续地朝(cháo)着2%目标前进有(yǒu)了“更大信(xìn)心”，并认为实(shí)现充(chōng)分就业和物价稳(wěn)定两大目标的(de)风险大致处于平(píng)衡状态(tài)。而美(měi)联储主席鲍威尔称50个基点的降(jiàng)息是一个“强有力的行动”，同时表示联邦公开市场委(wěi)员会(huì)并不认为降息行动慢了，而是认为这是(shì)及时(shí)的举措。

　　数据显示，美国个人消费支出(chū)价格指(zhǐ)数（PCEPI）已从7%左右的高点降至8月份的2.2%，通胀已(yǐ)“显著缓(huǎn)解”。美联(lián)储当天发布的最(zuì)新一期(qī)经济前景预(yù)期显示，美联储官员对今年年底个人消费支出价格指数的中位数预测值降至2.3%，低于6月的2.6%。而另外一个通胀指标(biāo)，消费者物价指数（CPI）已连续5个月回落，同样支持美联(lián)储通胀缓(huǎn)解(jiě)的(de)结果。

　　对于(yú)美(měi)联储未(wèi)来(lái)的降息步伐，美银全球研究公司的报告预计(jì)，第(dì)四(sì)季度还将降息(xī)75个基点，而2025年美联储可能会再(zài)降息125个基点，将最终利率从当前联(lián)邦基金的目标利率4.75%—5.00%区间降至2.75%—3.00%区间。

　　而高盛同样预计美联储将加快降息步伐。该机构虽然保持了对今年11月和12月会议上两次降息25个基点的预测(cè)。但却改变了其对明年的预期，高盛认为(wèi)从2024年11月到2025年6月的(de)数次会议(yì)上，美联储将连续(xù)多(duō)次降息25个基点，这意味着到2025年(nián)中期，最终利率将达到3.25%—3.50%。

　　美国经济前景惹担忧

　　在本次货币政策(cè)会议前，市场(chǎng)普遍(biàn)预期美联储降(jiàng)息幅度为25个(gè)基点(diǎn)。但对于美联储超预期降息，引发了众多投资者对美国经(jīng)济前景的担忧。在(zài)宣(xuān)布降息当天，美国三大股(gǔ)票指数仅(jǐn)象征性反弹便走弱，最终以下跌报(bào)收。

　　事实上，在通胀下降的同时，美(měi)国(guó)就业(yè)市场出现一些(xiē)疲软迹象。鲍威尔就表示，过去3个月的(de)平均每月就业增长(zhǎng)为11.6万，增速明显低(dī)于今(jīn)年早些时候的水平。同时，失业率升至(zhì)4.2%。根(gēn)据最新经济(jì)前(qián)景预期，美联储官员对今年底失业(yè)率的中位数预(yù)测值为4.4%，高于6月的4.0%，这意味着劳(láo)动力市场(chǎng)状况不如此前预期。

　　美国宏(hóng)观经济未来(lái)同样不容(róng)乐观。美联储最(zuì)新经济预测显(xiǎn)示，相较于6月会议的(de)预估，货币政策委员会下调今年GDP增长率至2%，上调2024年及2025年失业率至4.4%，上调2026年失业率至4.3%。

　　双线资本(běn)创始人，被誉为“新债王”的杰弗里(lǐ)·冈拉克就表示，他对美联储大幅降息(xī)50个基点并不感(gǎn)到意外，但(dàn)由于美国(guó)经济可(kě)能已开始萎缩，因此还需要进一步降息。“消费者的债务水平非常高，预计未来报告中的经济数据会更疲(pí)软。我仍然认为，9月可能(néng)是经济(jì)衰(shuāi)退的开(kāi)始。”冈拉克说。

　　但也有(yǒu)机构认为，美国经济仍有“软着陆”的机会。富达国(guó)际(jì)全球宏观(guān)及策略资(zī)产配置主管萨尔(ěr)曼·艾哈迈德就表示，“软着陆仍是今年很有可能出现(xiàn)的情形”。萨尔曼认为，此次降息50个(gè)基点略(lüè)显鹰派，但鸽派仍是美联储的主旋律(lǜ)，劳动力市场若出现进一步疲软的情况都将带来更大幅度、速(sù)度更(gèng)快的降息，而目前市场对此已有(yǒu)所了(le)解。

　　全球货币政策呈现分化格局

　　在美联储降息后(hòu)，多国或地区跟随降息。中国香港金融管(guǎn)理局周四宣布跟随(suí)美联储降息，将基准利率下调(diào)50个基点至5.25%。

　　此外，科威特(tè)央行宣布降息25个基点至4%；巴林央行(xíng)下调隔夜存款利率50个基点至(zhì)5.50%；阿联酋央行下调隔夜存款利率50个(gè)基点(diǎn)至(zhì)4.90%；卡塔尔央行更为激进，下调存款利率55个基点(diǎn)至5.2%，下调回购利率55个(gè)基点至5.45%，下调贷款利率(lǜ)55个基(jī)点至5.70%。

　　而在美联储(chǔ)降息之前，已有多家(jiā)央行选择降(jiàng)息：9月18日(rì)，印度尼西亚央行决定把基准利率下调25个基点至6%，同时，把存款利率下调至5.25%，贷款利率下调至6.75%；9月12日，欧洲(zhōu)央行宣布年内第二次降息(xī)，将存款机制利率下调25个基点，主要再融资(zī)利率和边际(jì)借贷利(lì)率均(jūn)下调60个基点；9月4日，加拿(ná)大(dà)央行下调关键利率25个基(jī)点至4.25%，为今(jīn)年连续第三次降息。

　　但在北京时间19日结束的议息会议上，英国央行和挪威央行(xíng)均决定维持基准利率(lǜ)不变。其(qí)中，英国央行强调，未来将逐步降低利率，但这条道路(lù)将取决于(yú)价格压(yā)力继续缓解。“通胀保持(chí)在(zài)低位至关重要，因(yīn)此我们需要小心不要降息过快或降(jiàng)息太多。”英国(guó)央行(xíng)行长贝利说。

　　而在全球主要经(jīng)济体中，日本和俄罗斯则在今年迈出加息步伐。

　　事实上，全球主要经济体货币政策出现割裂已经引发经济学家的关注。中国银行研究院副院长鄂志寰曾刊文表示，全球货(huò)币政策(cè)调整分化的根源(yuán)在于经济前景与通胀(zhàng)走势的分歧。同时，疫情大流行、地缘政治冲突、气候变化等非典型经济问题，对经济发展、价格稳(wěn)定产生深刻而长(zhǎng)远的影响。鄂志寰强调，在高度不确定(dìng)和巨大冲击余波中(zhōng)，央行货币政策考量因素增多，决策变(biàn)得更加复杂艰难，对(duì)于通胀前景(jǐng)、风险平衡以及中性利率的预(yù)测面临考验，央行决策不得不更加依赖数据，货币政策(cè)调整(zhěng)可能出现落后或超前于曲线的情(qíng)形。

　　基金：中国资产或迎全球资金再配置

　　证(zhèng)券时报记者裴利瑞

　　美(měi)联储降息终于靴子落地。北京时间9月(yuè)19日凌晨，美联储宣布联邦(bāng)基金利率的目标区间从(cóng)5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降幅50个基点，为2020年3月以来首次降息。

　　随后，全球资产闻(wén)风而动，9月19日，A股三大股指(zhǐ)集体(tǐ)上涨，深证综指当天(tiān)涨幅(fú)超1%，恒生指数和恒(héng)生科技指数也双(shuāng)双上涨，恒生科技指数涨幅超3%，人民币兑美元汇率大涨。

　　展望后市，由于(yú)此前加息周期(qī)对中国资产形成一定程度的估值压力，多家基金公司在接受证券时报(bào)记者采(cǎi)访时(shí)指出，一方面(miàn)，美联储(chǔ)降息有望进(jìn)一步打开国内货币政策的宽松空间；另一方面，海(hǎi)内外利率(lǜ)持续下行或带来(lái)全球资金再配置，有利于中国资产的资金面和估值。

　　“中国(guó)债券资产在今年一直获得(dé)外资的流入，进行汇率对冲后的高收益和(hé)低波动对海外资金而言是(shì)比较优(yōu)质的资产；此外，美联储降息有助于降低无风险收益率，这对非美市场一般较为有利，特(tè)别是当前A股、港股的资产估值在全(quán)球范围内性价比突出，且与海外其(qí)他市场相关性(xìng)降(jiàng)低(dī)，资金也许会从分散(sàn)的(de)角度(dù)进行(xíng)一定程度配置。”汇丰晋信基金多元(yuán)资产投资经理何思遥表示。

　　华安(ān)基金指数与量(liàng)化团队也(yě)认为，在美(měi)联储降息的背景下，人民(mín)币汇率相对偏强，这(zhè)有望吸(xī)引外资重新平衡其在全球市场的(de)配置，增加对A股的投资，从(cóng)而对A股市(shì)场形成(chéng)一定的利(lì)好。当前，A股市场的估值已(yǐ)处于相对较(jiào)低的区间，积极因素正在逐(zhú)渐累积。随着企业盈利周期有望触底回升(shēng)，以及资(zī)本市场高(gāo)质量发展的持续推进，投资者可以对(duì)A股市场持适度乐观的(de)态(tài)度。

　　国泰基金则特别(bié)指出，美联储(chǔ)降(jiàng)息(xī)属(shǔ)于预防式降息，预计对港股的影响大于A股。A股(gǔ)方面，美(měi)联(lián)储降息并非核心要(yào)素，虽然对于国内(nèi)货币政策(cè)的约束稍有打开，但A股趋势性(xìng)回稳的核心(xīn)仍在于国(guó)内基本(běn)面和逆周期政策的加码。

　　具体到大类资产的配置(zhì)策(cè)略上，招(zhāo)商基金研究部(bù)首席经(jīng)济学家李湛建议，不同风(fēng)险偏好的投资者可(kě)以参考以下三大投资方向：

　　一(yī)是(shì)美债下行(xíng)确定性最强，投资者可以优先(xiān)考虑美债的投资(zī)机会。其中，短债利率下行(xíng)幅度可能大于中长债利率，因此(cǐ)可以相(xiāng)对超配短债。

　　二是稳健型(xíng)投资者(zhě)可考虑黄金搭(dā)配防御性行业，而(ér)后逐步增加利率敏(mǐn)感型资(zī)产配置。一方面，黄金将继续(xù)受益于美债实际利率的下行和美元指数走弱(ruò)的“双向”驱动；防御性行业中，国内主(zhǔ)要是高股息相关板块，海外市场则(zé)主(zhǔ)要包括必需消费、医(yī)疗保(bǎo)健和公用事业；另一(yī)方面，考虑到当下对于美国经济放缓程度尚未可知，一旦“硬着陆”，即便降息周期开启，风险资(zī)产也(yě)将面临一(yī)定幅度的调整。因此(cǐ)，建议考虑等待首降落地后，再逐步增加利率敏感型的资产配置。

　　三是积极型投资者可(kě)考虑黄金底(dǐ)仓的同(tóng)时，关注成(chéng)长活跃方向以及景气(qì)周期品。成长方向包含电子、通信、新质生产力以及国(guó)防军工；而美美联储开启降息周期，拓宽我国政策协同发力空间联(lián)储(chǔ)降息后，贵金属(shǔ)受益，工业金属则在(zài)大宗商品需求上升中受(shòu)益。此外“创新药”等对美债利率敏感的成长板块，或将(jiāng)受益(yì)于降(jiàng)息周期的开启。

　　华安基金指数与量化团队则建议投资者(zhě)采用(yòng)“哑铃型”投资策(cè)略。一方面，重点关注低估(gū)值且分红收(shōu)益较(jiào)高的红利板块；另(lìng)一方(fāng)面，关(guān)注受美联储(chǔ)降息影响(xiǎng)较大的科技成(chéng)长板(bǎn)块，特别是那些受(shòu)益于海外产业链传导效应(yīng)及国产替(tì)代趋势的(de)公(gōng)司，以期在稳健(jiàn)收益和高成(chéng)长(zhǎng)潜力之间找到平衡。

　　机构(gòu)：中(zhōng)国(guó)货(huò)币政(zhèng)策空间打(dǎ)开将提振(zhèn)A股市场

　　证券时报记者孙翔峰

　　北京(jīng)时间9月19日凌晨，美(měi)联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.00%，降(jiàng)幅 50个(gè)基点。这是美联储2022年3月启(qǐ)动本轮紧缩(suō)周期以来(lái)的首次降(jiàng)息。

　　对于(yú)国内市场而言，分(fēn)析普遍认为，美联储开启降息周期，有助于收敛(liǎn)中美经济周期和货币政策分化程度，缓(huǎn)解中国(guó)资本外流和人民(mín)币(bì)汇率调整(zhěng)压力，拓(tuò)宽中国货币政策的自主空(kōng)间，中国股票债券等资(zī)产(chǎn)价格外部压力进一步减轻(qīng)。

　　中金公司在最新的研究报(bào)告中指出，这是2020年以来的首次降息(xī)，也意味着2022年3月开启本轮加息(xī)周(zhōu)期、2023年(nián)7月停止加息后，本轮紧缩周期的结(jié)束。但(dàn)降息(xī)幅度部分让市场“意(yì)外”，50个基点的(de)开局在历(lì)史上并(bìng)不常见，20世纪90年代以来仅有2001年1月、2007年9月和2020年3月这三次。

　　长城证券首席经济(jì)学家(jiā)汪毅在接受证券时报记(jì)者采访时表示，这次降息主要是(shì)为了应对近期就业市场的疲软，可以被视为一种对(duì)经济状况的及时调整(zhěng)。同时，美联储对于未来通胀(zhàng)可能保持稳定或出现反弹的情况，也表达了谨慎的(de)态(tài)度(dù)。

　　“展望(wàng)未来，美联储可能(néng)会继(jì)续降息，但幅度会更加审慎。根据最新的预测(cè)，今年可能还会有50个基点的降息空间(jiān)，而2025年可能会(huì)有100个基点的降息。市(shì)场预期在接下来的几个月中，降息(xī)的步(bù)伐可能会放缓。”汪毅(yì)表示(shì)。

　　美联储降息之后，美股(gǔ)和黄金先涨后跌(diē)，美债收益(yì)率和美元(yuán)指数先跌后涨。截至9月19日收盘，标普500、纳斯(sī)达克均(jūn)下跌0.3%左右；10年期美债收益率上(shàng)行至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至2558.8美元/盎(àng)司。一定程度(dù)上市场对于降息之后美国(guó)经济能否(fǒu)实现预期的“软着陆”有更多分歧。

　　对(duì)于国内市场来说，汪毅认为，中美利差有望进一步收窄，可能促使国际资本寻求更高收益(yì)的(de)投资机会，这(zhè)有可能增加对A股市场的资金流入，尤其是对那些具有吸引力的稳定高股息或者成(chéng)长型股票，A股流动性环境有望改善，进而(ér)改善A股风险偏好。

　　“中(zhōng)国货币宽(kuān)松空间进一步打(dǎ)开(kāi)，可以密(mì)切观察近期的中(zhōng)国货币动向。如果货币宽松政策力度较大(dà)或(huò)者有(yǒu)超(chāo)出市(shì)场预期，A股市场可(kě)能(néng)会得到进一步提振。”汪毅(yì)表示，不过，美联储降息50个基点也(yě)可(kě)能(néng)反映出对全球经济(jì)增(zēng)长放缓的担忧，这(zhè)可能会影响中国出口企业的盈利前景，进而对A股市场产生一(yī)定的间接影响。

　　中银证券全(quán)球首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)管涛在接受证券时报记者采访(fǎng)时也表示，在给定其他条(tiáo)件不变的情(qíng)况下(xià)，9月(yuè)份美联储开(kāi)启降(jiàng)息周期(qī)，有助于收敛中美经济周期和货币政策分化程度，缓解中国资本外流和人民币汇率调整压力，拓(tuò)宽中国货币(bì)政策的自主(zhǔ)空间。

　　不过管涛(tāo)同时表示，无论美国经济出现(xiàn)何种情形，对中国经济均有利有弊(bì)。面对包括美国经济走向和美(měi)联储(chǔ)货币政(zhèng)策调整的(de)外部不(bù)确定性，关键是做好中国自己的事情(qíng)。

　　“要全面贯彻(chè)落实党(dǎng)的二十大以来的一系列重大(dà)部署，坚持稳中(zhōng)求进工作总(zǒng)基调，加(jiā)大宏(hóng)观调控力度，深(shēn)化创新(xīn)驱动发展，深入(rù)挖掘内需潜力(lì)，不断增强新(xīn)动能新优势(shì)，增强(qiáng)经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信(xìn)心，坚定不移完成全年(nián)经济社会发展(zhǎn)目标任务。尤其要加(jiā)强逆周期(qī)调节，加快全(quán)面落(luò)实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策(cè)举措(cuò)。”管涛说。

责任编辑：何(hé)松(sōng)琳

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