央行下场买债将近？最新解读！

央(yāng)行下场购买国债的可(kě)能性似乎越来越大。

近(jìn)期(qī)，财政(zhèng)部公开发(fā)文表态支持央行下场购买国债，而(ér)央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央(yāng)行(xíng)在二级市场开展(zhǎn)国债买卖，可(kě)以作为一种流动性管(guǎn)理方(fāng)式和货币政策工具储备。

多位市场人(rén)士在(zài)接受(shòu)券商中国记者采访时表示，央(yāng)行(xíng)如果下场在(zài)二级(jí)市场购买国债，可能更多是基于配合特别国债发行(xíng)的(de)考虑，短期不会成为常规的流动性(xìng)管理手段。同时，央行即便下场购买国债(zhài)，只要规模适度，与经济增速和目标物价水平基(jī)本匹配，都属于正常的货币政策操作，无需贴上“量化宽松”和“财(cái)政赤字货币(bì)化”的标签。

或将配合特别国债发(fā)行

4月(yuè)23日，财政部党组理论学习中(zhōng)心组在《人民日报》发(fā)表的文(wén)章中提到，要加强财政与货币政策、金融改革的协调配合(hé)，完善基础货币投(tóu)放(fàng)和货币供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具箱。

同日，央行相关负责(zé)人在答《金融时报》记者问的(de)文章(zhāng)中指出，央行在二级市场开展国债买卖(mài)，可以作为一种流动性管理方(fāng)式和货币(bì)政策工(gōng)具储(chǔ)备。根据现行(xíng)《中国人民银行法》，央(yāng)行禁(jìn)止在一级(jí)市场购买国债，但为执行货币政策，可以在公开(kāi)市场上(shàng)买卖国债(zhài)、其他政府债券和金融债券及外汇。

中信证券(quàn)首席经济学家明明认为，央行实施购买国债(zhài)可能(néng)主要是维护资金面平稳运行。预计央行购债可能和财政(zhèng)部发行特别(bié)国债的时段重(zhòng)合，实现货币和财(cái)政两个渠道的流(liú)动性释放，并缓(huǎn)解政府债供给高峰对于银行间流动性市场的冲击。

“考(kǎo)虑到二季度政府债券的大规模发行(xíng)可(kě)能会给市场流动性造成较大的冲(chōng)击，央行不排除(chú)会在二级市场直接购买国债(zhài)，尤(yóu)其是特(tè)别国债。在大规模国债发行下(xià)，央行直接下场(chǎng)购买国(guó)债，意在释(shì)放流动性，防止国债价格(gé)的大幅波动，是(shì)维护资本市场稳(wěn)定之举。”中(zhōng)证鹏元研究发(fā)展部高级董事吴(wú)志武此前在接受券商中国记者采访时表示。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣也表示，我(wǒ)国政策利率(lǜ)和零(líng)利率仍有距离，降(jiàng)准也仍有空(kōng)间，或尚未达到开启 QE 的阶段(duàn)，结合当前国(guó)内宏观图景和历史操作来(lái)看，目前(qián)央行如果加(jiā)大国(guó)债买断式(shì)购入，预计仍(réng)将聚焦于特(tè)别国债的承接上。

与QE并不相同

QE又叫量化宽松，是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通(tōng)过(guò)购买国债等中长期债券(quàn)，增加基础货币供给(gěi)，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和(hé)借贷。一些市场人士认为，央行下场购买国(guó)债，意味着中国版的QE开启。

对于市场上对央行(xíng)在二级市场开展国债买卖的一些误(wù)解，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报》采访时表(biǎo)示(shì)，此举可以作为一种流动(dòng)性管理方式和货币(bì)政策工具储备。

上述央行有(yǒu)关(guān)部门负责人提及，不(bù)少专家提(tí)出，央行公(gōng)开市场操(cāo)作可以配合财政进(jìn)行(xíng)赤字融资，但国债发行规(guī)模要相对足够大，同时发行节奏(zòu)要(yào)相对稳(wěn)定，才能有(yǒu)效实现政(zhèng)策传导，也(yě)能避免市场利(lì)率大幅波(bō)动(dòng)；而且未来央(yāng)行开(kāi)展(zhǎn)国债操作也会是双向的。

该负责人(rén)还强调，一(yī)些发达经济体央行在常规(guī)货币政策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国(guó)债来实现(xiàn)货币(bì)政策目标，而我国坚持实施正常(cháng)的货币政策，人民银行买卖国债与这(zhè)些央行的量化宽松操作是截(jié)然不同的。

吴志武表示，量化(huà)宽松政策的条(tiáo)件(jiàn)是传统的货币政策像利率政策不(bù)再有(yǒu)效，一般利率(lǜ)接近于零利率(lǜ)，在此(cǐ)情况下，采取(qǔ)QE这样激进的政策来刺激经济(jì)修复(fù)。从目前来(lái)看(kàn)，推出“中国版QE”的条件并不具备，一方面，我国货币政策工具(jù)仍然较(jiào)多，像降(jiàng)准降息仍然具有足够的空间；同时，我国经济(jì)目前处于修复过程中，不(bù)需要(yào)十分(fēn)激进的货(huò)币政策。因而，我国央行直(zhí)接下场购(gòu)买国债并不等同(tóng)于“中国版QE”。

天风证(zhèng)券固收首席分析师孙彬彬也认为(wèi)，央行买卖国债(zhài)是央行调剂银行间流(liú)动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降(jiàng)准的替(tì)代。但公开(kāi)市(shì)场操作过程中进行(xíng)债(zhài)券交易，与(yǔ)“赤字融(róng)资”仍有一定区别。前者是(shì)央行的流动性管理工具，后者是央行与(yǔ)财政的(de)进一(yī)步协同与配合，也已超脱了常规(guī)利率政策调控的范畴。

“当(dāng)前面临的背景和操作的方式，与发达国(guó)家实行非常规货币政策有一定(dìng)不同。一是货(huò)币政策操作仍有空间，二是未(wèi)来央行开展国债操(cāo)作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操作，我们依旧在坚持常规的货币政策操作。”孙彬彬表示。

提升(shēng)货币政策传导效率

一些市场人士(shì)认为，如果(guǒ)央行直接在(zài)二级(jí)市场(chǎng)买债，有利于提升货币(bì)政策的传导效率。

东方金诚首席经济(jì)学家王青对券商中国记者表示(shì)，当前债市长端收益率(lǜ)偏低，如果央行将手中(zhōng)持有的长期债(zhài)券卖出，可以直接(jiē)调节债市长端收益率，推(tuī)动其回归合意水平。

在财政(zhèng)部(bù)都公(gōng)开(kāi)表态(tài)“支持在央行公开市(shì)场操作中逐步增加国(guó)债买卖”后，4月24日债市长(zhǎng)端收益率出(chū)现大幅上行。

王青表示，央行在公开市场买卖国债，操(cāo)作标的既可(kě)以是长期(qī)国债(zhài)，也可以是短期国(guó)债(zhài)。如果重(zhòng)点是调控短端利率，就会以买卖短(duǎn)期国债为主，反之亦然。考虑到(dào)近年短期国债(zhài)发行量较少，后期为配合央行在(zài)公开市场买卖国债需求，接下来财政部将会逐步增(zēng)加短期国债发行量。

“这将增强货币(bì)政策调控的灵活性，货币政策的传导效率也会显著提升。”王青表示，当前央行(xíng)公开市场(chǎng)操作以数量调控为(wèi)主，对市场利率的影响是间接的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都是(shì)重要(yào)的政策利(lì)率，虽能直接影响市场(chǎng)利率，但不能频繁变动(dòng)。与此(cǐ)同(tóng)时，数量操作向市(shì)场利率传(chuán)导会有一定(dìng)时滞，具体传(chuán)导效(xiào)果(guǒ)也会受(shòu)到其他因素干扰(rǎo)。央行在公开市场买卖国债，则可以直接调(diào)控市场利率，相比现(xiàn)有的政策(cè)工(gōng)具，灵活性(xìng)增(zēng)强，价格调控的效率也会明显(xiǎn)改善(shàn)。

光(guāng)大(dà)证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家高瑞东在近期的一(yī)份研究报告中表示，从我国的国(guó)情出(chū)发，将央行在二级市场买卖国(guó)债(zhài)纳入货币工具箱主要是出于三个方面考虑：基础货币投放，通(tōng)过二级市场买卖(mài)国债形成基础货币吞吐，适(shì)度突破再贷款工具投放基础货币的约束；支持财政扩张，货币政策的作用不(bù)仅仅体现在一级市场(chǎng)提供资(zī)金安排，长期作用更在(zài)于提升(shēng)财政(zhèng)政策的稳健性和可持续性(xìng)；调控利率曲线，近期央行提出“关注长期收益率”，隐(yǐn)含了对利率脱(tuō)离经济基本(běn)面(miàn)产生的(de)资金空转问题的担忧。

“如(rú)能直接通过(guò)二级市场国债买(mǎi)卖调节利率曲线上不同期限的利率，则能更好地实现货币政策传(chuán)导。”高(gāo)瑞东说。

校对：陶谦‍‍‍‍