丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小区楼下的快递柜要奔(bēn)赴资本市场了。

　　8月(yuè)30日，丰巢(cháo)控股有限公司（简称“丰巢”）递表港交所，华泰国际为独家保荐人(rén)。

　　作为解决快递“最后一公里”痛点的存在，快递柜已经渗透到人们的日常生活之中。但人们大约不会想到，就(jiù)是这样一个又一个普通的(de)格子，装的不仅是快递，还挤满了资本，更引爆过资本之战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同增(zēng)资丰巢科技；2017年，顺丰与菜鸟就丰(fēng)巢快递柜信息接口等问题反复对峙，暗潮汹涌。

　　一年后的2018年，申通、韵达、中通集体退(tuì)出丰巢。而菜(cài)鸟披露的招股书(shū)显示，那时的“通达系(xì)”早已躺在了菜鸟(niǎo)的股东(dōng)列表里。

　　如今，顺(shùn)丰掌门人王卫扛(káng)起了大旗。IPO前，王卫控制丰(fēng)巢48.45%投票权，股东名单里还有沈(shěn)南(nán)鹏的红杉中国、国资中国邮政(zhèng)以(yǐ)及挚信资本、亚(yà)投资本等多家知名投资机构(gòu)。

　　在菜鸟主动撤回IPO申请之后，丰巢能如愿走入(rù)资本(běn)市场吗？

　　累(lèi)亏(kuī)近70亿，

　　今(jīn)年终扭(niǔ)亏

　　作为快递柜(guì)赛道的龙头企业，截至2024年5月31日，丰巢智能柜达到33.02万组、覆(fù)盖20.9万个社区(qū)。

　　与之对应(yīng)的是丰巢的收入水涨船(chuán)高。招股书显示，2021年至2024年(nián)前5月（以下简称：报告期），丰巢实现收入25.26亿元、28.91亿元(yuán)、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以(yǐ)说，近年来随着电子商务(wù)的爆炸性增长，快递柜迅速发展，丰巢也顺势壮大。只不过，在行业快速发展的同时(shí)，关于快递柜该不该收费的话(huà)题也屡屡(lǚ)成为焦(jiāo)点。

　　其实，“收费(fèi)”争(zhēng)议的(de)背后(hòu)是快递柜过(guò)于“烧钱”的事实(shí)。2021年-2023年，丰巢(cháo)利润分别亏损(sǔn)20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经调整净利润分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元。

　　在巨额亏损面前，丰巢不得不寻找更多出路。

　　对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营、与海外合作伙伴合(hé)资或技术输出等方式来拓(tuò)展业务；还(hái)将丰巢智能柜网络扩展至海(hǎi)外，以把握跨境电商行业蓬勃发展带来的(de)机遇。

　　对内，丰巢依托深入社区的网络布局，正在拓展多样化(huà)的(de)服(fú)务模式。例如(rú)，互动媒(méi)体服务、洗护服务及到(dào)家生活服务。

　　“多条腿”走路之后，丰巢的业绩(jì)确实有(yǒu)了变化。今年前5月(yuè)，丰(fēng)巢获得了报告(gào)期内(nèi)首(shǒu)次盈利。于2024年前5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

　　对于盈利，丰(fēng)巢解释主要是由于快递末端配送服务的盈(yíng)利能力增长、消费者智能(néng)交付服务(wù)及增值服务的增长以(yǐ)及(jí)运营效率的提升。

　　但这利(lì)润在经年累月(yuè)的巨额亏损面前只(zhǐ)能算是(shì)“杯水车薪”。截至(zhì)2024年5月31日，丰巢股东应(yīng)占累计亏损高达68.30亿元。

　　此(cǐ)次丰巢若顺(shùn)利上市，王卫将收获继顺丰控股、顺丰房托、嘉里物流、顺丰同城之后的第五家上市公司(sī)。而等待(dài)这一天的不仅仅是王(wáng)卫，还有众多投资者们。

　　王卫(wèi)“被迫”控股(gǔ)，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外(wài)界(jiè)普遍认为(wèi)，丰巢最早是由顺丰、申通、韵达、中通、普洛斯共同设立。但从丰巢披露的信息来看，这种说法并不完全准(zhǔn)确。

　　实际上，丰巢的前身(shēn)丰巢(cháo)科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注册资本5000万元，不过资金是由顺丰投资出资，顺丰投资持有(yǒu)100%股权。

　　2个月后(丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”hòu)，顺丰投资、申通、韵达、中通、普洛斯才共(gòng)同认(rèn)购了丰巢科技(jì)新增的4.5亿元注册资本。增资完成后，顺丰投资是第一大股东，持股35%，中通、申通、韵达分别持股20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限公司”是韵达股份旗下企业(yè)）

　　此后(hòu)，这些股东频频向丰巢科技增资。

　　据‘子弹(dàn)财经’不完全统计，2016年5月，上述5位股东共同向丰巢科(kē)技增资5亿(yì)元；2017年3月(yuè)，顺丰(fēng)投资(zī)、申通、韵达(dá)和(hé)多位投(tóu)资方一起认购了丰巢科技新(xīn)增(zēng)注册资本；2018年3月，申丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”通、韵达子公司宁波福杉继续增资丰巢科技。

　　而这一切向好发展的转(zhuǎn)折点(diǎn)发(fā)生在2018年。

　　2018年6月至7月，中通(tōng)、申通(tōng)、韵达（以下合称：二通一达）集体转让股份，退出丰(fēng)巢。

　　其中，中通快递以6.98亿元转让(ràng)所持丰巢科技全部股权（即7.75%股权）；

　　申通快递(dì)转让所持丰巢科技全部(bù)股权(quán)（即(jí)9.09%股权），套现8.19亿(yì)元；

　　韵达连同全资子公司(sī)上海云韵、宁波福杉合计以12.12亿元转让了所持丰巢科技全部股权（约13.46%股权）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘。招股书资料显(xiǎn)示，玮荣发展是明德控股的直接(jiē)全资附属(shǔ)公司，而王卫(wèi)持有明(míng)德控(kòng)股99.9%股权。

　　接下如此多股权的王卫如今掌控了丰巢。招股书显(xiǎn)示，IPO前，王卫透过明德(dé)控股、顺丰和丰巢(cháo)高管签署的一(yī)致行动协议控制48.45%投(tóu)票(piào)权，是(shì)公司的控股股东之一。

　　彼时，中通还未登陆港股(gǔ)（编者按：当时只在美股(gǔ)上市），在A股上市的申通、韵(yùn)达均在公告中(zhōng)表示，此举是为(wèi)优化资产配置结(jié)构，实现(xiàn)合理投资收益。

　　但值得注意的(de)是，在“二通一达”集体退出丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发生过一些“不愉快(kuài)”。

　　将时间倒回2017年。当年6月1日，菜(cài)鸟网络官方微(wēi)博发布顺丰暂停其物流数(shù)据接口的(de)声明(míng)。

　　随(suí)后，顺丰在(zài)其官方微博回(huí)应称，菜鸟自2017年5月基于(yú)自身商业利益出发，要求丰巢提供与其(qí)无关的客户隐私数据，丰巢(cháo)拒(jù)绝了这(zhè)一要(yào)求后，菜鸟单方面(miàn)于2017年6月1日0点切断丰巢信息(xī)接口。

　　此次对(duì)战，双(shuāng)方你来我(wǒ)往、互不相让(ràng)，直(zhí)至国家邮政(zhèng)局出面调停(tíng)后才结束。

　　从本质来讲，菜(cài)鸟驿站和丰巢快递柜业务相似，都是致力于(yú)解决快递“最后一公里”痛点(diǎn)问题，也都掌握着海量(liàng)的用户数据，双方背(bèi)后又分别站(zhàn)着阿里、顺(shùn)丰两大资本，双方为了争夺更多话语权和利(lì)益，竞争自然白热化。

　　而“通达系”与阿里的关(guān)系向来匪浅。除了(le)阿里系(xì)是中通、韵(yùn)达、申通的股东之外，‘子弹财经’在菜鸟招股书(shū)发现，早(zǎo)在2016年3月菜鸟进行第一轮增资后，圆通、中通就已经成为菜(cài)鸟的股东之一。

　　菜鸟2017年第(dì)二轮增资后，韵达、申通也加入股东行列。直至菜(cài)鸟 2023年递表港交所时，“通(tōng)达系”仍然(rán)是菜鸟的股东(dōng)。

　　相比于丰巢(cháo)，营(yíng)收近千(qiān)亿(yì)的菜鸟规(guī)模显然更大，若菜鸟成功上市投(tóu)资方能收获不菲的回报，但遗憾的(de)是，菜鸟最(zuì)终选择撤回上市(shì)申(shēn)请，而(ér)股东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达”从丰巢退出时，已经大赚一笔。从最早增(zēng)资丰巢到集体退出，中通、申(shēn)通和韵达分别(bié)赚(zhuàn)了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三家企业(yè)合计拿(ná)走(zǒu)超14亿元的投资回报。

　　付费(fèi)延长对赌(dǔ)时间(jiān)2年，

　　已3年未获新融(róng)资

　　虽然“二通一达”选择撤退，但被王卫一手(shǒu)带大的丰巢(cháo)，仍然不缺少投(tóu)资者。

　　2015年5月至2021年(nián)1月，丰巢共(gòng)获得5轮融资，投资方包括中国(guó)邮政(zhèng)、川发龙(lóng)蟒 、挚信资本、鼎晖资本、亚投资本、长石资本、红(hóng)杉中国(guó)等多(duō)家知(zhī)名投资机构。

　　从(cóng)投资方(fāng)获得的巨额资金为丰巢(cháo)的扩张提供了基础。根据灼识(shí)咨询(xún)的(de)资料，按2023年收入(rù)计，丰巢已经成(chéng)为中国最(zuì)大的末端物流解决(jué)方(fāng)案供应商；按2023年的包裹量(liàng)计，则(zé)是全球最大的智能(néng)快(kuài)递柜网络运营商。

　　但一向逐利的资本也对丰巢提出(chū)了要(yào)求。例(lì)如，根据股东协议(yì)（经2024年经修(xiū)订协议(yì)修订），包括(kuò)亚投资本(běn)、红杉(shān)中国、挚信资本在内的多家B-4类普通股持有人拥有(yǒu)赎(shú)回权。

　　股(gǔ)书(shū)（B-4类普通股股东）

　　在2021年1月(yuè)，公司与B-4类普(pǔ)通(tōng)股股东订(dìng)立投资协议(yì)，对丰巢增资4亿美元。这份协议提及，赎回权可以行使(shǐ)的(de)一种情况是，在投资(zī)4周年（即2025年1月27日）内，丰巢没有实现合资格上市(shì)。

　　在递表前夕(xī)的8月26日(rì)，这一协议(yì)紧急修订。按照新规定，B-4类普通股股东的赎回权(quán)在公司向港交所提交上(shàng)市申请前暂停(tíng)，倘若公司未能于2027年1月(yuè)31日前完成合资格上市，赎回权恢复。

　　而将对赌时间延长2年时间是需要(yào)付出代价(jià)的。根据2024年经(jīng)修(xiū)订协议，公司应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特(tè)别权利(lì)调整费，作(zuò)为B-4类普通股持有人同意B-4赎回权（经修(xiū)订）的代价(jià)。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支(zhī)付成本(běn)是每股0.8272美元。若以此计算，这次(cì)修订代价相当于(yú)成(chéng)本的20%。

　　也就是说，若想延长对赌时间，先要支付B-4类普通(tōng)股股东(dōng)20%的资金，约合8000万美元(yuán)（按2024年9月4日汇率计算，约合人民币5.69亿元(yuán)）。

　　而这对丰巢来说，是巨大的资金(jīn)压力。

　　截至 2024年6月30日，丰巢的现金及现(xiàn)金等价物(wù)为9.09亿(yì)元、短期银行借款2.58亿元(yuán)，留有一定的资金周转(zhuǎn)空间。但若要此时支付如此高额的一笔修订赎(shú)回权费用，着实考验(yàn)丰巢的现金流。

　　好的地方(fāng)在于，丰巢还有18.88亿元的金融资产，否则企业的(de)现金流压力更大。但忧虑在(zài)于，自2021年以(yǐ)来，丰巢已(yǐ)经3年(nián)时间未获新融资(zī)，这背后的焦虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然丰巢声称公司的营运资(zī)金可满足未来12个(gè)月的需(xū)求，但丰巢上市(shì)的脚(jiǎo)步仍一(yī)刻不能停。毕竟，在这仅剩的不到2年半时间里能否顺利上市，事关(guān)丰巢命运。

责任编辑(jí)：凌辰

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