今年以来A股(gǔ)市场大幅波动(dòng)，私募基金行业的募资端(duān)和投资端出现了两(liǎng)种极
端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投资(zī)端策略
则卸(xiè)下“盔甲”大胆谋(móu)求高收益。二级市场的投资者面对当下“资产荒 ”的局面，叠加资(zī)金成本的(de)压力，一边觉得“无资产可(kě)投(tóu)”，一边选(xuǎn)择了“大冒险”。

募资端转型

募资端的
“刚兑(duì)”动作，伴随着A股市(shì)场的波动预期(qī)，从“幕后(hòu)”搬到了“前台”，成为管理(lǐ)人募资的“利器”。近期(qī)，在一场私募公(gōng)司春(chūn)季策略会
上，面对上市公(gōng)司投资代表提出的(de)问题，私募(mù)公司合伙人指着PPT上另一家上市公司的专户产品图片，有
意
无意地暗(àn)示说(shuō)：“上市
公司投资收(shōu)益要求也
不高，只有2％到3％的要求，为什么能在我们这(zhè)里成立好(hǎo)几个专(zhuān)户产品？因为我们有(yǒu)业绩保证啊。”

新入职这家(jiā)私募公司的销售人员小王（化名）告诉中国证券(quàn)报记者，类似专户产品
大概是(shì)通过签订一些三方协议，或者通过(guò)公司出钱作为劣后资金(jīn)对产(chǎn)品进行结构(gòu)化，可以(yǐ)做到保本保收益的合(hé)同(tóng)结构，“大约能保到6％左(zuǒ)右的收益”。这也是小王(wáng)带着(zhe)资方，跳槽到这家私募公司(sī)的原因。近期，另(lìng)一家(jiā)沪上大型私募的销售人员也在某微信群里公开发布：“目前(qián)策略还缺一个亿
的资 金，保本保收益，有合作欢迎联系。”

募(mù)资端的收益压力很快传(chuán)导至投资端。2023年(nián)小微盘股走势火热，持有(yǒu)一篮子小微盘股，用IM（中证1000股(gǔ)指期货(huò)）做对冲的中性(xìng)策略加(jiā)3倍(bèi)杠杆(gān)的DMA产品盛(shèng)极一时。如今DMA浪潮褪(tuì)去，杠(gāng)杆指增热潮随(suí)之出现。主(zhǔ)流1.6倍杠杆的杠杆指增产品(pǐn)底层资产即(jí)为一篮子股票，相较DMA产品的底层资产，杠杆指增等于卸(xiè)下了对冲端(duān)的“盔甲”。

在谋求高收益的“大冒险”路上，二级私募市场如今显得更“松弛”。“在市场波动和不确定性增加的情况下，不管是投资者，还是资金管(guǎn)理方，他们都会寻
求(qiú)更多元的投资策略来实现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事(shì)长宝(bǎo)晓辉(huī)向中国证券报记者表示。

中(zhōng)基协数据显示，2024年1月、2月，新(xīn)备案私募证(zhèng)券投资基金数量分别 是695只和457只，新(xīn)备案(àn)规模也从1月的169.41亿元降(jiàng)至2月的84.45亿元。相较于2023年2月(yuè)，私募证券投资基金新备案数量(liàng)1877只，规模278.19亿(yì)元，备案数量和(hé)规模降至冰点。“如今(jīn)市场遇冷，监管趋严(yán)，二(èr)级募资难上加(jiā)难。”沪上一家中型私募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发布的《私 募投资基金监督管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》对(duì)私募证(zhèng)券投资基金的实缴(jiǎo)规模(mó)以及投资标的都做出了更严格规范的要求，6个月 内(nèi)实缴规模(mó)不得低于1000万元，母基金实缴规模不得低(dī)于5000万元 。

“私募基金卸下“盔甲”谋求高收益受政策监管影(yǐng)响(xiǎng)，私募现在(zài)募资(zī)越来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于接券(quàn)商自营(yíng)、资(zī)管(guǎn)、上市公司以及国有企业(yè)的钱。”上述(shù)中型(xíng)私募管理人说(shuō)。

与此同时，上市(shì)公司 、国企(qǐ)等成了市(shì)场资(zī)金的重要“蓄水池”。3月(yuè)20日 ，中国人民银行授权全国银 行
间同业 拆借中(zhōng)心公布的新(xīn)一期贷款市场(chǎng)报价利率（LPR）显(xiǎn)示(shì)，1年期LPR为3.45%，5年期以上LP私募基金卸下“盔甲”谋求高收益R为3.95%，招(zhāo)联首(shǒu)席研究员董希淼表示，LPR仍有(yǒu)进一步下行空间。此外，券商的大笔融资业务也在投向(xiàng)上市公(gōng)司(sī)等实体企业(yè)，信贷投放(fàng)“量增价减(jiǎn)”，有券商(shāng)人士表示，目(mù)前一些企业在券商的融资成本甚(shèn)至低于3％。

在(zài)震荡市，大资(zī)金“求稳需求(qiú)”强烈。以(yǐ)上市(shì)公(gōng)司募集资金使 用要求为例，《上市(shì)公(gōng)司监管指引第2号——上市公司募集(jí)资金管理和使用的监管(guǎn)要求(2022年修订)》要求，暂时闲置的募集资(zī)金可进(jìn)行现金管理，其投(tóu)资的产品须(xū)符(fú)合两个条件：一是结构性(xìng)存款、大额存单等安全性高的保本型产品；二是流动(dòng)性好，不得影响募集资金投资计划正常进行。上市(shì)公司如今(jīn)正逐渐变成为二(èr)级私募基金的重(zhòng)要客(kè)户。

新策略需(xū)求旺盛(shèng)

“单一(yī)产品募集资金(jīn)量(liàng)门槛有所提(tí)高，这种压力倒逼二级私募募资端转型(xíng)。”在上述(shù)中(zhōng)型私募管理人看(kàn)来，“C端”的业务越来越难做，如今，面对大资金(jīn)，私募管理人们普遍选择“以量换价”。

“但真正做到保本是很难的，比如说是(shì)期货公(gōng)司，或者是一(yī)些客户经(jīng)理，他
们自己发 起的这个项目，给(gěi)客(kè)户亏了钱，那他们就要自己 掏钱去补空。”上述(shù)中型私募管理人说。

他进(jìn)一步表示：“现在二(èr)级私募还在大面积就产品净值预警线、止(zhǐ)损线进行下调，不论是主观产品(pǐn)还是(shì)量化产品。”目前(qián)，市面(miàn)上(shàng)的二级私募基金产品净值止损线大(dà)都在0.7元-0.8元，以近三年的行情来看(kàn)，这样的止损线很容易触及。“当净值触及止损线之后(hòu)，基本上(shàng)就成为僵尸产品，渠道为了让客户未来有赚钱的(de)机会(huì)，还是(shì)要配合管(guǎn)理人去做下调止损线这个事情，如果不下(xià)调止损线的话，一般对(duì)于(yú)僵
尸产品(pǐn)，渠道都会要(yào)求(qiú)管(guǎn)理人免去管理费。”

“购买单一产品持有不动就能赚钱的时代已经过去了，未来私募的(de)财富管理将更偏(piān)向多策略化。”会(huì)世资产机构业(yè)务部总经理寇莎表(biǎo)示：“财(cái)富管理现在都有向资管转型的趋势，以前给客户卖单一(yī)的私募产品，但单一的私募产品在这几年爆雷很严重，所以财富端希望能够(gòu)不断(duàn)有新的策略加(jiā)入。”

叠加(jiā)近两年行情遇冷，私募“去头部化”效应不断(duàn)显现。私募排排网数据显示，截至2024年2月21日，百亿级
私(sī)募共计98家，这(zhè)是时隔两(liǎng)年(nián)多来，百亿级私募(mù)数(shù)量首次(cì)跌破百家。自2021年11月(yuè)以来，百 亿(yì)级私募数量始终维持在100家(jiā)以(yǐ)上，最高时接近120家(jiā)。新策略、高收益也成(chéng)了(le)财富管理端不断(duàn)扩(kuò)充(chōng)资管队(duì)伍的有力(lì)途(tú)径。

“大厂卷指增，小厂卷多空”，已成为(wèi)近年私募机构内卷(juǎn)趋(qū)势。大厂在指增策略挖掘因子方面不断投(tóu)入 ，有百(bǎi)亿级私募管理人直言，规模(mó)上到一定程度，挖掘因(yīn)子以及(jí)硬件(jiàn)设备投入所(suǒ)带来的边际收益已经不(bù)足以覆盖这(zhè)部分的边际成(chéng)本。寇莎介绍：“多空策略(lüè)是目前量化(huà)小厂快速上规(guī)模的重要途径。”多空(kōng)策略，即在持有股票多头
的同时采(cǎi)用股票空头(tóu)进行(xíng)风险对冲的投(tóu)资策略，降低(dī)整体基金(jīn)的净头寸，分散系统性风险，相(xiāng)较于纯多头策略，股票多空(kōng)策略虽然也是买卖股票，但(dàn)实(shí)际操作层面复杂的多，买(mǎi)进和(hé)卖空(kōng)需要同时进(jìn)行交易，交易成
本和交易风险也(yě)在不(bù)断攀(pān)升。

“但(dàn)这远远(yuǎn)不够。”寇莎(shā)称，面对募
资
端“toB”的转型，未来二级私募如果想要扩大规模，策(cè)略多元化(huà)的发展趋势免不了。

无论(lùn)是大厂还是(shì)小厂，都在超额收益的花园里不断(duàn)挖掘。DMA业务收(shōu)紧之后，市场上又出现了(le)杠杆指增产品，为博收益，杠杆指增直接拿掉对冲端的“盔甲”，放大收益的同时也在扩大风险。据中国证券报记(jì)者获取的一份私募杠杆(gān)指增(zēng)产品报告来看(kàn)，若以主流的(de)1.6倍杠杆测算，假设杠(gāng)杆(gān)后阿尔法收益为16％，剔除2.4％的年化融资(zī)成本，预期收益能(néng)达(dá)到13.6％＋1.6倍(bèi)贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略(lüè)有很明(míng)显的网(wǎng)红效应。”寇莎表示。业内策略多(duō)元化的发展趋势与市场 行情(qíng)走向以及监管趋势密切相关(guān)。私募排排网数据显示，截至3月29日，有业绩记录的2280只指数增强产品，2月19日(rì)以(yǐ)来收益(yì)率均值为11.84%，其中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其超额收(shōu)益也由负转正。

行业“大洗牌”

“杠(gāng)杆指增的多头成分是(shì)比较(jiào)高的(de)，这点(diǎn)和完全对(duì)冲差别比较(jiào)大。从监管(guǎn)的要求来讲，即使(shǐ)是(shì)对冲产品也不允许高杠杆，相对的杠杆指增是符合(hé)融资(zī)杠杆规 定的。”资深市场人士申文冠表示(shì)。

而针对部分杠杆指增产品仍有融券做空机制，申文冠说(shuō)：“融资规则一直是比较明确(què)的，我们一直在奉行金融去杠(gāng)杆、控制风(fēng)险的理念，这是长期(qī)政(zhèng)策基调。至于近期对融券的(de)控制，我认为，融券在资(zī)本市场有一定的职能，有利于资源的(de)分(fēn)配。我们要坚持做的是完(wán)善融券(quàn)业务的监管制度和加强融券业务的监管力度，过去融券(quàn)业务并没有对所有投资者(zhě)提供完全公平(píng)的条件，并(bìng)且出现(xiàn)了借助(zhù)融券绕道(dào)避开限售的行为，这些是我们不愿意见到(dào)的。监(jiān)管层提出的‘完善对衍生品、融(róng)资融券等重点业务(wù)的监管制(zhì)度’，也是对这方面(miàn)的考量。”

新“国九条”中提到“集中整治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地监管机构动作频频。4月2日(rì)，厦门证监局下发了关于(yú)辖区私募机构2024年自查的通知，规模低于1000万元的私募以及量化交易成自查(chá)重点。4月(yuè)3日西藏证监局发(fā)布通(tōng)知称，为贯彻落实证监会关(guān)于(yú)建立(lì)“双随机”抽查机制的要(yà私募基金卸下“盔甲”谋求高收益o)求，2024年4月1日，西藏证监局随机抽取了(le)10家私募(mù)投(tóu)资基金管理机构，纳入2024年现(xiàn)场(chǎng)检查计划，同时随机抽取了现场检查执(zhí)法人员。

4月10日(rì)，大连证监局也发(fā)布公告称，新增了14家被中基协注销私募基金管理(lǐ)人登记但未注销工商登记、未变更经营范(fàn)围机构名单。大连(lián)证监局还着重提示，公示名单内的机构不(bù)再具有私(sī)募(mù)基金管理人资格，不得继续经营私募基(jī)金(jīn)相关业务。

“未来权益类杠杆产(chǎn)品的发行和运行必然(rán)迎来一波大的洗牌，相关机(jī)构必须重视自身的资质建设和合规能力 ，加强自身风险意识。严监管态势下，私募将面临阶段性转型，降低宽基(jī)产品(pǐn)募(mù)集规划 ，加强投研(yán)和风控升级，进一步创新产品，降低杠杆，提高适(shì)应能力。”宝晓辉说。