评论丨降息对美国经济影响几何？

　　孙长忠（清华大学(xué)全球私募股权研究院研究员(yuán)）

　　美联储9月17日至18日召开(kāi)议(yì)息会议，决定(dìng)降息50个基(jī)点。降息决策符(fú)合市场预期，降息幅度超(chāo)过(guò)部分市场预期。会议声(shēng)明、经济预测特别是美联储主席鲍威(wēi)尔新闻发布会内容表明(míng)，此次降息主要是预防性的。鲍(bào)威尔说，目(mù)前经(jīng)济(jì)增长稳健，就业状(zhuàng)况良好，没有衰退迹象，通胀虽高于2%，但持续(xù)下(xià)降，有(yǒu)极大信心实现目标，降息50个基点是为了将目前态(tài)势保持下(xià)去，防止就业恶(è)化。

　　鲍威尔强调，美联储决策不考(kǎo)虑政治因(yīn)素，与政治因素无关(guān)，也强调了(le)保持央行独(dú)立的重要性（今年以(yǐ)来已多次强调）。但美联储(chǔ)决策(cè)却直接影响经济，而经济又会影响大选和政(zhèng)治。本文(wén)主要分析(xī)此次降息对(duì)美(měi)国经济的影(yǐng)响。

　　一般来(lái)说，正如加息会(huì)增加借(jiè)款成(chéng)本，减少货币供(gōng)应，进而减缓经济增长；降息则相(x评论丨降息对美国经济影响几何？iāng)反(fǎn)，会降低借款成本，增加货币供应(yīng)，进而促进经济增长。但在不同(tóng)背景下(xià)，降(jiàng)息对经济的(de)影响又有不同，具体传导机制(zhì)和细节是复杂的，经济反应(yīng)也是滞后和多变的。米(mǐ)尔顿·弗里德曼1959年在美国(guó)国(guó)会演讲中将美联储的政(zhèng)策变化比喻为“你现在打开的水龙(lóng)头，要(yào)到6个月、9个月、12个月(yuè)、16个月后才开始运行”。历史上，当美联储开始降息时，通常经济已经出现衰退或者面临较大风险，但这次显然不是。

　　直到今(jīn)年早些时候还是鲍威尔(ěr)高(gāo)级特(tè)殊顾问(wèn)的Jon Faust说：“我们没(méi)有多少在经济健康时降(jiàng)息的(de)案例，没(méi)有出现严重的困难迹象(xiàng)。”因此这(zhè)次降息可能引发非(fēi)典型的经济反应。比如(rú)，由于(yú)经济没有衰(shuāi)退，就业没有恶化，人们并不担心失去工作(zuò)，降息将会迅(xùn)速增(zēng)加消费支出。另一方(fāng)面，股票及其(qí)他资产价格看起(qǐ)来(lái)涨势仍较好(hǎo)，降息未(wèi)必能增加额(é)外(wài)的上涨动力。事实(shí)上，本次议息会议特别是鲍威(wēi)尔(ěr)新闻发布会后，股市是先(xiān)涨后(hòu)跌，最终是收跌的。

　　美联(lián)储没有权力决定(dìng)所有利率。其政策工具是降(jiàng)低银行间隔夜贷款利率，银行(xíng)进而降低作为信用卡及(jí)其他贷款关键参考的基础贷款利率，长期利率也随之趋向下降，而长期利率又(yòu)影响抵押贷款利率。

　　在目前利率水平下，即使本次降息，利率可能仍然是(shì)限(xiàn)制性的。亚(yà)特兰大联储(chǔ)的(de)模型显示，既不刺激也不(bù)减缓经济的利率，即“中性利率”或“自然利率”，介于3.5%和4.8%之间。即便如此，降息也会让贷款者有所改(gǎi)善。信用(yòng)卡(kǎ)利(lì)率密(mì)切追踪美(měi)联储设定的隔夜贷款利(lì)率，会因此略有下(xià)降，使用浮(fú)动利率贷(dài)款的小企业(yè)也将节省利息支付。美联储设(shè)定的是短期(qī)利率，对长期利率最重要的是投资者对美联储未(wèi)来行动(dòng)的想法。降息的效应通常在降息甚至尚未开始之前就显示出来。这主要体现在10年期国债(zhài)收益(yì)率，已经下(xià)降到3.65%（鲍威尔新闻发布(bù)会后最终(zhōng)上升至(zhì)3.70%），比(bǐ)4月下降了整(zhěng)整一(yī)个(gè)百分点，而去年 10月则为更高的5%；而10年期国债收益(yì)率极大影响抵(dǐ)押贷款利率。根据房地美数(shù)据，30年抵押贷(dài)款平(píng)均利率已经(jīng)从5月初的7.22%下降到6.20%。

　　受此影响，7月美国成屋(wū)和新屋销售时隔5个(gè)月后再度回暖，成屋销售(shòu)5个月(yuè)来首次正增长(zhǎng)，具有(yǒu)领(lǐng)先性的新屋销售7月也环比增(zēng)长10%。再(zài)融资需求随着按揭利率下行也已经回暖。房价高涨使(shǐ)得很多初次购(gòu)房者(zhě)难以入场。最近几周(zhōu)，反映购房活跃程度的领先指标——以购房为目(mù)的的抵押贷款新申请再次增加(jiā)了。一些分析师认(rèn)为，如果这个利率(lǜ)降至6%以下(xià)，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另一个可能得到提振的领(lǐng)域是企业设(shè)备投资。能(néng)够利用企(qǐ)业(yè)债市场(chǎng)的大(评论丨降息对美国经济影响几何？dà)企业贷款成本已(yǐ)经有所下降，很多依(yī)靠(kào)信(xìn)用卡贷款的小企业贷款成本依然较高，但也将随着降息(xī)而减少。从降息传(chuán)导到企业设备投资增长加速通常需要一段时间，但近年来美国企业设备投资处于较低水平，增(zēng)长空间(jiān)较(jiào)大。据美国商务部数据，经通(tōng)胀调整(zhěng)后，2019年底以(yǐ)来该项投资只增长了5.3%，而同期整个G评论丨降息对美国经济影响几何？DP增长了9.4%。其实(shí)不少企业需要(yào)更新设备，但都在等降息，预计(jì)降息后(hòu)会有反弹。此外，降息(xī)会降低(dī)美元(yuán)汇率(lǜ)，降低美国出口(kǒu)产品的相对价格，增加其出口竞争力。当然其他央行也会降息，比如欧(ōu)洲央行已经降息，会对此有所抵消，但降(jiàng)息也会减(jiǎn)少(shǎo)相对不利态势。降息也会抬升投票等资产价格，有利(lì)于企业(yè)融资和扩大经营(yíng)，也有利于拥有股票的居民因财富增加而增加消费，即财富效(xiào)应。

　　总而言之，利率水平(píng)重要，利(lì)率变动的方向更重要。降息25还(hái)是50个基(jī)点，实质性差别并不大。只要企业和家庭对降(jiàng)息有预期，相信还有更多降息，对改善抱有希望(wàng)，可能就会使衰退更加遥远。

责任编辑：王许宁

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