中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点评

　　1、国家统计局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上(shàng)涨0.6%，涨幅(fú)比上月扩大0.1个百(bǎi)分点。受市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)及部分国际大宗商品价格(gé)下行等因素影(yǐng)响，PPI同比下(xià)降1.8%，降幅比上月扩大1个百(bǎi)分点。

　　2、据海关统计，今年(nián)前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元，同(tóng)比(bǐ)增长6%。其中(zhōng)，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿(yì)元，增长4.7%；贸易顺(shùn)差4.32万亿(yì)元，扩(kuò)大(dà)13.6%。8月当月，中国出口同比增长 8.4%，进口同比持平(píng)。

　　3、美(měi)国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显(xiǎn)下降，为连(lián)续第五个月放缓，并创2021年2月以来(lái)最低水(shuǐ)平，环比上涨0.2%，持平预期和前值(zhí)。核心CPI同比上涨(zhǎng)3.2%，较前值持平，此前已经连(lián)续四个月(yuè)放缓，环比上涨0.3%，略高于预(yù)期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心(xīn)通胀的粘性超出市场预期，美联(lián)储降(jiàng)息50基点的预期大幅降温(wēn)。

　　4、美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%，高于预期0.1%。8月核心(xīn)PPI同比增2.4%，高于前(qián)值2.3%；环比增 0.3%，高于(yú)预期0.2%。

　　5、据(jù)央(yāng)行统计，8月末(mò)，M2余(yú)额同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)6.3%，M1余额同比下降(jiàng)7.3%。今(jīn)年前8个月，人民币贷款(kuǎn)增加14.43万亿元；社会(huì)融资规模增量累计为21.9万亿元，比上(shàng)年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央行表示，下(xià)一(yī)步将(jiāng)加大调控力度，着手推出一些(xiē)增量政(zhèng)策举措(cuò)，进一(yī)步降低企业(yè)融资和居民信贷成本，保(bǎo)持流动性合理充(chōng)裕。

　　6、国家统计局(jú)公布数据显示，8月份，全(quán)国规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额增长2.1%，全国服务业生产(chǎn)指数(shù)增长4.6%。1-8月份，全(quán)国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国城镇(zhèn)调查失业(yè)率为5.3%，比上月上升(shēn中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即g)0.1个百分(fēn)点。

　　7、十四届(jiè)全国人(rén)大常委会第十一次会议在京举行，会议(yì)审议了国务院关于提请(qǐng)审议关(guān)于实施渐进式延(yán)迟法定退休年龄的(de)决定草案的议案。专家表示，延迟退休是为了积极应(yīng)对人口(kǒu)老龄化(huà)推出(chū)的(de)重大改(gǎi)革，有助于我国人力资源的充分利(lì)用。

　　8、国务(wù)院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量(liàng)发展的若干意见》提出，依法从严审(shěn)批新设保险机构；推(tuī)动保险销售人员分(fēn)级(jí)分类管(guǎn)理；加强产品(pǐn)适当性监(jiān)管；大力发展商业保(bǎo)险(xiǎn)年(nián)金；加大战略(lüè)性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度(dù)；以新能源汽车商业保险为重点(diǎn)，深化车险综合改革；支持合格(gé)境(jìng)外机构投资入股境内保险机(jī)构。意见还(hái)首次提出发展浮动(dòng)收益型的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主党总统候选人、副总统哈里(lǐ)斯和(hé)共和党总统候选人、前总统特朗普在费城展开首场电视(shì)辩论。

　　10、美国前总统特朗普所有的位于佛罗里达州西棕榈滩的高尔夫俱乐部附(fù)近发生枪击事件。特朗普的总(zǒng)统竞选团队在事件发生后(hòu)发表声明说，特(tè)朗(lǎng)普目前安全，该案(àn)的具体细节(jié)还在进一步调查中。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放8845亿，同(tóng)时到期2102亿，共(gòng)计净投放6743亿。此外(wài)，9月MLF到期量为5910亿。

　　生(shēng)产数据方(fāng)面，上周高炉开工(gōng)率持平，同时水泥沥青(qīng)开(kāi)工有(yǒu)所回落。

　　地产数据方面，土拍(pāi)溢价(jià)率有(yǒu)所上行，同中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即(tóng)时商品房成(chéng)交面(miàn)积继续回落，地产数(shù)据表现(xiàn)一般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批发及零售销量(liàng)同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车(chē)销量数据(jù)有所回落。

　　进出口数据方面(miàn)，上周出口运价有所下行，同时韩国出口数据高位回升。

　　价格数(shù)据方(fāng)面，农产品价格上(shàng)周有所回升。其中，蔬菜价格上行，同时猪(zhū)肉价格降至26.91元。纤维方面(miàn)价(jià)格均有所下行。此(cǐ)前猪肉价(jià)格持续上行，关(guān)注新一轮猪(zhū)周期(qī)价格(gé)弹性。

　　PPI影响(xiǎng)因素方(fāng)面，工业品指数(shù)上周(zhōu)有所上(shàng)行，其中煤价、油价、铜价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格有所上升(shēng)，其余有所(suǒ)回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中大豆涨(zhǎng)幅最小，伦铝涨幅最大。ICE布油收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数下行7.2BP，CPI低于(yú)预期但核(hé)心通胀高于(yú)预期背景下美元小幅下行。在此背景下(xià)人民币上周贬值78个(gè)基点，日元升值145.15个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场(chǎng)

　　基金(jīn)申报与发行方面，上周共计(jì)申(shēn)报(bào)基金26支(zhī)，其中普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于股票类(lèi)基金（3支），FOF基金申报1支。发行(xíng)一边，上周基金共计发行(xíng)308.24亿，其(qí)中股(gǔ)票型基金发行规模(mó)有所回落(luò)。

　　二、股票市(shì)场

　　A股表现(xiàn)来看，上周主要(yào)板块有所下行，其中上证50跌(diē)2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌幅最小。CPI及进口数据低于预期显(xiǎn)示内需(xū)维持偏弱(ruò)状态，在此背(bèi)景下A股出现了一定程度的下行。偏股基金指数跌1.13%。

　　A股各风格指数中(zhōng)，低PE指(zhǐ)数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好。市场风格成(chéng)长占优。

　　行业方面，上(shàng)周31个申万一级行业中1个上涨，30个下跌。其中，海(hǎi)外AI公司发(fā)布新一代大模型背景下TMT行业表现较好，其中通(tōng)信涨2.11%，计(jì)算机跌0.52%，相对占优。另一方(fāng)面，经(jīng)济数据(jù)低于预期背景下消(xiāo)费行业跌幅(fú)较大，其中(zhōng)食品饮料及社会服(fú)务分别跌5.54%及3.73%，表现不(bù)佳(jiā)。此外，市场持续(xù)下行背景下上周红利(lì)风格出现了(le)一定的补跌，其中石油石化、交(jiāo)通运输及公用事业分别(bié)跌3.73%、3.55%及3.36%，跌(diē)幅居前。

　　港股方面，恒生(shēng)指数跌0.43%，恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数跌0.23%。国内经济(jì)数据表现不佳背景下港(gǎng)股(gǔ)上周(zhōu)有所回落。

　　美股方(fāng)面，上周有所(suǒ)上行，其中道琼斯工业指数涨(zhǎng)2.60%，表现最差；纳斯达克指(zhǐ)数涨5.95%，表现最好(hǎo)。美国降息周期即(jí)将开启背景下美股有所回升。需要注意(yì)的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美(měi)债利差(chà)等指(zhǐ)标均显(xiǎn)示24年美国经济将(jiāng)面临衰退风险(xiǎn)，随着财报恶化，市场定价已经开始由(yóu)降息转为衰退。

　　其(qí)他海外市场方面，越(yuè)南(nán)市场跌1.75%，表现最差；德国市场涨(zhǎng)2.17%，表现最(zuì)好。发达市场较新(xīn)兴市场表现占优。

　　二(èr)、债券市场(chǎng)

　　上周货币市场利(lì)率有所(suǒ)下行，DR007一月均值降至1.78。资金(jīn)面较上上周更为宽(kuān)松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额3582.37亿，恢复大额净发行；企业债净融资额1155.20亿，较此前有所大幅回升。9月政府债维持大额净发行，预计对社融(róng)中债券分项提供一定支撑(chēng)。

　　债券市场方面，上周主要债券(quàn)中(zhōng)，信用债(zhài)大体下行，其中5YAAA下行3BP，下(xià)行幅度最大。同时利率债则整体大幅下行，1Y国(guó)债下行(xíng)11BP，下行幅度最大。我国经济数(shù)据显示内需维持偏弱，在此背景下利(lì)率有所下行。往(wǎng)后看，央行近期接连向市场表(biǎo)明收益率底线，而基本面上随着海(hǎi)外(wài)经济逐(zhú)步走弱(ruò)，我国经济仍(réng)存在较大压(yā)力，因(yīn)此预计货币(bì)不会大幅紧缩(suō)，资产配置压力较大背景下利(lì)率分(fēn)位数偏低但债市大(dà)幅度调整的风险不大。

　　期(qī)限利差方面，上周利差大(dà)体收窄，30年国债利率降至2.22，明显低于MLF利率的2.3，收(shōu)益率曲线仍然极为平坦。

　　信用利差(chà)方面，上周利率债下(xià)行幅度更大使得(dé)信用利差走阔。历史来看，短端信用债利差分位数有所恢(huī)复。

　　同业存单(dān)方面(miàn)，上周发行利率大体上(shàng)行(xíng)，其中(zhōng)发行规模最多的(de)6M城商行上行2BP，为2.07%，1Y国有银行下(xià)行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续下行。其中20Y下(xià)行5BP，下行幅(fú)度(dù)最小，同时3M下行(xíng)16BP，下行幅度最大。美国CPI低(dī)于(yú)预期叠加美联储即(jí)将开启降息周(zhōu)期背景下美债(zhài)利率继续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续关注(zhù)国际政治环(huán)境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国(guó)内经济数据密(mì)集出炉，海外通胀出现一定(dìng)粘性

　　本周，国内接连(lián)公布通胀、进出口、金融及经济数据。其中，CPI、进口、社零及中长贷等与内需相关性较强的指标均低于预期(qī)；另一方面，制造业投资、基建投(tóu)资及进口数据维持偏强，显示我国经济整体上供给强需求弱(ruò)导致(zhì)的通缩格局有所(suǒ)延续。此(cǐ)外，以(yǐ)旧换新设备(bèi)更新等政策已经落地，后续(xù)关注对内需的拉动(dòng)效果。海外方面，虽然美国核心CPI数据(jù)超市场预(yù)期显示通胀存在一定粘(zhān)性，但(dàn)市(shì)场对9月降息50BP仍抱有一定的(de)乐观期望。从最新的(de)数据看，市场预期美联储将(jiāng)于9月(yuè)降息25BP的概率为45%，而降息50BP的概率为55%，同时中性预期24年进行4.7次(cì)降(jiàng)息操作，较上(shàng)周(zhōu)增加0.1次。

　　股票(piào)市场(chǎng)观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低(dī)水平。

　　近期万(wàn)得全A预测PE11.37倍，处于0%分位水平，股权溢(yì)价率4.62%，处于100%分位水平。整体看A股估值处(chù)于偏低水平。估值分位数来看股市(shì)性价比较高。

　　分行业看，预测PE及PB估值水(shuǐ)平方面仅少(shǎo)数行业高于过去5年估值中位(wèi)数，银行(xíng)、煤炭、石油石化估值相对较高。

　　短(duǎn)期看(kàn)，经济基(jī)本面仍会维(wéi)持偏弱，市场关注重心主要在政(zhèng)策出台上(shàng)。往后看，配置方(fāng)向上(shàng)关注：

　　1、国家大基金(jīn)成立叠加美债利率下行利好(hǎo)的电子、军工、计算机(jī)等科技成长行业(yè)。

　　2、海外交易衰退背景下的黄金、白银等贵金属。

　　债(zhài)券市场观点(diǎn)

　　中短期看，收入预(yù)期不改(gǎi)善的情况下，经济基本面向上幅度不大(dà)，加大(dà)逆周期调节的定(dìng)调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市(shì)行情。往(wǎng)后(hòu)看，以旧换(huàn)新等刺激政策出台后对基本面(miàn)尚未形成明显支撑，债市尤其是利(lì)率债主要压力来自于潜在的(de)大量债券供给以及央(yāng)行(xíng)喊话。在长期国债利率紧贴(tiē)政策利率运(yùn)行背(bèi)景下(xià)预计信(xìn)用利差将被进一步压缩。

　　风险提示：本(běn)材料的信(xìn)息(xī)均来源于(yú)已公开的(de)资料，对信(xìn)息的准确性、完(wán)整性或可靠性不作任何保证。本材料中的观(guān)点(diǎn)、分(fēn)析仅代表公司研(yán)究团队观点，在任何情况下本文中的信息或(huò)表达的意见并不构成实际投资(zī)结果，也不构成任何对投资人的投资建议和担保。任何媒体、网(wǎng)站、个人未(wèi)经本(běn)公司授权不得转载。

责(zé)任编辑：王(wáng)若云

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