对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考

最后1公里，是快递抵达客户的最后(hòu)一环，一边(biān)是等待收(shōu)件(jiàn)的消费者，另一边是奔波在路上的快递(dì)员，其最大特点是分散，站点多、快递员多、客户多(duō)，可控性较弱。

最(zuì)后1公(gōng)里问题是困扰物流行业多年(nián)的难题，各快递公司更是花费了较多心血来解(jiě)决此问题。其中，快递上门服务、快递驿站与智能快递柜成为了当前三大主流模式(shì)。

对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？>不过，相对(duì)于已经较为成熟的快(kuài)递上门、快递驿站，快递柜这个投递方式却几(jǐ)度成为舆论的焦点。

特(tè)别是随着《快递市场管理办法》（2023年第22号令）今年3月1日正式实施，明确规(guī)定未经用户同意擅自使用智能快(kuài)件箱、快递服务站等方(fāng)式投递快件的，如果情节严(yán)重，将处以(yǐ)1万-3万元罚款，这无疑(yí)给智能快递柜的运营模(mó)式带(dài)来了更大的合规挑战。

尽(jǐn)管外部环境复杂性不确定性明显上升，但是智能快递柜网络运营商丰巢还是向资本市场发起了冲击。8月30日，丰巢控股有限公司（以下简称“丰巢”）正式向港交所递交招股(gǔ)书，冲刺“中国快递柜第一(yī)股”。

在经历了连续8年的财务(wù)亏损后，丰巢于今年前5个月成功(gōng)实现了扭亏为盈。此外，在IPO前，丰巢又斥资8000万美元延长对赌协议期限，这(zhè)一次，丰巢能否如愿？

快递小哥创业卷入两(liǎng)大巨头(tóu)“斗法”漩涡

丰巢创始人徐育斌早年曾(céng)是顺(shùn)丰快递员，后辗转顺丰多个部门，一路跃(yuè)升为区域(yù)仓库(kù)经(jīng)理。

据报(bào)道，2009年徐育斌在韩国交(jiāo)流学习期间(jiān)，发现快递(dì)柜这一终端(duān)快递方(fāng)式在韩国广受好评，而且相较于国内快递行业人效(xiào)更高(gāo)，于(yú)是徐育斌(bīn)便萌生了创业的想法，他的(de)快递柜解决方案很快(kuài)就得到了顺丰创始人王卫的(de)鼎力支持。

2015年4月，徐育斌设立丰巢科技（即丰巢前身），目标是解(jiě)决快递行业最后(hòu)1公里配送难题，注册(cè)资本为5000万元，注册资金(jīn)由(yóu)顺丰投资提供(gōng)，顺丰投资持有丰巢科(kē)技100%股权。

两个月后，顺丰、申(shēn)通、韵达、中通和普洛斯5家物流公司共(gòng)同(tóng)认购(gòu)了丰巢科技新增(zēng)的4.50亿元注册资本，集体布局(jú)快递业终端智能货柜。其中(zhōng)，顺丰持股(gǔ)35%，申通、中通与韵达(dá)则各持(chí)20%股份，普洛斯持股5%。

背靠5大快递公(gōng)司，丰巢迅速扩(kuò)张，当年就(jiù)设立了数千个(gè)智能柜，并且和多家地产公司达成了合(hé)作。到了2017年9月，丰巢已经在全国(guó)74个重点(diǎn)城市布局了6万组柜机，注册快递员达到40万，积累用户超过6000万，日均包裹处理量超过400万件(jiàn)。

不(bù)过，很快丰巢就卷入了顺丰与菜鸟两大快递巨头“斗(dòu)法”漩涡之中(zhōng)。

2017年6月1日，菜鸟网络官(guān)方微博发布(bù)顺(shùn)丰暂停其物流(liú)数据接口的(de)声明。随后，顺丰在其官方微博回应称，菜鸟自2017年5月(yuè)基于自身商(shāng)业利(lì)益(yì)出发，要(yào)求丰巢(cháo)提供与其无关(guān)的客户隐私数据(jù)，丰巢(cháo)拒绝(jué)了(le)这一对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？要求后，菜鸟单方面于2017年6月1日0点切断丰巢信(xìn)息(xī)接口。

然而，随着顺丰与菜鸟两大快递巨头(tóu)的纷争升级(jí)，丰巢也不可避(bì)免地卷入了这场(chǎng)商业“斗法”之(zhī)中。虽然这场风波最终在国家邮政局(jú)的调(diào)停下得以平息，但“通达系”快递公(gōng)司(sī)因业(yè)务与资本上的双重原因，最终选择(zé)退出丰巢。

背靠阿里起(qǐ)家的“通达系”不但在(zài)业务上对“阿里系(xì)”有较(jiào)强(qiáng)的依(yī)赖性，且“阿里系”还是中通、韵达(dá)、申通的股东，圆(yuán)通、中通早在2016年3月就成为了菜鸟股东，韵达、申(shēn)通2017年加入其列(liè)。在(zài)资本和业务的(de)双重捆绑下，“通达系”已是阿里生态圈(quān)的拼图。

2018年，中通(tōng)、申通与韵达相继退出丰巢，将其持有(yǒu)的所有股权悉数转让。从2015年初次(cì)增资丰巢到退(tuì)出，这3家快递公司均实(shí)现了可观的资本增值，中通收获5亿元(yuán)，申通斩获3.89亿元，而韵(yùn)达则获得了5.45亿元的回报。三者合(hé)计，共从丰巢的投资中抽离了超过14亿(yì)元(yuán)的丰(fēng)厚利润。转让完成后，“通达系”尽数退出丰巢，“顺丰系”持有丰(fēng)巢大部(bù)分股份。

尽管如此，丰巢依然凭借(jiè)其独特的商(shāng)业模(mó)式和强大的(de)市(shì)场影响力，获得众(zhòng)多知名投资(zī)机构的(de)关注。自成立以来，丰巢共获得5轮投资，投(tóu)资方(fāng)包括钟鼎资本、福杉投资、启盛投资、鼎晖百孚、红杉中国等多家知名投资机构。

2021年初，丰巢科技完(wán)成了其迄今为止的最后一轮融资，成功吸引了(le)B-4类普通股股东的4亿美元增资，这份投资协议(yì)中设定了一(yī)个关键的对赌条(tiáo)款：若丰巢在4年内（即至2025年(nián)1月27日止(zhǐ)）未能达成合格上市目标，B-4类股东(dōng)将有权行使(shǐ)赎回权(quán)。

然而，丰巢(cháo)正(zhèng)式向港交所递交上(shàng)市申请的(de)前夕(xī)，即今年8月26日，采取了紧急措施(shī)，对上述协(xié)议(yì)进行了重要修订。新修订的(de)条款规定(dìng)，在丰巢正式提交上市申请(qǐng)期间，B-4类普通股股东的赎回权将被(bèi)暂时冻结。但这一“宽限(xiàn)期”并非无(wú)限期，若丰巢未能在2027年1月31日(rì)之前成功实现(xiàn)上市，赎回权将重(zhòng)新被(bèi)激活。

值得注意的是，为了换取(qǔ)这一额外的时间缓冲，丰巢需要向每(měi)位B-4类普通股持有人支付一(yī)笔(bǐ)特别的权利调整费用，费用标准基于每股0.165435美元计算，总计约达8000万美(měi)元。

股权方面，截至最新实际(jì)可行日期(qī)，王卫直接持股36.54％，根据一致(zhì)行(xíng)动安排，最终控制丰巢已发行股本总额约48.45％的投票权。

此外，中国邮政集团持(chí)股17.01％，川发龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛斯持股5.52％，挚(zhì)信资本持股5.46％，鼎晖相关实(shí)体合计持(chí)股5.61％。另外，红(hóng)彬资本沈(shěn)南鹏控制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年(nián)亏超60亿元最后1公里的钱(qián)不好赚

自成立以来，丰巢为了(le)迅速占据市场(chǎng)份额，采取了大规(guī)模的(de)扩张策略，但这种粗放式的发展模式导致(zhì)了(le)快递(dì)柜建设(shè)和(hé)运营成本的急剧攀升。截至今(jīn)年5月，丰巢已在全国31个省份部署了超过33万组智能(néng)快递柜(guì)，据行业专家估算(suàn)，每(měi)台快递柜的年投入、运营及维护费用高达10万元左(zuǒ)右。

从财务表现来看(kàn)，丰巢的盈(yíng)利(lì)之路也异常坎坷(kě)，已连(lián)续8年深(shēn)陷(xiàn)亏损(sǔn)泥潭，近3年累计亏损超过37亿元，截至2024年5月底，累(lèi)计(jì)亏损额已高达68.3亿元。

丰巢的(de)核心收入依赖于(yú)快递末端配送服务，即(jí)快(kuài)递员将包裹存放(fàng)于丰巢智能柜，再由消费者自行取件。尽管这一业务在收入上占据主(zhǔ)导地位，但近年来(lái)其贡献(xiàn)比例却有所波动，从(cóng)2021年的57.6%微增至2022年的(de)58.3%，2024年(nián)前5个月下(xià)滑(huá)至48.2%，显示出增长动力(lì)的不足。

据招(zhāo)股书披露(lù)，丰巢快递(dì)末(mò)端配送服务向快(kuài)递员收取(qǔ)每件包裹(guǒ)服务(wù)费，该费(fèi)用通常(cháng)介于(yú)0.2元至0.4元之间。

然而，从(cóng)快递(dì)员(yuán)手中拿钱并不(bù)能令丰巢实现盈利，这一(yī)商业模式不足以支撑丰巢的(de)运营。在庞大的“烧钱”压力下，丰巢开始推出种种策略，其中，其首先对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？想(xiǎng)到的便是从(cóng)用户手中拿钱。

2020年4月，丰巢(cháo)推(tuī)出会员服务：普通用户12小时内免费保管包裹，超时后每12小时收0.5元，3元封顶(dǐng)，而会员用户可(kě)以享(xiǎng)受不限保管(guǎn)次数、7天长时存放(fàng)、寄件折扣等(děng)服务。也(yě)就(jiù)是说，此(cǐ)前(qián)一直免费试用的丰巢快递柜(guì)自此需要(yào)付费使用了。

在此之前，2019年10月，丰(fēng)巢还(hái)推出了广受诟病的“赞赏功能”，向(xiàng)用户收取额外费用。当包裹在快(kuài)递柜中放置的时长超(chāo)时以后，在用户的取货界面，醒(xǐng)目(mù)的“赞(zàn)赏”按钮占据了显著位置，而旁(páng)边用以拒绝付费的“跳过赞赏”选项则设计得极(jí)为(wèi)隐蔽，几乎难以被察(chá)觉。这种布局导致许多用户在(zài)不经意间(jiān)被引导进行(xíng)了付费赞赏，引发了广泛的(de)不满和批(pī)评，公众纷纷指(zhǐ)责丰巢此(cǐ)举吃相(xiāng)太难(nán)看。

显然，这种吃完上家吃下家的行为，在用户端并未能走通。在没有取得市场支配(pèi)地位的前提，丰巢的“收费(fèi)使用”显然走不通。毕竟用户可以(yǐ)三(sān)选一、二选一使用快(kuài)递(dì)服务。

尤其在新版《快(kuài)递市场(chǎng)管理办法(fǎ)》提出后，“快递企业(yè)在投递快件时，不得擅自将(jiāng)快件投递(dì)到智能快件箱或服务(wù)站”，这进一(yī)步(bù)削弱(ruò)了(le)丰巢的议价能力，并将更多的选择权交还给了消费者。

靠(kào)高退货率实现(xiàn)扭亏能持久吗？

向快递员收费支撑不起(qǐ)运营体系，向用(yòng)户收钱又走不通，丰巢开始搞(gǎo)起了各类增值服务。

招股书显示，这些增值服(fú)务包(bāo)括畅存服务(wù)、互动媒(méi)体服务、洗护服(fú)务及到家服务、销售(shòu)定制智能柜及其他电(diàn)商(shāng)相(xiāng)关服务(wù)。不(bù)过，这类服务型业务不仅需要有较强(qiáng)的流量推动，还需要(yào)丰巢(cháo)对服务链路进行强(qiáng)有力的把控，由此提升用户黏性。

2021-2023年，丰巢包括家政、洗护等增值服(fú)务收入分别为9.2亿元、9亿元(yuán)、9.6亿元，占总收(shōu)入比例从36.5%降至25%。2024年前 5个月，该业务收入为4.35亿元，营收占比(bǐ)进(jìn)一步降(jiàng)至 22.9%。

这一市场虽然巨大，但提供同类服务(wù)商家众多，丰巢想要从这一赛道赚钱(qián)，显然还有较远的路要走。

不过，进入2024年，丰巢盈利的情况(kuàng)终于得到了改(gǎi)善。

招(zhāo)股书(shū)显示，2021-2024年前5个月(yuè)，丰巢实现收(shōu)入分(fēn)别为25.26亿元、28.91亿(yì)元、38.12亿元和19.04亿元。其中，今年(nián)前5个月(yuè)的营收比去年同期增长(zhǎng)了33.6%，录得净利润7160万(wàn)元，成功(gōng)实现扭(niǔ)亏为盈。

而本次丰巢成功扭亏(kuī)为盈的关键，也得益于(yú)其消费者智能交付这(zhè)一服务的发展。消费者智能交(jiāo)付(fù)服务包括电商退换货综(zōng)合服务与个(gè)人散单寄件服务，主要服务场(chǎng)景为消费者到柜寄件、快递员(yuán)到柜取件。

对于消费者智能交付服务快速增(zēng)长，丰(fēng)巢在招股书中指出，是受电商退换货综合服(fú)务的发展所(suǒ)推动，使得到柜寄件需(xū)求增长快于到柜取件(jiàn)需求。

2021-2024年前5个(gè)月，丰巢快递末端配送服务业务占比分别为57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比逐渐下降；消(xiāo)费者智能交(jiāo)付服务业务占比分别为5.9%、10.7%、26.8%和(hé)36.3%，占比持续增长。

2021-2024年前5个月(yuè)，丰巢的毛利(lì)率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和26.1%，毛利(lì)率变负为正(zhèng)。

此外，会计政策的调整也是丰巢扭(niǔ)亏为盈的(de)关键。以前快递柜是5年折旧(jiù)，但实际(jì)上这类固定资产的使(shǐ)用(yòng)期比预期要长，于是今年丰巢将部分智能快递柜的折旧年限调整成10年，降低了智能货柜使用成本。

调整之后，丰巢快(kuài)递末端配送服务部分(fēn)的毛损率(销售成(chéng)本为负(fù)数的情(qíng)况，销售收入低于销售成本的时候出现(xiàn)毛利(lì)率为(wèi)负值的情况) 由2023年 5月(yuè)31日止5个月的12.2%转(zhuǎn)为2024年前5个月(yuè)的(de)32.4%，整(zhěng)体毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能力大幅提升。

不过，丰巢的这种盈(yíng)利能持续吗？

首先来看，快(kuài)递末端配送服务主要面向快递员和快递公(gōng)司，这块业务是丰巢的支柱(zhù)型业务，不过其(qí)占比逐(zhú)渐下降。且随(suí)着新规的落地，快递员对(duì)丰巢快递(dì)柜的运营(yíng)模式不再(zài)热情，这(zhè)类“服务费”不仅(jǐn)需(xū)要快递员自掏腰包(bāo)，还(hái)有可能面临(lín)客户(hù)投诉等问题(tí)。

再看消费者智能交付服务，这是丰巢近年增长最好的业务，依靠(kào)电商的高(gāo)退货率近两年增收超10倍。然(rán)后(hòu)这种(zhǒng)被(bèi)动的增收是建立在电商高退(tuì)货率(lǜ)基础之上的(de)，是否能够持(chí)续？想必平台商家更想知道(dào)。同时，随着2021年拼多(duō)多率先在国内实行“仅退款”政策，及至(zhì)今年抖音、淘宝、京(jīng)东、快手陆(lù)续跟进。这种背(bèi)景下，用户的退货服务还能继续增长吗？

最后，增值(zhí)服(fú)务(wù)是丰(fēng)巢寄予厚望的(de)业务，但这块业(yè)务需要强运营，显然不是短时间可以爆发的。

因此，对(duì)于刚(gāng)刚“续命”两年的丰巢来说，IPO已成为其不得不全力以赴且必须要完成的任务。

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