公私募人士热议“哑铃型”策略优化

近日，“中(zhōng)特估”概念股走(zǒu)强，油气煤炭等(děng)高股息(xī)方向以及资(zī)源股强势攀(pān)升。二季度以来，市场情绪出(chū)现反复，防(fáng)御板(bǎn)块魅力四射，而以人工智能（AI）为代表的科技成长方向普遍走软，小微盘股表现不尽如人意。

近来A股(gǔ)市场上“哑铃型”策略盛(shèng)行，“哑铃”两端(duān)的高(gāo)股(gǔ)息和科技成长(zhǎng)方向(xiàng)受到了资金的广泛关注。“哑铃型”策略一端是否(fǒu)已失效，该策(cè)略是否需要进行(xíng)调整和优化，公私募人士对此展开热议(yì)。

Wind数(shù)据显示，截至4月21日(rì)，4月以来已有538只基金(jīn)（A/C份额未合并计(jì)算）累(lèi)计上涨(zhǎng)超5%，业绩领跑的(de)产(chǎn)品多数重仓布局(jú)了(le)高(gāo)股息方向及资源品(pǐn)种。有业内(nèi)人士称，可(kě)效仿近期表(biǎo)现不错的基金投资(zī)组合，对“哑铃型”策略(lüè)进行优化。

防御板块走强

4月以来，防御板(bǎn)块逐渐发力走强，而人工智能赛道走势疲软，导致科技成长方向(xiàng)整体较为低迷。

公募基金中领跑角色的变化(huà)似乎也(yě)在佐证市(shì)场(chǎng)风格的切换(huàn)。Wind数(shù)据显示，截至4月21日，自4月以(yǐ)来有538只产品净值累计上涨超5%，其中(zhōng)涨幅最高的达(dá)到10.7%，为博时成长精选A。该基金重仓布局了贵金属品种以及石油煤炭等高 股息方向，其在今(jīn)年以(yǐ)来的涨幅亦接(jiē)近30%。

中国证券报记者发现，4月以来涨幅居前的基金大多配置了(le)贵金属(shǔ)品种及油煤等高(gāo)股息方向(xiàng)，还有的基(jī)金大面积布局银行股，并重仓“中特估”通信、电力和航空等品种。与此同时(shí)，此前(qián)重仓AI的(de)基(jī)金大部分已然“掉队(duì)”。

某公募人士称，二季度以来大(dà)盘持续调整(zhěng)，防御风格占优，央国企的属性与防(fáng)守风格匹配，以AI为代(dài)表的科(kē)技成长板块表现(xiàn)不佳。国内 的AI企业大多缺乏业绩支撑(chēng)，属于主(zhǔ)题投资，同(tóng)时受海外(wài)科技龙头股的走势影 响，难以走出独立(lì)行(xíng)情。该人士(shì)认为，中长(zhǎng)周(zhōu)期来看，贵金属和能源板块有望继(jì)续走强。地缘局势
推动大宗商品价格上涨，国内设备更新与(yǔ)消费品(pǐn)“以旧(jiù)换新”政策使(shǐ)得(dé)市场预期上游资源品的需求回暖，而4-5月冶炼(liàn)企(qǐ)业检修高峰期(qī)带来的产量收缩等因素，更从 基(jī)本(běn)面上对周期股(gǔ)的上涨形成支撑。

顺时投资(zī)权益投资总监易小斌表示(shì)，4公私募人士热议“哑铃型”策略优化月是年报和一季报的密集 公布期，投资者基于安全性的 角度考虑，会偏(piān)向于防御，因此业绩相(xiāng)对较为(wèi)确定的周期(qī)股和“中特估(gū)”品(pǐn)种会(huì)得到资金的(de)青睐。此外，人工智能等科技品种目前处于“0到1”的过程(chéng)，业绩很难体现，而且良莠不
齐，在前期连续冲(chōng)高(gāo)后，不少资(zī)金会先选择(zé)获利了结。

不过，明泽资本创(chuàng)始人、董事总(zǒng)经(jīng)理马科伟表示，中长期而言(yán)，AI行业发展趋势仍相对确定，随(suí)着AI应(yīng)用快速落地，后续相关企业的业绩也将逐渐释放，不(bù)排除带动(dòng)科技成长方向走出(chū)新一轮的行情。

“哑铃(líng)型”策(cè)略一端暂失效(xiào)

近来A股市场上“哑铃型”策略盛行，这种投资组合策(cè)略通过在两端分配投资，同时包含低风险和高风险的资产，以平衡风(fēng)险和收益。这种策(cè)略(lüè)旨在通过 分散投资来减小整体波动，并寻求在(zài)不同市场条件下都有良(liáng)好(hǎo)表现的机会(huì)。一般情况下，“哑铃型”策略的(de)进攻端指向科 技(jì)成长，而防守端则指向高
股息、低估值的防守型资产。

作为“哑铃(líng)型”策略中的一端(duān)，科技成长方(fāng)向的部分小微盘股(gǔ)在今(jīn)年1月大幅调整后 ，2月(yuè)和3月则迎来触底反攻，但4月以来(lái)再度密集调整；另一端的高股息(xī)方向仍较为(wèi)坚挺。

华东某私募人士表示，小微盘股公司市值较小，不少 标(biāo)的市盈率为负，高质量公司较少。对于大机构而言，这类标的(de)调研分析的性价比不高，参与价值有限。因此，参与小微盘股的主要投资者(zhě)为量化机构与散户，存在流动性风险，需要更高的流动性风险溢价，而量化机(jī)构的策略又相对
一致，容易发生流(liú)动性挤兑(duì)。

易(yì)小斌提示，随着监管层对多年不分红或(huò)者分红比(bǐ)例偏低 的公司将纳入“实施其他风险警示”的情形，小微盘股的调(diào)整(zhěng)并不(bù)意外，没有(yǒu)业绩、没有持续经营能力以及财(cái)务状况存(cún)在不确定性的公司在趋严的监管条件下，会受到资金的进一步抛弃。

马科伟(wěi)也表示，新“国九条”强化了对(duì)信息披露和公司治(zhì)理的要求，提升了市场准入标准(zhǔn)，部分小微(wēi)盘股将面临更大的压力。政策导向鼓励资金流向具(jù)有良好业绩和治理的上市公司(sī)，在这些因(yīn)素的综合作用下，投资者对小微盘股的信心进一步下降。

对于“中特估”品种表现强势，马科伟认为，央国企个股的大涨并不仅仅是用公私募人士热议“哑铃型”策略优化于“托底”，在政策支(zhī)持、基(jī)本面支撑、流动性等多方面(miàn)因素影响下(xià)，这些品种具备中长期投资价值。一方面，其涵盖基建、能源、电力、军工、通信等重要领域
，具备(bèi)低(dī)估值、稳增长、长期分红的(de)特征，是(shì)新“国九条”的利(lì)好方向之一；另一方面，随着(zhe)国企改革(gé)进一步加深以及市(shì)值管理的需求，预计会进一步带动相关标的(de)估值(zhí)提升。

灵活多元优化配置

在(zài)目前市场背景下，“哑铃型”策略一端是否已失效，该策略是否需要进行调整和优化？上述公募人士称(chēng)，建议投资者降低股票整体仓位。一半仓位可以(yǐ)配置(zhì)有色、煤炭、石化(huà)、电(diàn)力方向，并作为底仓不动；另一半仓位(wèi)配置(zhì)建筑装饰、银行(xíng)和高速公路等板块，等到(dào)5、6月份再陆续调仓至军工、电(diàn)子(zi)、通(tōng)信、电网
设备(bèi)、中药等成长板块以及机械、家电、汽车等稳增长板块。

易小斌认为，二季度投(tóu)资(zī)配置策略有(yǒu)两点需要注(zhù)意，一是仓位保(bǎo)持在相对安全的水平，进可 攻退可(kě)守；二是寻求业绩稳定(dìng)或有(yǒu)增长潜力的公司，一些偏(piān)传统的行业，如建筑、电力(lì)等公用事业(yè)以及(jí)石油石化、煤炭(tàn)等资源方向确定性 较强
，在市场存在不确定性的状态(tài)下可以有效抵御(yù)冲击。另外，成(chéng)长(zhǎng)类的公司还是要关注AI相关行业，但(dàn)重点应该从基础设施转向应用端。

在马科(kē)伟看来，二季度投资者应采取灵活和多元的方法，以适应市场变化并(bìng)实现稳健回报。现在需要
重新评(píng)估和调整之前
的策略，建(jiàn)议重点关注“中字头”品种(zhǒng)，尤其是那些估值合理(lǐ)、盈利能力稳定(dìng)的公(gōng)司。

“同时，AI+领域和卫星通讯、类星链通讯等高科技(jì)行业，由于其创新潜力和成长性，也是值得投资的热点领
域。尽管市场存在不确定(dìng)性，但顺周期行业如煤炭、有色和(hé)其他资源品(pǐn)，以及(jí)部分公用事(shì)业品种 ，由于在经济周期中的韧性较强，同样值得关注。建议(yì)投资者在(zài)配置(zhì)资产(chǎn)时，应(yīng)考 虑(lǜ)这些行业的(de)综合(hé)表现和市(shì)场动态，实现投资组(zǔ)合的均衡和风险分散。”马科伟(wěi)说。

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