联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”

来(lái)源：华泰证券宏观(guān)研究(jiū)

核心观点

图说美国宏观月报 | 2024年8月第十二期

本篇(piān)为图说美国宏观月(yuè)报第十二期(qī)。7月(yuè)新增非农就业超预(yù)期走弱，就业市场降温加速，导致市场一度转向“衰退交易”，但首(shǒu)申以及(jí)零(líng)售数据超预期缓(huǎn)解了市场(chǎng)对衰退的担忧。8月以来的数据(jù)显示，消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升，美增长动能虽然边际放(fàng)缓，但离衰退仍有距离。7月(yuè)CPI符合(hé)预期，整体维持偏弱态势。鲍威(wēi)尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽(gē)，联储大概率9月首次降(jiàng)息，市场定价降息(xī)50bp概率为36%，2024年累计降息幅度为98bp。美(měi)国大选方面(miàn)，民主党(dǎng)召开党代会，哈(hā)里斯更新政策主(zhǔ)张，胜选概率一(yī)度追上并超过特朗普，但近期有所回落。往(wǎng)前看，关注8月非农（9月6日）和CPI（9月11日）、9月FOMC（9月19日）。

增长：消费喜忧参半(bàn)，地产偏弱，企业投资小幅回升(shēng)‍

8月美国(guó)增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业(yè)投资小(xiǎo)幅回升，或受大选不确定性拖累。亚特兰大联储GDPNow指示(shì)三季度GDP季比折年增速为2.0%，低于8月初的2.9%。消费方面 ,7月(yuè)零售反弹超预期，缓解美国经济衰退担忧，高频指标RedBook零售指数边(biān)际回落。地产方面 ,7月地产(chǎn)新开工延续走弱，环比(bǐ)降6.9%，7月新(xīn)屋成屋小幅回弹，但8月以来高频指标Redfin房屋(wū)销售量延(yán)续回(huí)落趋势，30年期(qī)固定房贷利率回落至6.5%，仍处高位，Nowcast实际地产投资大幅(fú)下行。投资方面 ,6月核心(xīn)资本品订单边际回升，7月地方联储PMI资本(běn)支(zhī)出计划有小(xiǎo)幅反弹，但CEO资本开支预期有所(suǒ)回落，或显(xiǎn)示大选不确定性拖累(lèi)企业投资意愿。

金融条件：8月以来高盛金融条件指数(FCI)放松26个(gè)基点

美债收益(yì)率回落(luò)、美股上(shàng)涨(zhǎng)、美元走弱带(dài)动金融条件进一步放松。8月1日(rì)至(zhì)21日，高盛金融条件指数累计放松(sōng)26bp，回到2022年6月水平。其中长端利率下行、股市上(shàng)涨和美元走弱(ruò)是金融条件放松的主要贡献：长端(duān)利率、股票市场(chǎng)、汇(huì)率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至8月21日，标普500累计上涨1.8%，2年、10年(nián)美债收(shōu)益率回落33、23个基点至3.93%、3.80%，投资级企业利差走阔(kuò)2bp至1.22%，美元指(zhǐ)数下跌2.8%至101.1。

通胀：7月CPI整体(tǐ)符合预(yù)期，维持偏弱态势

7月(yuè)美国CPI和核心CPI环(huán)比与预期(qī)一致，住房通胀有所回升，但整体(tǐ)延(yán)续偏弱态势。7月CPI和核(hé)心CPI环比均反(fǎn)弹至(zhì)0.2%，符合预期。其中，核心服务环比回升至0.31%，住(zhù)房分项环比上升0.2pct至0.4%；住房外的(de)核心服务(wù)业环比回(huí)升至0.21%；核(hé)心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然(rán)低迷。往前看，Zillow等新签租金(jīn)指示(shì)住(zhù)房分项可能(néng)进一步正常化；就业市场走弱，住房外的核(hé)心服务通胀也将维持弱势，全球制造业(yè)周期边际下行(xíng)意味着核心商(shāng)品分项或难以明显回升。通胀预期方面，8月以来长期通胀预期回落，5年5年盈亏平衡通胀下行(xíng)至(zhì)2.4%。

劳(láo)工市场：7月非农就业超预期走弱，但可能受到一(yī)次性因素影(yǐng)响(xiǎng)

7月新增非农就业超预期走弱，就业市场加速降温。7月美国新增非农回落(luò)6.5万人至11.4万，大幅(fú)低(dī)于预期(qī)（17.5万）：5-6月新增非农累计下修2.9万；失业率超(chāo)预期上(shàng)行至4.3%，触发萨姆规则；小时工资环(huán)比增速回落0.1pct至0.2%，低于预期。飓(jù)风和高(gāo)温或(huò)拖累7月新增非农就业，就(jiù)业市场离衰退仍有距(jù)离(lí)，广谱就业数据显(xiǎn)示就(jiù)业接近“正(zhèng)常化”：6月岗位空缺与失业(yè)人数(shù)之比回落(luò)至120%的疫情(qíng)前水平(píng)，咨商会调查显示更难获得(dé)就业机会的人数占比持续回升；8月初首申人(rén)数有(yǒu)所(suǒ)回落；NFIB打(dǎ)算招聘的企业比例基本持平。

风险提示：失业率上行超(chāo)预期，通(tōng)胀黏(nián)性超预期(qī)。 ‍

主要图表

1.金融(róng)条件