兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记者 王鹤静

　　经历(lì)了(le)今(jīn)年(nián)8月以来的债市调(diào)整之后，兴(xīng)银基(jī)金固定收益部基金经理王深近期(qī)在接受中国证券(quàn)报记者(zhě)专访时表(biǎo)示，目前 市场集中配置的1年期、3年期票据(jù)信用利差(chà)基本已调整至2024年初的水平，并且短端资金面、存单价格也在逐步趋(qū)稳(wěn)，这一轮(lún)债(zhài)市快速调整或已告一段落。

　　随着美联储(chǔ)降息(xī)周期的临近，人民币汇率走强，王深表示，国(guó)内(nèi)一系列政策空间有望(wàng)打开(kāi)，增量的货币政策可能(néng)率先(xiān)落地。综合来看，王深认为，中短(duǎn)端票息策略的相对优势(shì)正逐步凸显，投资(zī)者(zhě)也可进一步挖掘债券内部的资(zī)产轮动、行业轮动策略。

　　王深主要负责兴银基金固收研究团队和信评体系的管理，他擅长企业信用分析、行业轮动研究、信用策略挖掘(jué)，通过轮(lún)动配置不同景气度的信用资产，获取票息(兴银基金兴银基金王深：关注中短端票息机会王深：关注中短端票息机会xī)之外的利差收益。在投资过程中，他灵活调整组合久(jiǔ)期杠杆、采用均衡的(de)债券配置策略。“我希望追求绝对收(shōu)益，积小胜为大(dà)胜，以期为投(tóu)资者力争中长(zhǎng)期稳定的
回报。”王深(shēn)表(biǎo)示。

　　信用债企稳迹象显现

　　8月以来，上半年(nián)的(de)债牛(niú)行情(qíng)“刹车”，利率债出现回调，信用债调整时间更长、幅度相对更大(dà)。

　　“信用债的(de)市场定价是无风险收(shōu)益(yì)率叠加风(fēng)险定价，无风险利(lì)率(lǜ)上行的过程中风险溢价、流动性溢价都在走扩，同时机构还存在对赎回的担忧，多重因素叠(dié)加导(dǎo)致信用债在这一轮调整中(zhōng)的表(biǎo)现远远要弱于利率债。”王深解释。

　　然而从近期信用利差的历史水位变化中，王深发现(xiàn)了信用债企稳的迹(jì)象(xiàng)：以市场配置最多的票据品种为例，目前1年期票据的信用(yòng)利差基本回到了近
两(liǎng)年的中枢水平，3年期(qī)票据的信用利差也回(huí)到今年初行(xíng)情启动的阶段，单从配置(zhì)角度来看，性价比(bǐ)已大(dà)幅提升。

　　王深表示，目前债市的定价模式已经从原(yuán)来长期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利率看OMO（公开市场操(cāo)作利率），转变成在短端定价的基础上叠加期限利(lì)差、信用(yòng)利差来锚(máo)定不同品种、不同期限的利率水平。当前短端资金(jīn)面稳定、存单价格企稳，王深判断，这一轮债市的快速调整或已告一段落，市场短期或将进入震荡(dàng)阶段，信用利差或(huò)将跟随资金(jīn)价格及季末机构申(shēn)赎情况波动。

　　8月，人(rén)民银行开展了公开市(shì)场 国债(zhài)买卖操作，向部(bù)分公(gōng)开市(shì)场业务一级交(jiāo)易商买入(rù)短期(qī)限国(guó)债并卖 出长期限国债。“一方面，买(mǎi)入短期限(xiàn)国(guó)债有助于弹性(xìng)释放短端资金，增强对短端资金价格的调控和信号传导；另(lìng)一方
面，卖出长期限国 债有助于引导长端(duān)利率
与经济中长期(qī)增速相匹(pǐ)配。”在王深看来，人民银行“买短卖长”的操作旨(zhǐ)在通
过更加灵活(huó)的方(fāng)式，保持正常向上倾斜的(de)收益率(lǜ)曲线。

　　市场配(pèi)置需求坚挺

　　王深注意(yì)到，理财(cái)、保险等机构在本轮信用债回调过程中的买入规模(mó)阶段性(xìng)增加，他(tā)认为(wèi)，目前市场的配(pèi)置(zhì)需求(qiú)依然坚挺，将继(jì)续(xù)支撑债(zhài)市(shì)行情。

　　不过，主(zhǔ)流的市场投资(zī)策略正在发生转变。王深坦言，市场上半年追捧的久期策略性价(jià)比逐步降(jiàng)低，特别是监管通过各种方 式对(duì)于长期限国债 收益率进行
引导(dǎo)，长久期(qī)债券的收益空间被压
缩 ，波动也在放 大，持有(yǒu)体验整体趋弱。

　　“从政策面来看(kàn)，当前(qián)美联储降息临近(jìn)，人民币汇率(lǜ)走强，国(guó)内的一系列(liè)政策空间打开，四(sì)季度货币政策(cè)及(jí)财政政策密集落地的概率提升，债市或将出现宽幅震(zhèn)荡的趋(qū)势(shì)。”王深预计，接下来增量的货币(bì)政策可能率先发力。综合来看(kàn)，中短端票(piào)息策略
的相对优兴银基金王深：关注中短端票息机会势正逐步(bù)凸显(xiǎn)。

　　除(chú)了中(zhōng)短期票 息策略之外(wài)，王深及兴银基金固(gù)收研究团队也采取了债(zhài)券内部 的资产轮动、行业轮动(dòng)策(cè)略(lüè)，在不同行情的切换当中为(wèi)组合捕捉超额收益。归根结底，王深认为，还是要分析(xī)清楚市场波动的底层逻辑，才能在资产类别上进行(xíng)适当的(de)切换(huàn)。

　　王深介绍，兴银基金打造(zào)的(de)业内独特的信(xìn)用债内评体系(xì)，为(wèi)资产轮动、行 业轮动策略提供(gōng)了很大(dà)的支持，“公司(sī)的内评体(tǐ)系采取了行业评分加公(gōng)司评分的二维模式，首先根(gēn)据行业所处的(de)景气度周期(qī)以及对经济的敏感性排序，其(qí)次根据公司在行业当中的地位进行排序”。这样有助于拆(chāi)分公司的信用资质变(biàn)化是来源于行业景(jǐng)气度波动，还是公(gōng)司的(de)行业地位发生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价(jià)，这样在入库(kù)以及配(pèi)置时才能提供有力的分析支(zhī)撑。

责任编辑(jí)：王旭

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