博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基金多元资产管理一部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监郑铮

　　美国降息(xī)“箭在弦上”。今(jīn)年以来，市场对美联储降息的(de)预期经历了多次“折返(fǎn)跑”，大(dà)类资产价(jià)格在“降息交易”、“再通胀(zhàng)交(jiāo)易”、“衰退(tuì)交易”的摇(yáo)摆中呈现巨幅震荡。

　　近日，博时基金多元资产管理一部总经理兼投(tóu)资总监郑铮在(zài)接受媒体采访时表示，由于目前美国经济数据没有明(míng)显指向(xiàng)衰退，因此偏(piān)向于本次降息是预防式降息，考(kǎo)虑到强劲的基本面数据(jù)，以及预防式降息进程中(zhōng)衰退风险可控，美股表现仍然(rán)值得期(qī)待。但不能忽视经济基本面走弱带来(lái)纾困式(shì)降息的可(kě)能性，那么权益资产可能有(yǒu)较(jiào)大的下行压力，而美(měi)债的下行趋势或将延续(xù)更长的时间。

　　Q：美国的货币政(zhèng)策对全球资本市(shì)场和大类资(zī)产配置有着(zhe)深远的影响，在历(lì)史上几轮降博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇息周期中，股(gǔ)票、商(shāng)品、黄金、美债等大类资产表(biǎo)现如何？哪些资产有(yǒu)望在降息周(zhōu)期中受益？

　　答：降息根(gēn)据政策诉求不同(tóng)分为预防式降息、纾困式降息，预防式降息通常是为了避免经济陷入衰退，而纾困式降息则是(shì)为了应对经济衰退，对应的资产表现可(kě)能会有所不同。

　　对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降息期间，权益资产则(zé)可能面临下(xià)行压力。

　　对于美债，降息通常会导致债券利率(lǜ)下降(jiàng)，从而提高债券(quàn)价格。此外(wài)，美(měi)债有一定避险属性，在市场不确定性增(zēng)加时，投资者往往会寻求其作为避险投(tóu)资。本轮美债行情抢跑明显，2024年(nián)4月下旬开始，迄今为止十年期美债(zhài)收益率下行超(chāo)80bps，下行趋势或(huò)许(xǔ)会(huì)持续到第一次降息落地，需警惕降(jiàng)息落(luò)地后向(xiàng)下空间有限。

　　至于商品，黄(huáng)金(jīn)受到美(měi)元指数走弱、利(lì)率下行的影(yǐng)响，在降(jiàng)息周期中通常可能表现出(chū)上涨趋势（指数历史表现不预示未来）。黄金(jīn)同样抢跑明显，今年以来(lái)伦敦金(jīn)上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。而其他多数商品(pǐn)价格(gé)受到供需关系等多(duō)种因素的影响，与降息的关(guān)系较弱。通常来(lái)说预防式降(jiàng)息中，原油、铜等商品需求预期可能好于纾困式降息(xī)，对应(yīng)商品价格的表现相对更好(hǎo)。

　　Q：近两个月，美股、日本市场(chǎng)经历了过山车式的行情。您如何看待当前海外市(shì)场的波动(dòng)性？海外市场剧烈波动是(shì)否已经结(jié)束？如何看待后市？

　　答：复盘(pán)1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交(jiāo)易所波动率指数）突破历史极高分位数的时(shí)点(diǎn)过去(qù)20日和(hé)未(wèi)来(lái)20日美股的涨跌(diē)幅，发现过去(qù)20日是跌(diē)的，反而在未来20日是涨的，所以如果(guǒ)VIX指(zhǐ)数到(dào)了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显(xiǎn)著的(de)下跌了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大(dà)。

　　在这轮(lún)行(xíng)情中，VIX指数一(yī)度突破了过去(qù)十年100%分(fēn)位数，但目前已经回到过去(qù)十年30%左右的中低分位数水平，根据(jù)我们认为，美股阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点(diǎn)临近，叠加美国(guó)大选(xuǎn)对美股可(kě)能造成的扰动，后续仍可(kě)能处在波动较大的市场环境中。

　　Q：美联储降息周期下，投资者(zhě)如何借道(dào)基金把握投资机会？可以关注哪些类(lèi)型基金产品？

　　答：底层是海外资产的QDII基金给国内投资者提供了高效便利的海外(wài)资产投资渠道，博时基金(jīn)旗下投资(zī)美股的博时标普500ETF、投资美国债券(quàn)的博时亚洲票息等QDII基金都是不错的选择。此外，博时黄金博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇ETF使(shǐ)投资(zī)者能够轻松(sōng)参与黄金市场，实现资产的多元化配置与风险对(duì)冲，也值得关注。

　　Q：您认为接下来可能会(huì)出现哪些影响(xiǎng)投资的不确(què)定因素？组合中将(jiāng)如何做好风险防范？

　　答：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资(zī)产的波动特征(zhēng)产生影响，并会通过汇率(lǜ)，套息交易等方式影响全球的资金流（fund flow）。

　　因此在面临美(měi)联储(chǔ)降息的(de)潜在(zài)冲击之下，需要对组合做好防冲击的调整。首先是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到(dào)有效的支撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现(xiàn)转变，因此在组合中对(duì)汇率因素的(de)考虑权总需要提升。其(qí)次，一些(xiē)抢跑的资产在(zài)加息落地后可能有(yǒu)回调风(fēng)险，需要在交易中注意节(jié)奏的把(bǎ)握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了(le)一个比(bǐ)较极端的状态，需要(yào)根(gēn)据国内经济的变化密切关注可(kě)能的估值波动。

责(zé)任编辑：王若云

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