十大券商看后市 ｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳

　　上证指数回调(diào)至2800点下方后，进入9月中旬，A股行情将如何
演(yǎn)绎呢？

　　澎湃新闻搜集了10家(jiā)券商的观点，大部分券商认为，市场(chǎng)已具备底部条件。一方面(miàn)，9月(yuè)联储即将开启降息，外部(bù)信号(hào)趋(qū)于明朗，国内货币政策空间打(dǎ)开。另(lìng)一方面(miàn)，A股交易(yì)层面也出现重要底部特征，市场已(yǐ)具备较好的估值吸引力。

　　具(jù)体而言，中信建(jiàn)投证券表示，综(zōng)合看市场已具备底部条件。9月联储(chǔ)即将开 启降息，国内货币政策(cè)空间(jiān)打开，央(yāng)行已发(fā)声降准仍有一定空间。专(zhuān)项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码。

　　“同(tóng)时，近期交(jiāo)易层面也出现重要(yào)底部特征：一是以流(liú)通市值计量的换手率已接近或与历史上(shàng)几(jǐ)次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势(shì)股补跌往往是市(shì)场(chǎng)调整末期的常见信号
。综合盈利(lì)、估值、交易特征等(děng)各方面看市场已经具(jù)备底部条(tiáo)件。”中信建投证券指出。

　　中金(jīn)公司进一步指(zhǐ)出，近(jìn)期市场已(yǐ)具备部分(fēn)偏底部特征，估值层面，市场具备较好的估值吸引力。强势股补跌也往往是历史阶(jiē)段性底部的常见(jiàn)现象。

　　不过，中金(jīn)公司强调，虽(suī)然市场显现较多底部特征，但信(xìn)心修复仍需更多积极因素支持。从近期(qī)市场环境来看，A股上市(shì)公司盈利能力尚待修复(fù)。同时，投(tóu)资者期待稳增长政策进一步加码(mǎ)。

　　配(pèi)置方面，红利策略仍然是多家券商看(kàn)好的方向。中信证券便指出，投资者情绪有望在(zài)9月企稳
，市场风格也(yě)将趋于平衡，建议继续底仓(cāng)红利。

　　“红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。”中金公司称。

　　中信证券：市场风格或将趋于平衡(héng)

　　展望后市，外部信号将在未来两周进入关键窗口，美 元降息、美国大选和美股走势都(dōu)将趋于明朗。而内部信号仍需观察，内需提振仍待落地政策起效(xiào)和增量政策加(jiā)码，外部信号趋于明朗后，市场流动(dòng)性和极度悲观的情绪有望企稳，市场风格也将趋(qū)于平衡。

　　一方面，美国最新8月就业数据下修且偏弱，衰退预期强化，预(yù)计9月美联储将如期降息(xī)25bp，全(quán)年(nián)降息75bp；当前胶着的美国大选形势(shì)也将(jiāng)趋于明朗；另外，美股在(zài)业(yè)绩预期和流动性双(shuāng)重压力下调整，对国内市场情绪有(yǒu)压制。

　　另一方面，预计即将披露的8月国(guó)内宏观数据，生产或有放缓，消费仍在筑底(dǐ)，而高频数据显示(shì)价格信号仍然难现拐点，内需仍(réng)待落地政策(cè)起效和(hé)增量政策加码。随着(zhe)关键窗
口期内(nèi)外(wài)部(bù)信(xìn)号趋于明朗，叠加中报落地、红利预期转变以及(jí)市(shì)场流(liú)动性
压力缓解，预计极度悲观的(de)投资(zī)者情绪有望在9月企稳，市场风格也将趋于平衡。

　　配置方面(miàn)，建(jiàn)议投(tóu)资者继续底仓红利(lì)，增配出海。

　　中金公司：底部特征显现

　　展望后(hòu)市，尽管近期内外(wài)部仍有较多压(yā)制因素，但市场本身处于价值区间，指数调整期(qī)间关注积极因素边际(jì)变化。

　　近期市场已具备部分偏底(dǐ)部特征：以自由流通市值计算的A股(gǔ)换手率降至(zhì)1.5%的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪
深300指数前向估(gū)值处于历史底部一倍
标准差(chà)附近，市场具备较好的估值吸引力(lì)；强势股补跌也往往是历史(shǐ)阶段性底(dǐ)部的常见现象。后续可关注财政支出(chū)进展
，以及美联储降息节奏对我国货币政策(cè)、汇(huì)率、资(zī)本市场的边际影响。

　　虽然市场显(xiǎn)现较多底部特征，但信心修复仍需更多积极因素支持。近期A股市场延(yán)续弱势，主要(yào)宽基指 数调整幅度(dù)有所(suǒ)增加，市场整(zhěng)体缺乏主线，前期(qī)强势板块出现补跌。从近期市场环境来看，A股上市公(gōng)司盈利(lì)能力(lì)尚待修复(fù)。上(shàng)市 公司(sī)中 报披露完毕，上半年营收及利润增速同比均显现负增长，非金融 企业ROE继续回落，资本(běn)开支增速二季度转负(fù)，现金流质量下降，反映企(qǐ)业盈利能力及未来预期仍(réng)需改(gǎi)善。

　　同时，投资者期待稳增长政策进一步加码(mǎ)。结合(hé)上市公(gōng)司中报，当前环境下亟需稳增长政(zhèng)策进一步加码。此外，海外扰(rǎo)动因素也边际增加。美
国8月经济 数据陆续公(gōng)布，ISM制造业PMI、ADP新增就业人数(shù)及非农数(shù)据走弱引发市场(chǎng)对美(měi)国经济放(fàng)缓的担忧，全(quán)球主(zhǔ)要(yào)股票市场回调(diào)。此外，9月美国降(jiàng)息可(kě)能(néng)落地等也或影响国内投资者风险(xiǎn)偏好。

　　配置方面，红利板块经历调整(zhěng)后吸引力(lì)回升，当前需(xū)要更加重视分子端基本面和分红的可持(chí)续性；7月中(zhōng)以来消费电子、半导体等都有10%以(yǐ)上的调整，估(gū)值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多(duō)消息面催化等因素(sù)，或有望出现阶段性(xìng)行情；关(guān)注科技创新领(lǐng)域尤其是具备产业自
主逻辑的(de)板块；出口链(liàn)和全球定价的资源品近期受海外(wài)波动影响短期回调后或有所分化。

　　十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳style="strong-Bold">中信建投证券：市场已具(jù)备底部条件

　　综(zōng)合看市场已具备底部(bù)条件(jiàn)。9月联(lián)储即(jí)将(jiāng)开启降息，国内货币政策空间打开，央行已发声降准(zhǔn)仍有一定空间；专项债发行提速，地方密(mì)集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码。

　　目前汽车(chē)、家电销量已(yǐ)出现改善，综合考虑基数及政策发力效果(guǒ)，预计三季度是盈(yíng)利底，三季度末市(shì)场逐步计入(rù)四季度盈利同比数据(jù)改善预期，短期市场反映的悲观预期已超2月(yuè)初(chū)，一方(fāng)面万得全A（非金融石(shí)油石化）股权(quán)风险溢价已超过2月初，仅次于2018年(nián)年底，处历史极值(zhí)水平；另一方面全A成分股自2月初低点以(yǐ)来中位数涨跌幅和等(děng)权(quán)涨跌幅均转负。

　　同时，近期交易(yì)层面也出现 重要(yào)底部特征：一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上(shàng)几次大底水平(píng)相当；二是前期表现较为强势的银行(xíng)等板块近两周明显(xiǎn)补跌，而强势股补(bǔ)跌往(wǎng)往是市场调(diào)整(zhěng)末期的常见(jiàn)信号。综合盈(yíng)利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备(bèi)底部条件。

　　配置方面，可沿三条线索伺机布局。由于(yú)内需景气的(de)整(zhěng)体(tǐ)确认(rèn)见底尚需时间，延续近期配置思路(lù)不变，投资机会更(gèng)多会从景(jǐng)气现实改(gǎi)善、景气弹性、估值修复三条线索展开。

　　一是设备更新与消费品以(yǐ)旧换新新线索的景气现实改善，关注(zhù)地方以旧(jiù)换新补贴标准提升下(xià)乘用(yòng)车/电动两轮车、家(jiā)电等板(bǎn)块改善持续性(xìng)；二是2024年中报具备韧性 的内需强相关板块后续景气弹性，包括教(jiào)育、保险、饰品、电源设(shè)备(bèi)等，现阶段龙头胜率更高，随内需改
善(shàn)进一步扩展；三是预期见底(dǐ)具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复，关注三季度起订(dìng)单已开(kāi)始陆续释放的军工、备货(huò)旺季储能需求修复的动力电池、以及新品催化备货(huò)旺(wàng)季下的消费电(diàn)子和半导体。

　　银(yín)河(hé)证券：等待政策破局

　　随着指数(shù)回调(diào)，市场情绪进一步走弱，叠加美国非农就业数据低于预期后，美股继续(xù)回(huí)落，A股依(yī)然会有较大(dà)的压力。但(dàn)好(hǎo)的(de)一面是随着(zhe)近期管(guǎn)理层对降准降息的表态，资金对刺(cì)激性政策包(bāo)括存量(liàng)房贷利率(lǜ)下调等有更积极的预期。

　　结(jié)合当下市场氛围，即便刺激(jī)性政策落地(dì)，对股市的提振作(zuò)用可能也是短期的，只要高频数据没有真正改变，投资者大概(gài)率会对政策的实际(jì)效果存疑。所以情绪(xù)回暖依然离不开(kāi)增量(liàng)资金入市推升(shēng)一波反(fǎn)弹(dàn)行(xíng)情，阳线+政策的组合或才能
扭转当前颓势。

　　操作层面，短期(qī)维度，近期最热(rè)的方向当属“消费电子”，而华为三
折叠(dié)屏手机开始(shǐ)预(yù)售，本(běn)周三(sān)个重要发布(bù)会将相继(jì)召开，相关题材(cái)炒作（估值驱动）或接近尾(wěi)声。此外，资金在(zài)“美好(hǎo)憧憬”概念炒作，充分体现出资金认为基本面改善希望渺茫，短线机会只能在情绪博弈中寻找，难度较(jiào)大，量力(lì)而行。

　　中期维度，既然市场回暖需要政策+资金形成合力，虽不知道“援军”何时回来(lái)，但可沿着基本(běn)面(miàn)有望改善的方向低位(wèi)布局，建议关注(zhù)可能受益于(yú)政策(cè)的方向，包(bāo)括“设备更(gèng)新”、“出口”、“汽车补贴”等(děng)，以及与这些政策(cè)相(xiāng)匹配的家用电器、工程机械、新能源（车）等方向。最(zuì)后，美联储降(jiàng)息有助于全球创新药产业(yè)投融资成本下降(jiàng)，叠加某创新药龙头临床数据即将(jiāng)公(gōng)布，可(kě)在波动中把握机会。

　　申万宏源证券：市场博弈政策

　　展望后市(shì)，短期二季报业绩验(yàn)证强化景气(qì)预期的方向很少，在政(zhèng)策预期产(chǎn)生重大(dà)变化前，市场可能沿着原(yuán)路径运(yùn)行。现阶段，管理层政策表述，暂不支持特别乐(lè)观的政策预期发酵(jiào)，市场博弈政策的交易仍(réng)是不见(jiàn)兔子不撒鹰。

　　海外(wài)方面，继续提示海(hǎi)外宽(kuān)松和国内跟进，而人民币汇率不贬(biǎn)值，是后 续(xù)反弹的(de)宏观逻辑。9-10月国内宽松预(yù)期的演绎(yì)，是一(yī)个重要的交易线索。

　　具体(tǐ)而言，宽货币发(fā)酵空间延续，反弹 延续；宽货币幅度和后续空间如果(guǒ)受限，反(fǎn)弹结束，同时中期(qī)风险担忧(yōu)可能卷土(tǔ)重来，市(shì)场可能面临显著调整压(yā)力。国内不提前(qián)宽松，不构成(chéng)证伪，目前仍可以等待反弹(dàn)。但海外(wài)宽松后国内不跟进，或者国(guó)内宽松兑现后(hòu)，宽松预期未延续，则构成证(zhèng)伪。

　　配置方面，中(zhōng)期(qī)维度，回调配置高股(gǔ)息(xī)仍是相对收益的优选。科创投资需要(yào)择时，年内科创行情依赖于总体风险偏(piān)好提升。短期，可等待(dài)A股美联(lián)储降息交易，高股息搭台，科创唱戏。

　　华泰证(zhèng)券：A股回调空间(jiān)底初具

　　今年2月初市场十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳底部位置较为坚实：数据显示 当前资金面风险低(dī)于年初，且近(jìn)期产
业资本增持/回(huí)购(gòu)预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠(gāng)杆资金平仓压(yā)力出清区间、剔除银行后沪深300的潜在回调区间(jiān)均显示2月(yuè)初市场底部位置(zhì)较为坚(jiān)实。

　　其中，节奏(zòu)关键在于(yú)社融数据能(néng)否显(xiǎn)示信用收缩放缓、三季度潜在财政发力能否逆转市场远期信用周期(qī)预期、融资活跃度回暖/产业资本转为净增持等资金结构改善能(néng)否(fǒu)出现。

　　当(dāng)前时间点A股回调的(de)空间底初具，但时间底需
要关注后续信贷数据
发布、美联(lián)储降息周期开(kāi)启后国内(nèi)货币政(zhèng)策 的跟进力度。

　　配置上建议把握四条高胜率线索：一是AH溢价收敛可增配港股；十大券商看后市｜A股已具备部分底部特征，风险偏好有望企稳二是ROE和派息稳定(dìng)、估值偏低的A50及(jí)基本面&筹(chóu)码相对较优(yōu)的保(bǎo)险；三是供(gōng)需双向改(gǎi)善型行业的通用(yòng)自动化/船舶/通信设备/逆变器/包(bāo)装印刷/造(zào)纸等；四是降息预期(qī)升温下强受益的医药、港股互联网。

　　东吴证券：成长(zhǎng)板块 进入(rù)积极布局时点

　　展望(wàng)后市，本轮(lún)核心资产退潮、红利走(zǒu)强的行情至(zhì)今已持(chí)续3年。当前，市场正处于(yú)风格均(jūn)衡化(huà)的过程中，随着美联储降息渐近，全球流动性(xìng)周期(qī)开始(shǐ)上行，高利率对
于全球需求的压制(zhì)将得以缓解，积极因素累积下，全球(qiú)制造(zào)业周(zhōu)期有望上行，有望成为市场预期反转的重要驱动力。

　　参考(kǎo)海外市场，美股1950年以来最长调整不超过2年半，日股1980年以来最长的调整在2000年互联网泡沫
破灭前后，也仅持续约3年，结合A股(gǔ)的(de)三年特征(zhēng)， A股最低点可能已经过去，风格层面，A股成长板块进入积极布局的时点。

　　板块配(pèi)置方面(miàn)，建议基于四个视角(jiǎo)筛选投资机会：一是高景气方(fāng)向，建议(yì)关(guān)注以电子等科技硬件为首的高景气方向。二是(shì)股价超跌而基本面/基本面预期(qī)边际改善的领域，建议关注军工、储能、锂(lǐ)电、游戏等方向。

　　三(sān)是产业趋势/产业政策预期强化的板块，建议关注具备独(dú)立产业政策支持/产业趋势明确的方向，如低空经济、自动驾驶、车(chē)路协同、半导体设备等。四是(shì)美(měi)元利率敏感型资产，建议关注创新药、新能源等利率敏(mǐn)感型资(zī)产的估(gū)值修复(fù)机遇。

　　光大证券（维(wéi)权）：有望出现反弹

　　历史来看，市场缩(suō)量下(xià)跌之后通常会迎来转机。短期内(nèi)，可以关注政策与经济数据共(gòng)振的机会。当前市(shì)场对未来政策力度与经(jīng)济数据情况仍存在一定分歧，若未来(lái)政策进一步(bù)加力提效、经济数据边际好转(zhuǎn)，市场情(qíng)绪或将改善，A股有望出现反
弹。不过，从历史情况来看，市场(chǎng)中期底部通常需要(yào)基本面预期发生显著变化。

　　配置方向上，可以防御风格行业为底仓，适(shì)度参与(yǔ)成长行情以博(bó)弹性。通过对(duì)市场(chǎng)风(fēng)格及交易(yì)信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重(zhòng)点(diǎn)关注煤炭开采、电力，而对于国有(yǒu)大型银行、白色(sè)家电(diàn)等(děng)行业，可持续关(guān)注交易拥挤度情况，择机进行配置。

　　主题成长及独立景气风格板块中，9月(yuè)建(jiàn)议重点关注工业金(jīn)属（铜(tóng)）、半导体、消费电子、军工(gōng)电(diàn)子、航空(kōng)装备、医(yī)疗器械(xiè)。

　　中银证券：风险偏好有望企稳

　　当前 ，美股进入降息(xī)前夕衰退预(yù)期发(fā)酵阶段，基本面数据逐步(bù)呈现出边际走弱(ruò)迹象而(ér)美联储降息未至，首降25BP还是50BP成为市(shì)场关注(zhù)最大焦点。结合历次首降前(qián)夕美股美债走势，首降前1-2月(yuè)，风(fēng)险资产波动显(xiǎn)著增加。

　　对(duì)于A股(gǔ)而言，近两周市(shì)场持续低位缩量整(zhěng)理，盈利预(yù)期影响下此前表现较优(yōu)的(de)国有大行本周遭遇明显(xiǎn)调整(zhěng)。展望后(hòu)市(shì)，国内通胀、经济数据即将披露，从高频数据显示的(de)情况来看，地产链和消费仍是制(zhì)约内(nèi)需的主要因素，需密切关注年内(nèi)国内政策的加码(mǎ)力度及时点。此外，苹果发布会即将召(zhào)开，其对AI产业链(liàn)的催 化作用有待观察。

　　配置方向上，短期红利方向的超额收(shōu)益可能会收敛，9月末联储首降开启有望打(dǎ)开国内(nèi)货(huò)币政策空间，随着市场风险(xiǎn)偏好的企稳，AI产业链催(cuī)化下的(de)科技股(gǔ)或稳增长预期带 动(dòng)下的周期(qī)股有(yǒu)望(wàng)迎(yíng)来阶段性修复，短期市场风格
或存在一定 均衡化诉(sù)求。

　　国投证券：向下尾部风
险较小

　　展望后市，只要通(tōng)胀中枢下行+预防式降息+美国经济软着陆(lù)是主(zhǔ)流预期，那么基于美联储降(jiàng)息交易对于A股大盘指数负面影响有限，更多体现为打(dǎ)开国内降息预期的积极(jí)影响。

　　目前综合评估看，9月A股市场(chǎng)明显向下的尾(wěi)部风险应该比较小，结合国内基于最新“央地财政支出增(zēng)速差”出现企稳(wěn)，当前正处(chù)于构筑双底形态的(de)布(bù)局期。

　　配置上，坚(jiān)定看好以电力+高速+运(yùn)营商为代表(biǎo)的公共服务领域(yù)，公用(yòng)事业是高股息的最终(zhōng)胜负手，红利价值是最值得关注的红利指数。

责任编辑：江(jiāng)钰涵

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