锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险

近(jìn)日(rì)，锦和商(shāng)管召开了(le)2023年度业(yè)绩暨现金分红说明会。会上有投资者问(wèn)到公司 2023年度不进行利润分配的原因是什(shén)么。公司表示，考虑到外部(bù)环境和公司自身经营发展需求，公司(sī)2023年(nián)度利润分(fēn)配预案为：暂不进行利润分(fēn)配，暂不进(jìn)行(xíng)资本公积金转增股本。公司同时指出，自上市以来，公
司过去四年（2020 年度至 2023 年(nián)度）分红金额合计 4.9 亿元，归母净利润合计 4.76 亿元，分红(hóng)金额合计/归母净(jìng)利润合计比例为 103.22%。

资料显示，锦和商管是一家(jiā)轻
资产运营(yíng)的服务型公司，主营业务为城市老旧物业、低效存量(liàng)商用物业的定位设计、改造 、招商(shāng)、运营和服(fú)务。公(gōng)司(sī)股票于2020年通过IPO登(dēng)陆A股(gǔ)市(shì)场，当年，公司实现的归属于上市公司(sī)股东的净利(lì)润（以下(xià)简称(chēng)“净利”）15613.51万元，当锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险年公司分红28350万元，年度现金分红比例高达181.57%。

值得一提的是，上市以(yǐ)来公司业绩表现并不理想。从净利角度来看(kàn)，锦和商管可谓“上市即巅峰(fēng)”，2021年净利12406.42万元，2022年净(jìng)利9703.74万元，2023年净利9883.55万(wàn)元。

在业绩增速不佳的背(bèi)景下，2022年(nián)半年报、2023年半年报锦和(hé)商管持续上演 大手笔分红，分红额均为10395万(wàn)元，按照(zhào)当年全 年净利(lì)计算的(de)分红比例分别为107.12%和105.17%。值得(dé)一提(tí)的是，去年底公
司 未分配利润为负的7533.1万元，这可能在一定程度上限制公司未来(lái)分红能力。

有(yǒu)业内人士指(zhǐ)出，如果大手笔分红影(yǐng)响了上市公司(sī)正常(cháng)运营(yíng)，反而会损害中小投(tóu)资者权益。此外，这种持续(xù)大比例分(fēn)红(hóng)，最终大部分现(xiàn)金(jīn)都被大股东拿走，对大部(bù)分中小投资者来(lái)说利好有多(duō)大也值得商(shāng)榷。锦和商管实际控制(zhì)人是分红的最大受益者。自上市以(yǐ)来，公司累计分红(hóng)已达(dá)49140万元。公司实际控制人郁敏珺合计持有公司52.2%股权，分走25651万元红利。

在(zài)近期(qī)的业绩说明会上有投资者问到公司过往百分之百以上(shàng)的(de)分红率能(néng)否继续保持下去，公司表示(shì)将继续稳健经营，公司视资本市场(chǎng)环境、经营业绩(jì)和资本性开支计划，并兼顾股东(dōng)利益，审慎制定分红计划。若未来有相关分(fēn)红议(yì)案，公(gōng)司会严格按照相(xiāng)关法律法(fǎ)规，提交董事会(huì)、股东大会审议 并履行相应信(xìn)息披露义务。

除了 净利上市即巅峰
，公司在二级(jí)市场上的股价表现也是上市即巅峰。锦(jǐn)和(hé)商管2020年4月在上交所IPO上市，6月份一度冲高至14.63元，此后股价持续下滑；2021年股价大跌近25%，2022年跌近8%，2023年小幅反弹，今年股价(jià)又重挫超24%。自此，公司最新价相比发行(xíng)价已破发超35%。

根据新规，公司大股(gǔ)东已经不(bù)能减持所持股份。此(cǐ)外，公司(sī)盈(yíng)利能力持续下降，对未来股价走势或将造成负面(miàn)影(yǐng)响。数据显示，锦和商管去年扣非加权平均净资产收益率仅为3.54%，创出 历史(shǐ)新低。此外(wài)，公司去年销售毛利率仅为28.68%，同样创出历史新低(dī)。

北京地区毛利(lì)为负导致公司毛利下降。公(gōng)司在年报中指出，北京地区毛利率下降(jiàng)主要是由(yóu)于并购新(xīn)荟园壹公司之后，两个承租运营项目(mù)（越
界朝(cháo)阳里，越界锦荟园）纳入上市公司合并报(bào)表范围。两个项(xiàng)目尚处于(yú)爬坡期，招商去(qù)化速度慢于预期，租赁收入尚未释放(fàng)，而成本支出相对刚(gāng)性所(suǒ)致。

有专(zhuān)家表示，对于那(nà)些持续经营能力走(zǒu)弱、股价破发的上市公司，大股东可能会持续提高分红达到变相减持的目的，但这种情况(kuàng)可能会破坏上 市(shì)公司持续经营能力，从长远角度来说不利于(yú)公司高质量发展，损害了中小投资者利益(yì)。

值得一提(tí)的是，中(zhōng)信建(jiàn)投近期研报大幅下调了锦和商锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险管未来(lái)业绩预期。最新预测显示，中信建投预计锦和商管今明两年每股收益为(wèi)0.23元(yuán)和0.26元(yuán)，此前预测每股收益为0.33元和0.4元。

中信建投(tóu)在研报中提(tí)及公(gōng)司三大风险。一是国内商业市场复苏不及预期，影响到公司(sī)旗下项目出(chū)租率及租(zū)金收入的提升。国
内经济的整体增长 存在一定不确定性，公司的租户(hù)多 为中(zhōng)小租户，若消费复苏不及预期，则公司旗下项目的出(chū)租率与(yǔ)租金提升面临不确定性。

二是新拓展项目可能进展不及预期。公司新拓展(zhǎn)项目可能会面临一些不确定因素，导致施
工工程、招商等进度不及预期，对公司业绩造成拖累。

三是项目拓展速度可能
不及预期以及合约到(dào)期风险。公司接洽新项目各异，新(xīn)拓速度有赖双方密切磋商。公司部分项目面临到期(qī)，续签(qiān)存在不确定性。

对于项目未(wèi)来出租率及租金趋势的问题(tí)，锦和(hé)商管
在近期(qī)的(de)业绩说明会上称，公司成熟项(xiàng)目出租率及租锦和商管连续两年分红超100%，谁最受益？净利股价双双演绎上市即巅峰，破发超35%，机构直言三大风险金水平基本维(wéi)持稳定(dìng)；在(zài)途多(duō)个新(xīn)项目 仍处于爬坡期。公(gōng)司也将(jiāng)持续关注片区(qū)内市场环境(jìng)变(biàn)化，从项目改造、项目运营及增值服务等多方面提升在(zài)管项目品质，以提高出租率。

校对：陶(táo)谦

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