美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会

　　美(měi)联储9月货币政策会议将于(yú)下周开(kāi)启。而本周起，美联储已进入常规“静默期”。相关(guān)人士认为，美联储9月降息几乎是板(bǎn)上钉钉，市场分歧仅局限于降息幅(fú)度——即一(yī)次性降息50个基点还是25个基(jī)点。

　　在美联储(chǔ)重磅会议召开前(qián)，于本周陆续出炉(lú)的美国通胀和就(jiù)业数据或透露降息路径(jìng)。美国8月CPI和PPI同比涨幅双双低于(yú)市场(chǎng)预期，显示美国通胀压力(lì)进一(yī)步缓(huǎn)解，9月降息预期得以(yǐ)巩固(gù)。不过(guò)，美国8月核心CPI环比涨幅高(gāo)于市场预期，表明美国通胀黏性仍存，这(zhè)也使得市(shì)场对美联储本月一次性降息(xī)50个基点的预期大幅降温。

　　机构(gòu)人(rén)士认为，美联储已具备降息(xī)条件，但不急于快(kuài)速降息，降息之路或“走走(zǒu)停停(tíng)”。从配置角度出发，机构人士提醒(xǐng)，目前市场对(duì)于美(měi)联储降息预(yù)期的交易已经非常充分，甚至存在(zài)过度(dù)计价，近期可关注资产配置中的结构性机会(huì)。

　　● 本报记者周璐璐

　　核心通胀超(chāo)预期上涨

　　本周起，美联储进入9月议息会议前的“静默期”。本周陆续出炉的(de)美国8月通胀数据、就业数据成(chéng)为市场判(pàn)断美联储货币政策(cè)路径的重要参考。

　　美国(guó)东部时(shí)间9月11日，美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会美国劳工部公布(bù)的数据显示，美国8月(yuè)CPI同比上涨2.5%，涨幅较7月收窄0.4个百分点(diǎn)。这是2021年2月以来最小涨幅，且低于市场预期，显示出美国通胀继续放缓的迹象。这一(yī)最新数据虽较(jiào)2022年6月9.1%的高点显著(zhù)下降(jiàng)，但仍高于美联(lián)储设定的2%的长期通胀目标。值得注意的是，剔除(chú)波动较大的食品和(hé)能源价(jià)格后，美国8月核心CPI环比上涨0.3%，较7月环比涨幅扩大0.1个百分点；核心CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)3.2%，涨幅高于市场预期。

　　美国劳工部于美国东部时间9月12日发布的报告显(xiǎn)示，美国8月PPI与去(qù)年同期相(xiāng)比上涨1.7%，为2024年初以来的最低水平，且低于(yú)市(shì)场预期。美国8月PPI环比增长(zhǎng)0.2%，而7月则持(chí)平，预期为增长0.1%。

　　美国通胀黏性(xìng)从何(hé)而来？

　　中国银河证(zhèng)券(quàn)首席经济学家兼研究院院长章俊(jùn)表示，美国(guó)劳工部数据(jù)显示，8月，食(shí)品价格延续稳定，能源价格(gé)阶段性下行(xíng)，核心商(shāng)品依然维持通缩，导致核心CPI环比涨幅超预期的主要(yào)原(yuán)因是居住成本中业主等价租金环比上升。

　　对于(yú)美国通胀后续演(yǎn)绎路径，多位(wèi)机构人士均预计其(qí)将继续向2%的目标靠拢(lǒng)。

　　广发证券资深(shēn)宏观(guān)分析师(shī)陈嘉荔表示(shì)，今年以来，尽管有曲折，但美国通胀总体下行趋(qū)势(shì)不变。三大因素对(duì)通胀中枢(shū)形成下(xià)拉：一是收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓带来总需求下降，引导就(jiù)业(yè)市场(chǎng)降温、薪资增速放缓；二是租(zū)金价格仍在降(jiàng)温和回落趋势中，虽(suī)然中间会(huì)有反复；三是供应、库存中枢上(shàng)行，核心商(shāng)品(pǐn)价(jià)格同比延续下行趋势。“上述三大因(yīn)素(sù)会继续作(zuò)用于美国核心通胀，预计年内美国核心通(tōng)胀环比涨幅维持在0.2%-0.3%水平。考虑到美国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)平稳放缓仍是大概率事件，以及通胀基数走低，预计(jì)年末美国(guó)核心CPI将小幅回落(luò)至3.1%附近。”陈嘉荔判(pàn)断(duàn)。

　　“美国总体通(tōng)胀水平或能(néng)继续(xù)下降，但需(xū)要关注核(hé)心通胀的潜在反弹风险。”开源证券宏观经美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会济首(shǒu)席分析师何宁表示，若美国通胀数据出现连续(xù)反弹，则美联储决策压力将明(míng)显增加，因此其后(hòu)续关注重点(diǎn)也(yě)将放到核心通胀(zhàng)上。

　　美国劳工(gōng)部最新数据显示，在截至9月7日的一周内，美国初请失业金人(rén)数小幅上升(shēng)至23万(wàn)人，环比增加了0.2万人。这(zhè)是三周以来的首次回升，反映了美国(guó)劳动力市场在轻微放缓。分析人士(shì)称，当前，由于利率上升(shēng)抑制了经(jīng)济需求，许多企业(yè)减少了招(zhāo)聘活动，导(dǎo)致劳动力市场整体(tǐ)出现放缓迹象。

　　大幅降息预期或落空

　　美联储主席鲍威尔8月下旬曾表示，降息时机已(yǐ)到(dào)。这意(yì)味着，美联储几乎明确示意，其将在9月17日至(zhì)18日举行的货币政策会议上宣布降息(xī)。

　　彼时，市(shì)场判断(duàn)美联储9月降息几无悬念，分歧(qí)在于降息幅(fú)度。而现在，机构(gòu)人士普遍认为，美国通胀数据显示出的通胀黏性(xìng)或使市场(chǎng)对美联储9月一次性降息(xī)50个基点的预期落空。

　　中信证券海(hǎi)外研究首席分析师崔嵘表示，在美国通胀趋缓(huǎn)但有瑕疵、就业降温但有韧性的背景下，美(měi)联储(chǔ)依然处(chù)于“风险管(guǎn)理(lǐ)式”而非“危(wēi)机应对式”的决策框架之中，在呵护劳动力市场状况的同(tóng)时也需(xū)要兼顾(gù)尚存黏性的物价环境(jìng)，尽量减小通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来的风(fēng)险。她判断，综合而言(yán)，美联储已具(jù)备降息条件，但(dàn)不必快速(sù)降息，预计年内降(jiàng)息三次，每次降息25个基点。

　　“对于美联(lián)储而言，9月降息25个基点、全(quán)年降息50个-75个基点是偏中性判断。”华福(fú)证券(quàn)首席经济学家燕翔表示，美国经济下行风险仍相对可(kě)控，若过度降(jiàng)息，容易引发二次通胀风险。

　　陈嘉荔(lì)认为，中性假设下，美联储9月正常启动预防(fáng)式降息，但不会(huì)有大(dà)幅降(jiàng)息。其判断(duàn)美联储将于9月(yuè)降息25个(gè)基点，全年降息50个基(jī)点。

　　降息交易(yì)或过度计价

　　市场对于美联储美联储降息之路或“走走停停” 资产配置挖掘结构性机会降息的预期已持(chí)续较(jiào)长(zhǎng)时间。从投资角度看，降息交易(yì)逻辑是否还具有投资参(cān)考价值？

　　“目前市(shì)场对(duì)降息的交(jiāo)易已非常充分，甚至存(cún)在(zài)过度计价。”国盛证券(quàn)首席(xí)经济学家熊园坦言，若后续(xù)降息预期继续下(xià)调，美元指数和美债收益率(lǜ)有望止跌企稳并小幅反弹，黄金则(zé)面临回调压(yā)力(lì)；降息预期下调虽然(rán)对美股偏利(lì)空，但这一过(guò)程也伴随着衰退预期降温(wēn)，综合(hé)来看对美(měi)股影响偏(piān)中性，不过9-10月(yuè)需要警惕(tì)季节效应和美国大(dà)选不确(què)定性引(yǐn)发(fā)的美股调整风险(xiǎn)。

　　中金公司研究部(bù)宏观分析师肖捷文表示，美国通胀(zhàng)黏性可能导致美(měi)联储降息之(zhī)路“走走停停”。市场对美联储今年年底前降息幅度(dù)定价约(yuē)100个基(jī)点(diǎn)，现在(zài)看来该定价可能有些过度激进，未来存在调整风险。

　　对于大类资产配置，燕翔表示，在已计入较充分降息(xī)预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，美债利(lì)率短期或(huò)偏震荡，美股(gǔ)短期(qī)处于消化偏高估值阶段(duàn)，中长期降息仍利好美股；美(měi)元或(huò)受益于美国经(jīng)济的韧(rèn)性，下行空间有限。

　　崔嵘建议，近(jìn)期可关注资(zī)产配(pèi)置中的结构性机会。就(jiù)美债而言，美国(guó)通胀压力缓和巩固降息预期，经济增长动能(néng)虽有放缓迹象但仍具韧(rèn)性，故短债收益率下行潜力可能大于长债。就美股而言，市场对(duì)美国经济增长动(dòng)能的担忧短期(qī)似乎较(jiào)难逆转，可(kě)考(kǎo)虑防御性板块的配(pèi)置(zhì)机会。同时降息周期开启(qǐ)通常意味着企业(yè)融资负担逐步降低，这对(duì)于兼具资本(běn)密集(jí)属性、防御特(tè)性(xìng)和充裕自由现金流的医疗保健行业或较(jiào)有利。

责任编辑：石秀珍 SF183

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