日本央行行 长时隔10天 再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了

继(jì)8月23日(rì)出席日本国(guó)会质询时“放鹰”后，日本央行行长植田(tián)和男本(běn)周(zhōu)二(èr)（9月3日）重申，如果经济和物价表(biǎo)现符合该(gāi)行的预期，日本央行将继续加息。

受植田和男短时间内的二度(dù)“鹰派”言论(lùn)以及隔夜美股科技股大跌和(hé)日元走(zǒu)强等多重因(yīn)素的影响 ，日经225指数(shù)周三一度跌破37000点，截至收盘，跌幅逾(yú)4%，创8月(yuè)5日(rì)“黑色星期一(yī)”以来最大单日跌幅。一时间，关于“黑色星期一”重演(yǎn)的讨(tǎo)论甚嚣尘上。

彭博社报道称(chēng)，日本央行7月底的意外加息引发了8月初全球股市的“黑色(sè)星期一”，但如果日本(běn)央
行仍致力于提高借贷成本，这意味着全球(qiú)市场或将再度迎来
波动。法兴银行周二也(yě)警
告称(chēng)，此前曾引(yǐn)发全球(qiú)市场混乱的日元“套利交易”平(píng)仓潮(cháo)可能还没(méi)有结束(shù)，而这可能会在全球市(shì)场造成影响。

花旗集团前外汇(huì)策(cè)略主管、深数(shù)宏观（Dee日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了pMacro）联合创(chuàng)始(shǐ)人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者采
访时(shí)指出，他相信(xìn)当前市场上还(hái)有以日元融资的交易，但这些并不是纯粹的“套利(lì)交易”，而是只受美日利差的影响。

同时，基于日本央(yāng)行近期评论，Young所进行的大数(shù)据分析表明，日日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了(rì)本央行的鹰派立场仍然“非常积极”。其模型推测显示，日本央行确(què)实可能在年底前在进行一次加息，但并未给出(chū)具体的
时间预测。

日元“套利(lì)交易”平仓潮将重演 ？

在周二(èr)的讲话中，植(zhí)田和(hé)男(nán)强(qiáng)调，即使(shǐ)在(zài)7月底的加息(xī)后，日本的经济环境
仍然宽(kuān)松，实(shí)际利(lì)率仍 然为负 ，目前的利(lì)率(lǜ)仍(réng)然稳固(gù)地支撑着日本的经济活动(dòng)。

除植田和男外，日本央行副
行长冰见(jiàn)野良三上周三也重申了该行(xíng)的立场，即如果通胀趋势保持不变，该行将(jiāng)继续加息，同(tóng)时也(yě)密切关注金融市场状况。他还表示，日本央行(xíng)将(jiāng)研究近期市场波动、7月加息以及美国(guó)经(jīng)济走势对日本经济和物价前景的影响。

《每日经济新闻》记者注意到，日本央行(xíng)官员近期的鹰派(pài)言论推(tuī)动日本国债收益(yì)率处于上涨趋势，日本政府上周公布的(de)通胀数据更是(shì)进一(yī)步强化了这一趋势。具体来看，日本8月份物价持续上涨，支持了(le)日本央行的货币政策正常化，这推动日本(běn)的超(chāo)长期国债收益率上破3%，这是自(zì)2013年日(rì)本央行首次实施激(jī)进的QE政策后(hòu)首度突
破这一(yī)水平。

日本的(de)超长期国债收益率上(shàng)破3%图片来源：彭博社

今年7月下(xià)旬(xún)，日本(běn)央(yāng)行(xíng)意(yì)外加息后(hòu)，投资(zī)者感到恐(kǒng)慌，此举引发了(le)日元“套利交易”的大量平仓(cāng)，并导致日经225指(zhǐ)数在8月5日一度大 跌12%以上，全球股市也几乎都在(zài)当天(tiān)受到波(bō)及。尽管(guǎn)“黑色星期一”的影响在过去一段时间逐渐消退，美股和日股均收复了(le)不少失地，但在日本央行的“鹰派”言论影(yǐng)响下，日股(gǔ)本周三大跌，这似乎(hū)预示着这一抛(pāo)售潮(cháo)还(hái)没(méi)有结束。

法兴银(yín)行周二警告(gào)称，日元“套利(lì)交易”平仓潮可能还没有结束，而这可能(néng)会在全球市场造成影响。

法兴银行(xíng)全球策略师Albert Edwards分析(xī)称，在经(jīng)历了数十年的(de)通缩后，日本经济出现了令(lìng)人鼓舞(wǔ)的迹象，因此随着日(rì)本利率趋于“正常化”，未(wèi)来可能会出现更(gèng)多动荡。他特别指 出，近期(qī)日本的工资增长自20世纪90年代初(chū)期以来(lái)首次超过了美国。

近期日本(běn)的工资(zī)增长自20世纪90年代初期(qī)以来首次超过了(le)美国图片来源：法兴银行

Edwards在研报中写道，“我们一(yī)直(zhí)告诫客户密切(qiè)关注日本，因为它一直(zhí)是全球市场重大走(zǒu)势(shì)的先驱者，日本利率的(de)任何正常化都(dōu)将对市场(chǎng)产生重(zhòng)大影响——不仅在短期内（通过(guò)解除日(rì)元套利交易），而且在长期内也是如此，因为日本利率上(shàng)升将限制投资资金(jīn)流的输出。”

Edwards还特别提到，考虑(lǜ)到美国和日本的基本面情况，美日之间的货(huò)币政策(cè)变动方(fāng)向分歧似乎是无法避免的。过去几个(gè)月以来，已经有大量投(tóu)资者平仓了日元空头头寸 。法兴银行数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，8月 份净未平仓合(hé)约出现增加，这(zhè)表明多数投资者(zhě)已不再(zài)做空日元。

许多投机性(xìng)空头 头(tóu)寸现已平(píng)仓 图片来源：法兴银行

Edwards同时(shí)表示，需要密切关(guān)注日元“套利(lì)交易”的另一(yī)方(fāng)面，即美股科技股的下(xià)跌也可能导(dǎo)致这类交 易出现平仓。他指出，过去一年美国(guó)劳动力市场表现疲软，科技行业的盈利乐观情(qíng)绪不断下降。

花旗集团前外汇策略主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人(rén)兼CEO Jeffrey Young在(zài)接受《每(měi)日经济(jì)新闻》记者采访(fǎng)时也指出，他相信当前(qián)市场上还有以(yǐ)日元融(róng)资(zī)的交易，但这些并(bìng)不是纯粹的“套利交易”，而是只受美日利差(chà)的影响。具体来看，这类交易以日元融资(zī)，但(dàn)主要(yào)面临信
贷(dài)和到(dào)期期限等(děng)风险(xiǎn)，且这些交易很(hěn)可能(néng)在很大程度上进行(xíng)了货币对冲。

“黑色星期一”背后(hòu)的更深层次风险：日央行加息将导致资金大(dà)幅回(huí)流日(rì)本

管理近1.6万亿美元资产的(de)美国资管巨头(tóu)普徕仕 (T Rowe Price）固收(shōu)部(bù)门主管Arif Husain周(zhōu)二在 一(yī)份报告中称，日本央行的鹰(yīng)派(pài)立场和对美(měi)国经济增长放缓(huǎn)的
担忧在8月5日导致(zhì)了日元(yuán)的大幅上涨，但投资者可能忽略了全球股市、汇市(shì)和债市暴(bào)跌的更深层次风险，其中一点就是随着日本央(yāng)行不断加息，大量投(tóu)资海(hǎi)外的日本资金(jīn)将流回日本国内。

图片来源：彭博社

Husain认为，“将日元‘套利交易’视为（‘黑色星期一’的）替罪(zuì)羊，是忽视了一(yī)个更大、更深层次(cì)趋势的开始。”日本央行收紧货币政策及其对全球资(zī)本流动的影响(xiǎng)远不是那么(me)简单，这(zhè)将(jiāng)在未来几年产(chǎn)生巨大影响。Husain目前(qián)倾向于增持日本国债并(bìng)减(jiǎn)持(chí)美债，原因(yīn)是随着日本国债收(shōu)益(yì)率攀升，资(zī)本将回流日本。

在
“黑(hēi)色星(xīng)期一”后受访的经济学家中，约2/3的(de)受访者认为日本央行今年年底将再次加(jiā)息，超过40%的受访者认为最后可能的时间(jiān)是12月(yuè)。

摩(mó)日本央行行长时隔10天再度高调“放鹰”致日股大跌，法兴警告日元“套利交易”平仓未了根大通认为，日本10月份(fèn)的通胀报告
将至(zhì)关重(zhòng)要，因为届时许多服务价格将在当月进行修订。如果日本服务价格确实如预期那样上涨，这可能会推(tuī)动日本央行(xíng)在12月进一步(bù)收紧货币政策。

Jeffrey Young告诉《每日经济新闻》记者，基(jī)于日本央行近期评论所进行的大数据分析表(biǎo)明(míng)，日本央行的鹰派立场仍然“非常积极”。

在谈及日本央行再次(cì)加息的可能(néng)性时，Young表示，其模型推测(cè)显示，日(rì)本(běn)央(yāng)行(xíng)确实可能(néng)在年底前在进行一(yī)次(cì)加息(xī)，但并未给出具体的时(shí)间(jiān)预 测(cè)。他(tā)指出，“如果日本的通胀和(hé)经(jīng)济增长都(dōu)是稳健的，那唯一能真正阻止日本央行加(jiā)息的就(jiù)是(shì)市场影(yǐng)响。”

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