8月非农：不好，但也没"想要"的差

专题：美国8月非农逊预期 前值大幅(fú)下修

　　来源：中金(jīn)公司  作者：刘(liú)刚Kevin

　　中金公司刘刚认为，9月降息25和50bp的(de)预期基本五五开，结论怕是要(yào)留给下周的CPI。我(wǒ)们还是倾向于25bp，除(chú)非“万不得已”，否则反而做实
衰退担忧 。

　　9月FOMC前最后一个、也(yě)是最重(zhòng)要(yào)的非(fēi)农(nóng)，直接决定“衰退(tuì)恐慌”是否放大，以(yǐ)及(jí)美联储两周(zhōu)后降息25bp还是50bp。但结果让(ràng)乐观(guān)和悲观两边都没完全“如愿(yuàn)”。不好是不(bù)好，但也没有直接炸雷(léi)能(néng)让降50bp“板上钉钉”的差。

　　1． 不好的(de)一面：新增就业14.28月非农：不好，但也没"想要"的差万，比(bǐ)预期16.5万低，且上个月从11.4万下修至8.9万。

　　2． 没那么差的一面(miàn)：临(lín)时(shí)性(xìng)失业减少19万，基本把上个月(yuè)增加24.9万补上(shàng)。加上家(jiā)庭调查口径新增(zēng)就业16.8月非农：不好，但也没"想要"的差8万人，所以(yǐ)失业
率从4.3%降至4.2%。工资(zī)同环比回升（工资环比0.4%，预期0.3%，前(qián)值
0.2%；工资同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%），算是稍微(wēi)扳回(huí)了一(yī)些。

　　至于(yú)说(shuō)总是大幅下修这件事，我们只能假设月度就业(yè)数据的确很难精准统计，都(dōu)是调查数据，需要更多时间确(què)认，尤其是遇到临时因素较(jiào)多时(shí)。而(ér)且对于所有市场(chǎng)参与(yǔ)者也都是一(yī)样的，因为(wèi)只要开(kāi)始假设数据质量问题，就讨(tǎo)论
不清楚(chǔ)了。

　　所以数据公布后，各类(lèi)资产非常纠结，一度走势背离。目前似乎走向了不那么差的共识，美股(gǔ)涨，黄金跌(diē)，美元和美债利率回升。

　　从降息角度，这个数据反而算是(shì)给美联储一个(gè)喘息。试想，如果(guǒ)大超预期(qī)，那降息25bp是否要修正(zhèng)？如果大(dà)低预(yù)期，逼着降(jiàng)50bp，市场可(kě)能更加恐慌(huāng)。所以(yǐ)截止目前，9 月降息25和50bp的预期基本(běn)五五开，结论怕(pà)是要(yào)留给下周的CPI。我们还是倾向于25bp，除(chú)非“万不得(dé)已”，否则反而做实衰退
担忧。

　　对资产而(ér)言，这次数据(jù)效果(guǒ)类似，衰退和降(jiàng)息“增(zēng)量信息”都不多。目前(qián)市场处于增长和政策“青黄不接”的混乱阶段，增长放缓明确，但(dàn)政策效果还未显现。没那么极端悲观，也还没有(yǒu)看到好的迹象，所(suǒ)以这个(gè)阶段波动和纠结也是必然的（可参(cān)考2019年7月降息(xī)前的经验），再加上下周9月10日第二轮大选辩论，9月19日降息(xī)。

　　对(duì)美债、黄金而言，降息前依然受益(yì)，但由于预期计(jì)入充(chōng)分，除非额外证(zhèng)据有(yǒu)比现在还大的衰退风险(xiǎn)和(hé)降息力(lì)度，否则线性外推意义也(yě)不(bù)大。降息后经济可(kě)能推(tuī)动利率敏感部(bù)门修复，反而应该逐步(bù)考虑降息后可能受益(yì)资产，这(zhè)也是我们建议适度【反着想、反着做】的(de)主要意义。

责任编辑：李桐

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