全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴随各类经(jīng)济降温迹象(xiàng)显(xiǎn)现，市场对美(měi)国经济衰退将至的猜(cāi)测纷至沓来。近日(rì)，芝商所(suǒ)董事 总经理兼(jiān)首席经济学(xué)家Erik Norland接受了期货日报记者采访。他(tā)结合当前 美国经(jīng)济数据指标与历(lì)史(shǐ)情况，分 析了(le)美国经济情况及美联储政策预期，并就全球经济形势对金融市(shì)场(chǎng)及大宗商品价格的影响(xiǎng)作(z全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……uò)了展望。

美国经济下行风险上升

近期，根据美联储发出(chū)的信号，市场普遍预期美联储将于9月降息，降息幅度约为25个基点，并在11月、12月议息 会(huì)议上进一步降(jiàng)息，甚(shèn)至(zhì)明年还会继(jì)续降息，利率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最近几个(gè)月(yuè)的确可以看到(dào)美联储的(de)态度(dù)日(rì)趋温和，多次发出在9月会有降息的信号。

2022年至
2023年，美(měi)联储加息达到了(le)1981年以来的最大幅度。同时，美国的联邦(bāng)基金利率大幅(fú)上升，远超美国国债收益(yì)率水(shuǐ)平。“在(zài)固定收益 市场，我们称这种现(xiàn)象(xiàng)为收益率曲线倒挂。”他说(shuō)，根据历史(shǐ)情(qíng)况(kuàng)，出现倒挂(guà)后往往会(huì)出现经济
下行，现阶段(duàn)是上世纪80年代初以来幅度最大的一次倒挂。

一(yī)般情况下(xià)，央行加息带来(lái)的影响需要两年左右的时间才会充分体现(xiàn)在各个经济层面。即(jí)便现在，他认为，美国经济还没有完全受到加息带来(lái)的影响。要到2025年或2026年，才(cái)能充(chōng)分看到美联储加息带来的全面后果。美联储最近一次加息(xī)是在(zài)2023年7月底(dǐ)，距现在约13个月，经济继续保持增长是正常的。但现(xiàn)在来看，未(wèi)来几个 月 美(měi)国出现经济下行的风险在上升。

关于美国经
济衰退的可能性，Erik Norland表示，既(jì)有令人担忧的迹象，也有令人振奋的(de)迹象。令(lìng)人担(dān)忧的有两 个方面：一(yī)是美国失
业率呈现上升(shēng)趋势。失业率由2023年4月3.4%的低点，上(shàng)升至2024年7月的4.3%。近期，美国劳工统计局公布修正数(shù)据，截至今年3月(yuè)，美国过去一年新就业岗位下修约80万份。在全球金融危(wēi)机之前，美国的失 业率也有所上升。据美国国(guó)家(jiā)经(jīng)济研究局（NBER）官(guān)方(fāng)表示，全球金融(róng)危机始于2007年12月。美(měi)国全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……的失业率在2007年4月探底，之后的7个 月一(yī)直在上涨。二是美(měi)国信用(yòng)卡和汽车贷款违(wéi)约(yuē)率稳步(bù)上升。虽然还没有非(fēi)常高，但已经高(gāo)于前几年的水平。信用卡、汽车(chē)贷款违(wéi)约增(zēng)加，说明部分美 国消费者已经出现了债务(wù)问题(tí)。

令人振奋的是(shì)，美国商(shāng)业贷款和住房抵押(yā)贷款的违约(yuē)率目前非常低。通常情况下，信贷利差(chà)大幅扩大意味着经济(jì)衰退迫在眉睫，但美国目(mù)前并没有(yǒu)出现信贷利(lì)差(chà)大幅扩大的情况。

关于美(měi)联储的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史情况(kuàng)，在(zài)20世纪90年代早期、21世纪初，还有
全球金融危机期间，美联储在这三轮经济衰退(tuì)中每次的降息幅度都达到(dào)了500个基 点。但现在(zài)，美国通胀(zhàng)率维持(chí)在高于3.2%的目标水平，可能(néng)会限制(zhì)美(měi)联储降(jiàng)息达不到过往经济衰退(tuì)时的幅度，因此即便可能有新一(yī)轮(lún)经(jīng)济下行，降(jiàng)息幅度可能也不会像以前那(nà)么大。

另外，从全(quán)球范围来(lái)看，包括(kuò)英(yīng)格兰银行、欧洲央行、瑞典中央银行(xíng)、瑞(ruì)士国家银行等在(zài)内的(de)很(hěn)多央(yāng)行已开始降息。欧洲一些经济体，像德国、英国已出现经济轻度衰(shuāi)退。“这主要是因为(wèi)之前(qián)欧洲(zhōu)大(dà)陆国(guó)家及英国普(pǔ)遍加息导致的经济 疲软，央行又随之开始降息。”Erik Norland说，央行普遍降息的另一个原因是，虽然除中国外(wài)的(de)国家通胀水平还是高 于疫情之前，但全球几乎所有(yǒu)国家的通胀都已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)下降。如果通胀水平(píng)不(bù)继续降低，央行降息的空间(jiān)也会受到
限制。

目前，市场投资者普遍预期几乎所有的国家央行都(dōu)会降息，但日本央行除外。市场比较担忧的问(wèn)题是，如果
本轮美(měi)联储以及其他央 行降(jiàng)息幅度 过大，可能会导致未(wèi)来5～10年的物(wù)价进一步不稳定。

全球经
济(jì)对大(dà)宗商(shāng)品影(yǐng)响几何？

全球
经济情况(kuàng)对(duì)大宗商品市场的影响(xiǎng)，首先(xiān)反映在黄金价格上。全球公共债务水平大幅上升，各国央行(xíng)存在进(jìn)一步降息的可能(néng)，Erik Norland表示，这向投资(zī)者发(fā)出了一
个信号：“持有(yǒu)黄金这类硬资产，优于持(chí)有各国政府发行的法定货币。”今(jīn)年(nián)一季(jì)度，世界各(gè)国央行(xíng)普遍大
量购入黄(huáng)金，表现出这些央行相比在外汇(huì)储备中持有其他国家的(de)货币(bì)，更(gèng)愿意持有黄金。

黄金价(jià)格在今年一季度出现快速拉(lā)升，此(cǐ)后一直维持
在高位震(zhèn)荡(dàng)。目前，市场普遍看好黄金的走势，Erik Norland也认为(wèi)，下半年金价有进一步(bù)走高的可能。如果各(gè)国央行(xíng)在(zài)2022年、2023年的加息最终造成经济体陷入衰退，这可能(néng)导致央行降息的幅度大于市场预期。通(tōng)常央行降息幅(fú)度大于市场预(yù)期时，是利多金价的。

相较(全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……jiào)黄金，工业金属的市场表现则大相径庭。工业金属(shǔ)如铝、铁矿石、钢材的(de)价格一直保持低位。铜价表现相对(duì)较好，不过近几个月也有所下跌。据(jù)Erik Norland介绍 ，能源转型和人工(gōng)智能数(shù)据中心(xīn)都需要使(shǐ)用铜，两者的需求(qiú)增长提升了铜的需求。另外，相(xiāng)较其他金属，铜的 供给增速极为缓慢。同时，利空铜价的因素，包括中国(guó)的(de)建筑业活动放缓，以及美(měi)国、欧洲等(děng)国家高利率下房屋(wū)建设放缓。

令人感到意外的是，在OPEC减产(chǎn)366万桶/日(rì)并严格(gé)控制产(chǎn)量，以及俄乌冲突(tū)和中东冲突扰乱了原(yuán)油正常流动的共同作用(yòng)下，目前(qián)原油价格仍较为适(shì)中。Erik Norland称，有三个(gè)因素遏(è)制了油(yóu)价上涨。首先是中国对石油的需求减弱。其次是能源(yuán)转型，全(quán)球车辆的(de)能效大幅提高，减少了用油量。最后是美国的石油产量大幅增 加120万桶/日，达到1300万(wàn)桶/日，抵(dǐ)消了(le)OPEC减产量的三分之(zhī)一。

对于(yú)今年下半年影响原油市(shì)场的因素，他认为，今(jīn)年5月(yuè)会议时，OPEC决定维持减产到(dào)10月底，但(dàn)当(dāng)时并没有排除在今年晚些时候或明年初增产(chǎn)的可能性，因此需要重点关注OPEC将(jiāng)在11月底全体会议上的举措。

“另外(wài)，包括俄罗斯在内的OPEC+国家中，只(zhǐ)有沙(shā)特(tè)真正(zhèng)地(dì)牺(xī)牲了(le)产量来维持(chí)现有的油价。”对此，Erik Norland表示，对(duì)石油(yóu)生产国而言，收入等于产量(liàng)乘以价格。目前对沙特或OPEC+其他成员国来说，要权衡(héng)是选择保(bǎo)持目标较低 的产量从而维持(chí)油价，还是适当增产(chǎn)但需(xū)承受(shòu)油价(jià)大幅下(xià)跌的风险。

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