严把IPO准入关引得源头好水来

●国浩律师（上(shàng)海）事务所律师、

国浩金融证券合规委员会(huì)主任黄江东

国(guó)浩律师（上海(hǎi)）事务所(suǒ)律师刘子凡

IPO作(zuò)为资(zī)本市场的(de)入口(kǒu)和源头，是(shì)整个(gè)资本(běn)市场生态的最(zuì)重要环节之一，一直备受关(guān)注。继证监(jiān)会发布《关于严把发行上(shàng)市准入关从源头上(shàng)提高上市公司质量的(de)意见（试行）》之后，《国务(wù)院关于加强监(jiān)管防范风险推动资本市场(chǎng)高(gāo)质量发(fā)展的若干意见》（下称新“国九(jiǔ)条”）重磅出台，要求严把(bǎ)发行上市准入(rù)关，为资本市场发展正本清源(yuán)。

发行上市是企业进入资本市场的第一(yī)关，“水源”质(zhì)量优劣关系到整个资本市场生态的(de)健(jiàn)康与否。新“国九条”将“严把发行上市(shì)准入关”作为重要问(wèn)题提出，从“进一步完善(shàn)发行上市制度”“强化(huà)发行(xíng)上市全(quán)链条(tiáo)责任”“加大发行承(chéng)销监管力度”三个(gè)方面对严把发(fā)行(xíng)上市(shì)准(zhǔn)入关进行了(le)再强调，并通(tōng)过证监会、交(jiāo)易(yì)所的若干配(pèi)套制度规则予(yǔ)以细化。可以(yǐ)说，“IPO最严(yán)监管时代”已经到来。

提高主板、创业板上(shàng)市门槛，凸显科创板科创属性(xìng)，完善(shàn)板块定位。修改（沪深）主板上市条件，增强(qiáng)稳定回报能力。适度提高净利润、现金流、营业收(shōu)入和市值等指标，如将第一套上市标准中(zhōng)的最近3年累(lèi)计净利润指标从1.5亿元提高至2亿元，最近1年净(jìng)利润(rùn)指标(biāo)从6000万元提高(gāo)至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提高至2亿元，最(zuì)近3年累(lèi)计营业收入指标从10亿元(yuán)提高至15亿元(yuán)。修改创业板上市条件，突出抗风(fēng)险能力和成(chéng)长性。适度提(tí)高创业板第(dì)一套上市标准的净(jìng)利(lì)润(rùn)指标，将最近2年(nián)净利润指(zhǐ)标(biāo)由5000万元提高至1亿元，并新增最近1年净利润不低于6000万元的要求，突出公司的抗风险能力等。完善科创板科创属性评价标准(zhǔn)等要求，凸显科创板“硬科技”特色。对申报科创板(bǎn)企业的研发投入金额、发明专利数量以及(jí)营业收入增长率设置更高标准，强(qiáng)化衡量科研投入、科研成果(guǒ)和成长(zhǎng)性等指标要求。

提高发行上市辅导(dǎo)质效，扩(kuò)大现(xiàn)场检查覆盖面。证监(jiān)会新修订的《中国证监会随机抽查事项清单》（下称“《清单》”）落实(shí)了新“国九(jiǔ)条”的相关要(yào)求，在IPO前的发行上市辅导环节，扩大对在(zài)审企业及相关中介机构现场检查覆(fù)盖面。《清单》将首发企业随机抽(chōu)取检查的比(bǐ)例由(yóu)5%大幅提升(shēng)至20%，现场检查(chá)和交易所现场(chǎng)督(dū)导的整(zhěng)体比例将不低于三分之一。

压(yā)严(yán)压实发行人(rén)第一责任和中介机构“看门人”责任，“申报即担责(zé)”。新“国(guó)九条”提出，进(jìn)一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建(jiàn)立中介机(jī)构(gòu)“黑名单”制度，坚持“申报即担责”，严查欺诈发行等违(wéi)法违规问(wèn)题。强调压实发行人及“关键少数”对发行申(shēn)请文件特别(bié)是经营财务等方面信息披露真实准确完整的第一责任。督促发行人建立现代企业制度，做优做强，与投资者共享发展成果(guǒ)，严禁盲目上(shàng)市(shì)、过度融资。针对(duì)“带病申报”情形，在原规定的1年内2次不予受理等(děng)情形基础上，增加“一查即撤”“一督即撤”情形，设置6个月的申报间隔期。压(yā)严压实中介机构“看门人”责任(rèn)，强调中介机构应(yīng)当从投资者利(lì)益出发，立足专(zhuān)业、勤勉尽责。对(duì)中介机构进行常态化滚动式现场监管，原则上实(shí)现全(quán)覆盖(gài)。强(qiáng)化财务真实性审核，督(dū)促中介机构充分运用核查手(shǒu)段、切(qiè)实扛起防范财务造假的(de)责任。压(yā)实交易所(suǒ)审核主体(tǐ)责(zé)任，加强委员履职的全(quán)过程监督，审核回(huí)溯追责。证监会加(jiā)大(dà)审核项目同步监督力度(dù)，常态化开展对交(jiāo)易所审(shěn)核工作的检查(chá)和考核评价，督促交易所严(yán)格把好审核准入关(guān)。

从严(yán)整(zhěng)治高价(jià)超(chāo)募、抱团压价等发行承销(xiāo)环节的市(shì)场乱(luàn)象，加强募(mù)投项目信息披露监管。新“国九条”强调，加大发行承销监管力度，强化新股发行询价定价配售各环节的监管(guǎn)。针对“高(gāo)价(jià)超募(mù)”“抱团压价”等市场乱象，有必要专项整治、从严监管(guǎn)，提升中小(xiǎo)投资者获得感(gǎn)。

严把IPO准入关将(jiāng)对我国资本市(shì)场(chǎng)产生积极深(shēn)远影响。首先，从源头上(shàng)提高上市公司质量，强化市场之(zhī)基。资本市场生态的持续优化，需要(yào)从源头引入“好水”。如果一些企(qǐ)业本身就是“带病上市”的，那么，上市公(gōng)司质量就无从谈起(qǐ)。上市门(mén)槛的提高和板块功能的凸(tū)显，有利于(yú)充分发挥筛选作用，优中选优并引(yǐn)导企业分(fēn)流(liú)到适合的板块上(shàng)市。发行监管链条更加坚固、监管威慑(shè)力更大，可以有效减少企业“带病闯(chuǎng)关(guān)”、欺(qī)诈上(shàng)市，维(wéi)护良好的发行秩序与(yǔ)生态。严把(bǎ)IPO入(rù)口关，从源头上提高上市公司质量，有利于增强(qiáng)市场(严把IPO准入关引得源头好水来chǎng)吸引力，提升资本市场(chǎng)的投资价值和投资者信心(xīn)，从而(ér)推动资(zī)本(běn)市场高质(zhì)量发展。

其次，有(yǒu)利于促使企业努力提升自身质地和内在价值，引导企业(yè)审慎、理性看待IPO，避免盲目上市、圈钱上市、过度融资。今年一(yī)季(jì)度，在审企(qǐ)业撤单现(xiàn)象大幅上升。究其原(yuán)因，一方面是监(jiān)管趋严，另一(yī)方面是在审企业自身原因。从现(xiàn)场检查情况来看，主要集中在财务真实性、内控有效性、业(yè)务合规性(xìng)等方面存在问题。可以预期，今后盲目排队申(shēn)请IPO的现象将(jiāng)有所缓和，IPO堰塞湖现象将大为(wèi)缓解。

第三，有利于促使企业(yè)建立现代企(qǐ)业制(zhì)度，重视业绩成长性、财务真实性(xìng)、信息披露(lù)合规性、内控(kòng)有效性(xìng)、公司治理结构的完善(shàn)性等方面，全面提升企业质地和(hé)严把IPO准入关引得源头好水来内在价值，同时(shí)也有利于企业(yè)正确看待IPO，避免盲目上市、过度融资，不敢也不想“带病上市”。

第四，有利(lì)于促进中介机构(gòu)更(gèng)加勤勉尽责，不断提升职(zhí)业操守和服务质量。在新“国(guó)九条”等新政下，中介机构切(qiè)实感受到了业务阵痛。尽管(guǎn)中介(jiè)机构将(jiāng)面临更加严(yán)格的(de)严管要求、更(gèng)加激烈的业务(wù)竞争，但从长远来看，严把IPO准入关有利于中介机构积极提升业务水平、服务质量和业务合规性。中介机构会更加注重对优质(zhì)企(qǐ)业的甄别(bié)和筛(shāi)选，重视(shì)合规和风险管理，在履(lǚ)职过程中更加勤勉尽(jǐn)责，认真履行好资本市(shì)场“看门人”职责，只有如此，中介机(jī)构(gòu)方可控制风险、稳健(jiàn)发(fā)展。

发行上市(shì)制度是新“国九条”关注(zhù)的重点改革领域，其核心就是要严把IPO准入关，为资本市场“清(qīng)源(yuán)”，体(tǐ)现了新“国九条”之(zhī)“强本强基”“严(yán)监严管”的(de)精神实质。相信在源(yuán)头活水不断流(liú)入资本市场后，资(zī)本市场这一(yī)池春水将(jiāng)会变得更加清澈，更(gèng)有(yǒu)生命力。

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