首席观点·先进制造篇 | 天风证券“按图索骥”2024三季度策略会观点合集

9月10日，天风证券“按图索骥”2024三季(jì)度策略会(huì)在上海重磅开(kāi)幕(mù)，天风研究全体首席分析师为投(tóu)资者汇报最新(xīn)研究观点，探索资本市场(chǎng)的深层逻辑，发现并捕捉能够引领未来的投资机(jī)遇，与投(tóu)资者共(gòng)同“按(àn)图索骥(jì)”。本(běn)期为【首席观点·先(xiān)进制造篇】，涉及电新、军(jūn)工、机械、汽车、化工等多个方向。天风研究将持续为您更(gèng)新首席们的最新研究观点，敬请(qǐng)关注！

电新行业(yè)最新观点：光储：需求驱动(dòng)包括发达国家资金支(zhī)持的(de)逐步落地，光伏投资成本下降刺激下游(yóu)需求，弱电网+高(gāo)光伏经济性，带来分布式(shì)光伏及配(pèi)储(chǔ)需求(qiú)，政策支持+主权基金推动，以沙特为(wèi)典型的中东国家光储需求有望加速增(zēng)长。逆变器：结合我(wǒ)们(men)对亚非拉市场的需求驱动因素研究，我们认为往后看，亚非拉(lā)市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能(néng)性。我们(men)重点推荐(jiàn)业务覆盖亚非拉市场的相关逆变器公司：【阳光电源】、【上能(néng)电气(qì)】、【德业股份】（家电组联合覆盖），建(jiàn)议(yì)关注【锦浪科技】。跟踪支架：亚非拉是跟踪支(zhī)架重(zhòng)要市场，重点推荐亚非拉占比高的：【中(zhōng)信博】。

风电：需求驱动包括电力结构单一/缺电，同时风电资(zī)源丰富&度电成本低&政府资金支持。陆上(shàng)风电：目前国内(nèi)企业风机成本优势(shì)明(míng)显&渠道持续开拓，有望持续受益于(yú)亚非拉的需求提升(shēng)。建议关注：【运达股份】。

电表：需(xū)求驱动包括1）智能电表提升付费率(lǜ)，提升(shēng)电力公司(sī)收益；2）智能电表可解决偷(tōu)电窃电问题，降低电力公司损失；3）智能表自动统计用(yòng)电(diàn)数据，降低电力公司人(rén)工成本开支。目前头部企业在海外有极强的(de)渠道优(yōu)势，且凭借多(duō)年的产品交付逐步积攒了品牌(pái)效应，有(yǒu)望持续受益(yì)于亚非拉(lā)的需求提升。持续重点推荐：【海(hǎi)兴电力】，建议关注【威胜(shèng)控(kòng)股】、【三星医疗(liáo)】（医药组覆(fù)盖）。

军工行业最新观点：目前世界已进入新的挑战变革期，国防大发展是(shì)国家发展的战略要求。党的(de)《二十大报告》重申加速开创(chuàng)国防和军队现代化(huà)、坚定不移推进祖国统一大业。未来4年，我军建设的中心任务就(jiù)是实现建军一百年(nián)奋斗目标，加快(kuài)建成全(quán)球一流军(jūn)队，国防建设同时具备2035、2050中远期发展目标。

长期战略思维之下，国防装备研产体系剑指下一代先进武器(qì)装备奋(fèn)力发(fā)展。我们认为“十四(sì)五”的最后两年将成为我国装备快速换装(zhuāng)追赶(gǎn)国(guó)际先进军事力量及前(qián)沿技术国防装备加速突(tū)破时期。新一代武器(qì)装备批产列(liè)装及信息化智能化无人机(jī)装备研究多型号(hào)并行加(jiā)速推进(jìn)，军贸市场需(xū)求旺盛(shèng)，民机(jī)发展有望(wàng)拉开历史(shǐ)新篇章，航空航天与防务领(lǐng)域将长期处于较高(gāo)景气度发展阶段。

板块(kuài)有望于2024年内迎接新一轮采购(gòu)周期，装备采购调整后(hòu)新订单(dān)有(yǒu)望于2024年陆续在产业链得(dé)到验证，产业上中下游或出(chū)现需求共振，同时叠加新型多品种武器(qì)装备放量，板块景气度或将持续上行。伴随新(xīn)订单的(de)生产确认，军(jūn)品增(zēng)值税改革影响将逐渐消解，部分受影响公司盈(yíng)利能力或将出现明显反弹。

机械行业最新观点：中国与美国以外的(de)其他区(qū)域摩擦(cā)较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低(dī)，加征关税不必太过悲观(guān)。从美国角(jiǎo)度出发，降低(dī)来自中国贸易(yì)逆差的目(mù)的已经达(dá)到，继续提高(gāo)关税的边(biān)际(jì)效应不强，因此我们认(rèn)为后续继续加大关(guān)税力度(dù)至60%的(de)概率不高。上一轮(lún)中美贸易摩擦加征25%关税，机械板块在北美市场的表现几乎不受影响。复(fù)盘上一轮中美贸易战前后，三(sān)大出口(kǒu)板块工程机械、叉(chā)车、摩托车在北美(měi)的销售表现，我们发现(xiàn)加征25%关税的影响非常有限。工程机械在摩擦后仍保持了22%的CAGR，增速几乎没有下滑，叉车和(hé)摩托车在贸(mào)易摩擦后的(de)增(zēng)速甚至(zhì)高于摩擦前，2018年-2023年的CAGR分别(bié)为20%、12%。美国海关对于原产地的判(pàn)断依据具有主观判断色(sè)彩，仅迁移组(zǔ)装环节可能无法逃避关(guān)税制裁，海外建厂可能成为趋(qū)势。东南亚及南美国家(jiā)在人工成本、电力成本(běn)方面具备(bèi)较强(qiáng)的(de)成本控制优势，有望成为中国海外建厂(chǎng)的优质选址。

汽(qì)车行业(yè)最新观点：1）政策端&供给端发力，下(xià)半年(nián)行业需求有望回暖(nuǎn)，板块行情或(huò)将逐步乐观。中央财经委(wěi)牵头推进汽车以旧换新政策(cè)，政策催化下需求悲观预(yù)期纠偏。2）欧盟关税初步落地，海外建厂加速。3）政策不断完善，智能(néng)化竞速赛加剧(jù)。

相关研究：

化工行业最新观点：2024年Q1化工板块(kuài)经历2000年以(yǐ)来仅有的多(duō)重(zhòng)低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年(nián)以来的低位水平。从(cóng)22年Q2国(guó)内化(huà)工在(zài)建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块(kuài)的盈利预期。我们(men)从硬资产和(hé)景(jǐng)气两条主线推荐(jiàn)：

2、景气(qì)角度：（1）景气(qì)修复(fù)中找结构性机会：需求韧性强且有望(wàng)逐步迎来景气修(xiū)复的农化、轮胎(tāi)板块(kuài)，农化板块重点推(tuī)荐：扬农化(huà)工，建议(yì)关注磷肥相关标的：云天化、川恒股(gǔ)份(fèn)。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制(zhì)冷剂：下游家电排产状况良好(hǎo)，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束(shù)性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升(shēng)、单屏(píng)材料用量(liàng)提升(shēng)等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材(cái)，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供(gōng)需稳(wěn)定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性(xìng)。重点推荐：金禾实业。