第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元

　　第一(yī)上海(hǎi)发布(bù)研(yán)究报告称，予兖矿能源（01171）“买入”评(píng)级，调整2024/2025/2026年(nián)归(guī)母净利润分(fēn)别为164.3/188.1/198.4亿元，目标价
16.5港(gǎng)元。该行预(yù)计未(wèi)来(lái)三年整体煤炭市(shì)场供需关系保持稳定略有宽 松，煤炭价(jià)格将(jiāng)保持稳定。得益于公司现有产量恢复，未来新矿产能逐(zhú)年释放，公司业绩(jì)将持续增长。

　　第一上海主要观点如下：

　　Q2净利 润环比增长，符合预期：

　　公司(sī)1H2024实现收入723.1亿元，同比24.1%；实现归母净利(lì)润75.7亿元，同比-31.6%；扣非(fēi)后归母净利润为(wèi)73亿(yì)元
，同比-27.4%。Q2公司实现收入326.8亿(yì)元，环比-17.6%；归母净利润为(wèi)38.12亿元，环比+1.46%，符合预期。同时公司拟派(pài)发中期(qī)股息每股0.23元(yuán)。

　　煤炭业务逐(zhú)季度齐稳，自产煤销量稳步增长：

　　1H公司煤炭业务收入为514.7亿(yì)元，同比-8%；其中自产煤收第一上海：予兖矿能源“买入”评级 目标价16.5港元入为425.6亿元。公司实现自产煤产销量为0.7亿/0.64亿吨，同比+40%/+45%。产(chǎn)销大幅增长主要得(dé)益于鲁西及新疆能化的并表及兖煤澳洲产量恢复。价格方面由于国内外需求较(jiào)弱(ruò)，公司实 现自产煤煤炭销(xiāo)售价(jià)格(gé)为668元/吨，同比-22%。公司在成本(běn)控制方面积(jī)极应对，上半年公司单位自产煤销售成本为365元/吨(dūn)，同比-6.4%。预计公司下半年产量将继续保持环比增长，达到全年14亿吨目标(biāo)，同比增长3000万吨，增量主要来自复兴项目并表2200万吨，石(shí)拉乌素及营盘壕(háo)500万吨以及澳(ào)洲基地400万吨。伴随产量增长，公司自产煤单位成(chéng)本有望下降。

　　煤化工销售稳定(dìng)，业务扭亏为盈(yíng)：

　　1H公司煤化工板块收入为125.1亿元，同比增长(zhǎng)6%，上
半年(nián)化工品产量为(wèi)418万吨，同比+12%；销量为(wèi)375万吨，同比+12%。价格(gé)方面，化(huà)工产(chǎn)品综合价格为(wèi)3339元/吨，同(tóng)比-5%；主要产品甲醇售价为1836元/吨(dūn)。成本方面得益于煤价下降以及产量(liàng)增 长，化工(gōng)品单位成 本同 比-12%至2819元/吨。上半年化工(gōng)业
务盈利情况转好，板块实现(xiàn)盈利1.25亿元，去年同期为亏损12亿。预计随着(zhe)下半年(nián)煤价保持稳定(dìng)，化工品(pǐn)需(xū)求转好，公司化工(gōng)品(pǐn)总产(chǎn)量将(jiāng)突破800万吨，板块全年有望(wàng)实现盈利。

　　新增产(chǎn)能相继开工(gōng)投产，逐步完(wán)成十年计划：

　　为确保公(gōng)司的十年原煤产量达到3亿吨规划，公司(sī)积极布局新产(chǎn)能，2024年底年产能(néng)180万吨(dūn)的(de)万福(fú)煤矿将联合试生产，2025年能产能1000万吨的新疆五彩湾(wān)煤矿将投 产，并在第二年(nián)增(zēng)产(chǎn)至2000万吨。刘三圪旦煤(méi)矿1000万吨/年(nián)及(jí)嘎鲁图煤矿500万吨/年将在(zài)2030前相继开工投产，预(yù)计将(jiāng)带(dài)来(lái)总计4500万(wàn)吨的增量。并且控股股东(dōng)资产注入计划也在稳步推行。预(yù)计公司未来三年还将有大额(é)的资本(běn)开(kāi)支以(yǐ)保证(zhèng)新建
产能的建设，预计每年的资本开支在(zài)200亿左右。

责任编辑：史丽君

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