和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑

　　来源：华尔街见闻

　　渣(zhā)打认(rèn)为，美股和美债(zhài)市场、美国经(jīng)济都没那么脆弱；通胀偏离目标基本和基数效应无关；经(jīng)济(jì)数(shù)据好坏参半，不能证(zhèng)明失业率会大幅上升；开(kāi)始就降息50和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑基点可能(néng)加剧市场过度的宽松定价，未来引导放缓或暂(zàn)停降息的市场预期难(nán)度很大；实际利率衡量准确度低，目前不是联储首要考量。

　　美(měi)东时间(jiān)9月17日(rì)周二(èr)美股盘中(zhōng)，联邦基金期货(huò)市场(chǎng)的定价显示，投(tóu)资者预计美(měi)联储周三会后公布降息 50个基(jī)点的概率已(yǐ)经超过60%，一(yī)周前(qián)才30%左右，同(tóng)时，他们(men)预计的降息25个基点概率不足40%。

　　尽管大多数市场人士都预计美联储会以50个基(jī)点的超常规大幅加息开(kāi)局，渣(zhā)打银行G10 外汇研究和北美战(zhàn)略(lüè)全球主管(guǎn)Steve Englander仍坚持预计，联储只(zhǐ)会降息25个基点，并表示，渣(zhā)打根据最近的(de)经(jīng)济数据判断，降息50个基点并非即将成为现实，通胀数据不支持通(tōng)胀会快速回(huí)落到联储目标2%。

　　Englander指出，近期报道(dào)暗示，至(zhì)少部分美联储货币政策委(wěi)员会(huì)FOMC的成员可能基于一开头就降息50个基点(diǎn)，一些市场参与者就认为，这些报道是FOMC成员为降低50基点的意外程度而作出的努力，可目前尚不清楚，这(zhè)些报道是否反映了美联储官员在FOMC会前静默期的非(fēi)正式(shì)评论。

　　在新近报(bào)告中，Englander列举了支(zhī)持50基点降息的七大理由，逐一作(zuò)出驳(bó)斥。

　　理(lǐ)由1：美联储不能让资产(chǎn)市场失望。

　　Englander报告(gào)称(chēng)，截至9 月16日本周(zhōu)一，美股已较历史高点下跌1.5%，同比上涨 26.5%，10 年期美国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)9月(yuè)初低25个基点。在上述新(xīn)闻(wén)报道发布前，金融状况非常宽松。就算美联储透露降息50个基点“还不是时候”的讯息，资产市场也不太(tài)可能(néng)那么脆弱、对这(zhè)种信号长期失望。

　　理由2：美国经(jīng)济非常脆弱，如果降息25 个基点，而不是50个基点，将引发经济下行(xíng)螺旋。

　　报告称，渣打非常怀疑，有没有哪个经济模型体现了上述担忧暗示(shì)的那(nà)种经济走到悬崖边缘特性。出现悬崖边(biān)缘和多数人唱反调！渣打坚持预计本周25基点降息，列举50基点预期七大质疑需要爆发(fā)某种经济危机或市场危机(jī)，而目前的情况似乎很平静。

　　理由3：经济显(xiǎn)然正朝着2%的通胀目标前进。

　　报告(gào)称，渣打反对用“显然”一词，同意用“最有可能”这种说法(fǎ)，同时指出，这只是一个(gè)预测，目前数据并(bìng)未反映出来。渣打(dǎ)和市场共识预期均(jūn)为，8月美国核心PCE将同比增长 2.7%。渣打认为，该(gāi)指标不太可能在今年剩余时间内大幅放缓(huǎn)，毕(bì)竟去年底(dǐ)的月度(dù)通胀率很(hěn)低(dī)，通(tōng)胀的同比增速很难在年底前大幅(fú)下行。美联储实现通(tōng)胀目标的最后一英里可能取决于明年第一季(jì)度的通胀率有多低。

　　理(lǐ)由4：通胀偏离目标都是源(yuán)于基数效应(yīng)。

　　渣打认为，基(jī)数效应基本无关(guān)紧要，因为它们反映的是一年前、而不(bù)是(shì)现在的情况。问(wèn)题是已经连续两年都出现第一季度价格上涨，所以，在明年第一季度(dù)的数据告诉(sù)我们当季是否环比低通胀之前，都不知道最近两年通(tōng)胀是受残留的季节(jié)性影响还是(shì)巧合。只有当(dāng)明年第一(yī)季度的环比通胀持续(xù)受(shòu)控时，才有可能建立通(tōng)胀较当前(qián)水平(píng)下降的路径(jìng)。

　　理(lǐ)由(yóu)5：如果不大幅降息(xī)，失业率将显著上升。

　　渣打认(rèn)为，经济数据仍然好坏参半。大规模裁员的证据有限(xiàn)。美国经济活动低迷，却尚未达(dá)到衰退水(shuǐ)平。如果(guǒ)到11月(yuè)或12月的 FOMC 会议时，失(shī)业率确实在目(mù)前的基础上大幅上升，比如升到 4.5%，那么降息 50 个基点可能是合理的。

　　理由6：降息25个(gè)基点(diǎn)的错误比降50个(gè)基点的错误更(gèng)严重(zhòng)。

　　渣打报告称，不同意市场上关于风(fēng)险管(guǎn)理的大部分讨论。对美联储(chǔ)来说，问(wèn)题在于，是在应该降(jiàng)息 25 个基点的时候降息 50 个基点错误更大(dà)，还是该降(jiàng)25个基点的时候就降25个的错误大。渣打认为，美联储可以在降息25 个基点的同时(shí)提供伴一个明确的信息，即 FOMC将密切关注降息50个(gè)基点的合理条件。如果9 月失业(yè)率升至 4.5%，市(shì)场将(jiāng)为降息 50 个基点做好准备，如果10月和(hé)11月(yuè)的失业(yè)率继续上升，可能进一(yī)步(bù)降息50个基点。市(shì)场将(jiāng)做好准备，50 个基点的降息的预(yù)期将在真正行动前就在股市和债市(shì)体现出来。

　　而以一次50个基点开启降息周期可能会加剧市场(chǎng)对宽松政策的过度定价。如果失业率保持(chí)在4%以(yǐ)下且核(hé)心 PCE增长持平，随后将出现更多市(shì)场混乱。一开始就(jiù)降息50 个基点以(yǐ)后，无(wú)论 FOMC 和美联储主席鲍威尔如何(hé)表态，市场都(dōu)很(hěn)可能会将(jiāng)这种幅度降息视为常(cháng)态。引(yǐn)导市场判(pàn)断降息 50 个基点、25 个基(jī)点或暂停降(jiàng)息的难度会非常大。渣打(dǎ)认为，相比最初加息25 个基点后提速(sù)加息，起始降息(xī) 50 个基点后(hòu)放缓步伐(fá)可能带来大得多的市场不确定性。

　　理由7：实际利(lì)率太高(gāo)，必须立即降(jiàng)低。

　　渣打注意到(dào)，鲍威(wēi)尔曾表示，他(tā)依赖数据，对不可测量的因素持怀疑态度。在最有利的条件下，均衡实际利率的样本测量准确度较低，实时测量准确度极低。不久前，市场曾就实际(jì)利率对经济(jì)活(huó)动影响不大展(zhǎn)开过激烈讨论。实际利率是处于中性水平还是高(gāo)于 50 个基点，在 5-10 年期(qī)间可能很(hěn)重要，但渣打认为，这种偏差不太可能对季度(dù)环(huán)比产生(shēng)影响，甚至对 GDP 同比的影响也很小。如果美(měi)联储还(hái)不确定最后一英里的通胀(zhàng)下行态势，实际利(lì)率的主张就只能(néng)排(pái)在第二或第三位。

　　Englander还列出(chū)了降息50个基点的两大风险。一是美联(lián)储的预测可(kě)能出错。今年6月公布的美联储官(guān)员预测(cè)利率中位值显示，FOMC的联储决策(cè)者将今年降息三次的预测下调至一次。美联储的目(mù)标(biāo)是发出(chū)中期(qī)内明确的政策方向信号。如果对通胀和失业(yè)的预(yù)期被证明是错误的，美联(lián)储将(jiāng)处于 1970 年(nián)代那种(zhǒng)走走停停的政策制(zhì)定状态。

　　二(èr)是一(yī)些人可能(néng)将 9 月降息50个基点视(shì)为受政治因素影响(xiǎng)的行为。比如特朗普就很可能将大幅降息解读为美联储(chǔ)暗中支持民主党提(tí)振信心和资产市场。从(cóng)美联储自身的(de)角度(dù)看，不应在大选(xuǎn)前(qián)作出可以被视为有利于某一方(fāng)的(de)决定，那(nà)会让联储隔绝政治影响的独立性面临质疑。

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责(zé)任编辑：王许(xǔ)宁

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