新“国九条”利好药企“真创新”

近期(qī)，国务(wù)院印发(fā)《关于加强监管防(fáng)范风险推动资本市场高质量(liàng)发展(zhǎn)的若干意见》，共9个部分，简称资本市场(chǎng)新“国九条”。随后(hòu)，证监会(huì)就发行监管、上市公司监管、证(zhèng)券(quàn)公司监管、交易(yì)监管等方面的6项规则(zé)草案公开征求意见。其中，《科创属性评价指引（试行）》中的调整，着重(zhòng)凸显科创板“硬科技”特色。

从2019年科创板开板至(zhì)今，共有571家公(gōng)司通过科创板(bǎn)规则(zé)上市。医药(yào)生物行业(yè)类公司是科创板(bǎn)中的主力军，达(dá)106家，占比近(jìn)20%。

在新“国(guó)九条”发布的(de)背(bèi)景下，医药生物行业又(yòu)将迎来(lái)怎样的洗礼？

筛选“真创新”药企上(shàng)市

为进一步贯彻落实党中央、国务院关于科创板建设的部署要求，落实(shí)科创定位，更好地支(zhī)持和鼓励“硬科技”企(qǐ)业在科创板上市(shì)，证监(jiān)会于2020年发布了《科创属性评(píng)价指引（试行）》。

对比2020年发布的版本，此(cǐ)次版本主(zhǔ)要是对第一(yī)条中申(shēn)报上市(shì)的指(zhǐ)标要求(qiú)进行(xíng)了调整。如“最(zuì)近三年研发投入金额累计(jì)在 6000 万元以上”改为“最近三(sān)年(nián)研发投入金额累计在 8000 万元以上”；“形成主营(yíng)业务收入的发明专利 5 项以上”改为“应用于公司主营业务的发明专利(lì)7项以上”；“ 最近三(sān)年营业收入复合增长率达(dá)到(dào) 20%”改为(wèi)“最近(jìn)三年营业收入复合增长率达到 25%”；新设(shè)1项指标，研发人员占当(dāng)年员工总数的(de)比(bǐ)例不(bù)低于 10%。

对于上述调整，北京(jīng)金诚(chéng)同达（上海）律(lǜ)师事务所合伙人(rén)蔡敬向《国际金融报》记者表示，科创属性指标的修改，对于有上市打算或(huò)是正在IPO进程中的生物医药企业加大研发(fā)投入具有积极(jí)引导作用。生(shēng)物医药(yào)行(xíng)业属于知识密集型、资金密集型的高科技行业，持续的研发投入、专利发明及营业收(shōu)入的高增长率是优质企业成(chéng)长发展的必(bì)然要求。

蔡(cài)敬还称，新“国(guó)九条”的出(chū)台，有利于鼓励生物医药(yào)企业赴美国或香港上(shàng)市。

蔡敬表示，新“国九条”中的第八条(tiáo)提到，拓宽企业境(jìng)外上市融资渠道，提升境外上市备案管理质(zhì)效。生物医药行业是不少(shǎo)境外资本市场的重点支(zhī)持行(xíng)业，如香(xiāng)港联交所就有不少境内18A生物科技公(gōng)司上市。近期，中(zhōng)国证监(jiān)会还通过了四家VIE架构企业的境外上市备案，其中两家为赴美上市。

和君资本合伙(huǒ)人李文明对《国际金(jīn)融报》记(jì)者表示，此(cǐ)次《科创属性评价指引（试行）》提高考核标准，主要是为了筛选真正的创新药企(qǐ)业。“当然除了研发投入外，还可以选择一些其他的指标纳入考核，比如是否有产品被纳入(rù)美(měi)国食品药品监督(dū)管理局（FDA）上(shàng)市申请(NDA/BLA)的加快(kuài)审(shěn)评，或是国家药品监督管理局（NMPA）的加快上市注册程序等”。

从目前科创板医(yī)药生物类上市公司的(de)研发投(tóu)入情(qíng)况来看，截(jié)至4月23日，共有54家(jiā)药企披露(lù)2023年年报。其(qí)中，君实(shí)生物、百济神州、荣昌生物、神州细胞(bāo)全年(nián)研发投入超10亿(yì)元(yuán)；另有迈(mài)威生物、百奥泰、诺诚(chéng)健华等33家企业2023年研发投入破亿元。

^{数据来源：iFind 制表：唐菁阳(yáng)}

“豁免分红(hóng)”利好创新药板块

除(chú)了科创属(shǔ)性指标的调整，新“国九条”中另一备受关注的莫过于分红相关的部分。新“国九(jiǔ)条”中提到(dào)，强化(huà)上(shàng)市公司现金(jīn)分(fēn)红监管，对(duì)多年(nián)未分(fēn)红或分红比例偏低的公司，限制大股东(dōng)减持、实施风险(xiǎn)警示。该规(guī)定被不少人误读为，上市公司不分红(hóng)，就会被退市。

对此，证监会上市公司监(jiān)管司司长郭瑞明表示，其他风险(xiǎn)警示（ST）不是(shì)退市风险警示(shì)（＊ST），满足一定条件后(hòu)，公(gōng)司可以申请撤销ST。规则设置的条件，充(chōng)分考虑了科(kē)创板(bǎn)和创业板企业研发投入大，部分企(qǐ)业仍处行业发展早期的特点。

对于研发强度(dù)大（最近三个会计年度(dù)累计研发投入占累计营业收(shōu)入15%以(yǐ)上）或研发投入大（三年累计在3亿元以上）的企业，即使(shǐ)分红未达到上述条件的(de)，也不会被实施ST。而以2020年—2022年(nián)度数据测算，沪深两市可能触及被实施(shī)ST标(biāo)准的公司数量仅80多家。

对于这一(yī)“豁免条件(jiàn)”，李(lǐ)文明向记者解释，“创新药行业有自身的特(tè)殊性(xìng)，因此豁免分红政策是必要的，有利(lì)于引导(dǎo)传统(tǒng)医药企业向创新药方面转型，利好创新(xīn)药(yào)板块(kuài)发展。”

蔡敬也(yě)认为，科创属性指(zhǐ)标等的修改将促使生物医药公司加大研(yán)发投入，以科技创新(xīn)推动(dòng)企业成长和产(chǎn)业创新(xīn)，有利于引导整个生物医(yī)药行业的科技创新，培育和(hé)壮大(dà)新质生产力，促进生(shēng)物医药产业的高质量发展(zhǎn)。

事实上，过去几年(nián)已有不(bù)少(shǎo)A股医药生物类上(shàng)市(shì)公司进行了大笔分红。同花顺iFind金融数据终端显(xiǎn)示，迈瑞医疗最近三年累计分红总额已超百亿元，另有云南白药(yào)、药明康德(dé)、达安基因(yīn)三家超40亿元。

^{数据来源(yuán)：iFind 制表：唐菁阳}

敲(qiāo)响(xiǎng)资本市(shì)场警钟(zhōng)

证监会发布的《关于严格执行退市制度的意见》（下称《退市意见》）中明确强调，下一步，证(zhèng)监会将统筹推(tuī)进各项措施(shī)尽快落地，严厉打击各类规避退市行为(wèi)，更大力度(dù)保护(hù)投资者权(quán)益，提高上市公司质量，净化资本(běn)市场生态。为资本市场上的众(zhòng)多参与方敲响(xiǎng)警(jǐng)钟。

《退市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严(yán)格退市标准(zhǔn)，加大对“僵尸空壳”和“害群之马(mǎ)”出(chū)清力度，削减“壳”资源价值；同(tóng)时，拓宽多元退出渠道，加强退新“国九条”利好药企“真创新”市公司投资者保护。具(jù)体监管覆盖财(cái)务造假、掏空资产、“借壳上(shàng)市”等多个(gè)方面(miàn)。

其中(zhōng)，财务造假一直是监管部(bù)门从严打击的违规行为。前不久，山西老字号药企广誉(yù)远因(yīn)连(lián)续7年半财务造假，公司及相关责任人拟被证监部门处罚合计2110万元。广誉远时任董事长张斌不仅被监管部门罚款500万(wàn)元(yuán)，还被采取10年证券市场(chǎng)禁(jìn)入措施。此前，还有(yǒu)康(kāng)美药业(yè)、辅仁药业、千山药机等多家药企都曾因财(cái)务造假被重罚。

《退(tuì)市(shì)意见》进一步调(diào)低了财务造假触发(fā)退市的(de)年限、金额和比例，将现有的连续(xù)2年(nián)造假金额5亿元以上且超过50%的指标，调整为1年造假2亿元以(yǐ)上且超过30%、2年(nián)造假3亿元且超过20%、连续3年(nián)及以(yǐ)上造假。

另在(z新“国九条”利好药企“真创新”ài)股东减持方面，《上市(shì)公(gōng)司股东减持股(gǔ)份(fèn)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，特别针对“离(lí)婚式减持”规定，因离婚(hūn)、法人或者非(fēi)法人组织终止、公司分立等导致上市(shì)公(gōng)司大股东减持股份(fèn)的，股份过出方(fāng)、过入方应(yīng)当在股票(piào)过户后持(chí)续共(gòng)同遵(zūn)守(shǒu)本办法关于(yú)大股东减持股份的规定(dìng)。蔡敬(jìng)表示，《退市意见》等配(pèi)套业(yè)务规则的出台(tái)将有利(lì)于提高上市公(gōng)司(sī)质量、优化上市公司结构，督促(cù)上市公(gōng)司提高自身投(tóu)资价值。

新(xīn)规之下，不少持(chí)有“小盘股”的投资者慌了阵脚，认(rèn)为退市(shì)标准的调整(zhěng)主要针对“小盘(pán)股”，仁度(dù)生物、富士莱、景峰医药(yào)等医药生(shēng)物行业(yè)类“小盘股”均在近期出现大跌。

郭瑞(ruì)明对此澄清道，新规并非(fēi)针(zhēn)对(duì)“小盘股”，退市指标调整在标准设置、过渡期安排等方面(miàn)均做(zuò)了稳妥安排，短期(qī)内不会对市场造成冲击。

对于近期“小盘股”的波动，蔡敬(jìng)向《国(guó)际金融报》记者表示，本次退市规则的调整有利于进一(yī)步出(chū)清“空壳僵尸”公司，为股民(mín)筛选出持续经营(yíng)能(néng)力强的优质中小市值(zhí)上市公司，这有(yǒu)利于(yú)优质“小盘股(gǔ)”脱颖而出，推(tuī)动股市正向循环。

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