中信证券解读国君、海通合并：有 望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣(jiāo) 林永健

国君海通并购(gòu)为本轮周(zhōu)期首单头部机构并(bìng)购案例，也是行业首单上市(shì)券商并购案例，响应了国家打造一流投资银行、促(cù)进行业高质量发展的宏观方向，长期有望显著改变(biàn)行业竞争格局，并为证券行业后续并购(gòu)重(zhòng)组打开空(kōng)间。推荐同属同一(yī)实控(kòng)人的证券公司以及后续(xù)市场化并购(gòu)可能性较高(gāo)的(de)证券公司(sī)。

▍事件(jiàn)：

2024年9月<中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作5日，国泰君安公告拟(nǐ)通过向海通证券全体A/H股换股股(gǔ)东发行A/H股股票的方(fāng)式，换股吸收合并海通证券并发行A股股票募(mù)集(jí)配套资(zī)金。

▍并购影响：本轮周(zhōu)期首单头部机构并购案(àn)例，有望显著改变行业竞争格局。

自2023年11月证监会提出(chū)鼓励并购重组号召以来，证券(quàn)行业并购重组持续取得突破，国联民生(shēng)、浙商国(guó)都、西部国融、国信万和先后推(tuī)出自身并购重组计(jì)划。但前(qián)期并(bìng)购集(jí)中于中型券商，此次国君(jūn)海通并购方案的推出是此轮(lún)周期(qī)首单头部机构并购案例，有望对(duì)证券行业格局产生(shēng)重要影响(xiǎng)，具体来看：

资(zī)产及资本均位居行业首位：根据(jù)两家证券公司的2024年中报，国(guó)君海通总资产规(guī)模分别(bié)为8981亿和7214亿元，排名行业第2和第5位，合并后总资产 16195亿，位居行业首位，领先次(cì)席8.32%（1245亿）；归属母公司净(jìng)资(zī)产规(guī)模(mó)分别为1681亿和1630亿元，排名行业第(dì)3和第(dì)4位，合并后归母净资产3311亿位居行业首位，领先次席11.37%（518亿）；净资本(běn)分别为917和855亿，位居行业 第5和第7，合并
后净资(zī)本1772亿位(wèi)居行(xíng)业首位，领先次席21.29%（311亿）。

收入利润距头部仍有空间，经营效率有待进一(yī)步提升：受海通国际风险(xiǎn)事件影响，海通证券(quàn)净利润近三年来显著承压，根据两家公司的2024年中(zhōng)报数据计算(suàn)，国君海通合并后(hòu)营(yíng)业收入和归母(mǔ)净利润分别为260亿和60亿，均排中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作名行(xíng)业第2（国君为第6和第4），为行业榜首(shǒu)的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年化(huà)ROE为3.6%，较行业平均水平存在(zài)一(yī)定差距。如不考虑2024H1海通国际业务利润负面影响(xiǎng)，则合并(bìng)后利润规模有(yǒu)望达到行业榜首的81.3%。

各项业务实力均位(wèi)居行业前三，信用业务优势明显(xiǎn)。分(fēn)业务(wù)来看，国君海通2024H1合并后的经纪(jì)、投行、资管、利息和投资收益规模为48亿、20亿(yì)、28亿、28亿和(hé)68亿，分别排名行(xíng)业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业次席16%和(hé)152%，在(zài)其最具优势(shì)的(de)信用业务中(zhōng)2024H1国君海通合并(bìng)后的融出资金和(hé)买入(rù)返售金融资产规模(mó)分别达1469和955亿元(yuán)，领先行业(yè)次席335和394亿元；经纪(jì)业务与榜首实力较为接近，落后(hòu)行业榜首2.3%；资管与(yǔ)投 资业(yè)务落后行业榜首44%和43%。

▍并购意义：响应一流投资银行构建要求，促进行业高质量发展。

2023年中央金融工作会议(yì)提出 “支持国有大型(xíng)金融机构做优做强，当好服务实体经济(jì)的主力军和(hé)维护金融稳定的压舱石”的宏观方向。2024年证监(jiān)会《关(guān)于加强证券公司(sī)和
公募基金监管加快推进建设
一流投资银行和投(tóu)资机构的意见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至(zhì)3家具备国
际竞争力(lì)与(yǔ)市场引领力的(de)投
资银行和投资机(jī)构”的具体要求。国君海通 合并方(fāng)案(àn)的推出标志着一流投行的(de)建设与改(gǎi)革开始充分落地于实践，围绕优化行业资源配置的后续举措值得期待。

▍后(hòu)续(xù)展望：成为上市 券商并购案例蓝本，有望推动多(duō)项(xiàng)资本市场(chǎng)运 作。

此(cǐ)次国君(jūn)海通并购是行业首(shǒu)单上市券商(shāng)并(bìng)购，将在国有企(qǐ)业换股并购定价、并购退市机制、中小股东利益保护等多个方面(miàn)进行尝试(shì)，有望为后续其他上市券商并购积累经(jīng)验。同时，围绕证券公司对于公募基金的“一参一控”限制，风险资(zī)产剥离等(děng)问题，机构的股权运作值得关注。

▍风险因素：

A股成交额(é)大幅下降，信用业务风险暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革进(jìn)度不及预期，收购(gòu)进展(zhǎn)不及 预期或失败风险。

▍投资建议：

国君(jūn)海通并购方案的落地有望深度推动(dòng)行业资(zī)源(yuán)优化配置，并为证券行业后续并购(gòu)重组打开空(kōng)间。在此趋势下，行业活力和资(zī)本市场关注(zhù)度有望显著提升，推荐(jiàn)：1）同属同(tóng)一实控人的证券机(jī)构；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。

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