成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记者安仲文(wén)

至(zhì)暗与曙光同现的2024年4月，将成为公(gōng)募基金南下的历史性(xìng)难(nán)忘(wàng)时刻。

4月(yuè)中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚(shèn)至一些公司(sī)股票市值(zhí)已经低于公(gōng)司账(zhàng)上的现金额。但(dàn)到了4月下旬(xún)，公募基金经理做(zuò)多的情(qíng)绪(xù)突(tū)然(rán)高涨并开启(qǐ)抢购模式。许多(duō)在4月中旬(xún)创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被基金反手做多，不少个股(gǔ)同一个月内(nèi)在经(jīng)历绝望的新低后，又在随后的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资(zī)金积极南下

在过去两年缺乏赚钱效应(yīng)的背(bèi)景下，港股被不少基金经理吐槽“太(tài)艰难了”，有基金经(jīng)理在港股重仓人(rén)工智(zhì)能（AI）概念股后(hòu)3个月就损失超50%，也(yě)有基金经理“抄底”估(gū)值10倍消费龙头后，却发现估值继续(xù)跌到2倍，其中滋味很苦涩。但随着港股突(tū)然连(lián)续大涨，曾经的(de)“苦”终于换来(lái)了“甜”！

例如，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新低(dī)。但仅仅过了一(yī)个周末，商汤的股价(jià)便迅速在5个交易日内从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实(shí)上，许多港(gǎng)股主题基金经理也发现(xiàn)，许多(duō)重仓(cāng)股都是(shì)在(zài)4月份创下(xià)了最低价，但也是从4月份开始突(tū)然大幅反弹。在此之前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一(yī)次(cì)反弹都表现得(dé)很无(wú)力(lì)，单日涨幅(fú)往往也不大，但这次反弹(dàn)则十分迅猛，幅度也很惊人。例如，4月22日公(gōng)募抱团股(gǔ)腾讯控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅。

若按周涨幅(fú)计算，能更加凸显港股基金重仓(cāng)股这(zhè)次拐点时(shí)刻的强势表(biǎo)现。例(lì)如，多只消(xiāo)费(fèi)主题(tí)基(jī)金持仓(cāng)的奈雪的茶，在上周单周涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大(dà)周涨幅。而上一次有如此强悍的表现，还是发生在2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达(dá)21%。不过即便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股(gǔ)价仍远远低于之前。

Wind数据也显示(shì)，在4月(yuè)的最(zuì)后一周（4月22日至(zhì)4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿(yì)港元(yuán)，连续第11周保持净流入态势，当周净流入102.90亿港元，年初至今的资金净流入超过2000亿港元。

由守(shǒu)转攻

公募资金抄底情绪高(gāo)涨

本轮(lún)港股的起(qǐ)涨(zhǎng)，具有行情风险偏好从保(bǎo)守转向进攻(gōng)的特点。

市值远低于在手现金、大(dà)盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘(pán)股的景象(xiàng)，是许多基金(jīn)经理(lǐ)在4月反手做多的情绪(xù)支撑(chēng)，这个现(xiàn)象也为(wèi)港股反攻提供了空间(jiān)。以(yǐ)8个月时间内市值从220亿港元跌成18亿(yì)港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突(tū)然成为基金(jīn)经理抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅达99%，市值也(yě)恢复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中(zhōng)盘股(gǔ)短时间变成微盘股，这本身就意(yì)味(wèi)着钟摆一旦(dàn)反向(xiàng)摆动，必然会(huì)迎来大机会。而KEEP公(gōng)司在手总现金达19.44亿港元(yuán)，而其(qí)市值最低时只有18亿港元(yuán)，显然公司股票(piào)市(shì)值比公司持有的现(xiàn)金额(é)还(hái)低，也是基金经理敢于抄底(dǐ)的一个重要逻辑。

此外，基金经理覆盖的医疗AI大模型公(gōng)司医渡科技市值更是从2021年初的600亿港(gǎng)元，一路下跌到今年(nián)4月19日的35亿港元，这(zhè)只股票跌幅高达94%的医疗(liáo)人工(gōng)智能公(gōng)司，也是市值跌到比公司(sī)总(zǒng)现金额还低的一个典型例子。根据医渡科技 2023年财报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只有35亿港元。

正因为公募基(jī)金(jīn)经理注意到，许(xǔ)多港(gǎng)股公司的市值比公(gōng)司持有的现金额还低，因此基(jī)金(jīn)经理抄(chāo)底港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅速“放量”。仍以(yǐ)医渡科技为例，公司股价在跌至比(bǐ)总(zǒng)现金额还低时，仅过了几个交易(yì)日就被资金反手做多，在4月最后一周连续5个交易日大涨(zhǎng)，单(dān)周涨幅达22.78%，创(chuàng)下自2022年11月以来的单(dān)周涨(zhǎng)幅新高。

港股基(jī)本(běn)面在改善

基金(jīn)经理渐趋(qū)乐观(guān)

“本次港股快(kuài)速上涨呈现出不同于(yú)A股走势的独立行情(qíng)，主要因(yīn)为(wèi)近期(qī)南下(xià)资金净流入呈现加速状态。”华宝港股(gǔ)通互联网基金经理(lǐ)丰晨成表示，南下资金自春节以来连续(xù)11周净(jìng)流入，最近30天内(nèi)有29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港元(yuán)以(yǐ)上。政策面上，近期证监会发布五项与香港资本市场的(de)合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进(jìn)两地资本(běn)市(shì)场的协同发展，有(yǒu)利于更多具有长远发展和回(huí)报(bào)潜(qián)力的企业在港上市(shì)，吸引更(gèng)多国际资金(jīn)赴港，加强和提升香港国际金融中(zhōng)心地位。

丰晨(chén)成认为，从基本面上看，年报披露后的互联网板块有两大明显变化：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净利润率的持续(xù)提升；二是互联网行业内竞争格局发(fā)生边(biān)际变化(huà)。互联(lián)网巨头纷纷聚焦核心(xīn)业务、收缩亏损或盈利能力不(bù)强(qiáng)的业务，将有限的(de)资源赋能到核心业务，深化了长期竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增速虽有所放缓，但(dàn)因竞(jìng)争战略(lüè)更为聚焦(jiāo)，重(zhòng)点放在相对(duì)盈利能力更强的业务，带动了板块利润增长的可持续。互联网公司竞争战略的变化，引发部(bù)分细分子领域竞争格局的改善，继而改善了行(xíng)业之前因为内卷带来利润率承压的局面。

此外，上述(shù)基金经理强调，2024年大部分港股公(gōng)司的现金流和利润都在持续改善和(hé)增长，为长期(qī)的创(chuàng)新和(hé)变(biàn)化(huà)囤积了资本。大部分公司(sī)加大了对(duì)股东回报的重视，如腾(téng)讯控股的回购规模(mó)相(xiāng)较去年翻(fān)倍，回(huí)购叠(成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式dié)加(jiā)分红，整体股东回报率超(chāo)5%。前些年互联网的现金流多用于对外投资，今年各家巨头外延的业务机会不大，当发现可(kě)投的对象都不如自身主(zhǔ)业的(de)确定性(xìng)和增长(zhǎng)能(néng)力，可以合理推测，后续互联网公司(sī)加大回购的比例是一(yī)个可能(néng)的方(fāng)向，至少各巨头在动作(zuò)上(shàng)会比以往积极(jí)。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，港股大涨主要受近(jìn)期南下资金和外资(zī)流入的带动，因为全球股市里(lǐ)面(miàn)，欧美(měi)日(rì)股市均处于历(lì)史(shǐ)高位，港股在全球资本市场中估值偏低，吸引了外(wài)资流入。2024年是充满机会的一(yī)年，A股和港(gǎng)股将会联(lián)袂出现(xiàn)反弹行情，甚至不排除慢牛行(xíng)情，这轮上涨不(bù)会像2015年的牛市走(zǒu)得那么猛，也不会有大量的杠杆资金，而(ér)是(shì)走出一个相对健康而长久的慢牛(niú)行情，让投资者从(cóng)市(shì)场(chǎng)中可以有时间去挑出好公司进行配置。当前很(hěn)多优质的公司已经跌出了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通过逢低布(bù)局被错杀的好(hǎo)公司，耐心等待价值回归将是一个比较好的投资策略，长期来(lái)看将会(huì)获(huò)得比较好(hǎo)的超额收益。

在今年第(dì)一季度期间加仓港股的南方中国新(xīn)兴经济基金经(jīng)理黄(huáng)亮，在其前十大核心重仓股(gǔ)中大幅度增(zēng)加高弹性、进攻性(xìng)的(de)港股AI人工智能标(biāo)的以及被市场抛弃的消费股，凸显了(le)公募基(jī)金经理对中国经济复苏以及港股修复的(de)信心。此前(qián)，港股消费赛道成为基金(jīn)下跌的重灾区，而高弹性的人工智能个股更是拖累了(le)港股(gǔ)主题基金净值。此番有基金经理(lǐ)再度加仓(cāng)这一敏感(gǎn)板块，也显示出策略(lüè)的(de)变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些(xiē)。”黄亮也解释了他这(zhè)一重大策略调整的原因，他预(yù)计AI技术将逐(zhú)步应用到各类垂直应用中，图文、视频、自(zì)动驾驶、推荐算(suàn)法、教育、数据库等领域(yù)都会在2024年迎来突(tū)破性进展。另外，头显MR赛(sài)道的产品虽然在今明年销量不会(huì)很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外(wài)，黄亮强调，当成长股跌成价(jià)值股时，这(zhè)本身即(jí)是一种见底的(de)逻(luó)辑。他认为，目前港股市场(chǎng)的很多成长股开始具备很(hěn)强的价值属性，尤其(qí)是成长性更好、更加(jiā)轻资产(chǎn)，新(xīn)型“价值股”的吸引力会逐步提升。另外，过去3年(nián)外资(zī)流出是港股市场下跌的一个(gè)主要资金面影响因素，但是充足的回购有望抵消(xiāo)外资流出的影响，成为港股反转的重要胜负(fù)手之一。

证券时(shí)报记者(zhě) 安仲文(wén)

至(zhì)暗与曙光同现的2024年4月，将成为公募(mù)基金南下的历(lì)史性(xìng)难忘时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重(zhòng)挫，不少大(dà)盘股已经(jīng)跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些(xiē)公司股票(piào)市值已经低于(yú)公司账上的现金额(é)。但到了4月(yuè)下(xià)旬，公(gōng)募基金经理做多的情(qíng)绪突然高涨并开启抢(qiǎng)购模式。许多在4月中旬创下历(lì)史新低的港(gǎng)股(gǔ)基金重仓股在4月下(xià)旬被基金反手做多，不少(shǎo)个(gè)股同一个月内在(zài)经历绝望的新(xīn)低后，又(yòu)在随后的5到10个交易日内出(chū)现股价翻(fān)倍的景象。

4月份港股“先(xiān)苦(kǔ)后甜”

公募资金积极(jí)南下

在过去两年(nián)缺乏赚(zhuàn)钱效(xiào)应的背景下，港股被不少基金(jīn)经(jīng)理吐(tǔ)槽“太艰难了”，有基(jī)金经理在港股重仓人工智能（AI）概念股后(hòu)3个月就损失超50%，也(yě)有基金经理“抄底”估值10倍消(xiāo)费龙头(tóu)后，却发现估(gū)值继续跌到2倍(bèi)，其中滋味很苦涩。但随着港股突然连续大涨(zhǎng)，曾经的“苦”终(zhōng)于换来(lái)了“甜(tián)”！

例如，去年四季度被公成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式募基金大幅减(jiǎn)仓的AI龙头股商汤(tāng)，4月19日收盘(pán)后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新低。但仅仅过了一(yī)个周末，商汤的股价便迅(xùn)速(sù)在(zài)5个(gè)交易日(rì)内从0.58港元(yuán)一(yī)路飙(biāo)升(shēng)到1.19港元(yuán)，累计涨幅超105%。

事实上，许(xǔ)多港股主题(tí)基(jī)金经理也(yě)发现(xiàn)，许多重仓股都是在4月份创下了最低价，但也是从4月份开始突然大幅反弹。在此之前，很多(duō)港股公司在股价下跌趋势中每一(yī)次反弹都表现得很无力，单日涨幅(fú)往往也不大(dà)，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很惊(jīng)人。例如，4月(yuè)22日公募抱团(tuán)股腾(téng)讯(xùn)控股大涨5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅(fú)。

若(ruò)按周涨幅计算，能更加凸显港股基金重仓股这次拐点时(shí)刻的强势表现。例如(rú)，多(duō)只消费主题基金持仓的(de)奈雪的(de)茶，在(zài)上周单周成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式涨幅(fú)约19%，创下该股12个月以来的最大周涨幅。而上一次有如此强悍的表(biǎo)现，还(hái)是发生在2023年3月的(de)最后一(yī)周，当(dāng)时单周涨幅高达21%。不过即(jí)便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价(jià)仍远远(yuǎn)低于(yú)之前。

Wind数据也显示，在4月的最后(hòu)一周（4月22日至4月26日），南下资金累计成交约(yuē)2075.92亿港元，连续第11周保持净(jìng)流入态势，当(dāng)周净流(liú)入102.90亿港元，年(nián)初至今的资金净流入超(chāo)过2000亿港元(yuán)。

由(yóu)守转攻(gōng)

公募资金抄底情(qíng)绪(xù)高涨

本轮港股的起(qǐ)涨，具(jù)有行情风险偏好从保守转向进攻的特点。

市值远低于(yú)在手现(xiàn)金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘(pán)股(gǔ)的景象，是许(xǔ)多基金(jīn)经理在(zài)4月(yuè)反手做多的情绪支撑(chēng)，这个现(xiàn)象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市(shì)值从220亿(yì)港元跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成(chéng)为基(jī)金经理抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅(fú)达99%，市值也恢复到42亿港元(yuán)。

对基金经理而(ér)言，KEEP从中盘股短时间变成微盘股，这本身就意味(wèi)着钟摆一旦反向摆动，必然(rán)会迎来大机会。而(ér)KEEP公司在手总(zǒng)现金达19.44亿港元，而其市值最低时(shí)只有18亿港元，显然公司股(gǔ)票市值比公司持有的现金额还低(dī)，也是基(jī)金(jīn)经理敢于抄底的一个重要逻辑。

此(cǐ)外，基金(jīn)经理覆盖的(de)医疗(liáo)AI大模(mó)型公司医渡科技市值更是从2021年初(chū)的600亿港元，一路下(xià)跌到今年4月19日的35亿港(gǎng)元，这只股(gǔ)票跌幅高达94%的医疗人工智(zhì)能(néng)公司，也是市值跌到比公司总现金额还低的一个典型例(lì)子。根据医渡科技2023年财报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在(zài)今年4月19日只(zhǐ)有35亿港元(yuán)。

正因为公(gōng)募(mù)基金经理注意到，许多港(gǎng)股公(gōng)司的市值比公司持有的现金额(é)还低，因此基金(jīn)经理抄(chāo)底港股的“信仰”在4月港股下跌行情中迅速 “放量(liàng)”。仍以医渡(dù)科技(jì)为例(lì)，公司(sī)股价在跌至比总现金(jīn)额还低时(shí)，仅过了几个交易日就被资金反手做多，在4月最后(hòu)一周连续5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来(lái)的单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐(lè)观

“本次港股快速上涨呈现出(chū)不同于A股走势的(de)独立(lì)行情，主要(yào)因为近期南下资金净流入呈现加(jiā)速状态。”华宝港股(gǔ)通互联(lián)网基金经理(lǐ)丰(fēng)晨(chén)成表示，南下资(zī)金自春节以(yǐ)来连(lián)续11周净流(liú)入，最近30天内有29天呈现净(jìng)流入状态，年(nián)初至今累计净(jìng)流入2000亿港元(yuán)以上(shàng)。政(zhèng)策面上，近期证监会发布五(wǔ)项(xiàng)与香港资本市场的(de)合作措施，旨在进一步(bù)拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于更多具有长远发展和(hé)回报潜力(lì)的企业在(zài)港(gǎng)上市，吸引更多国际资(zī)金赴港，加强和提(tí)升香港国际金融中心地(dì)位。

丰(fēng)晨(chén)成认为，从基(jī)本面上看，年报披露后的互联网板块有两(liǎng)大明显变化：一是从2022年开始的降本增效(xiào)带来了公司(sī)净利润(rùn)率的持续提升(shēng)；二是互联网行业内竞争(zhēng)格局发生边际变化(huà)。互联网巨(jù)头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利能(néng)力不强的业务(wù)，将有限的资源赋(fù)能到核心业(yè)务，深化(huà)了长期竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增速虽有所放缓(huǎn)，但因竞争战(zhàn)略更为聚焦，重点放在相对盈利(lì)能力更强的业(yè)务，带动了板块利润增长的可(kě)持续(xù)。互(hù)联网公司竞争战略的变化，引发部分细分子领域竞争格局的改善，继而(ér)改善了(le)行(xíng)业之前因为内卷带来(lái)利润(rùn)率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分港股(gǔ)公司的(de)现金流和利润都在持(chí)续改善(shàn)和增(zēng)长，为长期的创新和变化(huà)囤积了资本。大部分(fēn)公司加大了对股东回报的重(zhòng)视，如腾讯控股的回购规(guī)模相较去年翻倍，回(huí)购叠加(jiā)分红，整体股东(dōng)回报率超(chāo)5%。前些年互联网的现金流多用于(yú)对(duì)外投资，今年各家巨头外延(yán)的业务机会不大，当发现可投的对象都不如自身主(zhǔ)业的确定性和增长能力，可以合理推(tuī)测，后续互联网公司加大(dà)回购的比例(lì)是一个可能的方向，至少(shǎo)各(gè)巨头在动作上会比以往积极。

前海开源基金首席经(jīng)济学家(jiā)杨德龙也表示，港(gǎng)股大涨主要受近期南(nán)下资金(jīn)和外资流(liú)入的带动，因为全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位(wèi)，港股在全球资(zī)本(běn)市场中估值偏低，吸引了(le)外资流入(rù)。2024年是充满机会(huì)的一年，A股和(hé)港股将(jiāng)会联袂出现反弹行情(qíng)，甚至不排(pái)除慢牛行情，这轮上(shàng)涨不(bù)会像2015年的牛(niú)市(shì)走得那么猛，也(yě)不(bù)会有大量的杠杆资金，而是(shì)走出一(yī)个相对(duì)健(jiàn)康而(ér)长久的慢牛(niú)行情，让(ràng)投(tóu)资者从市场(chǎng)中可以有时(shí)间去挑出(chū)好公司进行配置(zhì)。当前很多(duō)优质的公司已经跌出了价值，股(gǔ)价只相当于历(lì)史高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被错杀的好(hǎo)公司(sī)，耐心等待价值回归将(jiāng)是一个比较好的投资策(cè)略，长期(qī)来看将会获(huò)得比较好的超(chāo)额收益。

在今年第一(yī)季度期(qī)间加仓港股的南(nán)方中国新兴经济基金经理黄亮(liàng)，在其前(qián)十大核心重仓股中大幅度增(zēng)加高弹(dàn)性、进攻性的港股AI人工智(zhì)能标的以及被市(shì)场抛弃的消费股，凸显了公募基金经理对中国经济复苏以及港股修复的信(xìn)心(xīn)。此前，港股(gǔ)消费赛道成为基金(jīn)下跌的重灾区，而高弹性(xìng)的人工智(zhì)能个股更是拖累了港股(gǔ)主题基金净值。此番有基金经理再度加仓这一敏感板块，也(yě)显示出策(cè)略的(de)变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观(guān)一些。”黄亮也(yě)解释了他这一重(zhòng)大策略调整的原(yuán)因，他预(yù)计AI技术将逐步(bù)应用到各类垂直应(yīng)用中，图文、视频、自动驾驶、推(tuī)荐算(suàn)法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来突破性进展。另外，头显MR赛道的产品虽(suī)然在今明(míng)年销量不会很大，但也会带来新一轮产品创新。

此外(wài)，黄(huáng)亮强调，当成长股跌(diē)成价(jià)值股时，这本身即是(shì)一种见(jiàn)底的逻辑。他认(rèn)为，目前港股市(shì)场的很多成长股开始具备很强的价值(zhí)属性，尤其是成长性更好、更加轻(qīng)资产，新型“价值(zhí)股”的吸引力会逐步提升。另外，过去3年外资(zī)流出是港股市场下跌的一个主要资金面影响因素，但是充足的回购有(yǒu)望抵消外资流出的影响，成为港股反(fǎn)转(zhuǎn)的重要胜负手之一。

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