长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长

中(zhōng)国基金报记者方丽

延(yán)续着去(qù)年的动能，今年债市(shì)继续走强。在经济基本面偏弱、货币政策宽松以及机(jī)构配置需求提升(shēng)等因素(sù)推动下，债券收益率超预期下行。在此背景下，债(zhài)券基金发行火热，一(yī)季度(dù)新成立债券型基金89只，总份额达到2144亿份，占新成立基金(jīn)总发行份额的79%。

对于(yú)持续火热的(de)债(zhài)券市场，长城(chéng)基金的基金经理张棪认为，债券市场整体机会大(dà)于风险(xiǎn)，每一次波动(dòng)和回调都是机会，债券牛(niú)市周(zhōu)期有望被(bèi)显著拉长。

债牛特征较为明显

对于今年一季度的债市表(biǎo)现，张棪逐月进行了分析回顾。1月份市场对于降准降息预期较(jiào)为(wèi)充(chōng)分，宽松预期(qī)下长端利(lì)率债收(shōu)益率快速下行，短端利率表现较弱，收益率曲线形态走平；2月(yuè)份，在(zài)权益市场走弱背景下，收益率曲线整体向下平移，超(chāo)长端利率(lǜ)债表现相对更优；3月份开始(shǐ)，市场震荡回调，全月收益率(lǜ)曲线表现平稳。整体而言，一季度债券市场整体表现平稳，各期(qī)限收益率显(xiǎn)著下行(xíng)，债牛特(tè)征较(jiào)为明显。

在张棪看来，当前的债市牛市呈现出(chū)与以(yǐ)往不同长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长的特点。“从历史经验来看(kàn)，债券市场周期的(de)背后是经济周期、货币周期(qī)和政策周期。举个典型的例子，2008年，受到全球金融(róng)危(wēi)机的影响，中国经济发(fā)展放缓，债券(quàn)市场收(shōu)益率下行，呈现(xiàn)出典型的债市牛市特征。进入 2009年后，伴随着经(jīng)济(jì)刺激政策的出台，国内宏观经济(jì)逐步触底反弹，债券收益(yì)率显著上(shàng)行，债券市场又呈(chéng)现出显著的熊市特征。

张棪强调，近几年，债券波(bō)动的内在逻辑和债券投资的框架都发生了很大的(de)变化，核心原因在(zài)于宏观(guān)经济周期的波动(dòng)显著收窄，宏观政策(cè)更(gèng)加稳健和长(zhǎng)期。

机(jī)会大于风险(xiǎn)

3月份债市出现了较(jiào)大幅度的回调，一些投资者变(biàn)得较为谨慎。

对(duì)此，张(zhāng)棪表示，这次的阶段性波动，主要影响因素包括：2月份以(yǐ)来，权益市场反弹显(xiǎn)著，股债(zhài)跷跷板效应导致债券市场面临压力；去年二季度以来，一些投资者对宏观经济(jì)预期过(guò)于悲观，在多项宏观经(jīng)济数(shù)据出(chū)现企稳迹象时，市场对经济基本面的悲观预期有所修(xiū)复。

“但我们认为(wèi)收益(yì)率上行的最大原因(yīn)在(zài)于前期债券市场的下行(xíng)速度过快，收益率下行的斜率过于陡峭(qiào)。目前，收益率处(chù)于(yú)历史(shǐ)相对低位，机构投资者平均久期处于高位，长期限利率债的交易换手率处于高位，市场一致性预期交易拥挤度过高，导致市场(chǎng)隐含短期调整(zhěng)波(bō)动的风险。”张棪说。

他表示，长期来看(kàn)，在宏观经济结构转型和经济(jì)高质(zhì)量发展的大背(bèi)景下(xià)，中(zhōng)国经济(jì)潜在(zài)增速(sù)中枢下移或许(xǔ)是(shì)长期性的，债券收益率中枢下行同样(yàng)可能是长期趋势。因此，从长周期来看，债券牛市周(zhōu)期有望被显著拉长，债券市场整体机(jī)会大于风(fēng)险，每一次波动和回调都是机会。

“当然，在收(shōu)益率处于低位时(shí)，波动(dòng)可能会比较大，获取收益的难度加大，更考验(yàn)基金经(jīng)理精细化操作的能力。”他强(qiáng)调。

利率债指数债基四大策略

今年以(yǐ)来债基发行持续火热，以利率债指数基金为代表的被动指数型债(zhài)券基金规模(mó)快速增长。对于利率债指数债基的投(tóu)资策略，张棪表示，利(lì)率债指数债基对投资者而言是一种比(bǐ)较友(yǒu)好的产(chǎn)品，其具有以下优势：一是投(tóu)资策(cè)略清晰、持仓相对透明；二是风险相对分散、信用风险较低；三是(shì)费率相(xiāng)对较低，能帮(bāng)助投(tóu)资者节省成本。

张(zhāng)棪介绍，利率债(zhài)指数债基一般采取(qǔ)指数化投资的方式，紧密跟(gēn)踪标的指数，在追求跟踪偏离度(dù)及跟踪(zōng)误差最小化的(de)基础上，力争获得与标的指数相(xiāng)似的总回报。

在(zài)投资(zī)方面，这类基金主(zhǔ)要有四(sì)大策略：一是类(lèi)属利差策略，根(gēn)据各类属资产之间的利差水平，综(zōng)合考虑品种供需、静(jìng)态收益等因素(sù)，选择更优的类属(shǔ)资产进行配置或根据利差动态调整。二是期(qī)限结构策略，基于均值回归逻辑或趋势判断，结合当前收益率(lǜ)曲线长城基金张棪：本轮债牛周期有望被显著拉长形态，对(duì)未来曲线(xiàn)的平稳或陡峭、凹凸变(biàn)化趋势进(jìn)行预测，合理安排仓位，力争(zhēng)获取(qǔ)超(chāo)额收益。三(sān)是骑乘策(cè)略，精选曲(qū)线上较为陡峭的点，适当提高配置权重，以期获取更多资本利得收益。四是个券选(xuǎn)择策略，从新(xīn)老券的流动性溢价、个券价值偏离等维度出发，寻找(zhǎo)被市场(chǎng)相对低估的个(gè)券资产。

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