美联储降息步 伐难料 美债涨势面临风险

债券交(jiāo)易员曾经很难预测美联储会把(bǎ)利率提高到何种程度(dù)，但他们发(fā)现利率下(xià)降也同(tóng)样令人烦恼。

TCW Group Inc.的全球利(lì)率(lǜ)联席主管Jamie Patton确信，即便宽松政策(cè)迅(xùn)速出台，力度也(yě)不(bù)够大，美国短期国债仍有足够
的空间继续上涨(zhǎng)。“美联储将(jiāng)不得不(bù)以比市场预(yù)期更快、更激进的速度降息，”她表示(shì)。

摩(mó)根大(dà)通资产管理公司(sī)的Bob Michele持不同看法
。他认为，随着经济持续增(zēng)长(尽管速度有所放 缓)，债券市场(chǎng)已(yǐ)经走在美联储(chǔ)美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险前面太远了。因(yīn)此(cǐ)，他更青睐(lài)利息更高的公司(sī)债券，而不是美(měi)国(guó)国债(zhài)。

美联储降息在即(jí)，美债“先涨为敬”

美联储在9月18日的会议上开始降美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险息几乎已成(chéng)定局，这将是自2020年以来的首次(cì)降息。仅这(zhè)一美联储降息步伐难料 美债涨势面临风险前景(jǐng)就已经(jīng)导致债券价格大幅(fú)飙升，因为交(jiāo)易(yì)员们试图抢在(zài)降息之前采取行动，这(zhè)带来了市场再次(cì)被疫情后经济颠覆的风险。而疫情后美国经(jīng)济的韧性一直令美联储和华尔街的预测(cè)者感到惊讶。

上周五(wǔ)，美国劳(láo)工部的就业报(bào)告凸显(xiǎn)了前(qián)景的不确定性
。8月份，就(jiù)业人数以14.2万人的速度(dù)增长(zhǎng)，低于预期，创下自2020年年中以来最弱的(de)三个月就业增(zēng)长。但经济放缓的幅度还不(bù)足以改变对美联(lián)储(chǔ)未来几个月放松政策的速度和幅度的预期。

交易员预计美联储将降(jiàng)息近 240个(gè)基点

交易(yì)员们仍然认为，美(měi)联储本(běn)月降息25个(gè)基点的可能性最大(dà)，不过花旗和其他一些银行的交(jiāo)易员(yuán)押注降(jiàng)息50个基点。美联储目前的目标利率在5.25%至5.5%之间。从掉期市场的价格(gé)来看，到2025年中(zhōng)期(qī)，利率将降至3%左右，大(dà)致在被视为对(duì)经济
增长中性的水平(píng)附近。

政策前(qián)景难料(liào)，美(měi)债涨势面(miàn)临(lín)风险

但(dàn)自疫情以来，美联储的行动(dòng)一再让交易员(yuán)措手(shǒu)不(bù)及。他们曾预计通
胀飙(biāo)升将是短(duǎn)暂的，因此(cǐ)低估了利率会升(shēng)到多高。然后，他们(men)过早地押注美联储准备转向降息(xī)，结果遭受了新一轮的打击。

这引发了一(yī)些关于债券价格是否再次上涨(zhǎng)过快的质疑。与美(měi)联储关键政策利率密切相关(guān)的两年期美国国债收益率已从4月底(dǐ)的逾5%跌(diē)至3.7%左右(yòu)——足以反映美(měi)联储五(wǔ)次会议各降息25个基点的预期。更低(dī)的借贷(dài)成本也(yě)影响(xiǎng)到了公司债券和股票价格，在美联储不采取任何行动的情况下缓解了金融状况。

“美联储需要降息，我(wǒ)们都知道这一点，但问题是降息的速度，”先锋(fēng)高(gāo)级投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)John Madziyire表(biǎo)示(shì)。该公司管理着9.7万亿美元的资产(chǎn)。他表示，自近期债券市场上涨(zhǎng)以来，他的公司对(duì)债市采取了“策略性做空倾向”。

他(tā)表(biǎo)示：“如果(guǒ)美联储(chǔ)变得激进，开始(shǐ)降息50个基点，使金融环境更(gèng)加宽松，那么我们就有可(kě)能再次出现通胀加速。”

不(bù)过，到目前为止，通胀(zhàng)一直朝着正(zhèng)确(què)的(de)方
向发展：经济学家预测定于周(zhōu)三公(gōng)布的8月份消费(fèi)者价格指数(CPI)同(tóng)比(bǐ)上涨2.6%，这将是自2021年以来的(de)最小增幅。在9月17日至18日的会议之前，美联储官员几乎不会给出新的指引，因为他们正处于传统缄默期。

目(mù)前(qián)，经济学家大 多预测(cè)美国经(jīng)济将避免萎缩，这使得美国股市保持在历史(shǐ)高点附(fù)近，尽管最近出现了下滑。

摩根大通的全球固定(dìng)收益(yì)首席投资官Michele预计，美(měi)联储最终只需要将基准利率下调75至125个基点，这与1990年代中期的情况类似。当时，即使在美联储将利率翻(fān)倍至6%之后，经济仍在继续(xù)扩张，美(měi)联储(chǔ)随后仅小幅下调利率。

他表示：“我们(men)唯一能达成共识的软着陆是 1995 年。我发现当时与现在有很多相似之处。”

Nuveen的首席投资官Saira Malik也对市场领先美联储(chǔ)的程度表示(shì)怀疑。美国国债(zhài)在 过去(qù)四(sì)个月上涨，创下自2021年(nián)以来最长的(de)连涨(zhǎng)纪录，当时美联储还没有开始加(jiā)息。

但她认为，市场可能会有些失望。她表示:“美联储的降息速度(dù)将放缓，而不是加快，因为美国经济并未处于衰退的边缘。”她预计，10年期美国国债(zhài)收益率(lǜ)可能会从目前的3.7%左右回升至4%。“美国(guó)国债走得有点太远、太快(kuài)了。”

责任编辑：于健 SF069

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