美联储大 降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联(lián)储大(dà)幅降(jiàng)息背景下，LPR没有选择降息，有些超过市场预期(qī)，但也在情理之中。

　　9月20日，据中国(guó)央行官网发布，9月贷(dài)款市场报价(jià)利率（LPR）报价出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期(qī)以上LPR为(wèi)3.85%，上(shàng)月(yuè)为3.85%。

　　不少市场分析认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)在9月(yuè)进行50BP级别的降(jiàng)息，也为中国(guó)降息(xī)打开空间。但实际上，央行早(zǎo)已(yǐ)释放过政策信号。在9月5日的国务院新闻办(bàn)公室举行“推动高质量发展”系
列主题新闻发布会上，央行相关(guān)负责人就强调，要看到受银行存款向资管产品分流的速度、银(yín)行净息差收(shōu)窄的幅(fú)度等因素影响，存贷款利率进(jìn)一步下行也还 面临一定的约束。

　　综合多位市场专家分析来(lái)看，9月两个品种LPR维持不变，主(zhǔ)要源(yuán)于净息差压力、利率锚稳定等(děng)多种(zhǒng)因素影响。随着美国开启(qǐ)降息周期后，我(wǒ)国货(huò)币政策外部(bù)掣肘减弱，后续经济修复(fù)效果若不及预期，仍需 通过调降政策利率及LPR报价来促进内需(xū)修(xiū)复。

　　9月降息紧迫性不高

　　9月LPR报价“按兵(bīng)不动”，虽低于市场(chǎng)预(yù)期但也(yě)在(zài)情理之中。两个品种LPR维持不变，主(zhǔ)要源于多种原因影响。

　　首先(xiān)，商(shāng)业银行(xíng)净息差仍承(chéng)压，这将影响LPR报价短期继续下调。2024年(nián)二季度，商业银行净息(xī)差为1.54%，与一季度(dù)持平。从不同类型银行看，二季(jì)度仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行均持平或延续下降。

　　与此同时，8月，新发放企业贷(dài)款加权平均利率为3.57%，比上月低8个基点，比上年同
期低(dī)28个基点。新发放普惠小微贷款利率(lǜ)为4.48%，比上月低8个基点，比上年同期低34个基点，利率在低(dī)位(wèi)水平继(jì)续下行。

　　中国(guó)民生银(yín)行首席经济学
家温(wēn)彬认为，在利率(lǜ)中(zhōng)枢整体下移、市场有效需求 有
待提升(shēng)下，金融机(jī)构自主定价的贷款(kuǎn)利率(lǜ)预计仍将处(chù)于下行通道，尤其是(shì)LPR下调带动的资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定 价效应(yīng)影(yǐng)响更大；而负债端的管控效果集中释放(fàng)后(hòu)，存款利率继续下行(xíng)的动能和进程或有所减弱，进而使得银行息差(chà)仍承压运(yùn)行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间(jiān)受限。

　　今年债市行情较好的环境下，固(gù)收类理财受到较多追捧，而(ér)存款流出背景下商业银行存在一定负债(zhài)端压(yā)力(lì)。

　　“银行息差压力(lì)下LPR调降或仍需新一轮存款降息的(de)支持。”在中信证券首(shǒu)席经济学家明明看来，9月逆回购利率不变的环境下(xià)，商业银(yín)行主动压降LPR报价与其(qí)加点的动力也不足(zú)。总的来看，当下银行 息差压缩较多(duō)，未
来LPR报价调(diào)降或需(xū)要(yào)商业银行负债压力的缓解，不排(pái)除后(hòu)续存款利率先于LPR报价下调的可能性。

　　东方金诚首席(xí)宏观分(fēn)析师王青则 认为，若着眼于稳息差而较大幅度下(xià)调存 款利率(lǜ)，则可能引发银(yín)行存款(kuǎn)大规模向理财(cái)等资管产品“搬家”的风(fēng)险，同样不利于银行经营的(de)稳健 性(xìng)。为此，降息过程(chéng)需要做好多方平衡。

　　其次，今年2月、7月LPR利率两(liǎng)次较大(dà)幅调降，商业银行需要一定时间(jiān)评估LPR利(lì)率调降的具(jù)体影响(xiǎng)与效果。

　　明明(míng)认为，7月LPR降(jiàng)息成(chéng)效(xiào)仍(réng)待(dài)检验，9月降息紧迫性不高。尽(jǐn)管8月信贷社融数据不及预(yù)期，但地产金九银十销售旺季影响下，7月这一轮降息成 效对于(yú)9、10月金融数据的提(tí)振作用仍有待(dài)验证。

　　王青也表示，当前(qián)处于7月降息后的
政策效果观察期。尽管8月宏观数(shù)据显示经济运行(xíng)延续(xù)稳中偏弱态势，但(dàn)也不排除与政(zhèng)策传导(dǎo)存在时滞有关。短时间 内(nèi)连续下调(diào)政策利率并引导 LPR报价跟进(jìn)下调的迫切性并不大。

　　另外，利率锚保持稳定。7月22日，LPR与MLF利率脱钩，与逆回购利率挂钩的传导机制基(jī)本明确 。

　　温彬(bīn)称，在新的货币政策框架(jià)下，7天期逆回购利率
将作为(wèi)主要的政策利率，逐步疏通由短及(jí)长的利率传(chuán)导关系。在(zài)此方向下，LPR报价将主要跟(gēn)随7天期(qī)逆回(huí)购利率变动(dòng)，7月OMO利率下调10bp至1.7%之后，美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？近期(qī)一直维(wéi)持不(bù)变，也使得LPR的报价基(jī)础未(wèi)发生变化。

　　LPR仍(réng)有下调可能(néng)

　　当前经济基本面出现放缓迹象，稳增长已成为政策主要(yào)目标。综合市场分析(xī)来看，后续经济(jì)修复效果(guǒ)若不(bù)及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低(dī)实体(tǐ)融(róng)资成本，促进(jìn)内需修复。

　　4月(yuè)以(yǐ)来监管层叫停“手工补息”，近期(qī)银行启动新一轮存款利率下调，这些举措都(dōu)有助于银行控制资金成本(běn)，缓解净息差收窄压(yā)力，增(zēng)加报价行(xíng)下(xià)调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当(dāng)前部(bù)分(fēn)优质客户的实际贷款利率明显低于(yú)LPR，7月LPR报价下调(diào)后，较实际发生贷款(kuǎn)利率(lǜ)仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水(shuǐ)平、减少偏离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以进一步提升报(bào)价有效性和精准性。

　　王青认为，关于(yú)银行存款向理(lǐ)财等资管产(chǎn)品(pǐn)大规(guī)模(mó)“搬家”的问题，后期有可能通过相关政策调整予以应对(duì)。由(yóu)此(cǐ)，四季(jì)度LPR报价(jià)下调的条件会进一步成熟。

　　央(yāng)行此前指出，要“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏
离实际最优惠客户利率的问题，着(zhe)重提高LPR报价质量(liàng)，更真实反映贷款(kuǎn)市场利率水平”。

　　基于此，王青认为，在信
贷市场供求(qiú)关系向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行(xíng)对其最优惠客户的贷款利率下调，而给出(chū)的(de)LPR报价没(méi)有随之下调。由此，未来在提高LPR报价质(zhì)量过程中，也不排(pái)除政策利率(lǜ)保持不变，LPR报价(jià)单独(dú)下(xià)调的(de)可能性。

　　货(huò)币政策空间打开

　　9月19日凌
晨，美 联储时隔四年正式宣布降息，且
首次降幅达到50bp，年内或仍(réng)有两(liǎng)次(cì)降息，总幅度在100bp左右。美国开启(qǐ)降息周(zhōu)期后，我
国货(huò)币政策外部掣肘减弱，货 币政策空间打开。

　　明明(míng)认(rèn)为，随着美联(lián)储(chǔ)降息(xī)落地(dì)，我国货币政策环境可能面临以下改变：一(yī)是，中美利差收窄而我国资本流出压力可能会得到一定缓解，叠加(jiā)降息后美元指数伴随走弱，预计人民币汇率将会(huì)企稳回升，稳汇率压力对(duì)宽(kuān)货币取向的制约(yuē)逐步缓解，未来宽(kuān)松货币政策或存在更多空间；二是，随着人民币升值，美国经济衰(shuāi)退压力加大，预计出口端压力可(kě)能会抬(tái)升，而(ér)内(nèi)需(xū)修复难以(yǐ)一(yī)蹴(cù)而就，预计加强逆周期调节的必要性仍然较高，后(hòu)续宽(kuān)货币工具加码仍有必要。

　　温彬(bīn)也表示，后(hòu)续仍有降准和降息的 空间和必要，以进一步提振市场主体信心，增强经济内生(shēng)动力，促进全年经济增长目标(biāo)实现。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期降准可能性提升。不排除央行(xíng)近期(qī)通过降准等工具，释放长期(qī)限、低成本资(zī)金，帮助银行稳定负债成本，优(yōu)化负债(zhài)结构，也能对冲到期MLF资金，提振市场对(duì)经(jīng)济复苏
信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。

　　招联首席研究员董希(xī)淼则提出，虽然(rán)未来一段时间，美国进入降息周期，我国货币政(zhèng)策外部约束减少(shǎo)，货币政策调整的空间和力(lì)度将增大，但市场对利率下降的(de)速度和(hé)幅度不可抱有过高期(qī)待。目前，存款利率和贷款利率的调降都面临多方面约束。而且，无论是企(qǐ)业贷款利(lì)率还是个人(rén)住(zhù)房贷款利率，都已经处于历史低位。

　　（本(běn)文来(lái)自第(dì)一财经）

责任编辑：王馨(xīn)茹

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