央行买卖国债的几重意义

孙(sūn)立坚（复旦大学金融研究中心主任）

近日，财政部撰文称，中(zhōng)观机制(zhì)上，要加强财(cái)政与(yǔ)货币(bì)政策、金融改(gǎi)革的协调配(pèi)合，完善基础货币投放和货币供应调控机(jī)制，支持在央行公开市场(chǎng)操作(zuò)中逐步增加国债买卖，充实货币政策工具(jù)箱。同日，人(rén)民银行(xíng)有关部门负责人接受采访(fǎng)表示，央行在(zài)二级(jí)市场开展国债买卖，可以作为一(yī)种流动性管理方式和货币政策工具储备。

其实早在3月底，市(shì)场便掀起过一轮关(guān)于央(yāng)行进场购买国债实现基础货币投(tóu)放的热烈讨论，对于当前(qián)央行在二级市场(chǎng)上买入国债(zhài)的可能性和(hé)必要性则是各执一词。而此次财(cái)政部和人民(mín)银行相(xiāng)继就此问题在(zài)媒体(tǐ)上表态则被认为是一个新的进(jìn)展，许(xǔ)多市(shì)场分析据此判断，这是对央行增加购买国债规模一个(gè)比较明(míng)确(què)而(ér)肯定的信号，是政策转向的预示，也蕴含(hán)着一种(zhǒng)新货币政策机制的(de)可能。

当前央行(xíng)在二级市场上买入国债，类似的(de)操作也早有先例。历史上，中国央行曾在1997年尝(cháng)试国债买卖操作，但受限(xiàn)于市场深度、广度(dù)不足，很快中止。此后多年来，我国国债市(shì)场有了持续、长足发展，为(wèi)央行开展国债买卖(mài)操作提供了条件。央行在二级市场开展国(guó)债买卖，其实是央行投放基础(chǔ)货币的一种手(shǒu)段(duàn)。而且，这一方(fāng)式也(yě)能在某种(zhǒng)程度上增强了央行利率目标管(guǎn)理的有效性，能向市场更清晰地传达货币(bì)政策(cè)的意图，也能起到央(yāng)行对市场预期(qī)管理(lǐ)的效果(guǒ)。这与美联储(chǔ)、日本央行等在常规货币政策工具用尽情况下，大规(guī)模单向买入国债来实现(xiàn)货币政策(cè)目标的(de)购债模(mó)式有所(suǒ)不同(tóng)，也并非大规模货币宽松的启动(dòng)，而只是(shì)货币政策工具(jù)箱中的一项。中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加(jiā)国债买卖”，我国国债市场规模(mó)已居(jū)全球第三，流动性(xìng)明显提高，这为央行在(zài)二级市(shì)场开展国债(zhài)现券买卖操(cāo)作提(tí)供了可能。

因此，在笔者看来(lái)，央行若(ruò)重启国债购买，进一步增强与(yǔ)财政政策的协调性，将(jiāng)有三方面(miàn)意义和影响值得重点关注。一是为央(yāng)行的公开市场(chǎng)操作增加(jiā)了金融工具(jù)品种，提高了央行对市场预期的管(guǎn)理能力。国债作为(wèi)政府债券，拥有政府信用(yòng)支撑，违(wéi)约风险极低，适合(hé)在公(gōng)开市场操作中作为流动性的(de)补充。人民银行法第四章第(dì)二十三条(tiáo)列示了人民银行为执行货币政(zhèng)策可(kě)以(yǐ)运用的六(liù)种货币政策工具(jù)，其中(zhōng)就有“在公开市场上买卖(mài)国债、其他政(zhèng)府债券和金融债券及外(wài)汇”。因此在当前常(cháng)用的回购交易、发行中央银(yín)行票据等传统品(pǐn)种基础上(shàng)增加国债买(mǎi)卖(mài)，有利于增(zēng)强货(huò)币市场流动性。须(xū)注意的是，作为多个货币政策工具中的一种，央行(xíng)在公开市场操作中购买适量规(guī)模的国债，只是调节短期流动性，而不会带来货币超发的问题。

第(dì)二个意义在于(yú)央行买卖国债的几重意义财政结构方面，国债是财政政策的组(zǔ)成部分，央(yāng)行在二级市场购买国(guó)债有利于改善(shàn)短期财政流动央行买卖国债的几重意义(dòng)性与(yǔ)资金长期配置(zhì)央行买卖国债的几重意义的平衡问题。这对(duì)于财政的资金利用效率而言也是一(yī)种优化手段。过去(qù)财政资金投入的回款周(zhōu)期较长，容(róng)易面临流动性短缺的问题，而增加国债在公开市(shì)场的交易，可以(yǐ)使得财政支出(chū)的结构更合理，既有长期的资金(jīn)配置(zhì)也有流动性补充。这将(jiāng)促进财政资(zī)金的(de)周转，让财政(zhèng)和货币政策保持协同(tóng)发力，也使得财政(zhèng)支出结构更加稳健良好。

最后一点是目前讨论中(zhōng)鲜少提(tí)及而笔者认(rèn)为同样须予(yǔ)以关注的，即(jí)对未来人(rén)民币(bì)国际化进程的(de)影响。以政府债券作为货币市(shì)场的重要的一种安全资产(chǎn)，违(wéi)约风险极低，经过(guò)一段时间的慢慢培(péi)育，未来可能成为各(gè)国央行持续大量购买的流动性(xìng)良好的债券品种(zhǒng)，以及市场资产组合优化的一种安全资产补(bǔ)充。相较于日美，中国政府的财政情况(kuàng)较为稳健，在规避风险需(xū)求日益增长的情(qíng)况下，中国国债可以为国(guó)际市场提供一项安全资产的选择。可以看到，央行公开(kāi)市(shì)场操作中逐步增加国债买卖，有利于未来金融开放的投资环境的(de)优化(huà)，而且进一步吸引非居民投资者进场推升国债的交易，也将使得货币市场日益成熟。这为人民币国际化进程提(tí)供(gōng)了良(liáng)好渠(qú)道，有利于促进人(rén)民币资产在全球市(shì)场(chǎng)的流通。

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