野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻

　　野村认为，缺乏消费(fèi)者主导的(de)复苏，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)欧元(yuán)区(qū)经济增长不及预期的风险，预计欧洲(zhōu)央行可能会逐步降息，将存(cún)款利率在2025年9月降至2.50%，但降息(xī)步伐可能会更快，终(zhōng)端利率也可能会低于该机构(gòu)预测(cè)的水平。

　　野村证券日(rì)前发布(bù)研报认为，目前欧洲由消费者(zhě)主导的复苏(sū)变得越来越不可能(néng)，欧洲央行未来会加速降息。

　　研报表示(shì)，此前欧洲央行(xíng)、国际(jì)货币基金等官方机构预计称，基于强劲(jìn)的实际工资增长、家庭动用过(guò)剩储蓄、金融条件的(de)最终(zhōng)缓解、紧张的劳动力市场以及消费者信心的(de)普(pǔ)遍改善，今年和明年欧洲经济可能会出现由消(xiāo)费(fèi)者主导的复苏，预(yù)计欧元区GDP增长将(jiāng)野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛加速至环比0.4-0.5%。

　　但野村证券认为，消(xiāo)费者主导的欧洲经济复苏越来(lái)越(yuè)不可能出现，预计欧洲2024年家庭消费(fèi)增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比其他预测低60个基点和120个基点(diǎn)。

　　消费者(zhě)的可支配现金比疫情前少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据是认(rèn)为消费者在疫(yì)情后有多余储蓄，他们可以动用这些储蓄，从(cóng)而支持中期消费。欧元区的储蓄率略高于疫情前的水(shuǐ)平，但家庭(tíng)财务报表数据显示，尽管储蓄率(lǜ)自疫情以(yǐ)来有所上升，但可(kě)用(yòng)现金并没有增加。

　　相反，消费者增加了资产（定期存款、股票、债券）的持(chí)有量(liàng)，养老金估值也有所上升(shēng)。家庭(tíng)需要抛售资产(chǎn)以释(shì)放(fàng)现金来增加消费，但野村证券认为，这不太可(kě)能发生。

　　实际(jì)工资增长放缓速度超预期

　　研报说，强劲的名义工资增长和通胀放(fàng)缓，会导致更强的实际工资增长(zhǎng)，这是许多人期(qī)望消费者主导复苏的另一个(gè)原因(yīn)。然而，欧元区工资增长已经大幅(fú)放(fàng)缓，欧元区的协商工资增长在2024年第二季度同比(bǐ)放缓至(zhì)3.6%，而第一季度(dù)为(wèi)4.7%。

　　另外，单位(wèi)员工总薪酬比欧洲央行的预期更大(dà)幅(fú)度放缓了80个基点。其他前瞻野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛性指标，如Indeed工资(zī)追踪工具，表明2024年下半年工资增(zēng)长可能会进一步(bù)放缓。因此，名义工资增长的放缓速度比预期(qī)更快。

　　同时，欧(ōu)元区调和消费者物价(jià)指数(shù)（HICP）通胀率也有所下降，8月为2.2%。然而(ér)，欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行和共识预计通(tōng)胀下降速度将会逐渐放缓，直(zhí)到2025年底。因此，实际工资增长的放缓(huǎn)比预期更加显(xiǎn)著，表(biǎo)明(míng)消费者可能无法弥补实际收入(rù)的损(sǔn)失，实际工资增长也不会支持消费者主导的(de)复苏。

　　调查表明消费很可能(néng)走弱

　　研报表示，新冠疫情(qíng)和欧洲天然气危(wēi)机对消费者信心造成了重大打击(jī)。虽然信心有所改善，但仍显著低于疫情前的水平。

　　信心指数可以分解为不同要素，例如对整(zhěng)体经(jīng)济(jì)、个(gè)人财务(wù)、就业(yè)安全的(de)看法，以及(jí)“重(zhòng)大购买意愿指数(shù)”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买意愿指数”与总体消费者信(xìn)心之间的(de)关系非常密切，但(dàn)自2023年初以来，二者(zhě)之间出现了显著的差距，并且这种差距至今仍(réng)存在。重大消费数据依(yī)然低迷，远(yuǎn)低于总体消费(fèi)者信心水(shuǐ)平，表明消费者主导的复苏不(bù)太可能。

　　此(cǐ)外，野村认为欧元(yuán)区可能存(cún)在“劳(láo)动力囤积”现象，这增加(jiā)了企业裁员(yuán)时失业率急剧上升的风险，从而打击消费者(zhě)信心和重大消费意愿。

　　预计欧央行将加速降息(xī)

　　因此，野(yě)村认为，缺乏消费者主导的复苏，将增加欧元(yuán)区经济(jì)增长不及预期的风险，而这只(zhǐ)会加剧对欧(ōu)元区经济增长前景疲弱的(de)担(dān)忧，尤其是在德国经济确认衰退、法国GDP增长在2024年第四季度出现收缩的情况下。

　　德(dé)国(guó)央行周四(sì)公布月度报告已经(jīng)让衰(shuāi)退风险加剧，报告预计德国经济在第三季度会继续停滞不前，甚至继第二(èr)季度再次小幅收缩(suō)。德国央行表示，经济政(zhèng)策的(de)不确定性增加，正在给(gěi)投资活动带来(lái)压力，而(ér)融(róng)资成本上(shàng)升仍在对企业产生影(yǐng)响。报告称：“尽管条件有利——协商后的工资正在(zài)大幅(fú)上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但私人消费(fèi)仍未获得动力。”

　　同时(shí)，研报表示，通胀在欧(ōu)元区的关注(zhù)度越(yuè)来越低，预计对衰(shuāi)退(tuì)的担忧将在欧洲央行(xíng)的表态中变得更加突出(chū)。因此，市场(chǎng)应该(gāi)会开始提高对欧洲(zhōu)央行连续降息的(de)预期(qī)，并预计降息次数将超过当前市场定价。

　　野村表示，欧洲央行可能会逐步降息，将存款利率(lǜ)在2025野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛年(nián)9月降(jiàng)至2.50%，但(dàn)降息步伐可能会更快，终端利率也可能会低于该机构预测的(de)水平；毕竟，央(yāng)行通常在应对衰退时(shí)会将利率降至宽松水平，而非中性水平。

　　同时(shí)，欧洲央行(xíng)理事帕(pà)内塔(tǎ)的表态也呼应了野村(cūn)的预计，他表(biǎo)示(shì)欧洲央(yāng)行可能(néng)在未(wèi)来几个月加速降息(xī)。

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责(zé)任(rèn)编辑：王许宁

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