微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股

证(zhèng)券(quàn)时报记者 吴琦(qí) 王小(xiǎo)芊

近期，微盘股经(jīng)历了年内(nèi)第二次大幅(fú)回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕(dàng)的
行情(qíng)，业界普遍认为，微(wēi)盘(pán)股策略的短期(qī)情绪和(hé)信心(xīn)可能难以快(kuài)速修(xiū)复，其后续的长期表(biǎo)现将关键取决于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少投(tóu)资组合对(duì)微盘(pán)股的暴露和依(yī)赖，以期缩小风
险敞口，减少(shǎo)微盘股(gǔ)对产品净(jìng)值的冲 击。

与此同(tóng)时，证券时报记者注意到，采用微盘股(gǔ)策略的量化基金只(zhǐ)是公募量化基金中(zhōng)的一部分，而另一部分采用基本面选股策略(lüè)的公募量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩(jì)。机构人(rén)士认为，最近提出的新(xīn)“国九(jiǔ)条”细则将促(cù)使投资人更加关注企业的基本面，预计这将使(shǐ)基本面量化模型的表现得到进(jìn)一步提升。

微盘股策 略(lüè)短期或失灵

回顾2023年，公募量(liàng)化基金曾凭借突出的正(zhèng)收益表现 受(shòu)到市场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤(yóu)为(wèi)突出，规模持续增长，许多基(jī)金经理因此(cǐ)声名鹊起。

然而，进入2024年(nián)，微盘股(gǔ)行情突然转冷。今年以来，微盘(pán)股多次出现崩盘式(shì)下(xià)跌，导致押
注微盘(pán)股的基金产 品净值急剧下降，许多公募基金的年(nián)内净值跌幅超过了30%。采用微(wēi)盘股策略的公(gōng)募量化基(jī)金在今年遭遇了历(lì)史性的最大回撤。

业内人(rén)士预(yù)计，随着近期新“国九条
”的(de)发布(bù)，公募基金管理人收紧了(le)股票池(chí)的筛选标准。在没 有资金支持的情况下，微盘股策略短期可能会失效。

博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理刘玉强认为，新(xīn)“国九条”发布后，市场对公司(sī)基本面的关注将更加(jiā)重视(shì)。公募(mù)量化需要重新评估(gū)基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔(tī)除可能(néng)的风(fēng)险股票，降低持仓(cāng)中风险(xiǎn)事件股票的可能性。同(tóng)时，随着(zhe)小微盘股票的波动(dòng)加剧，一些资金(jīn)会(huì)减少对这些股票的暴露，这可(kě)能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要考虑(lǜ)到可能的交易冲击。

华泰柏瑞量化与海外投资部则表(biǎo)示，2月初小微 盘交易的流动性出现问题，小微(wēi)盘暴露较大的 私募量化经历了(le)较大的超额收益回(huí)撤，反观主(zhǔ)流公募量化(huà)超额收益基本受影响较小(xiǎo)，说明主流公募量(liàng)化与当前大部分私募量化在投(tóu)资策略上有(yǒu)很大的不同。这段
时期，超(chāo)额收益回撤(chè)较大的私募量化策略(lüè)一般在小微盘风格上的(de)暴露较(jiào)大(dà)，而主流公募量化(huà)的风
险控制更加严微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股格。

“炒小”“炒(chǎo)差”

或将成过去式

证券时报记者注意到(dào)，微盘股的下跌潮让(ràng)不少基 金(jīn)公司和量化(huà)基金意识(shí)到量化投资风(fēng)险控制的重要性(xìng)。许多此前押注微盘
股的公募 量化基金在经历大(dà)幅调整之后，已经大幅降低了资金对(duì)小盘风格因子的暴露。

天相投(tóu)顾指出(chū)，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募(mù)量化(huà)应当更加(jiā)注重风险控制。之前公募量化策(cè)略主要集中在微盘股投资上，这导致其小(xiǎo)盘风格因子暴露过高，一旦(dàn)市场风格发生(shēng)转(zhuǎn)换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招(zhāo)商基金量化(huà)团队分析(xī)认(rèn)为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其(qí)后续表现将主要依赖于基(jī)本(běn)面，是否
能持续改善经营成果，提升公司(sī)治理及股东价值。此外，策略的恢复(fù)力也受(shòu)到投资者对小微(wēi)盘股情绪和(hé)信(xìn)心修复的(de)影响。

“虽然短期内新‘国(guó)九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也(yě)较低。未(wèi)来对并购重组的监管将(jiāng)更加严格，壳 资源(yuán)的价值也将减少(shǎo)，因(yīn)此微盘股策(cè)略的贝塔波动(dòng)可能会比(bǐ)之前更大(dà)。”华南 地(dì)区(qū)的一位基金经理表示。

中欧基金则认(rèn)为，新“国九条”的核(hé)心是强(qiáng)监管。没有基本面(miàn)支(zhī)持、仅(jǐn)剩(shèng)壳价值的小市值公司(sī)将面临多重压力，并(bìng)最终被清除出A股市场(chǎng)。预计未来A股市场优质(zhì)公司(sī)能为投资者提供良好回报的机会将增(zēng)加(jiā)，而以“炒(chǎo)小”、“炒(chǎo)差”、“炒概(gài)念”为代表(biǎo)的落后思维将被市场淘汰。

基本面量化选股迎(yíng)春天

值得注意(yì)的是，尽管微盘股(gǔ)遭遇重创，公募量化基金的业(yè)绩却呈现两极分化，其中不少基(jī)金今年实现了正收益(yì)，对(duì)微盘股(gǔ)的回调影响有限。例如，招商量化精选基(jī)金、华泰柏(bǎi)瑞量化驱动(dòng)、博时量化多策略(lüè)、中欧(ōu)数据挖(wā)掘多(duō)因子等基(jī)金(jīn)今年业(yè)绩不俗(sú)。

招商基(jī)金量化团队在接(jiē)受(shòu)记者采访时表(biǎo)示，团(tuán)队的量化(huà)策略主要以基(jī)本面逻辑为基(jī)础(chǔ)，在市场剧烈(liè)波动时，他们对基本面(miàn)驱动的投资策略保持相对信心。该团队向(xiàng)记(jì)者特别强调了市场的不可预测性，表示将继续关注公(gōng)司的内在(zài)价值(zhí)和(hé)市场(chǎng)的长期趋势。

华泰柏瑞量化与海外投资部(bù)告诉记者
，他们的中(zhōng)长期基本面(miàn)量(liàng)化模(mó)型
在小微盘调(diào)整期间基
本(běn)未受影响，并在控制跟踪误差的同时力争实现超额(é)收益。虽然今年(nián)以来短期模(mó)型的表现不(bù)如中长期基本面模型，但超额(é)收益回(huí)撤仍在预期范围之内(nèi)。

今年以来，基本面量化整体表(biǎo)现良好，在华泰柏瑞(ruì)量化与海外投资部看来，主要有两个原因：一是多(duō)个阿尔法因子，如估值、成长和(hé)盈利质量(liàng)等均有贡献；二是对各种风格的暴露进行了(le)严格(gé)的(de)风险控(kòng)制，特别是小微盘风(fēng)格的暴露较小。

“基本面量(liàng)化模型自2021年春节以来，超额收益一(yī)直在回归过(guò)程中(zhōng)，未(wèi)来3—5年(nián)可能会有更好表现。”华泰柏瑞量(liàng)化(huà)与海(hǎi)外投资部判断。

就(jiù)基本面量化模型而(ér)言，一方面，2021年春节之后(hòu)，资金集中抱团的(de)力(lì)度逐步 减弱(ruò)，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利(lì)于量化模 型(xíng)更好地发挥选股作(zuò)用。另一方面，在当前的宏(hóng)观环境下，投资人越来(lái)越关注分红稳定(dìng)类的资产。同时，新“国九条”的细则提出后(hòu)，投(tóu)资人将对企(qǐ)业的基本面更加关注 ，基本(běn)面量化模型预期也会有更好的表(biǎo)现。基于上述分(fēn)析，他们建议(yì)关(guān)注估值类因子尤其是 红利因子，并(bìng)认为盈利质量类因子和(hé)成长类因子将在未来一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)继续表现良好。

证券时报记者 吴琦 王小芊

近期，微盘股经历了年内(nèi)第二次大幅回撤，相关
指数跌(diē)超10%。面对跌宕的(de)行情，业(yè)界普(pǔ)遍认为，微盘股策略的短期情(qíng)绪和信(xìn)心可能难以快速修复，其后续的长(zhǎng)期(qī)表现将关键(jiàn)取决于(yú)基本(běn)面的变化。基于此，机构投(tóu)资者正(zhèng)在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依(yī)赖(lài)，以期缩 小风险(xiǎn)敞口，减少微盘股对产品(pǐn)净值的冲击。

与此同时 ，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的量化(huà)基金只是(shì)公(gōng)募量化基金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的公募量化(huà)基金则成功“渡(dù)劫”，在今年取(qǔ)得了不错的业绩。机(jī)构人(rén)士认为，最(zuì)近提出的(de)新“国(guó)九条”细则将促使投资人更加关注企业的基(jī)本面，预计这将使基本面量(liàng)化模型的表现得到进一步提升。

微盘股策略短期或失(shī)灵

回顾2023年，公募量化基金曾(céng)凭借突(tū)出的正收益表现(xiàn)受到市场关注。其中，采(cǎi)用微盘股(gǔ)策略的基(jī)金表现尤为突出(chū)，规模持续增长，许(xǔ)多基金经理因(yīn)此声名鹊起。

然而，进入2024年，微盘股行情突然(rán)转冷。今年以来，微盘(pán)股多次出现崩盘式(shì)下跌，导(dǎo)致押注微盘股(gǔ)的基金(jīn)产品净值急剧下(xià)降，许多公募基金的年内净值跌(diē)幅超过了(le)30%。采 用微盘股策略的公募量化基金在(zài)今年遭(zāo)遇了历史性的最(zuì)大回(huí)撤
。

业内人士预计，随(suí)着近期新“国(guó)九条”的发
布，公募基(jī)金管理人收紧了(le)股票池的筛选标(biāo)准。在(zài)没有资(zī)金支持的情况下，微盘股策略短(duǎn)期可能会失效。

博时基金指数与量化投资
部基金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后(hòu)，市场对公司基本(běn)面的关注 将更加重视。公募量化需要重新评估基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资组
合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件股 票的可能性(xìng)。同(tóng)时，随着小微盘股 票的波动加剧，一些资(zī)金会减少(shǎo)对这些股(gǔ)票的暴露，这可能会降低小(xiǎo)微盘股(gǔ)票的流动性，投资这些
股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

华(huá)泰柏瑞量化与海外投资部则表示，2月初小微盘交易的流动性出(chū)现问题，小微盘暴露较(jiào)大的私募量化经(jīng)历了较大的超额(é)收(shōu)益(yì)回撤，反观主流公募量化超额收益基本(běn)受影响较小，说明主流公募量化与当前大部(bù)分私募量化在投(tóu)资策略上有很大的不同。这段时(shí)期，超(chāo)额收益回撤(chè)较大的私募量化策略一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公(gōng)募(mù)量
化的风(fēng)险控制(zhì)更加严格。

“炒小”“炒差”或将成过去式

证(zhèng)券时报(bào)记(jì)者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险控制的重要性。许多此前押注微盘股的(de)公募量化基金在经历大(dà)幅调
整之后，已经大幅降(jiàng)低了资金对小盘风格因子的暴
露(lù)。

天相投(tóu)顾指出，鉴于微盘(pán)股(gǔ)之前的(de)大幅度调整，公募量化应当更加(jiā)注重风险控制(zhì)。之前公 募量(liàng)化策略
主(zhǔ)要集中在微(wēi)盘股投资(zī)上，这导致其小盘(pán)风格因子暴露过高，一旦(dàn)市场风格发生(shēng)转换，就(jiù)容易引发较净值(zhí)大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

招商基金量化(huà)团队分析认(rèn)为，微盘(pán)股中(zhōng)受(shòu)到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难(nán)以(yǐ)预测，其后续表
现(xiàn)将主要依赖于基本面，是否能持续改善经(jīng)营成(chéng)果(guǒ)，提升公司治理及 股东价值(zhí)。此外，策略的恢复力也受到投资者对小微盘股情绪和(hé)信心修复的影响。

“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的(de)整(zhěng)体业绩波动较 大，分红(hóng)比例也(yě)较低。未(wèi)来对并购重(zhòng)组的监管(guǎn)将更加严格，壳(ké)资源(yuán)的(de)价(jià)值也将减少，因此微盘股策略的(de)贝塔波(bō)动可能会比之(zhī)前更大。”华南地区的一位基金经理表(biǎo)示。

中欧基金则认为，新“国九条(tiáo)”的(de)核(hé)心是强(qiáng)监管。没有(yǒu)基本面支(zhī)持、仅剩壳价值的小市(shì)值公司将面临多重压力，并最终(zhōng)被清除出A股市场。预(yù微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股)计未来A股市场优(yōu)质公司能(néng)为投资者提供良(liáng)好 回报的(de)机(jī)会将增加(jiā)，而以 “炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被(bèi)市(shì)场淘汰。

值(zhí)得注意(yì)的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却(què)呈现两极分(fēn)化，其中不少(shǎo)基金今(jīn)年实(shí)现了正收益(yì)，对微盘股的回(huí)调影(yǐng)响有限。例如，招商量化(huà)精选(xuǎn)基金、华泰柏瑞量化驱动、博(bó)时量化多(duō)策略(lüè)、中(zhōng)欧数据挖掘多因子等基金今年(nián)业绩不俗。

招商基(jī)金量化团队在接(jiē)受(shòu)记者(zhě)采访(fǎng)时表示，团队(duì)的量化策略主要以基本面逻辑为(wèi)基础，在市场剧烈波动时(shí)，他们对基本面驱(qū)动的投资(zī)策略保持相对信心。该团队(duì)向记者特别强调了市场的(de)不可预测性，表示将
继续关注公(gōng)司的内在价值和(hé)市场的长(zhǎng)期趋(qū)势。

华泰柏瑞量化与海外投资部 告诉记者，他(tā)们的中长期基(jī)本面(miàn)量(liàng)化模型在小微盘调整期间基本未受影响，并在控制跟踪误差的同时力争实现超(chāo)额收(shōu)益。虽然今年以(yǐ)来短期模(mó)型的表现不如(rú)中长(zhǎng)期基本面(miàn)模型，但超额收益回撤仍在预期范围之(zhī)内。

今年以来，基(jī)本面量化整体表现良好，在(zài)华(huá)泰柏瑞量化与海外(wài)投资部看来，主(zhǔ)要有(yǒu)两个原因：一是多个阿尔法因子，如估(gū)值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种(zhǒng)风格的暴露进行(xíng)了严格的(de)风险控制，特别是(shì)小微盘风格的暴露较(jiào)小。

“基(jī)本面量(liàng)化模型自2021年春节(jié)以来，超额收益一直在(zài)回归过程(chéng)中，未来3—5年可能会有更好表现。”华(huá)泰柏瑞量化与海外(wài)投资部判断。

就基本面量化模型而言(yán)，一方(fāng)面，2021年春节之后(hòu)，资金集中抱团的(de)力度逐步减弱，直至(zhì)瓦解，市(shì)场资金的投向更为(wèi)分散(sàn)化(huà)，有利于量化模型(xíng)更好地发(fā)挥选股作(zuò)用(yòng)。另一方 面，在当前的宏(hóng)观环境下，投资人越来越关(guān)注分红(hóng)稳定类的(de)资产。同时，新“国九条”的(de)细(xì)则提出后(hòu)，投(tóu)资人将对企业的基本面更加关注，基(jī)本(běn)面(miàn)量化模型(xíng)预期也会有更好的表现。基于上述(shù)分析，他们建(jiàn)议关注估值类(lèi)因(yīn)子(zi)尤其是(shì)红利(lì)因子(zi)，并认为盈利质量类因子(zi)和成长类因子将(jiāng)在(zài)未来一段时间内继续表现(xiàn)良好。

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