债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？

在股债“跷跷(qiāo)板”效(xiào)应下，近期债券市场再次走(zǒu)牛，国债期货(huò)多个期限合约再创新高。

Wind行情显示，截至4月23日收(shōu)盘，30年期和10年期国债期货(huò)主力合约均创新(xīn)高。30年期主力合约涨0.49%，报108.35元；10年期主力合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时间看，今年以来，30年期国债期货主力合约(yuē)累计(jì)上涨6.75%，10年(nián)期国债期货主力(lì)合约累计上涨1.86%。

债券市场走牛的同时，国债收益率全(quán)面下行(xíng)，截至发稿，10年期国债收益率报2.22%，较昨日(rì)下降约2.3个基点；30年(nián)期国债收益率(lǜ)下行2个(gè)基(jī)点至(zhì)2.41%。

市场分析人士指出(chū)，近期，债券(quàn)市场呈(chéng)现利(lì)率低(dī)、波(bō)动下行的特点，背后(hòu)原因仍是资产荒，信(xìn)贷需求及债(zhài)券供给不足降低资(zī)金需求，带来(lái)流动(dòng)性宽(kuān)松，但需要(yào)警惕市场过热风险，未来存在收益率长期上行的可能。

博时基金向证券时报记(jì)者表示，近期海外风险资产调整(zhěng)显著，这(zhè)使得近期海外(wài)利率的上(shàng)行速度有所放缓，国内风险偏好也有小幅回落，这也推动了中国债券收益率(lǜ)的下行(xíng)。从高频数据上看，二(èr)手房价格(gé)迄今(jīn)尚无企稳迹象，这意味(wèi)着当前信用扩张乏力，“资产荒”的格局暂时未得到有效缓解。非地(dì)产链近期有所(suǒ)企(qǐ)稳，这意味着利率(lǜ)下行的(de)速度可能会有所放缓，但地产价格的持续下行，则意味着利率下行的(de)方(fāng)向尚未得(dé)到扭转。

博时基金认为(wèi)，目前来看，地产价格企(qǐ)稳是(shì)利率反弹向上的先决条件。海外近期风险资产(chǎn)调整显著，要关注海(hǎi)外风险资产价格回落对中(zhōng)国风险偏好的影(yǐng)响，这可能也会带来中国利率的下行。

信达(dá)证券的研究观(guān)点称，尽管一季度GDP增速超出市场预期，但市场对(duì)宏观(guān)经济偏悲观的预(yù)期并未改(gǎi)变，近日发改委新(xīn)闻(wén)发布会的(de)表态被普遍解读为(wèi)超长期(qī)特(tè)别(bié)国债的供给落地仍需时日，尽管央(yāng)行提及“防止利率过低”，但市场普遍认为央行在(zài)短期不会采取措施进行干预，10年期国(guó)债(zhài)再度创下2002年以来的新低，中(zhōng)高等级信用与二永债利差均已降至(zhì)历史低位。

信达证券提(tí)醒(xǐng)投资者，目前，债券市场的乐观情绪显著(zhù)升(shēng)温，但不论是基(jī)本面、央行态度，还是(shì)债券供需格局的变化给债券市场带来的不确定性似(shì)乎也在加(jiā)大(dà)，需要对于这些不(bù)确定性冷静思考(kǎo)。

近期(qī)公布的诸多数据反映出经济(jì)处于稳(wěn)中向好(hǎo)的态势，但当前债券市场似(shì)乎已经对基本面信息钝化。中金(jīn)公司认为，当前市(shì)场对(duì)经济增长担忧仍在(zài)，实体风(fēng)险偏好尚未逆(nì)转，资金(jīn)活性提振有限(xiàn)下，短(duǎn)期内债市资(zī)金流入可能持续。一方面，实体融资需求(qiú)改善有限，“资产荒”格局(jú)在短期内较难看(kàn)到根本性逆转。另一方面，近期(qī)地缘(yuán)政治风险潜在(zài)抬升，避(bì)险情(qíng)绪仍占上(shàng)风，避险(xiǎn)类资管产品可能仍会迎来持续的资金流入。

央行(xíng)政策方面，中金公司预计(jì)货(huò)币政策仍有放(fàng)松空(kōng)间，二季度(dù)汇率制约可能有所(suǒ)减弱，不会成为央行(xíng)政策放松(sōng)的核心掣肘，相反，如(rú)果汇率(lǜ)压力进一步释放，央行债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？可能会打开进一步放松的通道，尤其是价格型(xíng)工(gōng)具的使用上，考虑到当前金融机构(gòu)息差压力、实际利率降幅有限(xiàn)、资金活性提振不明显等(děng)，政策利率的调降仍(réng)有一定的必(bì)要性(xìng)。此(cǐ)外，存款利率的下行引导也值得高度关注，除挂牌利率曲线(xiàn)可能进一步下调外，对“高息揽储”等行为(wèi)的管控，可能会更为有效地推(tuī)动实(shí)际存款利率曲线的下移。

在股债“跷跷板”效应(yīng)下，近期债券市场再次走牛，国债期货(huò)多(duō)个期限合约再创新高。

Wind行情(qíng)显示(shì)，截至(zhì)4月23日收盘，30年期(qī)和10年期国债期货主力合约均创(chuàng)新高。30年期主力合约涨0.49%，报(bào)108.35元；10年期主力合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时间看，今年以来，30年(nián)期国债期货主力合约累计上(shàng)涨(zhǎng)6.75%，10年期国(guó)债(zhài)期货(huò)主(zhǔ)力合约累计(jì)上涨1.86%。

债券市(shì)场走牛的同时，国债(zhài)收益率全(quán)面下行，截至发稿，10年期国债收益率报2.22%，较昨日下降约2.3个基点；30年期国债收益率下行2个基点至2.41%。

市(shì)场分(fēn)析人士指出，近期(qī)，债(zhài)券市场(chǎng)呈现利率低、波动(dòng)下行的特点，背后(hòu)原因仍是资产(chǎn)荒，信贷需求及债券供给(gěi)不足降低资金需求，带来(lái)流动性宽松，但需要警惕市场过热风险，未来存在收益率长期上行的可能。

博时基金向证(zhèng)券时报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期海外风险(xiǎn)资(zī)产调整显著，这使得近期海外利率的上行速度有所放(fàng)缓，国内风险偏好也有小(xiǎo)幅回落，这(zhè)也推动了中国债券收益率的下行。从(cóng)高频数据上看(kàn)，二(èr)手房价格迄今尚无企稳迹象，这意味(wèi)着当前信(xìn)用扩张乏力(lì)，“资产荒(huāng)”的格局暂时未得到有效缓解。非(fēi)地产链近(jìn)期有所企稳(wěn)，这意(yì)味着利率下行的速度(dù)可能会有(yǒu)所放缓，但地(dì)产价格的持续下行，则(zé)意(yì)味着利(lì)率下行的方向尚未得到扭转。

博时基金认为(wèi)，目前(qián)来看，地产价格企稳是利率反弹向上的先决条(tiáo)件。海外近期风险资产调整显(xiǎn)著，要关注海外风险资产价(jià)格回落对中(zhōng)国风险偏好的影响，这可能也会带来中国利率的下行(xíng)。

信达证券的研究(jiū)观点称，尽管一季度GDP增速超出市场(chǎng)预期，但市场对宏观经济偏悲观(guān)的预期并未(wèi)改变，近日发改委新闻发布会的表态被(bèi)普(pǔ)遍解读(dú)为超长期特别(bié)国债的供给落地仍(réng)需时日，尽(jǐn)管央(yāng)行提及“防止利(lì)率过低(dī)”，但(dàn)市场普遍认为央行在(zài)短期不会采(cǎi)取措施进行干预，10年期国债再度创下2002年以来的新(xīn)低，中高等级(jí)信用与二永债利(lì)差均已降至(zhì)历史低位。

信达证券提醒投资者，目前，债券市场的乐观情绪显著升温(wēn)，但(dàn)不论是基本面、央行态度，还是债(zhài)券供需格局的变化给债券市(shì)场带来的不确定性似乎也在加大，需(xū)要对于这些不确定性冷静思考。

近期公布的诸多数据反映出经济处于稳中向好的态势，但当前债券市场似乎(hū)已经对基本面信息钝化。中金公司认为，当前市场对经济增长(zhǎng)担忧仍在，实体风险(xiǎn)偏好尚未逆转，资金活性提振有限(xiàn)下，短期内债市资金(jīn)流入可能持续。一方面，实体融资(zī)需求改善有限，“资产荒”格局在短期(qī)内较(jiào)难看到根(gēn)本性逆转。另一方面，近期地缘政治风(fēng)险潜在抬升，避险(xiǎn)情绪仍占上风(fēng)，避险类资管产品(pǐn)可能仍会迎来持续的资金流入(rù)。

央行政策方面，中金(jīn)公司(sī)预计货币政策仍有放松空间，二季度汇率制约可能有所减(jiǎn)弱，不会成为(wèi)央行政策放松的核心(xīn)掣(chè)肘，相反，如果汇率(lǜ)压力进一(yī)步(bù)释放，央行可能会打开进一步放松的通道(dào)，尤其(qí)是(shì)价格型工具的使用上，考虑到当前金融机构息差压力、实际(jì)利率降幅有限、资金(jīn)活性提振(zhèn)不明显(xiǎn)等，政策利率的调降仍有一定的(de)必(bì)要性。此外，存款利率的下行引导(dǎo)也(yě)值得高度关注，除挂牌利率曲线可能(néng)进一步下调外，对“高息揽(lǎn)储”等行为的管控，可能(néng)会更为有效地推(tuī)动实际存款利(lì)率(lǜ)曲线的下(xià)移。

校对(duì)：李(lǐ)凌锋

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