9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何

　　在美联(lián)储开(kāi)启降息周期的(de)背景下，9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何9月两期限品种LPR均保(bǎo)持不变，一度升温的“降息”预期并未落(luò)地。

　　中国人民银行授权(quán)全国银行间同业拆借中心公布，2024年9月20日贷款市场报价利率(lǜ)（LPR）为(wèi)：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平(píng)。

　　不少机构认为，展望未来，美(měi)联储(chǔ)较(jiào)大幅度降息后，国内货(huò)币政(zhèng)策灵活调整空间扩大，短期内降(jiàng)息降准概率在上(shàng)升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美(měi)联储大幅(fú)降息(xī)50个基点后，市场(chǎng)对国内降息的预(yù)期随之升温。9月20日公布的两个期限品种LPR报价均保持不变，且20日作为主要政策利率的7天期逆回(huí)购利率同样(yàng)按兵不动。

　　事实上，央行在(zài)9月(yuè)5日的国(guó)新办新闻发布会(huì)上给出过政策预期。

　　在被问及今年接(jiē)下来货币政策还有多大降准降息的(de)空间和(hé)必要性时，央行货币政策司司长邹澜回应称：降(jiàng)准(zhǔn)降息等政策调整还需要观察经济走势。在(zài)利率方面，人(rén)民银行持续推动社会综合(hé)融资成(chéng)本稳中有(yǒu)降，今年以来，1年期(qī)和5年期以上(shàng)贷款市(shì)场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动(dòng)了平均贷(dài)款(kuǎn)利率持续下(xià)行。同时也要看到，受银行存款(kuǎn)向资管产品分(fēn)流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利(lì)率进一步(bù)下行还面(miàn)临一定的约束(shù)。人民银(yín)行将(jiāng)密切观察(chá)政(zhèng)策效果，根据经济恢复情况、目标实现(xiàn)情况和宏观经济运行面(miàn)临的具体问题，合理把(bǎ)握货币政策调控(kòng)的力度和节奏。

　　谈(tán)及(jí)为何9月LPR按兵不动，中国民生银行(xíng)首席经济学家温(wēn)彬指出，在新的货币政策(cè)框架下，7天期逆回购利率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传(chuán)导关系。在此方向下，LPR报价将主要跟随7天期逆(nì)回(huí)购利率变动，以提高贷款基准利率公允性，进一步提高利率传导效率。在7月逆回(huí)购利率下调10个基点至1.7%之后，近期(qī)一直维持不变，也使得LPR的报(bào)价基础(chǔ)未发生变化。

　　今年 7月，央行明确了公(gōng)开市场7天期(qī)回购操作利率是主要的政策利率，淡化(huà)了中期借贷便利利率的(de)政策利率色(sè)彩。

　　“考虑到当前宏观(guān)经济下行压力总体可(kě)控，各类风险也继续(xù)得到有效控制，货(huò)币政策有条件(jiàn)坚(jiān)持‘以我为主’，短时间内连续下调(diào)政策利率并引导LPR报价跟进(jìn)下调的迫切性并不大。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下(xià)行的降息差，也被视为(wèi)影响LPR不(bù)变的重要因素(sù)。

　　王青指出，若短(duǎn)期内连续下调政策利率并引(yǐn)导LPR报(bào)价跟进下调，加之规模(mó)庞大的(de)存量房贷利率也有(yǒu)较大下调空间，下半年银行净息差(chà)将(jiāng)面临较(jiào)大幅度(dù)下行压力，不利于银行(xíng)经营的稳健性(xìng)；若(ruò)着眼于稳(wěn)息差(chà)而较大幅度下调存款利率，则可(kě)能引发银行(xíng)存款大规模向理(lǐ)财等资管产(chǎn)品“搬(bān)家”的风险，同(tóng)样不利于银行经营的(de)稳健(jiàn)性(xìng)。为此，降息(xī)过程(chéng)需要做(zuò)好多方平衡。

　　“年内LPR报价或仍(réng)存下调可能”

　　在LPR连续两个月按兵不动后，市场对四季度下调仍有预(yù)期。

　　中(zhōng)金公司 在研报中指出，中美利(lì)差与汇率的(de)约束下，美联储降息无疑将为国内提供更多的(de)宽松窗口和条件，这也是(shì)当前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。从(cóng)这个角度而言，美联储降息尤其是50个基点大幅降息，有助于打(dǎ)开(kāi)政策空间。当前(qián)中美短端利(lì)差320个(gè)基点，如果假(jiǎ)设按照美联储此次“点阵图(tú)”给的250个(gè)基点的降(jiàng)息(xī)空间，那么有望使得利差收窄至70个(gè)基点。不过，需要指出的是，空间不意味(wèi)着必然，在现实约束(shù)下(xià)最终的降息幅度更为关键。

　　天风证券指出，有效需求(qiú)的状态(tài)决定货币处在宽松(sōng)周期内，降息存在内(nèi)生必然性。但是降(jiàng)息时点节奏(zòu)和具体方式需要(yào)兼顾多元目标，存在一定不确定性(xìng)。

　　温彬则指(zhǐ)出，促内需(xū)及提升报价质量等多重考量下，年内LPR报价或仍存下调(diào)可能。一是当前(qián)经济基本面出现放(fàng)缓迹象，三中全会后(hòu)稳增长已为政策主(zhǔ)要目标，后续修复效果若不及预期(qī)，仍需通过调降政(zhèng)策利率及LPR报价来(lái)降低实体融资成本，促进内需修(xiū)复。二是严禁“手工补息(xī)”监管持续和(hé)7月存款挂牌利率再次下调，使得银行负债成本总体继续改善，也为LPR报价(jià)再次下(xià)调创造一(yī)定空间。三(sān)是当前部分优质客户的实际贷款利(lì)率明显低于LPR，7月LPR报(bào)价下(xià)调后(hòu)，较实际发生贷款利率(lǜ)仍偏高，为提高LPR报价质(zhì)量，更真实反映贷款市场(chǎng)利率水平、减少偏(piān)离度，满足MPA考核要求，LPR仍有下调可能，以(yǐ)进一步(bù)提升报价有效性和精准性。

　　邹澜(lán)9月(yuè)初在国新办发布会上曾表示，在利率(lǜ)传导上，着重提高贷款市场报价(jià)利(lì)率报价质量，提(tí)升金融机构自主定价能力，更真(zhēn)实(shí)反映贷(dài)款市场利率，促进市场利率由短(duǎn)及长顺畅传导。

责任编(biān)辑：何(hé)松琳

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