可转债市场正在迎来(lái)新的变化。在整体估(gū)值水平仍然较高的情况(kuàng)下，价值(zhí)跌破(pò)百元的可(kě)转债数量正(zhèng)在快(kuài)速(sù)增加(jiā)。Wind数据显示，截至(zhì)4月23日，收盘价低于百元(yuán)的可转债数量高达54只，较月初大幅增加20只。

“机(jī)构投资者(zhě)现在对于可转(zhuǎn)债的信用下沉(chén)比较谨慎(shèn)，跌破面值的转债正股质地普遍相对偏弱。”上 海一家券商自营人士对券商中国记者表示(shì)。

多位接受券(quàn)商中国记者(zhě)采访的市场人士表示，近(jìn)期新“国九条”出台的同时，证监会也发布了《关于严格(gé)执行退市制(zhì)度的意见》，加强上市公司退市管理，转债市场由于中小市值发行(xíng)主(zhǔ)体较多，更(gèng)进一步加剧了投
资者对于偏债型转(zhuǎn)债信用风险的担忧。可转债投资分层的情况会越来越明显，在市场追逐确定性的背景下(xià)，对高评级、大盘转债给予更高估值，而低评级、小盘(pán)、双高、次新债、成长板块等转债的估值与炒作热度系统性(xìng)降(jiàng)低。

破百转债数(shù)量激增

可转债(zhài)因为其“上无顶，下 有底”的产品设计，一直被市场认为是(shì)稳健投资者的(de)重要选择。特(tè)别是(shì)成交价格在100元的面值附近的可转债，即便其转股溢(yì)价(jià)率偏高，其本身具备的债券属性能(néng)给投资者(zhě)提供足够安全(quán)垫。同时，面值附近的可转债因为其隐含(hán)的“看涨期权”价格较低，更受到投(tóu)资(zī)者青睐。因(yīn)此，市场上跌 破面值的(de)可转债数量一直不多。

但今(jīn)年4月中旬以来，可转(zhuǎn)债市场风云突变，跌(diē)破面值可转(zhuǎn)债数量大幅(fú)度增加。业内人士看来，部
分可转(zhuǎn)债(zhài)的下跌和正股行情存在着紧密的联(lián)系。

今年以来，转债市场关联紧密的中小市(shì)值个股整体低迷(mí)。华(huá)金证券研究所固收首席分析师(shī)罗云峰对券商中国记者表示，近期跌破面值的转债数量显(xiǎn)著增加主要受转股价值下跌带动，尤其是风险偏好较(jiào)差、市(shì)场增量(liàng)资金有限的情况(kuàng)下，低评级小票跌幅较大。跌破面值的转债正股质地普遍相对偏弱，其中(zhōng)八成正股市值在50亿元以下，六成信用评级在AA-以下；转股(gǔ)价值普遍较低，大多数(shù)在30元至60元之间，其转债价格主要靠估值支撑(chēng)，转股溢价率较高。

纽达投资创(chuàng)始人(rén)邬(wū)雄(xióng)辉对券商中国记者表示，进入2024年以来，转债的绝对价格一直处于较低的位(wèi)置，近期低于(yú)100元面值的转债标的数量超过50只(zhǐ)，是因为(wèi)权益 市场(chǎng)尤其是中(zhōng)小市值的上市公司的股票价格(gé)低(dī)迷(mí)。同时，债市牛市、权益熊市的背景下，固收+资产减少了权益资产的配置，转(zhuǎn)债也受到了一定程度的减(jiǎn)配(pèi)。

“部分低价转(zhuǎn)债属于新能源、军工(gōng)、机器(qì)人等成长题材，前期价格(gé)虽有阶段(duàn)性提升，但由于题材轮动较快波动较大(dà)，且正股长期(qī)处于下跌趋势，转债价格仍(réng)低迷(mí)。”罗云(yún)峰表示。

中信证券首席经济学家明明在接受券商中国记者(zhě)采访时表示：“去年以来A股市场(chǎng)震荡下行的背景(jǐng)下，不少转债的价格(gé)已经跌(diē)入债性区间(jiān)。转(zhuǎn)债市(shì)场已存在 因为正股退市或重组造成信用风(fēng)险的(de)案例，因此投资者情绪较为低迷，曾一度给予偏债型转债较低的定价。”

新“国九条”重塑(sù)市场逻(luó)辑

破百(bǎi)转债数(shù)量(liàng)增加(jiā)，背后还有近期出台的新“国九条”等一系
列新政的影(yǐng)响，特别是退市相关规则的修改使得市场的预期更加谨(jǐn)慎(shèn)。短期(qī)看，随(suí)着退市新规落地实施，高信用风险发行主体退市风险上升，转债市场(chǎng)估值定价(jià)逻(luó)辑可能会发生重大调整，其中对于高信用风险转(zhuǎn)债发行主(zhǔ)体，其信用质量及违约回收率将在转债估值(zhí)定价中占据(jù)更大考量(liàng)权重。这虽然会对一部分转债的估值带来短期巨大冲击。

“结合近期(qī)跟随(suí)新‘国九(jiǔ)条’等政策出台，4月跌破面值
转债(zhài)数量明(míng)显增多，其主要(yào)原因(yīn)在于(yú)退市新规(guī)强调(diào)将加(jiā)大对‘僵尸空壳’‘害群(qún)之马’的清退力度(dù)，这导致市场对基本面较弱(ruò)、经营(yíng)陷入(rù)困(kùn)境的上市公(gōng)司的风险偏好(hǎo)明显下降，公司信用风险及偿债能力成为市场(chǎng)定价这类转债的更重要考量因素。”东方金(jīn)诚研究发展部副 总经理曹源源(yuán)对(duì)券商中国记(jì)者(zhě)表示(shì)。

明明(míng)也表示(shì)，近期新“国九条”出台的同时 ，证监会也发布了《关于严格执行退市制度的意见》，加强上市(shì)公司退(tuì)市(shì)管理(lǐ)，转债市场由于中小市(shì)值发行主体较(jiào)多，更(gèng)进一步加剧了投资者对于偏债型(xíng)转债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

“从我们投资的角度而言，转债的机构(gòu)投资者一般和债券投资者(zhě)相重合，整体风险偏好本(běn)来就 不高，在新(xīn)‘国九条’的背景(jǐng)下(xià)，机构(gòu)投资者在进行信用下沉时显然会更(gèng)加谨慎。”前述券商自营人士表示，一致(zhì)预期之下，部分机构资金(jīn)提前撤离相关可转债，短期对部分可转债带来了(le)较(jiào)大冲击。

罗云峰也表示，价值跑赢成长的概率和持续性均相对较高，估值偏高的低评级小票需要调整(zhěng)，这是高
质量发(fā)展的必(bì)然结果，政策(cè)或(huò)无非(fēi)是强化市场本身的趋势。在新“国九条”出台之
前(qián)市场(chǎng)已(yǐ)经表现出对高(gāo)评级(jí)、大盘转债给(gěi)予更高估值，而(ér)低(dī)评级、小(xiǎo)盘(pán)、双(shuāng)高、次新债、成长板 块(kuài)等转债的估值与炒作热度系统性降(jiàng)低
。

一些分析也强调，新政的影响更(gèng)多(duō)集中于短期和小部
分个(gè)券，长期来看，新(xīn)“国九(jiǔ)条”等对于(yú)市场生态(tài)的重新塑(sù)造会使得市场更具价值。

邬雄(xióng)辉
认为，新“国九条”出台，对转债的实质影响其实很小，更多的(de)是(shì)情绪影(yǐng)响。从最近3年的财报数据来看，不符合(hé)分红规(guī)定可(kě)能会(huì)被ST的转债(zhài)正股数量只有个位数，而且这些标的大概率可以(yǐ)在政策正(zhèng)式实施后调整分红政策避免。另外有较大影响(xiǎng)的规定，包括(kuò)主板退(tuì)市市值下限从(cóng)3亿元提高到5亿元，亏(kuī)损上市公司的主营业务收入从1亿元提(tí)高(gāo)到3亿元，受直接影响的转债正股(gǔ)都只有极个别(bié)的标的。

“可转(zhuǎn)债的发行主体大多是(shì)由较优质的上市公司，按照2022年的财务数据，只有40%财务表现较优质、治理良 好的上市公司才符合发行转债的条(tiáo)件， 就算未来有较多的上市公司，可转债正股退市的比例(lì)也远低于整个市场。”邬雄辉说。

曹源源表示，从长远发展 看，新“国(guó)九条”提高发行上(shàng)市标(biāo)准、严格强制退市标准等举措(cuò)，将有助于带(dài)动转债市场发行主体质量(liàng)持续提升(shēng)，这对推动转债市场健康发展，积极引导金融资源合理流(liú)向具有(yǒu)高成(chéng)长性、发展前景向好的(de)上 市公司，切实服务实体经济发展，保护投资者合法权益具有重(zhòng)要意义。

责编(biān)：桂衍民

校对(duì)：王朝全
‍‍‍‍

“破百”数激增！可转债市场迎大变局，机构谨慎对待信用下沉trong>