公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈(liè)竞争下券商有何新(xīn)出路(lù)？

公募基金股票交易(yì)佣金费率及证券交易佣(yōng)金分配(pèi)比例上(shàng)限将下调，这将给券商带来哪些影响？

近日，证监会发(fā)布《公开募集证(zhèng)券投资(zī)基金证券交(jiāo)易费用管理规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日起正式实施。这是2023年12月对(duì)外公开征求意见后，新规正式落地。

新规中，降低基金管理人证券交(jiāo)易佣金分配比例上限备受市场关注。在多位(wèi)券商人(rén)士看来，调整后对部分大型券(quàn)商控股基金子公司的直接分仓有所影响，不过股票交易佣金降费(fèi)或(huò)将重(zhòng)塑公募基金与(yǔ)券商合作(zuò)模式，推(tuī)动行业向(xiàng)更加专业化和市场(chǎng)化的方向发(fā)展，加速行业内部的优(yōu)胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证(zhèng)券公司内部制(zhì)度要求。如：严(yán)禁基金公司利用交易佣金与证券公司(sī)进行利益交换、向第三方转移支付费用（即“软佣”）等；严禁券商将基金证券交易量及佣金直接(jiē)或间(jiān)接作为销售部门考核指标。

中金公司非银及金(jīn)融科技团队认为，佣金(jīn)制(zhì)度改革，对于买卖方竞争格局、业务布局等方面均有(yǒu)深远影响，同时有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低(dī)投资者基(jī)金投资成本、增强其获得感，引导(dǎo)证券基金经营(yíng)机构(gòu)端正经营理念，促进形成良好发展业态、助力高质量发展(zhǎn)。

这几类券商将受影响

《规(guī)定》共19条，主要(yào)内容有(yǒu)四个方(fāng)面：一是调降基金股票交易佣金费率；二是(shì)降低基金管理人证券(quàn)交易佣金分配比例上限；三是全(quán)面强化基金管理人、证券公司相关合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露(lù)内(nèi)容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比例上限成为市场的关注重点。根(gēn)据《规(guī)定》第五(wǔ)条，一(yī)家基金管理人通过一家证券公司进行证券交易的年交易佣金总额，不得超过其当年所(suǒ)有基金证(zhèng)券交易佣金(jīn)总额的15%。此前的佣金(jīn)分配比例上限为30%。

这条适用于向证券公(gōng)司租用交易单(dān)元的(de)基金，采用券商交易模(mó)式的基金不受影(yǐng)响。基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，自第二年起满足上述规定。另外，上一年末股票型、混合型基金管理规模合计(jì)未达到10亿元的基金管理人(rén)，不受前款比例限制。

而租(zū)用交易单元模(mó)式是公募基金管理人(rén)参与(yǔ)证券(quàn)交易的主流(liú)模式(shì)，这(zhè)种模式由银行进行结算。第一财经根据(jù)Wind数据统计发现，截至4月22日，在全市场20765只基金中，有18860只(zhǐ)基(jī)金采(cǎi)用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式(shì)实施(shī)后，大部分的(de)公募基金佣金分配比例上限要减半。

“降(jiàng)佣后，首当其冲的要数券(quàn)商研究所，因为它们收入来源相对单一，主要靠佣金收(shōu)入。而经纪业务部门收入来源较多(duō)，有散(sàn)户佣金、基金代销、基金投顾等方面的收入。所以降(jiàng)低佣金费率水平及佣金比例上限对研究所的影响相对更大。”一位券(quàn)商分析师告诉第一财经(jīng)记者。

在上述分析师看来，对券(quàn)商的影响主要分(fēn)这几类：第一类(lèi)是控股基金公司的头(tóu)部券(quàn)商，因为佣(yōng)金分配比(bǐ)例较高，将受到直接冲击；第二类(lèi)是以(yǐ)纯研究为(wèi)主的券商，受到的冲击(jī)可能不大；第三类，研究能力弱、代销能力强的券商将会受到较大的冲击，因为以后(hòu)销售服务费不能从佣金上体现；第四类，既(jì)没有研究业务也没有(yǒu)经纪业务(wù)的券商，则没有与基金公司合作的机会，因为它们硬性条件都没有满足。

“券商系公(gōng)募给大股东的佣金(jīn)支付(fù)比(bǐ)例高于15%的情况(kuàng)普遍存在，按照不允(yǔn)许存(cún)量产(chǎn)品转(zhuǎn)换为券结模式的要求(qiú)，这些比例均将有所下调，对于其他券商研究所或(huò)将是件好事。”中信(xìn)建投非银金融(róng)与前瞻研究赵然团队称。

此次交(jiāo)易佣金分(fēn)配比例(lì)下调，券商交易结(jié)算(suàn)方式不受限(xiàn)制。2017年年底，证监会(huì)发文试点(diǎn)券商结算模式，要求新成立的基金公司采用券商结算模式。但相对租用交易单(dān)元模式来(lái)说，目前券结模式的(de)占比仍旧不大(dà)。根据(jù)Wind数据，截至4月22日，采用券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的有1903只基金，占(zhàn)比仅(jǐn)9.16%。

“券商结算模式不受分配比例上限(xiàn)约束，未来有望成(chéng)为券商(shāng)破局的增长点(diǎn)。”上述券商分析师认为，应(yīng)加大推动券商结算应用，这既有利于提升(shēng)交易资金的安(ān)全性，也可深度融合基金管理人与券商的全方位业务需求，加强相互合作。

强化券商(shāng)及基(jī)金公司合规内控(kòng)

与征(zhēng)求意见稿相比，正式稿主要内容变化不大，新增了少数内容并进一(yī)步补上之前的漏洞。

比(bǐ)如：第四条(tiáo)进一(yī)步明确被(bèi)动型股票基金的交易佣金除了(le)不可以用于研究服(fú)务外，还(hái)不能用于支付流(liú)动性服务；第六条新增不得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避第五条规定；第九(jiǔ)条新(xīn)增基(jī)金管理人(rén)委托货币(bì)经纪公司的服务费(fèi)用不得从基金资产中列支的内(nèi)容等。

“过去，券商研究所可以帮基(jī)金公司采购专家(jiā)咨(zī)询服务、金融终端和数据库服(fú)务，产(chǎn)生(shēng)的(de)费用也依然用交易佣金(jīn)支付，俗称软佣。严禁向第(dì)三方转移支付(fù)费用，实际上就是禁止软(ruǎn)佣支付形式(shì)；另外，正式稿新增了委托货币经纪公(gōng)司服务的费用也不得从(cóng)基金(jīn)资产列支的情形，进一步为(wèi)投(tóu)资者节约成本。”赵然团队称(chēng)。

同时，新规(guī)明确了证券交(jiāo)易佣(yōng)金费率水平，除被动股票(piào)型之外的其他(tā)类型基金交易佣金费率(lǜ)不得超过市场平均(jūn)的两倍(bèi)。

上述(shù)券商分析师对总佣金进行了测算，以2023年报静态测(cè)算，若交易佣(yōng)金费(fèi)率下调至万分之五，则(zé)总交易佣(yōng)金约为115亿元，下降幅度约32%，让利约53亿元；若后续市场回暖带动交易量提升，则(zé)让利空间更为可观。

此外，新规强化了基金管理人、证(zhèng)券公司内部制度要求。基(jī)金管理(lǐ)人应当建立健全证券公司选择、协议签订、服务评(píng)价、交易佣金分配(pèi)等(děng)管理(lǐ)制度，严禁(jìn)将证券公(gōng)司选择、交易单元租用、交易佣金(jīn)分配等与基(jī)金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式(shì)向证券公(gōng)司承诺基金证(zhèng)券交易(yì)量(liàng)及(jí)佣金(jīn)或利用交易佣金与证券公(gōng)司进行利益交换。

赵然团队认为(wèi)，公募基金销售行业过去的卖方销售模式在新规之(zhī)下，或面临转(zhuǎn)型压力。根据监管要求，未来交易佣金(jīn)的分配严禁与基金销售和保(bǎo)有规模挂(guà)钩，意味着传统代销模式受到挑战。券商和基金公司(sī)应深入(rù)探索业务创新的方向，逐步向更加注重投资者账户回报的买方(fāng)投顾模式转型，以投(tóu)资者为本的市场才能实现互利共赢、健康发展。

激烈竞争下券(quàn)商公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑(shāng)有何出路？

其实，在新规出台之前，近(jìn)年来基金分仓(cāng)市场规模就已在不断缩(suō)水。在新规之(zhī)下，券商行业迎(yíng)来新的(de)机遇与挑战。

一位资深券商人士(shì)告(gào)诉(sù)第一财经记者，基金分仓行业受到市(shì)场行(xíng)情波动及费率改革影响，过去两(liǎng)年经历了连续下滑(huá)，2022年较(jiào)2021年市场(chǎng)规模同比下降15.2%，2023年进一(yī)步缩减近11%。伴随市场规(guī)模(mó)的调整，竞争格局却在加剧，仍有众多券商陆(lù)续入(rù)局、重点发力研究业务，行(xíng)业集(jí)中度在过去两年呈现分散趋势。

新(xīn)规的发布(bù)，又将给券(quàn)商行(xíng)业带来(lái)怎样的影(yǐng)响？

以竞争格局来看，中金公司非(fēi)银及(jí)金融科技团(tuán)队认为，短期而言，将研究业务定位于核心(xīn)业务或盈利中心、公募(mù)分仓(cāng)佣金排名靠前的中型(xíng)特色券商，或(huò)在(zài)降(jiàng)本(běn)增效的同时，加大(dà)投研份额的争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌更加(jiā)剧烈；而对于客(kè)群多元化、业务综合化的大型券(quàn)商而言，研究(jiū)兼(jiān)顾对外输出及对内赋能的职能，或将对研究(jiū)业务保持战略(lüè)性投(tóu)入。

“长期而(ér)言，我们认为伴随着部分券商对于研究业(yè)务定位的(de)调整以(yǐ)及部(bù)分中小型机构的逐步退出，行(xíng)业供给侧改革之(zhī)下，集(jí)中度将明显提升。”中金公司非(fēi)银及金融科技团队称。

上述资深券商(shāng)人士也称，未来一两年，行业格局面临(lín)重塑，基金分仓将不断向具备优秀研究实力、经营稳健、风控合规(guī)良好的券商倾斜，过硬的研究能力成为券商高质量发展的关键。

在基(jī)金(jīn)公司整体对外(wài)部服务(wù)的购买力下降背景下，券商如何构筑护城河并抓住新(xīn)机遇？

中金公司非银及金融公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑(róng)科(kē)技团队认为，一方(fāng)面，券商可通过拓展覆盖市场（如国际化(huà)/北交所）、品类(lèi)（如REITs）、主题（如ESG）等方(fāng)式(shì)拓宽研究广度和深度，打(dǎ)造差异化投研服(fú)务；另一方面，券商可协(xié)同财富管理、IT等部门，为基金公司(sī)提(tí)供综合金融服务，如：券结模式不(bù)仅(jǐn)可豁免佣金分配(pèi)比例上限规定，亦可撬动投研、代(dài)销、托管、结算、融券等一体(tǐ)化服务(wù)，有助于券商延伸公募产业链条、增厚综合服务收益；此外，头部券商(shāng)财富(fù)管理及卖(mài)方投研数字化亦(yì)有望迎来(lái)发展机遇。

东海证券非银首席(xí)分析师陶(táo)圣禹表示，在资本市场新“国九条”顶(dǐng)层设计指引下，证券(quàn)行业政策催化逐步落地，监(jiān)管的逐步规(guī)范有利(lì)于行业长期稳健发展。未来行业将(jiāng)呈现差(chà)异化(huà)发展路径，头(tóu)部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合股东背景、区域(yù)优势等资源禀赋和专业能力做(zuò)精做细。

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