国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源：国君宏观研究

联系人：黄汝南、刘(liú)姜枫、汪浩、韩朝辉、张(zhāng)剑宇

导(dǎo)读

复盘看，抢出口现象(xiàng)在窗口期内(nèi)普遍存在，表现为关税威胁落(luò)地后(hòu)1个(gè)季度内及关税措施生效前1个季度内出现环比动能大幅(fú)超季节性的现象。分行业(yè)来看，双边依(yī)赖度较高、可替代(dài)性较(jiào)低(dī)的电子、纺服、家电等抢出口尤为明显。当前(qián)并未出现显(xiǎn)著的抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能(néng)是加征的重点。

摘要

1、上届特(tè)朗普任期内对中国提出4张加征关税清单，9成(chéng)出(chū)口产品曾面临关税威胁，6成产品(pǐn)关税加征(zhēng)落地。复盘2017-2019年特(tè)朗普任期(qī)内美国对(duì)中国加征关税的历程，有(yǒu)两点特征：

1）关税加征通常经历：贸易(yì)调查(chá)/口头威胁→官方书面声明(míng)→正式落(luò)地。官方声明至正式落地时间(jiān)在1个季(jì)度内(nèi)，贸易调查或(huò)口头威胁距离正式落地时间跨(kuà)度则最长可达1年(nián)；

2）关(guān)税加征的优先级排(pái)序是：首先(xiān)是电子、电力设备(bèi)、机械设备等高技术产品或资(zī)本品，其次是化工、橡胶等(děng)中(zhōng)间品与地产后周期类消(xiāo)费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。

2、4张(zhāng)清单(dān)看“抢出口”的(de)三条经验(yàn)规律：

1）频率方面，抢出口(kǒu)现象在(zài)4张清单中普遍存在；

2）节奏方面，关税(shuì)威(wēi)胁落地后1个季度内及关税措施(shī)生效前1个季度内可能出现较为显著的抢出口，前(qián)者概率更高。

3）程度方面(miàn)，抢出口带来环比增(zēng)速较季节性的提升十分(fēn)显著，开(kāi)始抢出口国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点的月份环比强于季(jì)节性10个点以上，高者达20个(gè)点。

3、行(xíng)业(yè)视角观察“抢出口”。参照海关总署分类标准对HS8位编码10000+商品进行重分类，再将同(tóng)类商品聚合到统计局口径工业行业中，我们发现三个重点(diǎn)特征：

1）电子、家电、纺服(fú)是抢(qiǎng)出口现(xiàn)象最为(wèi)显著的三个行业。主因(yīn)或是这三(sān)大行业中美相(xiāng)互贸易(yì)依赖(lài)程度较高、可替代(dài)性较低。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最为迅速、集(jí)中。在(zài)关税威胁后的下(xià)一个月纺服立刻出现显著抢出口，且仅持续(xù)一个(gè)月。

3）电子(zi)和家电抢出口的幅度则最(zuì)强，具有连续几个月大超季节性(xìng)的(de)现象。主因美对中具(jù)有(yǒu)较强的进口依赖和制造业回流诉求。

4、本(běn)轮(lún)抢出口的观察与(yǔ)展望：

1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月(yuè)前出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中(zhōng)国对美出口的环比来看也(yě)基(jī)本遵(zūn)循季节性水(shuǐ)平，说(shuō)明暂未出(chū)现抢出口现象，出口韧性主因海(hǎi)外基本面。

2）List4A、4B可能是加征(zhēng)的重点且(qiě)落地较为(wèi)迅速，若后续出现中美贸(mào)易(yì)磋商加关税节奏或放(fàng)缓。若特朗普(pǔ)当选，大概率在2025年起渐进式地提出关税措施，由于一阶(jiē)段贸易协定未(wèi)完成目标，List4A和(hé)List4B的加征可能较早声明并迅速落地；而进一步的加征(zhēng)则需要关注中美之间是否开启磋商谈判(pàn)，如有，或将(jiāng)延缓加征节奏，为抢出口带来更充(chōng)裕的时间窗口(kǒu)。

3）特朗普(pǔ)若当选则当选日(rì)起至落地前均为抢出口的窗口期(qī)，关注纺服、计算(suàn)机电子设备、家电等行业的抢出口行为。

5、风险提示：理论对历史事实的解释不(bù)完备，脱钩断链导致贸易关系发生深层次改变(biàn)。

感(gǎn)谢实习生(shēng)邵睿思(sī)的贡献。

正文摘(zhāi)选

1.抢出口的历史复盘

1.1美对中关税加征历(lì)程(chéng)

特朗普任(rèn)期内对中(zhōng)国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面临关税威胁，6成(chéng)产(chǎn)品关税加征落地。自2017年8月301调查开始(shǐ)至2020年1月中美一阶(jiē)段贸易(yì)协议签署，特朗普在其任期内对中国列出(chū)4张关税(shuì)清单共计10596类产品，占2018年美自中(zhōng)进口额的88.3%。复盘来看，关税清单中除(chú)list4B并(bìng)未实际落地外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地生效，涉及产品2018年占(zhàn)中国当年对美出口总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中(zhōng)国进行贸易调查和加(jiā)征关税历程，我们(men)发现两个特征事实：

1）关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明→正式落地。官方书(shū)面声明(míng)至正式落地时间较短，贸易调查或口头威胁距离正式落地时间跨度则较长（最长(zhǎng)有一年(nián)）；

2）关税加征的优先级排序是：电(diàn)子、电力(lì)设备、机械设备等高技术产品，化工、橡胶等中间品与地产后周(zhōu)期类消费品，最后是纺织(zhī)服装等(děng)劳动密集型产(chǎn)品。List1、List2基本仅涉及高技术产品或资本品，List3中化工等中间品占比提升、出现纺服等(děng)劳动(dòng)密集型(xíng)产品但(dàn)占比较小，List4A纺服占比提(tí)升。

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1.2. 抢出口是(shì)否存在？如何观察？

我(wǒ)们认为(wèi)，自美国提出关税威胁后到正式落地生效前的过程可以被认为(wèi)是(shì)每个清单产品抢出口的窗口期，具体来看：

1）List1：2017年8月-2018年(nián)7月。虽然美国在2018年3月才发布官方关税声明，但由于List1中基本仅涉及中国出口的主要高(gāo)技术产品品类（计算机电子、通(tōng)用和专用设备、电力设备、仪器仪表等），故2018年7月的(de)301调查可以被认为(wèi)是关税威胁的起点，2018年7月关税落地。

2）List2：2017年8月(yuè)-2018年8月。List2以高技术产品尤其是(shì)计算机电子设备(bèi)为主(zhǔ)，较List1增加部分钢(gāng)铁、建材产(chǎn)品，故2018年7月开始301调查可以被认(rèn)为是明确关税威胁的起点，2018年8月关(guān)税(shuì)落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提出将于2018年9月(yuè)24日开(kāi)始对List 3的中国商(shāng)品加征10%的(de)关税(shuì)，到年底将提高到25%。2018年12月又提出推迟原定对List 3商(shāng)品的关(guān)税，指出(chū)如果双方(fāng)在2019年3月1日前无法就中国在强(qiáng)制技术转让、知识产权保护、非关税壁垒等结构性改(gǎi)革达成一致协议(yì)，则将加征关税税(shuì)率提高。2019年5月关税提升正(zhèng)式落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年9月17日提出对List 3加征关税时，声明如(rú)果中国进行报复，将对价值2670亿美元(yuán)(List 4A、List 4B)的额外进口商品征收关税。可以被视为明确的关税威胁，2019年8月list4A关税措施落地生效，list4B则推迟至12月15日，后取消。

进一步，我们从两个视角在(zài)窗(chuāng)口期内观察抢出口(kǒu)效应：

视角一(yī)：从各(gè)关税清单美国对中国的进口依赖度来看。我们的(de)判断(duàn)标准是，如果在窗口期内从中国进口(kǒu)占美国总进口比(bǐ)重有显著提(tí)升，则认为可能出现抢出口现象(xiàng)。这一视(shì)角能(néng)展(zhǎn)现出美(měi)国从中国进口相较于(yú)其他国家的变化，排除美国需求(qiú)波动的影响，但一来无法排除关(guān)税以外因素的影响（如(rú)不同国(guó)家(jiā)季节性(xìng)差异、海运航(háng)线(xiàn)、地缘政治因素等），二来难以清晰呈(chéng)现抢出口的节奏与幅度。

视角二：从中国对美出口金额数据的(de)同比(bǐ)和环比表现(xiàn)来看。我们(men)的判断(duàn)标准是(shì)，如(rú)果在窗口期内中国对美国出口增速有显著回升（或基数抬升背(bèi)景下同比增速维持韧性）且(qiě)环(huán)比(bǐ)出现(xiàn)大幅领先往年同期的现象，则认为(wèi)可能出现了抢出口现象。同(tóng)比(bǐ)数据直接展现(xiàn)出(chū)口增速变化的节奏(zòu)与幅度，环比数(shù)据则用于剔除基数效应的影响，但这一视角难以排(pái)除美国需求波动(dòng)带来的噪音。

结合两个视角可以看出，自关税威胁到关税实(shí)施的抢出口“窗(chuāng)口期”内，美对中相关产品进口依(yī)赖度都经(jīng)历了一到(dào)两次先涨后跌(diē)，同时2017年8月301调查开启后中国对美出口出现连续的环比(bǐ)超季节性，共同证明了抢出口现象(xiàng)的存在。

1.3. 抢出口的(de)节奏与程(chéng)度

为得出抢出口的一般规(guī)律，我们针对每个关税清单(dān)进行单独分析：

1）List1：对清(qīng)单内(nèi) 802 类产品加总，发现窗口期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比(bǐ)增(zēng)速基数抬(tái)升背景下(xià)维(wéi)持韧性(xìng)，环比在2017.10和2018.5出现两次大幅超历年同期（ 2015-2024 年最高）的(de)现象，且(qiě)下一期没有大幅回(huí)落，说(shuō)明(míng)可能出现抢出口。

2）List2：对清单内 262 类产品加总(zǒng)，发现窗口期（2017.8-2018.8）内出现同比增速大(dà)幅提(tí)升，且 2017.9-11 环比动能连续超季(jì)节性 10 个(gè)百分点(diǎn)以上，说明可能(néng)出现抢出口。

3）List3：对清单内 5785 类产品加总，发现窗(chuāng)口期（2018.9-2019.5）内出现(xiàn)同比增速大幅波(bō)动和 2018.12 的环比增速大(dà)幅超季节性 20 个百(bǎi)分点，说(shuō)明可能出现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现(xiàn)窗口期（2018.9-2019.12）内出现同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大(dà)超季节性 10 个百分点，说明(míng)可能(néng)出现抢出口。

以环比增速第一(yī)次大(dà)幅度强于季节性作(zuò)为抢出口开始的判断依据，我们发现了抢出口的两(liǎng)个规律：

一是节(jié)奏方面，历史经验来看，关税威胁落地后 1 个季度内及关税措施生效前 1 个季度(dù)内出现较为显著的抢出(chū)口效应，且(qiě)前者概率更高。

二是程度(dù)方面(miàn)，抢出口带来环比增速较季节性的提升十分显(xiǎn)著(zhù)，开始抢出口的月份环比强于季节性 10 个点以上，高者甚至环比强于季(jì)节性 20个点(diǎn)。

图(tú)片

2. 抢出口的行业差异(yì)

2.1. 从关税清单到工业行业的映射

为对(duì)抢出口行为形成(chéng)行业层面的认识(shí)，有必要从上文的清单代(dài)码对应到主要产品类(lèi)别(bié)和中国国民经济行业分类中：

我(wǒ)们首(shǒu)先根据中国海关总署《海(hǎi)关统计月报出(chū)口主要商(shāng)品目录（2023年）》对 HS8 位编码 10000+商(shāng)品进行重分类，形(xíng)成了(le)对任一主要国家(jiā)中任一主要商品类别(bié)出口额的月度追踪数(shù)据库，据此对(duì)各清单实现了依据商品(pǐn)的分类；

进一步地，将相同类别的商品聚合(hé)到(dào)对(duì)应行业中，实现了从国际海关(guān)口径的 HS8 位代码 10000+商(shāng)品到(dào)中国统(tǒng)计局口径工业行(xíng)业的映射(shè)。

从比例来看，化工、通用设备、专用设备、计算机通信及电(diàn)子、汽车、家电、电力设备和纺服(fú)基本涵盖了自上游材(cái)料至中游设备至下游消费品(pǐn)中美(měi)国(guó)与中国贸易往来的重(zhòng)点行业，是我们应当重(zhòng)点关(guān)注的行业(yè)类别。

2.2. 对(duì)关键(jiàn)行业的抢出(chū)口分析

依照上文所述对抢出口的观察角度，对每个清单内每个关键行业的同比增速(sù)和环比动能情况依次进行分析，可以较为清楚地得出如下结论：

1）计算机(jī)通信及(jí)电子、家电、纺服是抢出口现象最为(wèi)显著的三个行业。我们认为，其可能的原因是这三大行业分别代(dài)表着高端、中端、低(dī)端制造业(yè)领域中，中美贸易关(guān)系联系最为紧密的(de)部分。以中国某产品向美出口占(zhàn)向(xiàng)全球出口(kǒu)的比重衡量中(zhōng)国某行业对美出口依赖度，以美国某产品自中国进口(kǒu)占自全球进(jìn)口的比重衡(héng)量美国进口对中国(guó)某行业的依赖度，可(kě)以发现，计(jì)算机通(tōng)信(xìn)及电子、家电、纺服是中(zhōng)美之间进出口依赖度最高(gāo)的三个行业，这意味着中国相关行业出口厂商难以找到美国的出口替代国，同样美国相关行业进口厂商(shāng)难以找(zhǎo)到(dào)中国的进口(kǒu)替代国。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出(chū)口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个清单中，相比其他(tā)行业大多需要 2-3 个月进行准备，在(zài)关税威胁出现后的下一个月纺服立刻出现显著的抢出口现象(xiàng)，且环比(bǐ)显著超季(jì)节(jié)性的(de)情况仅持续一个月(yuè)。

3）电子和家电抢出口(kǒu)的幅度则(zé)最强，具有连续几个月大超季节性(xìng)的现象(xiàng)。我们认为主要是(shì)中国在(zài)相关产(chǎn)业具有较强的优势，美国(guó)对中国相关行业产品具有较强的进口(kǒu)依赖，同时美(měi)国也有制造业回流的诉(sù)求，因而出现更(gèng)强更持续的(de)抢出口行为。

3.本轮抢出口的观(guān)察与展望

3.1.当前出(chū)现抢出口了吗

特朗普在2024年2月(yuè)曾提出若赢得2024年大选，则将对自中国进口的所有商品(pǐn)加征60%的(de)关税，这可以被(bèi)认为是一个相对模糊的威胁信号。但考(kǎo)虑到特朗普的(de)胜率在2024年7月枪(qiāng)击案后才大(dà)幅提升(shēng)，7月以前中(zhōng)国出口商(shāng)得到关(guān)税(shuì)威胁的信号并不清晰，难以出现抢出口的现象(xiàng)。从(cóng)中国对美出口的环比来看，也(yě)基(jī)本遵循季节性水平，说明暂未出(chū)现(xiàn)抢出口现(xiàn)象。

图片(piàn)

3.2. 关税措施与抢出(chū)口节奏展(zhǎn)望

关(guān)税措(cuò)施(shī)的具体内容上，List4A和4B是可能的重点加征对象。一方面，List4A和4B的减少和免除加征是中美第一阶段贸易谈判的成果(guǒ)，但这一协议未被有效(xiào)履行。中美第一阶段(duàn)贸易协议(yì)承诺中国在2021年12月31日之前较2017年同期额外进口2000亿美元(yuán)的美国出(chū)口商(shāng)品，2019年12月这一协议(yì)初步(bù)达(dá)成后，美方宣布减少List 4A商品的关税加征和取(qǔ)消List4B的加征。但回过头来看2020-2021年这一协(xié)定并未落实，仅实(shí)现协议额60%且(qiě)低于2017年水平，说明甚至没有(yǒu)延缓中美之间直接贸易上脱钩的趋势。另一方面，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低。故我们(men)认为List4A和4B是可能的重点加征对象。

关(guān)税措施(shī)的节奏方面，从特朗普上(shàng)一任(rèn)期对中国加征关(guān)税的历程来看，基本遵循威胁-谈判-落地的过程。故从节(jié)奏(zòu)上来(lái)看，若特朗普重新当选，大概率(lǜ)是延续“边谈边打”的风格，即在2025年起(qǐ)渐进式地提出关税措施。具体(tǐ)而言，从上一(yī)轮加关税历程来看，特朗(lǎng)普在媒体首(shǒu)次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地实(shí)施，而在双方谈判磋商背景下的List4A则持续了一(yī)年才落地。故可以推测，List4A和List4B的加征可能较早声明(míng)并(bìng)迅速落(luò)地，以(yǐ)初步兑现竞选承诺(nuò)；而进一步的加征则需要关注中美之间是否开(kāi)启磋商谈判，如有，或将(jiāng)延缓加征(zhēng)节奏，为(wèi)抢出口带来更充裕(yù)的时(shí)间窗(chuāng)口。

抢出口的(de)节奏方(fāng)面(miàn)，特朗普若当选则当(dāng)选日起(qǐ)就成为抢出口的窗口期(qī)，2025年一季度或将见到纺(fǎng)服、计算机电子设备、家电(diàn)等(děng)行业对美(měi)国出现较为显(xiǎn)著的抢出口现象。