光伏要彻底反转，还差一个重要条件

光伏到底还(hái)要跌(diē)到什么时候？

高盛给出了自(zì)己的答案(àn)。

最(zuì)近，高盛发布了一(yī)份比较详尽的关于国内7大行业产能情况的报告，针(zhēn)对7大行业，空调(diào)、光伏组(zǔ)件、新能源汽车、锂电池(chí)、功率半导体、工程机械以及钢铁。

结论是，5个行业：光伏组件、新能源汽车、锂电池、功率半导(dǎo)体、工程机械的产能，都(dōu)超过了全(quán)球总需求。

其中，光伏组件的产能相当于全球总需求量的200%，是最大(dà)的(de)一(yī)个；锂电池的产能也达到了全(quán)球(qiú)总需求的150%。对于大家同样非(fēi)常关注(zhù)的新能源(yuán)汽车行业，高盛认为还会继续卷，因为全行业近一半的车企现金利润率依然是正的。

“出口(kǒu)新三样”，全部被(bèi)高盛打上过剩(shèng)的标签。

其实(shí)，这些结论并不奇怪，因(yīn)为市场或多或(huò)少都知道，只不过因为是全球顶级投(tóu)行(xíng)高盛(shèng)，才引起广泛关注。

那么来了，像光伏行业，产能出清已经两年了，为啥还是去不干净？反转究竟何时才真(zhēn)正到来？

谁(shuí)的压力(lì)最大？

从公开的(de)财报数据，可以整理出下面(miàn)这份表格：

为什么只用三个数据？

因为负债、现(xiàn)金流是现在光伏公司经(jīng)营最大的(de)风险，如果负债(zhài)过高，现金流不足以应付偿(cháng)债以(yǐ)及(jí)日常经营所需，那也就意味着整个公司有可能面临破产。

过去，有些投资(zī)者只关注盈利，认为亏损就可以(yǐ)导致出清，其(qí)实不完全对。因为在一些比谁“熬”得住的行(xíng)业，不盈利也可以熬(áo)，只要现金流(liú)能够维持，比如光伏，关闭产线的损失，很可能比继续开着还要(yào)大，不是流干最后一滴“血”，他们都不会贸贸然关闭(bì)产能。

所以，只能(néng)通过(guò)破产来出(chū)清行业产能了，哪怕(pà)破产对一家企(qǐ)业来说(shuō)很惨。

表格中那些高负债率，货币资金储备不多，每个季度负现金流又很大的企业，破产的风险就最高。

不(bù)过，也(yě)不能简单地判这些公司一定会破产，因(yīn)为他们仍有可能通过各种(zhǒng)渠道去(qù)解决现金流问题。如继(jì)续融资，定增、发债、引入其他大股东、贷款、债务展期等等；又如变卖资产(chǎn)，还有各(gè)种(zhǒng)削减现(xiàn)金支付的项目。

还有一个容易(yì)忽略的地方，就是不少光(guāng)伏企业背后还有(yǒu)地方(fāng)政府，如果地方政府继续动用财政资金去(qù)扶持光伏企(qǐ)业，那光伏企业“熬”的能力就会加强。

当然，一些企业财务状况太差，现在资本市场比较低迷，再想向市场拿(ná)钱，难。还有地方政府(fǔ)的财政，还能在多大程度(dù)上给光伏企业输送现金流？

光(guāng)伏产业虽然已经关停(tíng)了不少产能，但正如高盛所言，总体(tǐ)规模(mó)依然很大。对于光伏产业何时触底，高盛的结论是(shì)2025年，理由是全行业有1/3的产能将会在未来几个季度内关停。

经验主义，经典失败

因为周期(qī)下(xià)行已经持续了2年，股价也跌幅很大，很多人都习(xí)惯性地认为光伏可以抄底。

但是，每当满怀信(xìn)心去抄底，结果总是会打脸，中间太多似是而非的反弹。

为什么呢(ne)？

其实还是产能完全(quán)出清的缘故。

资本的脾性，特别是资金规模庞大的机构，在他们(men)眼里，没有彻底的产能(néng)出清，就没有(yǒu)足够低(dī)的(de)价格，也(yě)就没有足够大的未来利(lì)润(rùn)，那就没有必要大规模买入。

而中间参与反(fǎn)弹的资金，大多数都是游资等短(duǎn)线为主，行情难有持续性(xìng)，也难有有大规模地抬升股价的能(néng)力。

推(tuī)而(ér)广之(zhī)，有是股价即使处在底部，并不意味着一定会反转，也可(kě)以在(zài)底部磨上(shàng)相(xiāng)当长的一段时间。

这对于投资者而言，是十分痛苦的。因(yīn)为损耗的(de)是时间价值，以及投资者的信心、耐心(xīn)。

同样(yàng)的事情，也发生在养猪行业光伏要彻底反转，还差一个重要条件，那个可(kě)能更为极端，因为这(zhè)一轮猪周期已(yǐ)经严重超时。无数的(de)分析师(shī)、投资者(zhě)被打脸，如果只是简单地参看(kàn)过去的经验而贸贸然地押注(zhù)周期反转(zhuǎn)，现在恐怕已经损失惨重。

其实(shí)，并不是周期理论失效，而是一个行业如果上行周期严(yán)重超时(shí)，那下行周(zhōu)期同样(yàng)会超时。

有一个例(lì)子，大(dà)家应该很熟悉，美股2000年的科网股泡沫(mò)破裂。

那(nà)时，纳斯达克整(zhěng)整跌了2年半，指数跌了80%。是自1929年华尔街(jiē)崩盘之后最(zuì)长(zhǎng)，也是最惨烈的下跌(diē)，堪称世纪(jì)奇观。

在下跌(diē)的初期，很多观点都(dōu)说(shuō)回调(diào)不会太长，因为指数崩盘非常快，两个月时间就跌了40%。如果按(àn)照过去数十(shí)年(nián)的经验，这个位置大概(gài)率是底部，可以抄(chāo)底了。

其后指数确实有过一段反弹，但在磨了2个月后，进入(rù)真正的主跌浪阶段，此后连跌(diē)8个月。后来还有(yǒu)两个相对小的(de)跌浪，直到2002年10月才真正见底。

在这个过(guò)程中，盲目抄底(dǐ)的投资者损失惨重。

为(wèi)何？

最大(dà)的原(yuán)因，是他们习惯(guàn)拿过去(qù)的经验。特别是(shì)近期的(de)经验去套，但实际上，美国(guó)自从1929年之后的70年时间里(lǐ)，股市的回撤根本没(méi)有这么大的案例。

当然，如果他们看长一点时间，用(yòng)1929年的案例(lì)，或许可以一战封神，因为两者实在(zài)太多相似的地方。

如1920年代(dài)，一战结束，美国接棒欧洲，成(chéng)为世(shì)界经济火车头，整个美国都欣欣向荣，被称(chēng)为“咆哮(xiāo)的20年代”；

而1990年代，苏联崩溃(kuì)，日本泡沫破裂，一个是最大的(de)政(zhèng)治军事对(duì)手，一个是(shì)最大(dà)的经济对手，双双陨(yǔn)落。美国从此一家独大，引领全球，同时期还有互联网产(chǎn)业革(gé)命，俄罗斯的廉价能源(yuán)，中国的廉价商品......

1920年代的美股，和1990年(nián)代(dài)的纳斯达克，都是(shì)直线上涨10年，疯狂程(chéng)度无以复加，也就不难料到他们的结局。

可惜那个时间太久远了，没(méi)有人会在意。

结果，差若毫(háo)厘，缪以千里。

其实，很多事(shì)后来看，就是(shì)常识(shí)而已，根本没有什么高大上，更没有(yǒu)什么艰深复杂。

无非就是涨太多(duō)，就会跌太多(duō)；涨太久，也会跌太久。

保持常识，保持情绪稳(wěn)定

巴菲特最经典的语录(lù)之一，就(jiù)是做股票投资，不需要太高的智商，普通人也可以做，但你要保持常识，保持情绪稳定。

大部(bù)分的投(tóu)资失败案例，都是偏离常识所致(zhì)。

比如，英伟达(dá)从2000亿涨到2万亿的时候，犹犹豫豫(yù)，下不(bù)了手。等到(dào)3万亿，却拼命(mìng)幻(huàn)想它能够在上10万亿(yì)，然后all in。

AI产业革命没人否认，英伟达(dá)是好公司也是人尽皆知。但如果总在高位才杀入，此时的性价(jià)比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风(fēng)险。

即使以后英伟达真能站上10万亿，收(shōu)益也肯定比不过从(cóng)2000亿涨(zhǎng)到2万亿的时候。而如果英伟达哪天来一个(gè)大回撤，跌5成、8成，那损失就(jiù)会很惨(cǎn)重(zhòng)。

股票投(tóu)资还有一种(zhǒng)“FOMO”心理(lǐ)，即因为(wèi)之前错(cuò)过，所(suǒ)以害怕再次错失的心态。表现在，当股价疯狂上涨后，出(chū)现回撤，跌一点点就急忙上车。

不能(néng)说(shuō)这种做法完全错误，但前提是能够判断这是倒车接人，而不是倒(dào)车压(yā)人(rén)。如果是前者，当然(rán)没问题(tí)，如果是(shì)后者，那就惨了(le)。加上(shàng)心理(lǐ)若不够成熟，或者只有(yǒu)单(dān)纯的不(bù)服输精神，跌下去就一直(zhí)补仓，不知道大势已去，那就更惨(cǎn)了。

如(rú)果(guǒ)无法判断，很(hěn)简单，别交易就好(hǎo)。

我始(shǐ)终相信，最好的(de)买入机会，一定是(shì)在极端位置，就像1929年、2000年、2008年、2020年、2022年，这些(xiē)位置(zhì)不会(huì)每天都出现，少则等几年，多(duō)则要等上几十甚(shèn)至上百年。

如(rú)果遇到这种机会，不要害怕，大胆(dǎn)买入。如果不是(shì)这样的机会，天(tiān)天打满鸡血(xuè)，孤胆英雄式的满仓、all in，和赌徒没(méi)有任何区(qū)别(bié)，也不可能收获(huò)巨大的投资盈利。

尽量拉长时间看，尽量保持常识，保持情绪稳定，比什么都重要。

结语

说回光伏、新能(néng)源汽车、锂电，还有养猪(zhū)，他们的共同点(diǎn)，就是(shì)当年在周期(qī)上行时，资金充裕，产能扩张太大，虽然出清了几年，但不(bù)少(shǎo)企业手里还有现金流支撑，所以还(hái)需要给他们时间去消化出清。

这种事，急(jí)不得。

至于什么时候产能才会出清完成，没人(rén)说得准，如果你相信高盛的报告，那就暂定2025年吧。

当然了(le)，更好的是做(zuò)法，不是单方面听信一家之言，应该紧密跟踪企业的并购数、破产数，做到心里有数。

纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。

如果(guǒ)将来某个时点，出现面积可观(guān)的(de)破产潮，然后股价再(zài)杀一波大的，或(huò)许才是(shì)最好的信号。

前段时间(jiān)传出通威并购(gòu)润阳，是一个好信号，现在上头也逐(zhú)步(bù)通过政策去倒逼产能出清，例如减少了对光伏(fú)的财政支持，限制其融资渠道等等(děng)。

真(zhēn)正的产能底(dǐ)部，或许不(bù)会太远了。

说得更直接一点，光伏距离正式反转，就差一个(gè)破产(chǎn)公司了(le)。

光伏到底还要(yào)跌到什么(me)时候？

高盛(shèng)给出了自己的答案。

最近，高盛发布了一份比(bǐ)较详尽的关于国(guó)内7大行业产(chǎn)能(néng)情况的报告，针对7大行业，空调、光伏组件(jiàn)、新(xīn)能源(yuán)汽车、锂电池(chí)、功率半导体、工程机(jī)械以及钢铁。

结论是，5个行业：光伏组件、新能源汽车、锂(lǐ)电池、功率半(bàn)导体、工程机械的产能，都超过了全球总(zǒng)需(xū)求。

其中，光伏组件的产能相当于全球总需求量的200%，是最大的一个；锂电池(chí)的产能也达到了全球总需求的150%。对于大家同样非常关注的新能源汽车行业，高盛认为(wèi)还会继续卷，因为全(quán)行业近一半的车企现(xiàn)金(jīn)利润率依然是正的。

“出口新三样”，全部(bù)被高盛打上过剩的标(biāo)签。

其(qí)实，这些结论并(bìng)不奇怪，因为市场或多或少都(dōu)知道，只不过因为是(shì)全球顶级投行高盛，才引起广泛关(guān)注。

那么来了，像光(guāng)伏行业，产能出清已经两年了，为啥还是去不干净？反转究竟何(hé)时才真正到来？

谁的压(yā)力最(zuì)大？

从公开的财报数据(jù)，可(kě)以整理出下面这(zhè)份(fèn)表格：

图(tú)片

为什么只用(yòng)三个数据？

因为负债、现金流(liú)是现(xiàn)在光伏公司经营(yíng)最大的(de)风险，如果负债过高(gāo)，现金流不足以应付(fù)偿债以及日常经营所需，那也就(jiù)意(yì)味(wèi)着整个公司有可能面(miàn)临破产。

过去，有些投资者只关注盈利，认为亏损就可以导致出清，其实不(bù)完全对(duì)。因为在一些比谁“熬”得住(zhù)的行业，不盈利也可以熬，只要现金流能够维(wéi)持，比(bǐ)如光伏，关闭产线的损失，很(hěn)可能比继续开着还(hái)要大，不是流干最(zuì)后一滴“血”，他们都不会(huì)贸贸然关闭产(chǎn)能。

所以(yǐ)，只能通(tōng)过破产来出清行业产能了，哪怕(pà)破产对一家企业(yè)来说很惨。

表(biǎo)格中那些高负债率(lǜ)，货币资(zī)金储备不多，每个(gè)季度(dù)负(fù)现金流(liú)又很(hěn)大的企业(yè)，破产(chǎn)的风险(xiǎn)就最高。

不过，也不能简单地判这些公(gōng)司一定会破(pò)产(chǎn)，因为他们仍有可能通过各种渠道(dào)去解决现金流问题。如继续融资(zī)，定增、发债、引(yǐn)入其他大股(gǔ)东、贷(dài)款、债务展(zhǎn)期等等；又如变卖资产(chǎn)，还有各种削减(jiǎn)现金支付的项(xiàng)目(mù)。

还有一个容易忽略(lüè)的地方，就是不少光(guāng)伏企业背后还有地(dì)方政府，如(rú)果地方政府继续动(dòng)用财政资金去扶持光伏企(qǐ)业，那光伏企业“熬”的能力就会加强。

当然，一些企业财务状况太差，现在资本市场比较低迷，再想向市场拿钱(qián)，难。还有(yǒu)地方政府的(de)财政，还能在(zài)多大程度上给光伏企业(yè)输送现金流？

光(guāng)伏产业虽(suī)然已经关(guān)停了不少产能，但正如高盛所(suǒ)言，总体规模依然很(hěn)大。对于光(guāng)伏产(chǎn)业何时触底，高盛的结论是2025年，理(lǐ)由是全行业有1/3的(de)产(chǎn)能将会在(zài)未来几个季(jì)度内关(guān)停。

经验主义，经典失败

因为(wèi)周期下行已经持续了2年，股价也跌幅很大，很多人都习惯(guàn)性(xìng)地认为光伏可以抄底(dǐ)。

但是，每当满怀信心去抄底，结果总是会打(dǎ)脸，中(zhōng)间太多似是而非的反弹。

为什么呢？

其实(shí)还是产能完全出清的缘故。

资(zī)本的脾性(xìng)，特(tè)别(bié)是资金规模庞(páng)大的机构，在他们眼(yǎn)里，没有彻底的产能出清，就没有足够低的价格，也就(jiù)没有足够大的未来利润，那就没有必要大规模(mó)买入。

而中间参与反弹的(de)资金，大(dà)多(duō)数都是游资等(děng)短线(xiàn)为主，行情难有持续性，也难有有大规(guī)模地抬升股价(jià)的能(néng)力。

推而广之，有(yǒu)是股价即使处在底部，并不意(yì)味着(zhe)一定会反转，也可以在底(dǐ)部(bù)磨上(shàng)相当长的一段时间。

这对于投资者而言(yán)，是十分痛苦的。因为(wèi)损耗的是(shì)时间价值，以及投资者的信心、耐心。

同样的事情，也(yě)发生在养猪行业，那个可能更(gèng)为极端，因为这一轮猪周期已经严(yán)重超时。无数的分析师、投资者被打脸，如果只是简(jiǎn)单地参看过去的经验(yàn)而贸贸然地押注(zhù)周期反转，现在恐(kǒng)怕已经(jīng)损失惨重。

其实，并不是周(zhōu)期理论(lùn)失效，而是一个(gè)行业如(rú)果(guǒ)上(shàng)行(xíng)周期严重超时，那下行(xíng)周期同样会超时。

有一(yī)个例子，大家应该(gāi)很熟悉，美股2000年的(de)科网股泡沫破裂。

那时，纳斯达(dá)克整整跌(diē)了2年(nián)半，指数跌了80%。是自1929年华尔街崩盘之(zhī)后(hòu)最长，也是最惨烈的下跌(diē)，堪称世纪(jì)奇观。

在下跌的初期，很多(duō)观点都说回调不会太长(zhǎng)，因为(wèi)指数崩盘非常快，两个月时间就(jiù)跌了40%。如果按照(zhào)过去(qù)数十年的经验，这个位置大概率是底(dǐ)部，可以(yǐ)抄底了。

其后指数确实有过一段(duàn)反弹，但在磨了2个月后，进(jìn)入真正的主跌(diē)浪阶段，此后连跌(diē)8个月。后来还(hái)有两个(gè)相对小的(de)跌浪，直到2002年(nián)10月才真正见底。

在这个过程中，盲目抄底的投资者损(sǔn)失惨重。

为何？

最大的原(yuán)因，是他们习惯(guàn)拿过去的经验。特别是近期的经验去套，但(dàn)实际上，美国自从1929年之后的70年时间里，股市(shì)的回撤根本没有这么大(dà)的案(àn)例。

当然，如果他们看长一(yī)点时间，用1929年的案例，或(huò)许可以一战封神，因为两者实在太多相似的地方。

如1920年代，一战结束，美国接棒(bàng)欧洲，成为世(shì)界经(jīng)济火(huǒ)车头，整个美国(guó)都欣欣向荣，被称为“咆哮(xiāo)的(de)20年代”；

而1990年代，苏联崩溃，日本泡沫(mò)破(pò)裂，一个(gè)是最大的政治军事(shì)对手，一个是最大的经济对手，双(shuāng)双陨落。美国从此一家独大，引领(lǐng)全球，同(tóng)时期还(hái)有(yǒu)互联网产业革命(mìng)，俄罗斯(sī)的廉价能源，中国光伏要彻底反转，还差一个重要条件的廉价商品......

1920年代的美股，和1990年代的纳斯达克，都(dōu)是直线上涨10年，疯狂程度无以复加，也就不难料到他们的结(jié)局。

可惜那个时间太久远了(le)，没(méi)有人会在意。

结果，差若毫厘，缪以千里。

其实(shí)，很多事后来看，就是常识而已，根本没有什么高大(dà)上，更没有什么艰深复杂。

无非就是涨太多，就会跌太多；涨太久，也会跌太久。

保持常识，保持情绪稳定

巴(bā)菲特(tè)最经典的语录之一，就是做股票投(tóu)资，不需要太高的智商，普通人也(yě)可以做，但你要保(bǎo)持常识，保持情绪稳定。

大部分(fēn)的投资失败案(àn)例，都是偏离常识所致。

比如，英伟达从2000亿(yì)涨到 2万亿的时候，犹犹豫豫，下不了手。等到3万亿，却拼命幻想它能(néng)够在上10万(wàn)亿，然后all in。

AI产业革命没人否(fǒu)认，英伟达是好公司也是人尽皆知。但如果总在高位才杀入，此时的性价比未必很高，还需要承担潜在的大回撤的风险。

即使以后英伟达真能(néng)站上10万亿，收益也肯定比(bǐ)不过从2000亿(yì)涨到2万亿的(de)时候。而如果英伟达哪天来一个大回撤，跌5成、8成，那(nà)损(sǔn)失就会很(hěn)惨(cǎn)重。

股票投资还有一种“FOMO”心理，即(jí)因为之前错过，所以害怕再次(cì)错(cuò)失的心态(tài)。表现在，当股价(jià)疯狂上涨后，出现回(huí)撤，跌一点点就急(jí)忙上(shàng)车。

不能说这种(zhǒng)做法完全错误，但前提是能够判断这是倒车接人，而不是倒车压人。如果是前(qián)者，当(dāng)然没问(wèn)题，如果是后者，那就惨了。加上(shàng)心理若不够(gòu)成熟，或者只有单纯的不服输精神，跌下去就(jiù)一直补仓，不知道大势已去，那就更惨了。

如果无法判断，很简单，别交易就好。

我始终(zhōng)相信，最好的买入机会，一(yī)定是在(zài)极端位置，就像1929年、2000年(nián)、2008年、2020年、2022年(nián)，这些位置不会每天(tiān)都出现，少则等几年，多则(zé)要等上几十甚至上百年。

如果遇到(dào)这种机会(huì)，不要害怕(pà)，大胆(dǎn)买入。如果不是这样的机会，天天打满鸡血，孤胆英雄式的满仓、all in，和赌(dǔ)徒没有任何区(qū)别(bié)，也不可能收获巨大的投资盈利。

尽量拉长时间看，尽量保持常识，保持(chí)情绪稳定，比什么都(dōu)重(zhòng)要。

结语

说回光伏、新能源汽车(chē)、锂电，还有养猪，他们的共同点，就是当年在周期(qī)上(shàng)行时，资金(jīn)充(chōng)裕，产能扩张太大，虽然出清了(le)几年，但不(bù)少企业手里还有(yǒu)现(xiàn)金流支撑，所(suǒ)以还需要给(gěi)他们时间去(qù)消(xiāo)化(huà)出(chū)清。

这种事，急(jí)不得。

至于(yú)什么时候产能才会出(chū)清完成，没人(rén)说得准，如果你相信高盛的报告，那就暂定2025年吧(ba)。

当然了，更好的(de)是做法，不(bù)是单方面听信(xìn)一家之言，应该(gāi)紧密跟(gēn)踪企业的并购数、破产数，做到心里有数。

纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。

如果将来某个时点，出现面积可观的破产潮，然(rán)后股价再杀(shā)一波大的，或许才是最好的信号。

前段(duàn)时间传出通威并购润阳，是一个好信号，现在上头也逐步通过政策去倒逼产能出清，例如减少了对(duì)光伏的财政(zhèng)支持，限制其融资渠(qú)道等等。

真正的产能底部，或许不会太远了(le)。

说得更直接(jiē)一点，光伏距离正式反转，就差一个破产公司了。

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