全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发全球投(tóu)资人关注。4月19日夜盘，沪铜主力合约突破(pò)8万元/吨大关，站(zhàn)上80170元/吨的高位，创下(xià)2006年以(yǐ)来新高；外盘方面，LME期铜当日收涨(zhǎng)报9876美(měi)元/吨，两日连创(chuàng)近(jìn)两年新高，高盛近期更是喊出12000美元的12个月目标价。

不过，隔夜(yè)全球贵金属、有色金属都出现盘(pán)整，截至北京(jīng)时间4月23日12:20，LME铜(tóng)报9743.95美(měi)元/吨，沪铜报78540元/吨。尽管如此(cǐ)，机构中(zhōng)期看涨情绪不改。

值得一提的是，素(sù)有“铜博士”之称的(de)铜向来被视作中国经济先行指标。2023年中国铜(tóng)消费(fèi)在(zài)全(quán)球(qiú)占比达51.2%，铜价飙升是否预示中国经济复苏前景？海(hǎi)外因素也不容忽视，全球制造业已经回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全球(qiú)工业周期见底后(hòu)的12个(gè)月内涨了25%。

多位(wèi)铜产业人士对记者表示，由于(yú)中国铜库存高企，国内企业和交易员都(dōu)错(cuò)过了这波涨幅，部分私募近期在追高后也获利了结。相反，这波铜价上(shàng)涨更多(duō)受到(dào)海外大资(zī)金的推动，主(zhǔ)要(yào)炒作的是全(quán)球制造(zào)业(yè)周期的复苏，价格上涨速度之快令人始(shǐ)料未及，预计在盘整过后，后续仍可能有(yǒu)上(shàng)行空间。

全球制造(zào)业复苏是主要催化剂

自年初以来，全球定价商品与中国定价商品出现一定走势分化，以贵金(jīn)属、有色金属为代表的全球定价商品(pǐn)涨势较强，原(yuán)油也迎来一定涨幅，而以黑色系(xì)为代表的国内(nèi)定(dìng)价商品则价格表现偏疲软(ruǎn)。

铜(tóng)价涨势从(cóng)3月开(kāi)始大幅加速，内外(wài)盘铜期(qī)货持续攀升。海外(wài)因素占据主导地位，包括全(quán)球制造业周期触底反弹、美国经济持续强劲等(děng)。

4月23日，伦敦金(jīn)属交易所(LME)中国(guó)业务发展主管刘阳在上(shàng)海有色金属(SMM)铜业(yè)大会期间表示，3月铜价(jià)出(chū)现“完美风(fēng)暴”，在(zài)微观和宏(hóng)观因素的(de)推动下，自2月中旬以来(lái)上涨了15%，LME有的产品成交量也上涨(zhǎng)了47%，日均成交186197手(shǒu)合约。过(guò)去三个月(yuè)，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良(liáng)库存在过去三个月下(xià)降了59%。

铜价走势(shì)与全球PMI走势具有较强相(xiāng)关性，2023年10月以来，全球(qiú)制造业PMI回升。2024年3月较(jiào)多国家PMI回到50荣(róng)枯线以上，表明全球经济(jì)正在经历一个阶段性的复苏(sū)，这提振了市(shì)场做多铜(tóng)价的氛围。例如，全球制造业PMI在1月时(shí)触及50，美国(guó)制造业PMI在(zài)3月首次回到50以上，为50.3(2月为47.8)。

“有色(sè)金属是国际(jì)定价品种(zhǒng)，海外大资金涌入，铜价这波上涨(zhǎng)的速度让很多内盘都踏空，谁也没想到那么快，而且和海外不同，中国的铜库(kù)存处于高(gāo)位(wèi)。”某期货公司交易员对记者表示。

中金公司的研究显示，铜下(xià)游主要对应公用事业板块(电力)、建筑建材、制造业(汽车、家电、电子(zi)、机械等(děng))等重要(yào)行(xíng)业，相(xiāng)较于建(jiàn)材类黑色系商品，其定价逻辑受到全球制造业需求和海(hǎi)外经济的影(yǐng)响更为显著(zhù)，通常随着全球制(zhì)造业PMI回升，铜价也(yě)会迎来上涨。

具体看，美国制造商库(kù)存同比已位于低位，美国制造业或迎来一(yī)轮补库，而(ér)且从最新美联储议息会议官方态度来看，预计年内(nèi)美国经济“软着陆”或(huò)“不着(zhe)陆”概率进一步加大，在此基础上如果迎(yíng)来(lái)降息，对(duì)于铜(tóng)铝等与工业制造(zào)业强相关且对(duì)流动性较为敏感的有(yǒu)色金属而(ér)言，今(jīn)年(nián)将(jiāng)同时具备制造业需求较强和货(huò)币政策宽松两个优势条件。

高盛认为，从历史上看，全球工业周期(qī)见底(dǐ)后的工业金属价格表现积极(jí)，平(píng)均而言，铜和铝在(zài)全球制造业PMI见(jiàn)底后的12个月内分别上涨了25%和9%。在微观层面上，有越来越多的证据表(biǎo)明，供(gōng)应链去库存现(xiàn)在正转向按需购买。同时，西方的绿色需求渠道将得(dé)到更大的支持，特别(bié)是(shì)在美国。

中国需求复苏但影响有限

今年3月，中国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣枯线以(yǐ)上(shàng)。同(tóng)时，1月和2月的部分经济数据超出预期。中国经济复苏将在多大程度上支撑铜价(jià)继续上行？

接受采访(fǎng)的业内人(rén)士普遍认为，不同于海外，中国(guó)的下(xià)游需求仍较(jiào)弱(ruò)，且库(kù)存位(wèi)于高位。从供应角度来说，本轮国内铜价(jià)上涨的较强触发因素则来自于3月13日多家大型冶炼厂达(dá)成减产共识，在国内冶炼费触及历史低位后，精铜(tóng)冶(yě)炼厂选择通过减产(chǎn)方式化解精铜矿供给全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空紧张与冶(yě)炼产能投放较快带来的供需不(bù)匹(pǐ)配压(yā)力(lì)。

“实际上并没有出现实质性的减(jiǎn)产。”某(mǒu)铜冶炼企(qǐ)业金属研究员对记者表示(shì)，“虽然(rán)铜价启(qǐ)动的契机是之(zhī)前(qián)冶炼厂说联(lián)合减产，但实际根本没有减，更多还是宏观的传导，由于金(jīn)银价格涨势猛烈，而后则开始传导到铜。”

“国内交易基本被海外盘逼空，因为国内人士(shì)一般都盯着(zhe)库存这(zhè)一指标(biāo)。”上述人(rén)士(shì)称，“我(wǒ)们感受到的是需求仍然较为乏力。今年铜大(dà)幅累库，到现(xiàn)在(zài)尚未去库，这也导致加工费一直起不来(lái)。”

中金(jīn)公司的研究也提及，供需层面消息虽然推升铜价预期，但近期下游建筑需求偏(piān)弱(ruò)，家电、设备更新需求小幅回暖，强度全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空提升尚不明(míng)显。实际(jì)铜需求仍然不(bù)算强(qiáng)，而国内电解铜现货库存累库仍在较高位(wèi)，从而使得(dé)贴(tiē)水自(zì)年初以来不断扩大。

从数据来看，中国经济(jì)复(fù)苏对于铜价带来的潜在支撑仍有待考(kǎo)证。中国一季度GDP同比增速从去(qù)年第四(sì)季度(dù)的5.2%上升到5.3%，超出市(shì)场预期(共识为4.8%)。但其中3月的(de)一些重要(yào)活动数据出(chū)现较大幅度放缓。3月工业生产增速从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预期(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月(yuè)的5.5%下降至3.1%。相比之下，固定资产投资增速(sù)从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期。

早前内盘对于房地产下行(xíng)造成的拖累表示担忧，这一因素拖累了钢(gāng)价，却没有明显拖累铜价(jià)。有观点(diǎn)认(rèn)为，2021年下半年以来我国(guó)房地产市场(chǎng)进入下行周期(qī)，房地产投资持续下滑，由于房(fáng)屋建(jiàn)筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然会大幅拖累钢价。房地产在(zài)铜的下游消费中占(zhàn)比也较高，但钢材消费和铜消费(fèi)是不同步的，钢(gāng)材(cái)消费主要集中在中前期开工和建设阶段，而铜消费集中(zhōng)在中后期的竣(jùn)工(gōng)阶段。

绿色需求仍将支撑铜(tóng)价(jià)

尽管中国对铜价的(de)当(dāng)下贡献仍(réng)存在分歧，但(dàn)各界预计，中(zhōng)国引(yǐn)领的绿色需求仍将是中期支撑铜(tóng)价的关键因素。

疫情以来(lái)，新(xīn)兴产(chǎn)业快速发展，尤(yóu)其是新(xīn)能源汽车、光伏和(hé)风电(diàn)等行业为铜带来较多(duō)的(de)需求(qiú)增量，而对钢材需求增量(liàng)却相对有限(xiàn)。当前全球人(rén)工智能如火如荼，中国半导(dǎo)体产业也持续发展，这(zhè)些会带来较大的(de)电力需求，进而对发电和电网等产生需求，并间接推(tuī)动铜(tóng)需(xū)求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年(nián)中国铜消(xiāo)费在全球占比达51.2%，其中精炼铜消费在全球(qiú)占比更是达56.2%。从2022年全球铜消费结构来看，全球与中国铜下游的主要区别是，全球铜消(xiāo)费更侧重建筑，而中国铜(tóng)消费更侧重(zhòng)电网。ICSG公布(bù)的全球精炼铜月度消费走(zǒu)势显示，2022年以来(lái)全球铜消费增量主要来自中国的(de)贡献(xiàn)，海外铜消费反而略(lüè)有下滑。

高盛(shèng)也(yě)表示，中国的绿色金属(shǔ)需求再次激增，西方制造业的周期性复苏则增(zēng)加(jiā)了(le)铜的竞争。到目(mù)前为止，中国铜和铝(lǚ)的需求分别在一(yī)季度同比增长了12%和11%，延(yán)续了去年的强劲态势，反映出(chū)可再生能源(太阳能同比增长80%，风能同比增长69%)和1月至2月电网投资(同比增(zēng)长4%)的强劲(jìn)下游贡献。

高盛继续看涨(zhǎng)铜价，并(bìng)已将目标价提升至1.2万(wàn)美(měi)元(yuán)/吨(dūn)，原因在于，中国(guó)季节性(xìng)累库现已结(j全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空ié)束，预计(jì)在二季度期间存货消耗将加速，今年(nián)后期的进口需求可能增加西方的库存缺口风险。

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