德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始

华尔街(jiē)见闻

在德意志银行看(kàn)来，经济衰退的开始通(tōng)常与非农就业首次转为负(fù)值的月份(fèn)高度一致。当前还未出现新增就业10万(wàn)以下的 情况，无需担(dān)心(xīn)衰退。然(rán)而，新增就业转为负增长时往往毫(háo)无征兆，并将开启一个经济下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

美国(guó)8月非农新增就业人口14.2万人低于预期的16.5万人，前值也被大幅下修，再添劳动力市(shì)场放缓迹象。美国降(jiàng)息预期升
温的同时，对(duì)德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始经(jīng)济衰退的担忧(yōu)再度加剧。

不过，有观(guān)点认为非农“断崖式”转负，才是经济
衰(shuāi)退的开始。9月(yuè)6日(rì)，德意志银行发布(bù)研报，策略师Jim Reid发现，回顾二(èr)战后(hòu)美国的(de)13次经济衰退(tuì)，显示出(chū)一个明确的规律：经济衰退的开始通(tōng)常与（非农）就业数据首次转为(wèi)负(fù)值的月份高度一致。如下图所示：

图1：自1945年以来，美国经济衰退前后12个月(yuè)的非(fēi)农就业增长中值路径（0 = 经济衰退的第一个月）——通常，衰退的(de)第一个月会出现非线性变化(huà)，导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)转为负值(zhí)。

如果每个(gè)月新(xīn)增(zēng)就业仍(réng)在10万以上就无(wú)需担心，Reid说：如果我们能保(bǎo)持每月(yuè)10万以上的新增就(jiù)业，那么就可以把(bǎ)担忧扔给下个月。

Jim Reid认(rèn)为(wèi)当前的就业(yè)数(shù)据(jù)尚未达到触发衰退的水平，不过他也承认最近的一些就 业数据表明美(měi)国经济(jì)放缓仍在(zài)继续。本周美国(guó)一系列就业及经济数(shù)据持续疲软：ADP新增就业降至逾(yú)3年最低、首申就业数(shù)据不(bù)佳、制造业(yè)PMI爆冷等。他在报(bào)告(gào)中写道：

更令人(rén)担忧(yōu)的是
，当新增就业(yè)负增长、经济衰退到来时往(wǎng)往毫(háo)无预警，并将开启德银：非农“断崖式”转负，才是经济衰退的开始一个经济下行周期。Jim Reid写道：

值得注意得是，本周早些(xiē)时候，Jim Reid还提出另外
一个观点：美债(zhài)结束“倒挂”，对美国经济 衰退有一定预示作用。

德意(yì)志银行策略师Jim Reid表示 ，经济衰退往往在收益率曲线从(cóng)倒挂状态恢复过来时(shí)开始，事实上，过去的四次经济衰退都是如此。

本(běn)周三，2年(nián)期美国国债收(shōu)益率跌至10年期国债收益率以(yǐ)下，结束了长达26个月的收益率曲线“倒挂(guà)”。金融市场中，“利率敏感”的(de)美债收益率曲线一(yī)直被视为经(jīng)济衰退的(de)前瞻指标。

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