国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源(yuán)：国君(jūn)宏观研究

联系人(rén)：黄(huáng)汝南、刘姜枫、汪浩(hào)、韩朝辉、张剑宇

导读

复盘看，抢出口现象在窗口期内普(pǔ)遍存在，表现为关税威胁落地后1个季度内及关税措(cuò)施生效前1个季度内(nèi)出现环比动能大幅超(chāo)季节性(xìng)的现象。分行业来看，双边(biān)依赖度较高(gāo)、可替代性(xìng)较低的电子、纺服、家电等抢出口尤(yóu)为明显。当前并未出(chū)现(xiàn)显著的抢出口现象，若特(tè)朗普当选则List4A、4B可能是加征的重点。

摘要(yào)

1、上届特朗普任期内对中国提出(chū)4张加征关税清单，9成出口(kǒu)产品曾面临关税威胁，6成产品关税加征落地(dì)。复盘2017-2019年特朗(lǎng)普任期内(nèi)美国对中国加征关税的(de)历程，有两点特征：

1）关税(shuì)加征(zhēng)通常经历：贸易调查(chá)/口头(tóu)威胁→官方书面声明→正式(shì)落地。官方(fāng)声明(míng)至正(zhèng)式落地时间在1个季度内(nèi)，贸易调(diào)查或口头威胁距离(lí)正式落地时间跨度则最长可达1年；

2）关税加征的优先级排(pái)序(xù)是：首先是电子(zi)、电力设备、机械设备等高技术产品(pǐn)或资本品，其次是(shì)化(huà)工、橡胶等(děng)中(zhōng)间品与地产后(hòu)周期(qī)类消费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。

2、4张清单看“抢(qiǎng)出口(kǒu)”的三条经验(yàn)规律：

1）频率方面，抢出口现象在4张清单中普遍存在(zài)；

2）节奏方面，关(guān)税威(wēi)胁落地(dì)后1个季度内及关税措施生效前1个季度内可能出现较为显著的抢(qiǎng)出口，前者概率更高。

3）程度方(fāng)面，抢出口带来环比(bǐ)增速较季节性的提升十分显著，开始(shǐ)抢出(chū)口的月份环比强于季节性10个点以上，高者达20个(gè)点。

3、行业视角观察“抢(qiǎng)出口”。参照(zhào)海关总署分类标准对HS8位编(biān)码10000+商品进(jìn)行重分类，再将同类商品聚合到(dào)统计局口径(jìng)工业行业中，我们发现三个重点特征：

1）电子、家电(diàn)、纺服是抢出口现象最为显著的三个(gè)行业。主因或是这三(sān)大(dà)行业中美相互贸易依赖程度较高(gāo)、可(kě)替(tì)代性较(jiào)低(dī)。

2）纺服是(shì)抢出口(kǒu)的“排(pái)头兵”，抢出口最为迅速、集中(zhōng)。在关税威胁后的下一个月纺(fǎng)服立(lì)刻出现显著抢出口，且仅持续一个月。

3）电子(zi)和家(jiā)电抢出口(kǒu)的幅度则(zé)最强，具有连(lián)续几个月大超季节性的现象。主(zhǔ)因美对中具有较强(qiáng)的进口依赖(lài)和制造业回流诉求。

4、本轮抢出口的观察与展望：

1）当(dāng)前并(bìng)未出现显著的抢出口现象。7月前(qián)出口商得到关税威胁的信号并不清晰，中国对美出口的环比(bǐ)来看也基本遵循季节性水平(píng)，说明暂(zàn)未出现(xiàn)抢(qiǎng)出(chū)口现(xiàn)象，出口韧性主因海外基本面(miàn)。

2）List4A、4B可能是加征(zhēng)的重(zhòng)点(diǎn)且落地较(jiào)为迅速，若后续出现中美贸易磋商加关税节奏或放缓。若特朗(lǎng)普当选，大概率在2025年起渐进式地提出关(guān)税措施，由于一阶段贸易协定未完成目标，List4A和List4B的(de)加征可能较早声明并迅速(sù)落(luò)地；而进一步的加征则需(xū)要关注中美(měi)之间是否开启磋商(shāng)谈判，如有，或将延(yán)缓(huǎn)加征节奏，为抢出口带来更充裕(yù)的时间窗口。

3）特朗普若当选则当选日起至落地前均为抢出(chū)口(kǒu)的窗口(kǒu)期，关注(zhù)纺服、计算(suàn)机电子设备(bèi)、家电等行业(yè)的抢出口行为。

5、风险提示：理论对历史(shǐ)事(shì)实的解释(shì)不完备，脱钩断(duàn)链导致贸易关系发生(shēng)深层次改变。

感谢实习生(shēng)邵(shào)睿思的贡献。

正文摘(zhāi)选

1.抢出口的历史复(fù)盘(pán)

1.1美对(duì)中关税(shuì)加征历程

特朗普任期内(nèi)对中(zhōng)国提出4张加征关税清(qīng)单，9成出口产品曾面临关税威胁(xié)，6成产品关税加征落地。自2017年8月301调查开始至2020年1月中(zhōng)美(měi)一阶段(duàn)贸易协议签署，特朗普在其任期内对中国列出4张关税(shuì)清(qīng)单共(gòng)计10596类产品，占2018年美自(zì)中进口额(é)的88.3%。复盘(pán)来看，关税清单中除(chú)list4B并未实际落地(dì)外，list1、list2、list3和list4A均(jūn)在(zài)2018-2019年(nián)内落地生效，涉及产品2018年占(zhàn)中国当年对美出口总额59.8%。

复盘(pán)2017-2019年美国对(duì)中国进(jìn)行贸易(yì)调查和加征关税历程，我们发现两个特征事(shì)实：

1）关税加征通常经历：贸易调查/口头威胁→官方书面声明→正式落地。官(guān)方书面声明至正(zhèng)式落(luò)地时间较短，贸易(yì)调查或口头威胁距离正(zhèng)式落地时间跨度则较(jiào)长(zhǎng)（最长有一年）；

2）关税(shuì)加征的优先(xiān)级(jí)排序是：电子、电力(lì)设备(bèi)、机械设备(bèi)等高技术产品，化工、橡胶等(děng)中间品与地(dì)产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动密集型产品。List1、List2基本仅涉(shè)及高(gāo)技术(shù)产品或资本品，List3中(zhōng)化(huà)工(gōng)等中间品占比提升、出现纺服等劳动密集型产(chǎn)品但占比(bǐ)较(jiào)小，List4A纺服占比提(tí)升。

1.2. 抢出口是否(fǒu)存在？如何观察(chá)？

我们(men)认为，自美国提出关税(shuì)威胁后到正(zhèng)式(shì)落地生效前的过程可以被认为是每个(gè)清单产品(pǐn)抢出口的窗口(kǒu)期，具体来看：

1）List1：2017年8月-2018年(nián)7月。虽然(rán)美国在2018年3月才发布官(guān)方关税声明，但(dàn)由于List1中基(jī)本(běn)仅涉及中国出口的主要高技术产品品类（计(jì)算机电子、通用和专用设备、电力设备(bèi)、仪器仪表等），故2018年7月的301调查可以被认为是关税威胁的起点，2018年7月关税落地(dì)。

2）List2：2017年8月-2018年(nián)8月。List2以高技术产品尤其是(shì)计算机电子设备为主，较List1增加部分钢铁、国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点建材产品(pǐn)，故2018年7月开始301调查可以被认为是明确(què)关税威胁(xié)的起点，2018年8月(yuè)关税落地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提(tí)出(chū)将于2018年9月24日开(kāi)始对List 3的中国商品加征10%的关(guān)税，到(dào)年底将提高到25%。2018年12月(yuè)又提(tí)出推迟原定对List 3商品的关税，指出如果双方在2019年3月1日(rì)前(qián)无法就中国在强制技术转让、知识产权(quán)保护(hù)、非关税壁垒(lěi)等结构性改革达成一致协议，则将加征(zhēng)关(guān)税税率(lǜ)提高。2019年5月关税提(tí)升正(zhèng)式落(luò)地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年(nián)9月17日提出对List 3加征关(guān)税(shuì)时，声明如果中国进行报复(fù)，将(jiāng)对价值2670亿美(měi)元(List 4A、List 4B)的额外进口商品征收关税。可以被视为明确的关(guān)税(shuì)威胁，2019年(nián)8月 list4A关税措(cuò)施落地生效，list4B则推(tuī)迟至12月15日(rì)，后(hòu)取消。

进一步，我们从(cóng)两(liǎng)个视角在窗口期内观察抢出(chū)口效应：

视角一：从各关税清单美(měi)国对中国的进口依赖度来看。我们的判断标准是，如果(guǒ)在(zài)窗口期内(nèi)从中国进口占(zhàn)美国总进口比重有显著提(tí)升，则认(rèn)为(wèi)可能出现抢出口现象。这一视角能展现(xiàn)出美国从中国进(jìn)口相较于其(qí)他国家的变化，排除(chú)美国需求波动(dòng)的影响，但一来无法排(pái)除关税以外因素的(de)影响（如不同国家(jiā)季节性差异、海运(yùn)航线(xiàn)、地缘(yuán)政(zhèng)治因素等），二来难以清晰呈现抢出口的(de)节奏与幅(fú)度。

视角二：从中国对美(měi)出口金额数(shù)据的(de)同比和环比表现来看。我们(men)的(de)判断标准是，如(rú)果在窗口期内中国对美国出口增速有显著(zhù)回(huí)升（或(huò)基数抬升背景下同比增速维持韧性）且环比出(chū)现大(dà)幅领先往(wǎng)年同期的现象，则认为可能(néng)出现了(le)抢出口(kǒu)现象。同比数据直接展现出口增速变化的节奏与幅度，环比数据则用(yòng)于剔除基数效应的影响，但这一视(shì)角难(nán)以排除(chú)美国需求波动带来的噪(zào)音(yīn)。

结(jié)合(hé)两个视角可以看出，自(zì)关税威(wēi)胁到关(guān)税实(shí)施的抢出口“窗口期”内(nèi)，美对中(zhōng)相(xiāng)关产品进口依赖度都经(jīng)历了一到两次先涨后跌，同(tóng)时2017年(nián)8月301调查开启后中国(guó)对美出口出(chū)现(xiàn)连续(xù)的环比超季(jì)节性，共同证明了(le)抢出口现象的存在(zài)。

图片(piàn)

1.3. 抢出口的节奏与程度

为得出抢出口的一般规律，我们针对每个(gè)关税清单进行单独分析(xī)：

1）List1：对清单(dān)内 802 类产(chǎn)品加(jiā)总，发现窗口期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比增速基数抬(tái)升背景下维持韧性(xìng)，环比在2017.10和2018.5出现两次大幅超历年同期（ 2015-2024 年(nián)最高）的现象(xiàng)，且下一期没有大幅回落，说明可能出现抢出口(kǒu)。

2）List2：对清单内 262 类产品加总，发现窗(chuāng)口期（2017.8-2018.8）内(nèi)出现同比增速大幅提升，且 2017.9-11 环比动能连续超季节性 10 个百分点以上，说明可能出现抢出口。

3）List3：对清单(dān)内 5785 类产品加总(zǒng)，发现窗口期(qī)（2018.9-2019.5）内(nèi)出现同比增速大幅波动和 2018.12 的环比增(zēng)速大幅(fú)超季节性 20 个百分点(diǎn)，说明可能(néng)出现抢(qiǎng)出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.12）内出现(xiàn)同比增(zēng)速中枢的抬(tái)升和 2018.9-10 的(de)环比增速大超季节性(xìng) 10 个百分点(diǎn)，说明可能出现抢出口。

以环比增速第(dì)一次(cì)大幅度强于季(jì)节性作为抢出口开始的判(pàn)断依据，我们发(fā)现了抢出口的两个规律：

一是节奏方面，历史经(jīng)验来看，关(guān)税威胁落地后 1 个季度内及(jí)关税措施生效前 1 个季(jì)度(dù)内出现较(jiào)为(wèi)显著的抢出口效应，且前者概率(lǜ)更高。

二是程度方面，抢出口(kǒu)带来环比增速较季节性的提(tí)升十分显(xiǎn)著，开始抢出口的月份环比强于季节性 10 个点以上，高者甚至环比(bǐ)强于季节性 20个点。

2. 抢出口的行业差异

2.1. 从(cóng)关税清单到工业行业的映射

为对抢出口行为形成行业(yè)层面的认(rèn)识，有(yǒu)必(bì)要从上文的清单代码(mǎ)对应到主要产品类(lèi)别和中国国民经济行业分类中：

我们首先根据中国海关总署《海(hǎi)关统计月报出口主要商品目录（2023年）》对 HS8 位编码 10000+商品进行重分类，形(xíng)成了对任(rèn)一主(zhǔ)要国家中(zhōng)任一主要商品类别出口额的月(yuè)度追踪数据库，据(jù)此(cǐ)对各清单实(shí)现了依据商品(pǐn)的分类；

进一步地，将相同类别的商品(pǐn)聚合(hé)到对(duì)应(yīng)行业中，实现了从国际海关口径的 HS8 位(wèi)代码 10000+商品到中国统计局(jú)口径工业行业的映射。

从比例来看，化工、通用设备、专用设备、计算机通信及电子、汽车、家电、电力设备和(hé)纺(fǎng)服基本涵盖(gài)了自上(shàng)游材料至中游设备至下游消费品中美国与中国贸(mào)易往来的重点(diǎn)行业(yè)，是(shì)我们应当重点关注的行(xíng)业类别。

图(tú)片

2.2. 对(duì)关键行业的抢出口分析

依照上文(wén)所述对抢出口的观察角度(dù)，对每个清单内每个关键行业的同比增速和环比动能情况依次进行分析，可以较为清楚地得出(chū)如下结论：

1）计算机通信及电子、家电、纺(fǎng)服是抢出(chū)口现象最(zuì)为显著的三个行业。我们认为，其可(kě)能的原因是这三大(dà)行业分别代表着高端、中端、低端制造业领域中，中美贸易关系联系最(zuì)为紧密(mì)的部分。以中国某产品向美出口占向全球出口的比重衡量(liàng)中国某行业对美出口依赖度，以美国某产品自中国进口(kǒu)占自全球进口的比重(zhòng)衡量美国进口对中国(guó)某行(xíng)业(yè)的依赖度，可以发现，计算(suàn)机通信及电子(zi)、家电、纺服是中美之间进出口依赖度最高的三个行业，这意味(wèi)着中(zhōng)国相(xiāng)关行业出口厂(chǎng)商难以找到美国的出口替代国，同样美(měi)国(guó)相关行业进口(kǒu)厂商(shāng)难以找到中国的进口替代国。

2）纺服(fú)是抢出口的“国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点排头兵”，抢出口最为迅速、集中(zhōng)。纺服(fú)仅出现在 list3和 list4A 两个清单中，相比其他行业大多需要 2-3 个月进行(xíng)准备，在(zài)关税威胁出现(xiàn)后(hòu)的下一个月纺服立刻出现显著的抢出口现象(xiàng)，且(qiě)环比显著超季节(jié)性的情况仅持续一个月。

3）电子(zi)和家电抢出口的幅度则最强(qiáng)，具(jù)有连续几个月大超(chāo)季节性的现象。我(wǒ)们(men)认为(wèi)主要(yào)是中国在相关产业具有较强的(de)优势，美国对中国相关行业产品具(jù)有较强的进口依赖，同时美(měi)国也有制(zhì)造业回(huí)流的诉(sù)求，因而出现更强更持续的抢出口行为。

3.本轮抢出口的观察与展望

3.1.当前出现抢出口了吗

特(tè)朗普在(zài)2024年2月曾提出(chū)若赢得2024年大(dà)选，则将对自中国进口的所有(yǒu)商品加(jiā)征60%的关税，这可以被认为是一个相对(duì)模(mó)糊的威胁信号。但考虑到特朗普的胜率在2024年7月枪击案后才大幅提升，7月以(yǐ)前中(zhōng)国出口商得到关税威胁的信号并(bìng)不清晰，难以出现抢出口的现象。从中国对美出(chū)口的环比来看，也(yě)基本遵循季节性水平，说明(míng)暂未出现抢出口现象。

3.2. 关税措施与抢出口节奏展望

关(guān)税措施的(de)具体内容上，List4A和(hé)4B是可能(néng)的(de)重(zhòng)点加征对象。一方面，List4A和4B的减少(shǎo)和免除加征是中美第一阶段贸易谈(tán)判的成果，但这(zhè)一协议未被有效履行。中美(měi)第一阶(jiē)段贸易(yì)协议承诺中国在2021年12月31日之前较2017年同期额(é)外进口2000亿美元的美国出口商品，2019年12月这一协议初(chū)步(bù)达成后(hòu)，美方宣布减少List 4A商品的关税加征和(hé)取消List4B的加征。但(dàn)回过头来看2020-2021年这一协定并未落实，仅(jǐn)实现(xiàn)协议额(é)60%且低于2017年(nián)水平，说明(míng)甚(shèn)至没(méi)有延(yán)缓中美之间直接贸易上脱钩的趋势。另一方面，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低。故我们认为List4A和4B是可能的重点加征对象。

关税措施的节奏方面，从特朗普(pǔ)上一任期对(duì)中国加征(zhēng)关税(shuì)的历程来看，基本遵循威胁-谈判-落地的过程。故从节奏上来看，若特朗普重新当选，大概率是延续“边谈边打”的风格，即(jí)在2025年(nián)起(qǐ)渐(jiàn)进式地提出关税措(cuò)施。具体而(ér)言，从上一(yī)轮加关税历程来看，特朗普在媒体首次声(shēng)明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落(luò)地实施，而(ér)在双方谈判磋商背景(jǐng)下的List4A则持(chí)续了一年(nián)才落(luò)地。故可以推测(cè)，List4A和List4B的加(jiā)征可能较早声(shēng)明并(bìng)迅速落(luò)地，以初步兑现竞选承诺；而(ér)进一步的加征则需要关注中美之间是(shì)否开启磋商谈判，如有(yǒu)，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更(gèng)充裕的时间窗口(kǒu)。

抢出口的(de)节奏方面，特朗普若当选则当选日起就成为抢出(chū)口的窗口期，2025年一季度或将见到纺服、计算(suàn)机电子设备、家电等行业对美(měi)国出现较为显著的抢出口现象。

图(tú)片(piàn)