老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报

　　近日，老百姓披露2024年半(bàn)年度报告。公告显(xiǎn)示，公司上半年实现营业收入约为109.40亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1.19%；归母净利润约为5.02亿，同(tóng)比下降2.05%；扣非净利润为4.81亿元，同比下(xià)降1.79%；经营活动产生的现(xiàn)金流量净额(é)为(wèi)6.11亿元，同比下降41.04%。

　　结合往期半年度业绩表现(xiàn)来看老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报，老百姓营收增速显著放缓，历史首次下降至个位数(shù)，归母净利润也历史首次(cì)出现同比下降，而经营活动产生的现金流量(liàng)净额同比降幅达41.04%创下历史新(xīn)高，公司财务数据全面承压老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报。

　　从单季度业绩表现看，2024年第(dì)二季度，公司实现营收 54.01亿元，同比增长0.56%，增速进(jìn)一步下滑，环比下降2.5%；实现归母净利润1.81亿元，同比下降18.23%，环比下降43.52%，公司(sī)业绩颓势仍未见企稳(wěn)。

　　近年来(lái)，为利用规模(mó)效应提升(shēng)经营(yíng)效率，国内头部线下药店上市公司(sī)均保持较高的门店数量增速。其中，老(lǎo)百姓门(mén)店数量已由2020年末的6533家门(mén)店增加(jiā)至2024年上半年(nián)的14969家。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)门店(diàn)1625家，门店数量业内第一。

　　但(dàn)从结果看，老百姓扩张的效(xiào)果并(bìng)不理想(xiǎng)，各项指标均未得(dé)到显著提升(shēng)，甚(shèn)至不升反(fǎn)降，整体经营效率在线下(xià)药店三巨头(tóu)中排名垫底。从坪效看，老百姓2020年-2023年以及2024年上半年的日均坪(píng)效分别为59.2元/平方(fāng)米、59元(yuán)/平方米、61元/平方米、54元/平方(fāng)米、48元/平方(fāng)米，自2022年后持续下降，2024年上半年坪(píng)效数(shù)据创下近几(jǐ)年的新低，低于可比企业(yè)大参林（维权(quán)）及益丰药(yào)房。

　　从盈利能力(lì)看，2024年上半年老(lǎo)百姓加权净资产收(shōu)益率为7.22%，创下2016年以来的新低。销(xiāo)售毛(máo)利率为34.32%，同(tóng)比上升1.6个百分点，但净利率(lǜ)却出现进一步(bù)下(xià)滑，为(wèi)5.37%，创下历史新低，毛利率和净利率之间的差值近年来(lái)逐步扩(kuò)大。

　　导致上述现象出现的原(yuán)因(yīn)一方面(miàn)在于，伴随着(zhe)规模扩张，公司虽(suī)议价能力有所增强，但(dàn)门店增多也导致公司期间费用快(kuài)速提升，整(zhěng)体管理效率下滑进而对整体(tǐ)盈利(lì)能力形成拖累。2024年上半年，老百姓销售费用、管理费用分别为23.85亿元、5.36亿元，分别同比增长7.86%和13.07%，显著高于营收、利润增速。

　　从经营效率看，2020年上(shàng)半年-2024年上半年(nián)，老百姓存货周转天数分别为84.10天、89.25天、86.78天、99.11天、101.58天；应收账款周(zhōu)转天数分别(bié)为29.86天、29.32天、31.39天、32.57天、35.01天，整体均表(biǎo)现为逐年递增。

　　而应付账款周转天数则(zé)表现为整体缩短，报告期内分别为(wèi)56.78天、55.96天、57.24天、63.52天(tiān)和55.80天。这也导致公(gōng)司净营业周期（存货周转天数+应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)周转天数-应付账款周转天数显著延长至历史新高的80.79天，为药店三巨头中唯(wéi)一一家净营业(yè)周期大幅延长的企业，收并购(gòu)管理效(xiào)率欠佳。

　　另一方面，过去几(jǐ)年间，头部线下药店加速扩张，益丰药房、大参林、一(yī)心堂先后加入“万店俱乐部”，这虽然(rán)使得相关企(qǐ)业得以实现业绩的持续增长，但市场(chǎng)也已趋于内(nèi)卷化。根据中康CMH发布(bù)《2024半年度药店生(shēng)存报(bào)告》，按七普的常住人口数据，国内各省(shěng)市药店店均服务仅2000人，甚至(zhì)部分区域仅1000多人的情况，已趋近于生存的临界点。相比(bǐ)之下，美国单店服(fú)务(wù)人数约为6000人，日本则在2000-3000人之间。考虑到中国的人口密(mì)度远高于美国而接近日本(běn)，这样的数(shù)据无疑(yí)揭示了药店过剩的严峻现实。

　　在竞(jìng)争日益激(jī)烈的背景下，2024年1月至 7月，实体(tǐ)药(yào)店平均每(měi)日每店的销售额不足3000元，同比下滑(huá)近10%。其中，平均客(kè)单价约为71.3元，同比(bǐ)下降8.58%。同时，去年以(yǐ)来，各地医保局还在牵头上线比价系统。以(yǐ)深圳为例，深圳医(yī)保能(néng)为参保者提供某一药品的药店均价、医(yī)院均(jūn)价、药店价格区(qū)间、医院价格区间，实(shí)现线上实时(shí)比价。这样一来(lái)，定点零售(shòu)药店医保药价更加(jiā)公(gōng)开透明，群(qún)众(zhòng)可以“价比三家”。随(suí)着信息差、价格差的逐步破除(chú)，或(huò)许客单价还将(jiāng)进一步(bù)下降。

　　此外(wài)，医保控(kòng)费正逐步加大对药店(diàn)的覆(fù)盖，且监管力度日益趋严(yán)。国家医保(bǎo)局6月(yuè)2日表示，将加大对定点(diǎn)零售药店的监管，督促定点零售药店从使(shǐ)用统筹基金(jīn)伊始就规(guī)范经营行为，同(tóng)时加(jiā)大飞行检查力度，提(tí)升专项整治效果，联合多(duō)部(bù)门，统筹监(jiān)管(guǎn)资源、发(fā)挥监管(guǎn)合力，对虚假购药、倒卖医保药品等欺诈(zhà)骗(piàn)保犯罪行为进行(xíng)严厉打击。

　　头部药店企业因医保资(zī)金问题被处罚在今年已有案例(lì)，例如(rú)2024年6月2日，国家医保局发布公告称(chēng)，国家医保局基金监管司已于2024年5月24日(rì)对一心堂药业集团(tuán)股(gǔ)份(fèn)有限公司有关负(fù)责人进行了约谈。国家医(yī)保局指出(chū)，一心堂旗下一(yī)些定点(diǎn)连锁门店存在串换药品、超量开药、为暂停医保(bǎo)结算的定点(diǎn)零售门店(diàn)代为(wèi)进行医保结算、药品购销存记录不匹配、处方药销售不(bù)规范等问题，造成(chéng)医保基金损失。

　　其中，“串换药品”主要指购买保健品化妆品等，但以药品的名(míng)字记账刷医保报销。“超量开药”则是指超量多开贵(guì)重药品并进行医保结算，为其低价转卖、推销药品提供便利。监管趋严之下，线下(xià)药店保健品等高毛利产(chǎn)品的销售将(jiāng)受(shòu)到(dào)影响。从(cóng)老(lǎo)百姓自(zì)身的业绩情况(kuàng)看，2024年上半(bàn)年，高毛利的中(zhōng)药、健康器材、保健品的营业收入较(jiào)去年同期大约(yuē)分(fēn)别下降8%、24%和(hé)22%左(zuǒ)右。

　　无论从市场需求还(hái)是(shì)政(zhèng)策监管等层面来看，线下药店依靠不断(duàn)扩张增厚业绩的发展逻辑已难以为继，行业发展重心(xīn)将从卷规模向卷效(老百姓利润首次同比下降坪效、净资产收益率创新低营运效率低于可比企业 | 医药半年报xiào)率转(zhuǎn)变，而从数(shù)据来看，老百(bǎi)姓的经营、管理效率已落后(hòu)于(yú)可比企业，未来(lái)发展仍面临较大挑战。

　　行业景气度下降，各企业(yè)业绩(jì)承(chéng)压带来(lái)的另一风险在于商誉(yù)减值。由于高速扩张(zhāng)，各家头部线下药(yào)店上市公司均存(cún)在较高商誉，属于行业性质所导(dǎo)致。然(rán)而，老百姓(xìng)的商誉占比相较于其(qí)他3家依然存在畸高现象。2024年上半(bàn)年，公司商誉占净资(zī)产的比重达到77.87%，显(xiǎn)著高于大参林的 41.58%，益丰药房的43.53%，畸高的商誉或将成为老百姓未来长期发展的一大隐忧。

责任(rèn)编辑：公司观察

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