其实，真(zhēn)正在2022、2023这两(liǎng)年对(duì)海(hǎi)通的收入(rù)和盈利产生直(zhí)接影响的，恰恰就是海通国(guó)际(jì)。

　　2018-2021年，海通国际每年的收入在100亿港元以(yǐ)上，年均盈(yíng)利在20亿港元左右。2022、2023两年，海通(tōng)国际控股收入分别为30亿港元、-16亿(yì)港元，而这两(liǎng)年合计(jì)亏损达到135亿(yì)港元，约合人民(mín)币120多亿元。

　　（来源：海通财报）

　　对于(yú)海(hǎi)通国际巨(jù)亏的
原因，在2022年业绩交流(liú)会上，公司财务总监简(jiǎn)单解(jiě)释为：主要是二(èr)级市(shì)场交易的股票和债券(quàn)投资损(sǔn)失导致。

　　在2023年的(de)业绩交流会上，公司高管对这个(gè)问题则含糊(hú)其(qí)辞地表示，近年(nián)来受部分行业深度调整影响，公司境外金融资产估值下降幅度较大(dà)。

　　虽然(rán)公司并(bìng)未披露海通国际巨亏的详细原因(yīn)，但一些零散的外界(jiè)报道指出，公(gōng)司(sī)财务报表上(shàng)减值最多、高管(guǎn)口中估值下降幅度较大的“境外资产”，应(yīng)该就是中资地产(chǎn)公司发行(xíng)的美元债。

　　海通证券曾(céng)于2023年3月22日在e互动平台上回复投资 者时表示(shì)，目(mù)前母公司不持有中(zhōng)资美元地(dì)产债(zhài)。

　　（来源：上海证券报）

　　公司所言应该属(shǔ)实，因为这些中资美(měi)元地产(chǎn)债应该都在子公司(sī)手里。海通国际 过去几(jǐ)年曾(céng)承销了大量的地产公(gōng)司高收益债券，其中，不少采用了包销方式——销不出，就自己持有。

　　这(zhè)样一来，海通国际就会从(cóng)一个单纯的赚承销费的金融中介商，变(biàn)为一个“兜底(dǐ)者”，这无疑会放大海通国际的业务风险
。

　　2019-2022年，海通国际债券承销及配(pèi)售佣金，占各期总收入的比重基本(běn)在4%-7%，显然海通国际更多地是(shì)通过直接持有中资美元地产债来获得超额收益。另外，收入端的巨(jù)大波动也说明海通国(guó)际的业务并(bìng)非随行就市的单纯(chún)中介商业务。

　　截(jié)至2023年6月末，海通国际(jì)持有的投资证券规模(mó)（按公允价(jià)值计量）还(hái)有305亿港元(yuán)。随着2024年1月9日，海通国际从港股(gǔ)私有化(huà)退(tuì)市，这一块业务数据不再披露(lù)，我们也无法进一步对(duì)前者(zhě)这一块业务的(de)风险敞口有(yǒu)大概把握(wò)。

　　（来(lái)源：海通国(guó)际 2023年中报）

　　综合以上(shàng)信息，我们可以勾勒出(chū)一个大概脉络：海通证券在中资地产美元(yuán)债快速扩张(zhāng)的(de)那几(jǐ)年，通过子公司海(hǎi)通国际承销和持有了大量地产高收益债(zhài)，这块(kuài)投资业务在(zài)2022年(nián)之前，为海(hǎi)通(tōng)证券贡献了(le)大部分收入和利润增量(liàng)。

　　而 豪赌地产债也为日后暴雷埋下了(le)隐(yǐn)患。随着(zhe)地产市场急转直下、海外地(dì)产高收益债接连暴跌(diē)，海通国际手中这些曾经的香(xiāng)饽(bō)饽，也变成价值不断贬损(sǔn)的垃圾(jī)资(zī)产，最终导致了海通证券近两年(nián)收入与(yǔ)盈利端大溃败。

　　海通证券作为国内头部金融机构，也免(miǎn)不了被(bèi)“高收(shōu)益”地产债冲昏了头(tóu)脑，他们在追逐中资地产美元(yuán)债(zhài)的时候，肯定忘记了银保监会的告诫：如果收益超过6%就要打问号、超(chāo)过8%就很危险、10%以上就要准备损失(shī)全部本(běn)金(jīn)！

　　押注海外高收益资产最终暴雷这件事(shì)，凸显了(le)海通证券管理失序、内控黑洞、漠视风险的事实。这次(cì)海通证券被国泰君安吸收合并之后，能否(fǒu)打造一个懂风险(xiǎn)、内控严、真正又(yòu)大(dà)又强的金融机(jī)构(gòu)呢？

　　你觉(jué)得呢？

责任编辑：杨红卜

　　来(lái)源：市值风云

　　通过(guò)子(zi)公司持有中资地(dì)产债暴雷，风险敞口成(chéng)谜。

　　9月5日当晚，市值(zhí)风云(yún)社区传来猛(měng)料：国泰君安将正式吸收合并海通证券。

　　（来源：“市值风(fēng)云”APP）

　　没过几分钟，正式公告就出来了：国泰君安（601211.SH）拟吸收(shōu)合并海通证券（600837.SH，海通/公司），双双公告停牌筹划重大资产重组。

　　根据双方已(yǐ)披露的2024年半年报，截至6月底，国泰君安总资产(chǎn)8，981亿，海通证券
总资产7，214亿；国泰君(jūn)安净资产1，681亿，海通证券总资产1，630亿。

　　如最终(zhōng)吸收合并成功，新国泰(tài)君安的总资(zī)产(chǎn)将达到1.6万(wàn)亿，净资产3，311亿，无论是总(zǒng)资产还是净(jìng)资(zī)产规模(mó)都将超过行业老大哥中信证券（600030.SH）。截至6月底，中(zhōng)信证券的(de)总资(zī)产和净资产分别为1.5万亿(yì)和2，793亿。

　　海通证券曾是绝对的头部券商，排名稳居行业前(qián)列，但形势在2022年急转直(zhí)下。随着8月28日下(xià)午，央视新闻公开报道海(hǎi)通证券副(fù)总经 理(lǐ)姜诚君通过云南边境偷渡至东南亚，最终在老(lǎo)挝被抓获(huò)并被遣返回国。

　　就说吧，是(shì)不是(shì)有些羞耻？

　　（来源：央视新闻）

　　围绕海(hǎi)通证券的传闻越来越多。问题难道毫无预兆吗？

　　No，no，no，市(shì)值风云吾(wú)股(gǔ)大数据的监(jiān)测数据早(zǎo)已洞(dòng)若(ruò)观火：2021年对其全市场排名(míng)为(wèi)142名，2022年掉到685名，2023年更(gèng)是直接跌出3000名开(kāi)外，全市场最新排
名4054名，在全行 业48家公司中(zhōng)排名第43位。

　　再次见证AI的实力啊，避(bì)雷防骗、炒股赚钱、家庭和睦的必备工具。

　　（来源：市值(zhí)风云APP）

　　从头部券商到(dào)在上市同行中垫底，海通证(zhèng)券究竟 发生了什么？

　　盈利雪崩，“第十(shí)大券商”名不副实

　　2021年，海通证(zhèng)券(quàn)总(zǒng)收(shōu)入432亿，净(jìng)利润(rùn)128亿；国泰君安总(zǒng)收(shōu)入428亿，净利润150亿，二(èr)者的吾股排(pái)名分别是(shì)142和114。

　　（来源：市(shì)值(zhí)风云APP）

　　在choice数据公(gōng)布(bù)的当年券商业(yè)务综合实力排(pái)名榜上，国泰(tài)君(jūn)安综(zōng)合排名第2，海通证(zhèng)券则排名第5。

　　2022年，情况类似，海通和国泰(tài)君安的吾股排名略微分(fēn)化(huà)，分别为685和425。

　　2023年，海通(tōng)证券(quàn)总收入230亿，看上去没啥大问题，但净利(lì)润只(zhǐ)有(yǒu)10亿，而国泰君(jūn)安总营收361亿，净利润94亿，二者已是(shì)云泥之别(bié)。

　　到了今年上半年，海通证券更是前十大券商中，营收(shōu)降幅最大且净利润不足10亿元的券商，“前(qián)十大券商”对于它已是(shì)盛名之下、其实难副(fù)。

　　（来源：各企业财(cái)报，市值风云APP制图）

　　如果想(xiǎng)要找到海通(tōng)排(pái)名急转直下的答案，我们得回到2022和2023年的“案发现场”。

　　海通将自身业务分为6大块，分别是财富管理、投资银行、资产管理、交易及机构
、融资租赁及其他。在2023年之前，财富管理、投资银(yín)行、资产管理、融资租(zū)赁等业(yè)务都算得上随行(xíng)业正常波动，唯独交(jiāo)易及机构业务收入波动巨大。

　　2019-2021年，交(jiāo)易及机构(gòu)业务(wù)收入年均90亿元左右，2022年这块业务亏
损17亿元，2023年(nián)继(jì)续(xù)亏损29亿元，今年上半年公司这块业务没实现什么收(shōu)入(rù)。

　　（来源(yuán)：公司财报，市值风云APP制图）

　　通过对影响营业收入各项(xiàng)目对比(bǐ)分析，风云君发现，拉开海通证券和国泰君(jūn)安(ān)收入差距的主要是手续费及佣金净收入(rù)和投资收益这两项(xiàng)。

　　（来
源：Choice终端，制(zhì)图：市(shì)值风云APP，亿元）

　　国泰君安这两项收入近年有波动，但变动不算大，海(hǎi)通(tōng)证券则
可以
用加速坠落来 形容。

　　受二(èr)级市场景气(qì)度影响，海通证券2023年经纪业务手续费净收入较2021年下滑(huá)了36%，虽然国泰君(jūn)安也同样下滑了29%，但国泰(tài)君安资管业务营收较2021年增长(zhǎng)了129%，基本补上了经纪业务(wù)下滑的缺口。

　　而(ér)反观海通证券，所有收手(shǒu)续费的业务都在收缩，投行业务手续费(fèi)较2021年下滑了31%，资(zī)管业务手续费下滑了48%。

　　（来源(yuán)：Choice终端）

　　而影响海通投资收益收入的主要因素是“交易(yì)及机构又见底部信号？熊市券商大整合来了！一夜之间被合并，投行老总潜逃金三角被抓回：海通证券，为何雪崩？(gòu)”业务(wù)。

　　“交易及机构”业务(wù)最早出现在(zài)海(hǎi)通2018年年报当中，公(gōng)司(sī)表(biǎo)示该业务(wù)除了向(xiàng)投资者 提供股票销售交易、大宗经纪、期货及期权等常规经纪业务以外，还(hái)通过童子基金及私募(mù)股权项目的形式，发掘“合理资金回报的
投资机会”。

　　这块业务，说白了就是自营投资——自己下场搞。

　　（来源：海通2018年报(bào)）

　　在收(shōu)入核(hé)算中，与经纪业务有关的(de)收入(rù)核算进入“手续费及佣金净收入”，而自营(yíng)投资产生的(de)收益核算进入“其他收入”。

　　在2018-2021年，“其他(tā)收(shōu)入”远远大于“手续费及佣金净收入”，以(yǐ)2021年为例，前者是后(hòu)者的3.8倍。

　　（来源：海通2021年报）

　　这也是投资收(shōu)益波动对海通收入(rù)端影响较大的主要原因(yīn)。

　　2022年海通的投资收(shōu)益就有较大(dà)波动(dòng)，主要是(shì)处置交易性金融(róng)工具和衍生工(gōng)具的损失。此(cǐ)外，由于持有交易性金融资产等金融工(gōng)具，海通证(zhèng)券2022及2023年相(xiāng)继产生了31亿和55亿的公允价值(zhí)变动损失。

　　（来源：海通2023年报）

　　海通究竟买什么了，怎么会亏这么多呢？

　　通过子公司持有中资地产债暴雷，风 险敞口成谜

　　2018-2023年，海(hǎi)通与自营投(tóu)资相关的“金融投(tóu)资”资产规模迅速扩(kuò)大，由2083亿
元扩大到2974亿元。这里(lǐ)面，交易
性金融资产占大头，以(yǐ)2023年为(wèi)例，交易性金融资产(chǎn)占金融投资资产的比重为74%。

　　这些交易性金融资产里持有的主要资产是债券，债券资产(chǎn)里主要是公司债和境外国债。从计提(tí)的减值准备来看，与公
司债相关的减值准备占比最大，2023年计(jì)提的公司债减值准备占(zhàn)海通(tōng)债(zhài)权投资整体(tǐ)减值准备(bèi)近6成。

　　（来源：海(hǎi)通2023年(nián)报）

　　海通其实是通过全(quán)资(zī)子公司“海通国际控股”（简称“海 通国(guó)际”）开展(zhǎn)境外投行和(hé)境外(wài)投资业务(wù)，海通这2000多亿的债券资产组合，有相当(dāng)一部分应该(gāi)是通过子公司海通国际持有。

　　其实，真正在2022、2023这两年对海通的收入和盈利产生直接影响的，恰恰就是海通国(guó)际。

　　2018-2021年，海通国际每年的收入在100亿(yì)港(gǎng)元以上，年均盈利在20亿港(gǎng)元(yuán)左右。2022、2023两年，海 通(tōng)国际控(kòng)股收入分(fēn)别为30亿港(gǎng)元、-16亿港元，而这两年合计亏损达到135亿港元，约合人民币120多亿元。

　　（来源：海通财报）

　　对于海通国际巨亏(kuī)的原因，在2022年业(yè)绩交流会上，公司财务总监简(jiǎn)单解(jiě)释为：主要是二级市场(chǎng)交易的(de)股票(piào)和债
券投(tóu)资损失导致。

　　在2023年的业(yè)绩交流会(huì)上，公
司高管对(duì)这个问题则含糊其辞地表示，近年 来受部分行业深(shēn)度调(diào)整影响，公司境外金(jīn)融资产估值下降幅度较大。

　　虽又见底部信号？熊市券商大整合来了！一夜之间被合并，投行老总潜逃金三角被抓回：海通证券，为何雪崩？然公司并未披露海通国际巨亏的详细原因，但一些零散的外界报道指出，公司财(cái)务报表上减值最多、高管口中估(gū)值下降幅(fú)度较大的“境外(wài)资产”，应(yīng)该就(jiù)是中资地 产公 司(sī)发行的美元债。

　　海通证券曾于2023年3月22日在(zài)e互动(dòng)平台上回复投资者(zhě)时表示，目前母公司不持有中资美元地产债(zhài)。

　　（来源：上海证券报）

　　公司所言应该属实，因为这些(xiē)中
资美元地产债应该都在子公司手里。海通国际过去几年曾承销了大量的地产公司高收益债券(quàn)，其中，不(bù)少采用了包销(xiāo)方(fāng)式 ——销不出，就自(zì)己持
有(yǒu)。

　　这样一来，海通国际就(jiù)会从一个单纯的赚承(chéng)销费的金融中介商，变为一个“兜(dōu)底(dǐ)者”，这无疑会(huì)放大海通国际的业务风险。

　　2019-2022年，海通国(guó)际债(zhài)券
承销及配售(shòu)佣金(jīn)，占各期总收入(rù)的比重(zhòng)基本在4%-7%，显然海通国际更多地是通过直接持有中资美元地产债来获得超额收(shōu)益。另外，收(shōu)入端的巨(jù)大波动也说(shuō)明海通(tōng)国际的业(yè)务 并非随行就市的单(dān)纯中介商业务。

　　截至2023年(nián)6月末，海通国际持有的(de)投资证券规模（按公允价值计量）还(hái)有305亿港元。随着2024年1月9日，海 通国际从
港股私有化退市，这一块业务数据不再披露，我(wǒ)们也无法进一步对(duì)前者这一块业务的风险敞口有大概把握(wò)。

　　（来源(yuán)：海通国际2023年中(zhōng)报(bào)）

　　综合以(yǐ)上信息，我们可(kě)以勾勒出一个大概(gài)脉(mài)络：海通(tōng)证券(quàn)在中(zhōng)资地(dì)产美元债 快速扩张的那几年，通过(guò)子公司海通国际承销和持有了大(dà)量地产(chǎn)高收益债(zhài)，这块 投资业务在2022年之前(qián)，为海通证券贡献了大部分收入和利润(rùn)增量。

　　而豪赌地产债也为日后暴雷埋下了隐患。随着地产市场急(jí)转直下、海外地产高收益债接连暴跌，海(hǎi)通国际手(shǒu)中这些曾经的香饽(bō)饽，也变成价值(zhí)不断贬损的(de)垃圾资产，最终导(dǎo)致了海通证(zhèng)券近(jìn)两年收入与盈利(lì)端大溃败。

　　海通证券作为国内头(tóu)部金融机构，也免不了被“高收益”地产债冲昏了头脑，他们在追逐中资地产美元债的时候，肯定忘记了银保监会的告诫：如果收益超过(guò)6%就要打问号、超过8%就(jiù)很危险、10%以上就要准备损失(shī)全部本金！

　　押注海外高收益资产最终暴雷这件(jiàn)事，凸显了海通证券(quàn)管理失序、内控黑洞、漠视风险的事实。这次海通证券被国泰君安(ān)吸收合并之后，能(néng)否打(dǎ)造一个懂风险、内控严(yán)、真(zhēn)正又大又强的(de)金融(róng)机构呢？

　　你觉得呢(ne)？

责任编(biān)辑：杨红卜

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