“九月魔咒”！黄金要跌？

本周，市场(chǎng)开启9月行情交易。在9月的首个交易日（9月2日(rì)），伦敦黄
金(jīn)现货、COMEX黄金期货价格涨跌不(bù)一，其(qí)中(zhōng)前者失守2500美元/盎司关口，下跌0.14%。

自(zì)8月20日创(chuàng)历史新(xīn)高之(zhī)后，伦敦黄金(jīn)现货、COMEX黄金期货价格均展(zhǎn)开高位震(zhèn)荡。在金价表现亮眼以及美(měi)联储降息(xī)时点临近(jìn)的背景(jǐng)下(xià)，全球金融圈格外关注近期黄金市场表(biǎo)现，而黄金市场素有“九月魔咒”一说，今年9月会否不一样呢？

黄金市(shì)场(chǎng)的“九月魔(mó)咒”

Wind数据显(xiǎn)示，从2017年开始，每年9月国(guó)际黄金价格均会出现下跌，至今已持续7年，这也被称为(wèi)黄金市场的“九月魔咒(zhòu)”。

从近(jìn)7年的9月金(jīn)价表现来看，不论是伦敦黄金现货，还(hái)是(shì)COMEX黄金期(qī)货，9月平均价
格跌幅均超3%。

逢“九”必跌(diē)，原因是什么？

东证衍生品研究院宏观策略首席分析师徐颖表示：“9月黄金市(shì)场表现较差可能与(yǔ)海(hǎi)外交易(yì)员休(xiū)假期间(jiān)调整资(zī)产配置策略的操“九月魔咒”！黄金要跌？作
相关。”黄
金作为防御资产(chǎn)，通常会(huì)在股(gǔ)市表现偏弱期间(jiān)获得资金青(qīng)睐，但随着市场风险(xiǎn)偏好 的反转，黄金价(jià)格便会迎来回调。

此外，从货币政策(cè)环(huán)境来看，徐颖(yǐng)表示，9月(yuè)通常会举办美联储利率会议(yì)，美元指数(shù)存在季节性走强情况，也会影响黄金价格走势(shì)。

一德期货贵金属分(fēn)析师(shī)张晨介(jiè)绍，9月
之(zhī)前(qián)，交易员面(miàn)临传统(tǒng)假期，金融市场(chǎng)交投不活跃，假期前构(gòu)建的投资组合一般在假期归来后的9月面临兑现的选择，黄金头寸作为资产配(pèi)置的重要一环，也会(huì)相应地存在一定的抛售压力。

张晨(chén)表示，近7、8年间，除(chú)去2019年-2020年部分时间处于宽松周期外，其余年份均(jūn)处于美联储紧缩进程中，抑或由松(sōng)向紧的过(guò)渡阶段，因此8月(yuè)末举办的杰克逊霍(huò)尔全球央(yāng)行年会，也会相应地(dì)释放偏紧或偏谨慎的政策(cè)基调，进而令(lìng)金价阶段性承压，这也是(shì)导致(zhì)近年来(lái)黄金市场出现“九月魔咒”的因素之一。

今年黄金市场有何特点(diǎn)？

就今年以来黄金市(shì)场表现来看，截至当地时间9月2日收盘，伦敦黄金(jīn)现货、COMEX黄金期货价格分(fēn)别 报2499.36美元/盎司、2531.70美元/盎(àng)司，年内累计涨幅(fú)均超20%。

从盘面走势来看，年初以来，黄金市场呈现两(liǎng)波显著(zhù)的上(shàng)涨行情。第一(yī)波
上涨行情始于今年3月，以伦敦黄金现货表现来看，价格一度由2043美元(yuán)/盎司附近升至2450美元/盎司一线。徐颖表示，3月开始(shǐ)，国内资金(jīn)做多黄金情绪持续升温，主要是基于对美国和中国的财政刺激预期，叠加货币政(zhèng)策环境宽松，流动性充裕情况下(xià)，贵金属和有色金属等商(shāng)品价格轮动上涨(zhǎng)。

第二波上涨阶段即7月(yuè)初至今，期间伦(lún)敦黄金现货价格从2327美元(yuán)/盎司附近一(yī)路飙升至历史新高2531.67美元(yuán)/盎司。张晨表示，这(zhè)波金价上涨行情主要(yào)是受海外资金推动，做多黄(huáng)金主要为(wèi)对冲美国经济(jì)下行风险(xiǎn)以及(jí)“抢跑”即将到来的美联储降息。

“在(zài)此阶段，降息预期逐(zhú)步发(fā)酵。当前美联储观(guān)察工具显示年内剩余时间累计定价100bp的降息幅度，远(yuǎn)超6月点阵图(tú)25bp的水平。因此(cǐ)，美联
储降息预期发酵主要对下半年金价上涨(zhǎng)起了明显的推动作用。”张晨说。

徐颖也表示，虽然美(měi)联储降息交易逻辑一直影响着金价走势(shì)，但真(zhēn)正(zhèng)反映降息的行情(qíng)是在7月和(hé)8月期间(jiān)。

“九月魔咒”会否重现？

美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在8月末(mò)举办的杰克逊霍尔全球央行年 会上(shàng)表示，降低利率的
时候到了。这或许意味着，美联储即将启动降息。

张晨(chén)表示，考虑到2022年开始的美联储加(jiā)息周期，以及即将到来的降息周期，均存在着市场预期(qī)“抢
跑(pǎo)”的特(tè)征，加之(zhī)当前(qián)美(měi)国经济总体稳健未现衰退迹象，本轮(lún)降息类型应更偏向于预防式(shì)降息。

回顾20世纪80年代以来美联储的9轮(lún)降息，张晨将降息(xī)分
为预防式降息和应对危机型(xíng)的降(jiàng)息两种类型。而根据历史(shǐ)情况来看，预防式降息通常(cháng)对应的 是降息空间小，持续时间短，单次降息幅度有(yǒu)限，对(duì)金价提振(zhèn)作(zuò)用相对较小。

张晨表示：“预计两周后举(jǔ)办的9月联(lián)邦公开市场委员(yuán)会（FOMC）会(huì)议(yì)上(shàng)美联储降息25bp的“九月魔咒”！黄金要跌？概率偏大，对金价的提振(zhèn)作用可能有限。不过，一旦降息超过25bp，有望凭借预期差进而(ér)对金价形成短期提振(zhèn)。”

徐颖认(rèn)为，目前市场对于降息预(yù)期的交易(yì)已经非常充(chōng)分，9月(yuè)降息25bp预期已经完(wán)全反映在价格中，待降息靴(xuē)子落地后，如果美(měi)联(lián)储点阵图没有引发市场更
激进的降息预期，黄金市(shì)场(chǎng)短期(qī)将面临利多出尽的回调风险，利率会(huì)议前的美国8月非农
就业报告和CPI数据也(yě)会(huì)加大市场(chǎng)波动。整体(tǐ)而言，今年9月黄金市场表现可能会偏弱。

九月(yuè)之后(hòu)，金价(jià)怎么走？

虽然美联储降息预期(qī)交易以及(jí)地(dì)缘局势(shì)风险等(děng)因素，一度助推今年黄金价(jià)格迭创(chuàng)历史新高(gāo)。不过，短期来看，金价似乎(hū)缺乏进一步
的上涨动能(néng)。

在张
晨看来(lái)，首(shǒu)次降(jiàng)息
后(hòu)的金价走势，则要(yào)回归到美国经济基(jī)本面(miàn)及美联储采取的后续政策(cè)应对上。如果降息后经济如预期(qī)般实现“软着陆”，则对于金价走势相对不利(lì)，但若降息(xī)未能阻止经济“硬着陆”，则后续美联储势(shì)必会加大降息力度以提振市场信心
，降息幅度的扩大、周期的延长以及速率的提升，或将令(lìng)金价(jià)更为(wèi)受益。

徐颖则认为，短期来看，金价在升至高位后恐将面临回(huí)落风险，尤其是国内黄金在人民币升值以及实物需求减弱的背(bèi)景下，出现折价外盘的情况，即表现弱(ruò)于外盘。不过(guò)，中长(zhǎng)期来看，随着美
国(guó)经济进 一步走(zǒu)弱以及美联储降息周期的开 启，年末金价表现可能会更强，预计今年剩(shèng)余时间内金价可能会呈现先(xiān)抑后(hòu)扬走势。

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