上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置
或拖累资产质量

多家江浙(zhè)地(dì)区(qū)上市(shì)农商行2024年半年报出炉。

8月27日(rì)晚间，江阴银行（002807.SZ）、苏农银行（603323.SH）、瑞丰银行（601528.SH）相继披(pī)露(lù)中期上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量(qī)报(bào)告。

截至8月28日(rì)，A股10家上市农商行中，包括上述3家在内，已有6家
半年报(bào)出 炉，其他分别是张家(jiā)港行（002839.SZ）、常(cháng)熟银行（601128.SH）、沪农商行（601825.SH）。整体来看，6家(jiā)农商行均实现了营(yíng)收、净利双增。

值得注意的是，从已披(pī)露的中报来看，多家(jiā)农商行上半年投资收益颇丰，尤其是债(zhài)券投资(zī)收益大幅增长。

近段时(shí)间以来，在债市投资(zī)火热的背景之下，央(yāng)行多次提示长期国债利率风险(xiǎn)。8月初，江苏省内4家农商行(xíng)涉嫌国债交易违规(guī)的风波，让中小银行债券持仓情况屡受市场(chǎng)关注。

8月27日，资(zī)深金融政策专家周毅钦在接受时代财经采访时表示，“近 期监管(guǎn)的风险提示，主要是担心部分中(zhōng)小银行对债券投资的利率 风险认知不足，投机氛围(wéi)浓郁(yù)，未充分(fēn)考虑长期限(xiàn)国(guó)债投资过程中利率波动所带(dài)来的价格波动风险。”

多家农商行上半年投资收益增超一倍(bèi)

目(mù)前6家已(yǐ)披露(lù)中报的上市农商行(xíng)中，规模最(zuì)大的为沪农商行，总资产达到1.45万亿元。

从业绩来看
，瑞丰(fēng)银行、常熟银行均实现营收、利润双位数增长，其中(zhōng)瑞丰银行的营收增速最高，达到14.86%；归(guī)母净(jìng)利润增速则以常熟银行表现最(zuì)优，达到19.58%。

净息差方面，截至报告期末，6家农商行的净(jìng)息差(chà)依(yī)然较上年末继续(xù)不同程度(dù)下滑。其中，张家港 行(xíng)净息差下滑幅度在6家中最大，从(cóng)去年末的(de)1.99%降至1.67%，达(dá)32 BP。

资产质量(liàng)方面，截至报告期末(mò)，江阴银行、沪(hù)农(nóng)商(shāng)行、瑞丰银行、张家港行、苏(sū)农银行、常熟银行的不良贷款率分别为(wèi)0.98%、0.97%、0.97%、0.94%、0.91、0.76%。

拆解各家营收构成，其中最值得关注的是非(fēi)息收入。

今年上半年，多家农商行的利(lì)息净收入出现一定(dìng)程度的下降(jiàng)，非息收入表现则颇为亮(liàng)眼。

以瑞丰银(yín)行为例，2024年上半年，该行实现营业收入21.74亿元，同比增长14.86%；实现归(guī)母净利润8.43亿元，较上年同期增长15.37%。营业收入中，该行上半(bàn)年利息净收入为15.16亿元，同比下降(jiàng)2.45%；非利息净收(shōu)入6.57亿(yì)元(yuán)，同比大增94.42%。

非息收入大涨主(zhǔ)要源于投资收益(yì)的贡献。财报显示，上半年(nián)瑞丰
银行实(shí)现投资收益 5.36 亿元，同比(bǐ)大增213.87%，主要系处置其他债权投资的投资(zī)收益增加。

半年报公(gōng)布同日，瑞丰银行还发布了《2024-2026年股东回报规划》，称在(zài)该行发展的成长期且(qiě)有重大资金(jīn)支出安排时，现金分红在(zài)当次利润 分配中所(suǒ)占比例最低应当达到(dào)20%；在该行发展的成熟期且有重大资(zī)金支出安(ān)排时，现金分红在当次利润分配中所占比例最低应达到 40%。2023年度，瑞上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量丰银行每股派现(xiàn)0.18元（含 税），分红总额3.53亿元(yuán)，分红(hóng)比例约20.44%。

苏农(nóng)银行(xíng)的(de)投资收益也出现大增。2024年上半年，该行(xíng)实(shí)现营业(yè)收入22.76亿元，同比增长8.59%；实现归母净利(lì)润11.2亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.64%。报告期内，该行利息净收入14.32亿元，同比下(xià)降7.04%；非利息净收入(rù)8.44亿元，同比(bǐ)增加(jiā)51.97%。非利息净收(shōu)入中，投资收益为 7.04亿元，同(tóng)比增加(jiā)115.92%，其中(zhōng)处置其他(tā)债权投资取(qǔ)得的 投资收益为2.54亿
元，同比增长达383.28%。

更早披露财(cái)报的张家港(gǎng)行(xíng)来看(kàn)，该行上(shàng)半年实现营业收(shōu)入25.61亿元(yuán)，同比增长7.35%；实现归母净利润9.46亿元，同比(bǐ)增长9.29%。该行利息净收入
为17.36亿元，同比下降11.58%；其他营业收入中，投资(zī)收益(yì)为(wèi)6.80亿元(yuán)，同比增加(jiā)176.34%。

财报还显示，张(zhāng)家港行其他
债权投资余额为203.79亿元，较去年末(mò)减少40.29%。该行表示，主要系根据市场走势，卖出债券实现资本利得 所致。

从上述数据来(lái)看，瑞丰银行、苏农银行、张家港行上(shàng)半(bàn)年的投资收(shōu)益占营收比分(fēn)别为24.66%、30.93%、26.55%。

时代财经梳理发现，6家农商行中，瑞丰银行、江阴银行、常熟银行在半年报中较为详细披露了(le)持有国(guó)债情况。

截至(zhì)报告期末，瑞丰银行持有国债(zhài)金额(é)合计(jì)153.81亿元，包(bāo)括债权投资和其他债权投(tóu)资。其中，作为债权投资的当期利息(xī)为4186万(wàn)元，作为其(qí)他债权投资的当期利息为1.20亿元。

江阴(yīn)银行持有国债合计规模则为155.94亿元，包括交(jiāo)易性(xìng)金(jīn)融资产、债权投资和(hé)其他债权投资三项，去年末这一数(shù)字为201.49亿元(yuán)。2024年上半年，江阴银行的投资收益同比下3.5%至4.86亿(yì)元，不过其中“以摊余(yú)成本(běn)计(jì)量的金(jīn)融资
产(chǎn)终止确认产生的投资收益(yì)”同比增(zēng)长190%至2.70亿元，财(cái)报(bào)中未对(duì)此项作出特别说明。

截至(zhì)报告期末，常熟银 行的金融投资中，国债
金额为(wèi)177.87亿元，占比为18.18%，金额和占比均较去年末有所减少。

“大规模增加债券配置或导致资产质量恶(è)化(huà)”

“资(zī)产(chǎn)荒”叠加(jiā)债牛行情(qíng)的背景之下，大量资金涌向债市。

尽管近期(qī)债市有所(suǒ)调整(zhěng)，不过(guò)民生证券8月27日一份研报预(yù)计(jì)，当前宏(hóng)观图景下(xià)债(zhài)牛环境仍然存在，短期内关键扰动在于金融(róng)监管(guǎn)、资金面和流动(dòng)性环境、利率债供给、以及财政地产方面增量政策的情(qíng)况，预计当前债(zhài)市 利率或仍延续区间震荡格局。

基于此，部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)加(jiā)大债券配置规模，“大行卖债、小行(xíng)买债”的现(xiàn)象(xiàng)时有发生。招(zhāo)商证券近日一份研报显示，根据(jù)外汇交易(yì)中心(xīn)的统计，农商行2023年全年二(èr)级市场现券买入量占全市场总买入量的12%，占(zhàn)比仅(jǐn)次(cì)于券商自营的34%和城商银行的13%。

农商行等中小金融机构(gòu)为何青睐(lài)债 券投资？周毅钦在接受时代(dài)财经(jīng)采访(fǎng)时表示，“在传统信贷市(shì)场中(zhōng)，中(zhōng)小银行难以与大型(xíng)银行进行充分竞争(zhēng)，表内信贷份额因此向表内投(tóu)资(zī)进行转移，中小银行随之增(zēng)加了债券的配置(zhì)力(lì)度。”

其(qí)认为，债券投(tóu)资对于中小银行来说(shuō)具有一(yī)定的性价比。在经济增速放 缓和产业结构(gòu)调整(zhěng)的背(bèi)景下，中小银行面临负债成本压力(lì)加大、净息差下降等局面，通过信用下沉，债券(quàn)投资为中小银行带来了相对较高的收(shōu)益。

然(rán)而，高收(shōu)益之下也(yě)暗藏风险(xiǎn)。周毅(yì)钦表示，“对于中小金融机构来说(shuō)，大规(guī)模增加债券配置面临着信用风险、流动性风险和利率风险，有可能导致资产质量(liàng)恶(è)化。”

中泰证券8月22日也一份研报指出，农商行(xíng)的角色定位更(gèng)类(lèi)似于地区(qū)性政策(cè)银行，相关文件要(yào)求农商行要更多将主业(yè)重(zhòng)心放置(zhì)于农村发(fā)展于普惠小微贷款(kuǎn)，今年大量买债的行为似乎偏离聚焦主(zhǔ)业要求。

今年以来，监管(guǎn)曾多次指导农商行买债行为。

7月有报道 称，华东某省央行地方分行对部分农商行进行窗口指导，要求农商行聚焦主业，压降杠杆的同时，降 低(dī)债券久期。据相(xiāng)关报道，此前3月，为防止农(nóng)商(shāng)行超长端持上市农商行买债成双刃剑：多家投资收益翻倍，大额配置或拖累资产质量(chí)债过于集中并滋生利率风险，央行(xíng)专门调(diào)研农商行
参与债市(shì)情(qíng)况，审(shěn)视农村金融机构(gòu)的债券投资。

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