中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中金策(cè)略

　　Abstract

　　摘要

　　中秋假(jiǎ)期阶段哪些领域值(zhí)得关注？中秋假期前A股市(shì)场延续弱势整理态势，经济(jì)基本(běn)面短期未见明(míng)显改(gǎi)善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡。1）从基(jī)本(běn)面(miàn)数据来看，前期陆(lù)续公布的8月物价、进(jìn)出(chū)口、金(jīn)融和经济等数据进一步表明内需阶(jiē)段性偏(piān)弱(ruò)现状(zhuàng)，房地产投资和销售端表现仍有待修复(fù)；中秋假期期间，我国部分高频消费数据呈现(xiàn)量增价跌的趋势。当前我国经(jīng)济环境仍需要(yào)稳(wěn)增长政策加码支持(chí)，节前习近平总书记在座谈会上强调要“努力完成全年经济(jì)社会发展目标任务”。2）海外方(fāng)面，假(jiǎ)期前美国大选第二次(cì)辩论，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据显示市场预期美联储(chǔ)9月降息50基点的概率超过(guò)50%，中秋假期过(guò)后美即将召开议(yì)息会议，本次(cì)会议市场关注(zhù)度较(jiào)高；假期前后的国际油价波动上升、金价屡创(chuàng)新高(gāo)，中美贸易政策等也(yě)是投资者较为关心的(de)问(wèn)题。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两(liǎng)个交(jiāo)易日上涨(zhǎng)近2%，美股(gǔ)也有不错表(biǎo)现。综合来看，中秋假期期间港股及(jí)主(zhǔ)要海外市场均有(yǒu)较好表现，外部环境对A股(gǔ)影响偏积极，后市重点关(guān)注国内(nèi)稳增(zēng)长政策落(luò)实力度及节奏(zòu)，关注(zhù)财(cái)政支出(chū)进展，以(yǐ)及美联(lián)储降息节奏(zòu)对我国货币政策、汇率、资本(běn)市场的边际影响。

　　当前A股市场(chǎng)具备较多(duō)偏底部特征：以自由流通市值计算的(de)A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国(guó)债利率超(chāo)出1.1个百分点，沪深300指数(shù)前向估(gū)值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好(hǎo)的估值吸引力；强势股补跌也往往(wǎng)是历史阶段性底部的常见现象(xiàng)。

　　配置方(fāng)面，红利板块经(jīng)历调整后吸引力回(huí)升(shēng)，当前需要更(gèng)加重视分(fēn)子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费(fèi)电子、半导(dǎo)体(tǐ)等都有10%以(yǐ)上的调整，估值不高，叠(dié)加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有望出现阶(jiē)段性行情，同时关注科技创新领域(yù)尤其是具(jù)备产业自主逻辑的板块；出口链和全(quán)球定价的资(zī)源品近期受海外波动影响短期回(huí)调后或有所分化。

　　Text

　　正文

　　中秋假期阶段国内外(wài)有哪些关注点？

　　市场回顾

　　指数震荡走低，交(jiāo)投情绪偏弱。节前公布的8月我国经济数据显示增(zēng)长偏缓，内需偏弱、外需出口仍有相(xiāng)对韧性(xìng)；海外方面，美国8月通胀数据(jù)略超预期，大选辩论后哈里斯支持率上升，10年(nián)期(qī)美债利率和美元指数走低、金价(jià)继续走(zǒu)高。节前一周，A股市场震荡下行，上证指数(shù)周度跌幅2.2%，已接近年初指数阶(jiē)段性低(dī)点。日均成交额继续缩量至5200亿元左右的偏低水平。风格方面(miàn)，成长风格跌幅略缓但有(yǒu)所分化，创业板指和科创(chuàng)50分别下跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝筹的沪深300下跌2.2%，红利板块延续调(diào)整，中证红(hóng)利指数下(xià)跌3.7%。行业普跌(diē)，通信板块表现相对(duì)较好，食品饮料、石油石化(huà)和社会服务行业表现不佳(jiā)。

　　市场展(zhǎn)望

　　中秋假期阶段哪些领(lǐng)域值得关注(zhù)？中秋假期(qī)前A股市场延续弱势整理态(tài)势，经济(jì)基本面短期(qī)未(wèi)见明显改善，叠加节前效应，投资者交易情绪偏淡(dàn)。1）从基本面数据来看，前(qián)期陆续公布的8月(yuè)物价、进出口、金融和经济等数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待修复(fù)；中秋假期期间，我国部分高频消(xiāo)费数据呈(chéng)现量增(zēng)价跌的趋势。当前我国经济环境仍(réng)需要稳增(zēng)长政策(cè)加码支持(chí)，节前习(xí)近平总书记在座谈会上强调要“努力完成全年经济社会发展目标任(rèn)务”[1]。2）海外方面，假期前美国大选第二次辩(biàn)论，部分海外跟踪指标显示(shì)哈(hā)里斯(sī)在辩论中的(de)表现好于预(yù)期，支持率上升；CME数据显示市场预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)9月降(jiàng)息50基点的概率(lǜ)超过50%，中秋假期过后美即将(jiāng)召开议息会议，本次会议(yì)市场关注度较高；假期前后的国际油价波动上升、金价屡创新高，中美贸(mào)易政策等也是投资者较为关心的问题(tí)。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒(héng)生国企指数(shù)两个交易(yì)日上(shàng)涨近(jìn)2%，美股也有不错表现(xiàn)。综合来看，中秋假期期(qī)间港股及(jí)主要海(hǎi)外市场(chǎng)均有(yǒu)较好(hǎo)表现，外部环境(jìng)对(duì)A股影响偏积极，后(hòu)市重点关注国内稳增长政(zhèng)策(cè)落实(shí)力度及(jí)节奏，关注财政支出进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市(shì)场的边际影(yǐng)响。

　　当(dāng)前A股市(shì)场具备较多偏底部特征：以自由(yóu)流(liú)通市值计算的A股换手率(lǜ)处于1.5%左右(yòu)的历史偏底部水平；估值层(céng)面，沪深300股(gǔ)息率相比10年期国债(zhài)利率超出1.1个百分点，沪(hù)深300指数前向估值处于历史底部(bù)一倍(bèi)标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也(yě)往往是历史阶(jiē)段性(xìng)底部的(de)常见现象。

　　配置方面，红(hóng)利板块(kuài)经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子(zi)端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子(zi)、半导体等都有10%以上的调整，估值不(bù)高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有望出现阶段性行(xíng)情，同时关注科技创新领域尤其是具备(bèi)产业自主逻辑的(de)板块(kuài)；出口链和全球定价的资源(yuán)品近期受海外波动(dòng)影响(xiǎng)短期回调(diào)后或有所分化。

　　近期关注以(yǐ)下(xià)进展：

　　1）8月物价、金融和经济(jì)数据显示增长(zhǎng)仍阶段性偏缓。物价方面，8月CPI同比(bǐ)上升0.1个百分(fēn)点至0.6%，环(huán)比上涨0.4%，主要受食品项涨价(jià)提振(zhèn)，非食品和服务项普遍(biàn)放缓；PPI同比和环比跌幅均走扩，国内外因素压(yā)制原材料价格，偏内需定价的黑色建(jiàn)材拖累最大。金(jīn)融数据方(fāng)面，8月新增人(rén)民币贷款(kuǎn) 9000 亿元，同比少(shǎo)增 4600 亿元，除(chú)票据融(róng)资(zī)外，其余(yú)分项的新(xīn)增(zēng)贷款同比均为负，企业和居民借(jiè)贷意(yì)愿(yuàn)有限。社融存量增速跌至8.1%，再创(chuàng)历史(shǐ)新低；新增社融3万亿元，同比少增981亿元(yuán)。政府(fǔ)债融资贡献是主要支(zhī)撑，非政(zhèng)府部门增速下滑(huá)较快。M1同(tóng)比增速(sù)-7.3%，连续5个月为(wèi)负且处于历史低位(wèi)；M2同比增长6.3%，与上月(yuè)末(mò)基本(běn)持平。不计入广义流(liú)动性(xìng)的财政存款明显反弹，对M2带来一定(dìng)影响，后续财政扩张实际效果能否体现是(shì)M2增(zēng)速回稳关键[2]。经济数据(jù)方面，8月生产端工业和(hé)服务(wù)业未见明显改善，同比增速均(jūn)下降；需求端外(wài)需出口仍相对较强，内需(xū)消费和投资均走弱，其中房地产对投资和消费的拖累仍待(dài)改善，基建和制造业(yè)增速是投资主要支撑但边际放缓(huǎn)。

　　2）我国将启动渐进式延迟(chí)退休改革。9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实(shí)施渐进式延迟法定退休年龄(líng)的决定[3]，从2025年1月1日起，我国将用(yòng)15年时间，逐步(bù)将(jiāng)男职工、女干部、女工人(rén)的(de)法(fǎ)定退休(xiū)年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁[4]；将基本(běn)养老金最低缴费年限逐步提升至20年；职工达到养老(lǎo)保险最(zuì)低缴费年限，可自愿选择弹(dàn)性提前或者延后退休，最长不超过3年(nián)。民政部、卫健委、人(rén)社部等部门表示，将(jiāng)继续(xù)做好养老(lǎo)服务兜(dōu)底保证、完善医疗卫生服(fú)务体系、通过政府服务体(tǐ)系促进青年就业等[3]。

　　3）保险业新“国十条”出炉(lú)。9月11日，国务院发布《关于加(jiā)强监管防范风险推动(dòng)保险业高质量发展的若干(gàn)意(yì)见》[5]，被业界称为新版保险(xiǎn)“国(guó)十条”，此前两版分别为 2006 年《国务院关于(yú)保险业改革发展的若干意中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？见》、2014 年《国务院关于加快(kuài)发展现代(dài)保险服务业的若干意见(jiàn)》。新(xīn)保险“国十条”以推动(dòng)行业强监管、防风险(xiǎn)、迈向高质量发展为目的，明确了保险行业的改革(gé)目标和政策方向，提(tí)出“提升(shēng)跨市场(chǎng)跨周期投资管理能(néng)力”、“稳慎推(tuī)进全球资产(chǎn)配置”等。

　　4）国家卫生健康委等三部门联合发布《关于在(zài)医疗领域开(kāi)展扩大开放试点工作的通知》，拟允许(xǔ)在北京(jīng)、天(tiān)津、上海等9城市设(shè)立外(wài)商独资医(yī)院。截至2021年我国(guó)外商投资的医(yī)疗机构为302家(jiā)，以诊所和门诊(zhěn)部为主[6]，在全国107万个医疗卫生机构中市场占比极(jí)小。引入更多的国际(jì)医(yī)疗机构有望形成鲶鱼效(xiào)应，有助于刺激(jī)国内医疗市场自(zì)发进(jìn)行医疗改革、改善就(jiù)医环境。

　　5）中秋假期出行和消(xiāo)费(fèi)数据。出行方面，根(gēn)据中国国家铁路(lù)集团有(yǒu)限公司消息，9月14日至18日期间，全国铁(tiě)路预计发送旅客7400万人次，日均(jūn)发送旅客1480万人次，9月15日为客流最高峰(fēng)日，预计发送(sòng)旅客(kè)约1680万人次。消费方面(miàn)，飞猪(zhū)数据(jù)显示，目(mù)前中(zhōng)秋假期(qī)国内酒店预(yù)订量(liàng)较2019年同期增长约50%，但从价格偏弱(ruò)，呈(chéng)现明(míng)显量增价跌趋(qū)势。

　　6）海(hǎi)外方面，8月(yuè)美国CPI季调环比上涨0.2%，涨幅与上月(yuè)持平；同比增速2.5%，连(lián)续第5个月回落；美国核心CPI环比上涨0.3%，连续(xù)第2个(gè)月反弹；同比(bǐ)增长3.2%，与上(shàng)月持平。市场预计美9月降息25个(gè)基点仍是基(jī)准情形，但CME Fedwatch显示的降息50个(gè)基(jī)点的概(gài)率(lǜ)近日有所(suǒ)上升，关注本周召开(kāi)的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议(yì)

　　1）基本(běn)面稳定(dìng)、具备分红(hóng)能力和意愿的(de)高股(gǔ)息板块，重点关注分子端具备(bèi)提升分红潜力的自下而上机会(huì)。2）前期领涨(zhǎng)的出口&出海(hǎi)领域以及(jí)全球定价资(zī)源(yuán)品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配(pèi)置。3）行业预期有望改善、具备较高业绩弹性(xìng)的领域，如(rú)电子(zi)半导体、锂电(diàn)等新能源板块，公用事业的改(gǎi)革和涨价(jià)预(yù)期也值得关注。

　　近(jìn)期关(guān)注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展(zhǎn)以及落实效果；3）海(hǎi)外宏观(guān)政策和地缘局势(shì)。

责任编辑：何俊熹

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