成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证(zhèng)券时报记者(zhě) 安仲文(wén)

至暗与曙光同现的2024年(nián)4月，将成为(wèi)公募基金南下的历史性难忘时刻。

4月中(zhōng)旬(xún)，港股一(yī)度再次遭遇重挫(cuò)，不少大盘股已经跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些公司股票市值已经低于公司账(zhàng)上的现(xiàn)金额。但到了4月(yuè)下旬(xún)，公募基金经理做多的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月中(zhōng)旬创下历史新低的港股基金重仓股在4月下旬被(bèi)基金(jīn)反手做多，不(bù)少个股同一个月内在经历绝(jué)望的(de)新低后，又在随后的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股(gǔ)“先苦后甜”

公募资金积极南下(xià)

在过(guò)去两年缺乏赚钱效应的背景下(xià)，港股(gǔ)被(bèi)不少(shǎo)基(jī)金经理吐槽“太艰难(nán)了”，有基金经理在港股重仓人工智能（AI）概(gài)念股后3个月(yuè)就损失超50%，也有基金经(jīng)理“抄底”估值10倍消(xiāo)费龙(lóng)头后，却发现估值继续跌到2倍，其中滋味很苦(kǔ)涩。但随(suí)着港股突然连续大涨，曾经的“苦”终(zhōng)于换来(lái)了“甜”！

例(lì)如，去年四季度被(bèi)公募基金大幅减仓(cāng)的AI龙头股商汤，4月19日(rì)收盘(pán)后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史新低。但仅仅过了一个周末，商汤的股价便迅速在5个交(jiāo)易日内从0.58港元一路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股主题基金经理也发现，许多重仓股(gǔ)都是(shì)在4月(yuè)份创下了最低价，但也是从4月份开始突然大(dà)幅反弹。在此(cǐ)之(zhī)前，很多港股公司在股(gǔ)价下跌趋(qū)势中每(měi)一次反弹都表现得很无力，单日涨幅往往也不大，但这次反弹则十分迅猛，幅度也很惊人(rén)。例如，4月22日公募抱团股腾讯控(kòng)股大涨5.46%，创下了近10个月最大单日涨幅(fú)。

若(ruò)按周涨幅计算，能更加凸显港股(gǔ)基金重仓(cāng)股这(zhè)次拐点(diǎn)时刻的强(qiáng)势表(biǎo)现。例(lì)如，多只消费主题基(jī)金持(chí)仓的(de)奈雪的茶，在上周单周涨幅约(yuē)19%，创下该股12个月以来(lái)的最(zuì)大周涨(zhǎng)幅。而上一(yī)次有如(rú)此强悍的表现，还是发生在(zài)2023年3月的最后一周，当时单周涨幅高达21%。不过即便经(jīng)历了短期大涨，当前奈雪的茶(chá)的股价仍远远低(dī)于之前(qián)。

Wind数据也显(xiǎn)示，在4月的最后一周（4月22日至4月26日），南下资金累计成交约2075.92亿港元，连续(xù)第11周保(bǎo)持净流入态势，当周净流入102.90亿港元，年初(chū)至今的(de)资金净流入(rù)超(chāo)过2000亿港元。

由(yóu)守转攻

公募资金(jīn)抄(chāo)底情绪高涨

本轮港股的起(qǐ)涨，具有行情(qíng)风险偏好从保守转向进攻的特(tè)点。

市值远低于在手现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘股的景象，是许多基金经理在(zài)4月反手(shǒu)做多的情绪支撑(chēng)，这个现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市(shì)值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公司(sī)为例，该股在4月中旬开始突然成为基金经理抢购的对象，短短一个月时间内股价涨幅达99%，市(shì)值也恢复到42亿港元(yuán)。

对(duì)基金经理而言，KEEP从中盘股短时间变成微盘股，这本身就意(yì)味着钟摆(bǎi)一旦反向摆动，必然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿港元(yuán)，显然公司股(gǔ)票市值比公司持有(yǒu)的现(xiàn)金额还低(dī)，也是基(jī)金经(jīng)理敢于抄底的一个(gè)重要逻(luó)辑(jí)。

此外，基金经理(lǐ)覆(fù)盖(gài)的医疗AI大模型公司医渡科技(jì)市值更是从2021年(nián)初的600亿港元，一路(lù)下跌到今年(nián)4月(yuè)19日的35亿港元，这只股票跌幅(fú)高达94%的医疗人工(gōng)智能(néng)公(gōng)司，也是市值跌到比公司(sī)总(zǒng)现金额还低的(de)一个典型例子。根(gēn)据医渡科技2023年财报，公司总现(xiàn)金为42.85亿(yì)港元，其市值在今年4月(yuè)19日只(zhǐ)有35亿港元。

正因为(wèi)公募(mù)基金经(jīng)理注意到，许多港股公司的(de)市值比公(gōng)司持有的现金额(é)还低，因此基金经理(lǐ)抄(chāo)底港股的“信仰”在4月港股(gǔ)下跌(diē)行情中迅速“放(fàng)量 ”。仍以医渡科技为例(lì)，公司股价(jià)在跌(diē)至比(bǐ)总现金额(é)还低时(shí)，仅过了几个交(jiāo)易日就被资金反手做多，在4月最后一周(zhōu)连续(xù)5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅(fú)新高。

港股(gǔ)基本面在改善

基金(jīn)经理(lǐ)渐趋乐观

“本次港股(gǔ)快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主要(yào)因为近期(qī)南下资金净流(liú)入呈现加速状态。”华宝港股通互联网(wǎng)基(jī)金经理丰晨成(chéng)表示，南下资金自春节以来连续11周净流入(rù)，最近30天内(nèi)有(yǒu)29天(tiān)呈现净(jìng)流入状态，年初至今累计净(jìng)流入2000亿港元以上。政策面上，近期证监会发布五项与香(xiāng)港资本市场的合作措(cuò)施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本市场的协同发展，有利于(yú)更多具有长远发展和回报潜力的(de)企业在港上市，吸引更多国际(jì)资金赴港，加强和提升香港国际金(jīn)融中心地位。

丰(fēng)晨成认为，从基本面上看，年报披露后的互联(lián)网板块有两大明显变化：一是从(cóng)2022年开始的降本增效(xiào)带来了公司净(jìng)利润率(lǜ)的持(chí)续提升；二(èr)是互联网(wǎng)行业内竞争格局发生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务、收(shōu)缩亏损或盈(yíng)利能力不强的业务，将有限的资源赋能到核心(xīn)业务，深化了长期竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增(zēng)速虽有所放缓(huǎn)，但因竞争(zhēng)战略更为聚焦，重点放(fàng)在相对盈利能力更强的业务，带动了(le)板块利润增长的可持续。互联网公司竞争战略的变化，引发部分细分子领域竞争(zhēng)格局的改善，继而改善了行业之前因为内(nèi)卷带来利润率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部(bù)分港股公(gōng)司的现金流(liú)和利润都在持续改善和增(zēng)长，为长(zhǎng)期的创新和变(biàn)化囤积了(le)资本。大部分公(gōng)司加大(dà)了对股东回报的重(zhòng)视，如腾讯控股的回购规模相较去年翻(fān)倍，回购叠加分红，整(zhěng)体股东回报率超5%。前些年互联网的(de)现金流多用于(yú)对外投资，今年各家巨头(tóu)外(wài)延的业务机会不大(dà)，当发现可投(tóu)的对象都不如自身主业的确定性和(hé)增长能力，可以合理(lǐ)推测，后续互联网公司加(jiā)大(dà)回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头在动作上会比以往积极。

前(qián)海开源(yuán)基金首席经济学家杨德龙也表示，港股大涨主要受(shòu)近期南下(xià)资金和外资流入的带动，因为全球股市里面，欧美日股市均处于历史高位，港股在全球资本市场中估值偏低，吸引了(le)外资流入。2024年是充满机会的一年，A股和港股将会联袂出现反(fǎn)弹行情，甚至不排(pái)除慢牛行(xíng)情，这轮上涨不(bù)会像2015年的牛市走得那么猛，也不会有大(dà)量的杠杆资金，而是走出一个(gè)相对健康而长久(jiǔ)的慢牛行情，让投资者(zhě)从市场中可以(yǐ)有时(shí)间去挑出好公司进(jìn)行(xíng)配置(zhì)。当前很多优质(zhì)的公司已经跌出了价值，股价(jià)只相当于历(lì)史高点的20%—40%，这时候通过逢(féng)低布局被错杀的好公(gōng)司，耐心等待价(jià)值回归(guī)将(jiāng)是一个比较好的投(tóu)资策略，长期来看(kàn)将会获(huò)得比较好的超额(é)收益。

在今年(nián)第一季度期间加仓港股的南方(fāng)中(zhōng)国新(xīn)兴经济(jì)基金经理黄亮，在(zài)其前十大核心重(zhòng)仓股中大幅(fú)度增加(jiā)高弹性、进攻(gōng)性的港股AI人工智能标的以及被市场抛(pāo)弃的消(xiāo)费股，凸显(xiǎn)了公募基金经理对中(zhōng)国经济复苏以及港股修(xiū)复的信心。此前，港股消费赛(sài)道成为基金下跌的重灾区，而高弹(dàn)性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净(jìng)值。此番有基金经理再度加仓这一敏感板块，也显(xiǎn)示出策略的(de)变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一(yī)重(zhòng)大策略调整的原因(yīn)，他预计AI技术将逐(zhú)步应(yīng)用到各类垂直应用中(zhōng)，图文、视频、自动驾驶、推荐算(suàn)法、教育、数据库等(děng)领域都会在2024年(nián)迎来突破性进展。另外，头(tóu)显MR赛(sài)道的产品虽然在今明(míng)年销量不会很(hěn)大(dà)，但也会带来新一轮产品创新。

此外，黄亮强调，当成长股(gǔ)跌(diē)成价值股时(shí)，这本身即是(shì)一种见底的逻辑(jí)。他认(rèn)为，目前港股市场(chǎng)的很多成长股开始具备很强的价值属性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力会(huì)逐步提升。另外(wài)，过去3年外资流出是港股市场下跌的一个(gè)主要资金(jīn)面影响因素，但是充足的回购有望抵消外资(zī)流(liú)出的影响，成为港(gǎng)股反(fǎn)转的重要胜负手之一。

证(zhèng)券时报记者安(ān)仲文

至暗与曙光同现的2024年4月(yuè)，将成为公募基金(jīn)南下(xià)的(de)历史性难(nán)忘时刻。

4月(yuè)中旬，港股一度(dù)再次遭遇重挫，不少大盘股已(yǐ)经跌成(chéng)中盘股，成(chéng)长股也跌成了价值股，甚至(zhì)一些公(gōng)司(sī)股票市值已经低于公司账上的现金额。但到了4月(yuè)下旬，公募基金经理做多的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月中旬创下历史新低的港股基金重仓(cāng)股在4月下旬被基(jī)金反(fǎn)手做多(duō)，不少个股同一个月(yuè)内(nèi)在经历绝望的新低后(hòu)，又在随后的5到10个交易日内出现股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下(xià)

在过去两(liǎng)年(nián)缺乏赚(zhuàn)钱效应的背景下，港(gǎng)股被不少基(jī)金(jīn)经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港股重仓人工(gōng)智(zhì)能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有(yǒu)基金(jīn)经理(lǐ)“抄(chāo)底”估值(zhí)10倍消费龙头(tóu)后，却发现估值继续跌到(dào)2倍(bèi)，其中滋味很苦涩。但随着(zhe)港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于(yú)换来了“甜”！

例如(rú)，去年四季度被公募基金大幅减仓的AI龙头股(gǔ)商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以(yǐ)来的历史新低。但仅仅过了一个周末，商汤的股价(jià)便迅(xùn)速在5个交易日内(nèi)从0.58港元一路飙升到(dào)1.19港元，累计涨(zhǎng)幅超105%。

事实上，许多港股主题基(jī)金经理也发现，许多重仓股都是在4月份创(chuàng)下了最低(dī)价(jià)，但也是从4月份开始(shǐ)突然大幅反弹。在此之(zhī)前，很多港股公司在股价(jià)下跌(diē)趋势中每一次反弹都表现(xiàn)得很无(wú)力，单日涨幅往往也不大(dà)，但这次(cì)反弹则十分迅猛，幅度也很惊人。例如，4月22日公募抱团股腾讯控股大涨5.46%，创(chuàng)下了近(jìn)10个月最大单(dān)日涨幅。

若按(àn)周涨幅计算，能更加(jiā)凸显港(gǎng)股基金重仓股这次拐点时刻的强势表现。例如，多只消费主题基(jī)金持(chí)仓的奈雪的茶，在上周单周(zhōu)涨幅约19%，创下该股12个月以来的最大周(zhōu)涨(zhǎng)幅。而上一次有如此强悍的表现，还是发(fā)生在(zài)2023年3月的(de)最后一周，当时单(dān)周(zhōu)涨幅高达21%。不过即(jí)便(biàn)经历了短期大涨，当(dāng)前奈雪的茶(chá)的股价仍远远低于之前。

Wind数据也显示(shì)，在4月的最(zuì)后一周（4月(yuè)22日至4月26日），南下资金累计成(chéng)交约2075.92亿港元(yuán)，连续第11周保持净流(liú)入态势，当周净流入102.90亿港元，年初至(zhì)今的资金(jīn)净流入超过2000亿(yì)港元。

由守转攻

公(gōng)募资金抄(chāo)底情绪高涨(zhǎng)

本轮港股的起(qǐ)涨，具有行情风(fēng)险(xiǎn)偏好从保守转向进攻的特(tè)点。

市值远低(dī)于在手(shǒu)现金(jīn)、大盘(pán)变中盘、中盘变小盘甚至(zhì)微盘(pán)股的景象，是许多(duō)基(jī)金经理在4月反手做(zuò)多(duō)的(de)情绪(xù)支撑，这个现(xiàn)象也为港(gǎng)股反攻(gōng)提供(gōng)了(le)空间。以8个月(yuè)时间内市(shì)值从220亿港元跌成18亿港元的(de)KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突(tū)然成(chéng)为基金经理抢购的对象(xiàng)，短短一个月时间内股价(jià)涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对(duì)基金经理而言，KEEP从中盘股(gǔ)短时间变成(chéng)微盘(pán)股，这本(běn)身就意味着(zhe)钟摆一旦反向摆动，必然(rán)会迎来大机会。而(ér)KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有(yǒu)18亿港元，显然公司(sī)股票市值比公司持有(成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式yǒu)的现(xiàn)金额还低(dī)，也是基金经理敢于抄底的(de)一个重要逻辑。

此外，基金经(jīng)理覆(fù)盖的医疗AI大模型公司医(yī)渡科技(jì)市(shì)值更是从(cóng)2021年初的600亿港元，一路下跌到(dào)今年4月19日(rì)的35亿港元，这只股票跌幅(fú)高达94%的医疗人工智能公司，也是市值跌(diē)到比公司总现金额(é)还(hái)低的一个典型例子。根据医渡科技2023年财(cái)报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月19日只有35亿港元。

正(zhèng)因为公募(mù)基金经理(lǐ)注意(yì)到，许多港股公司的市值(zhí)比公司持有的现金额还低，因此基金经理(lǐ)抄底(dǐ)港股的“信(xìn)仰”在4月(yuè)港股下跌行情中迅速“放量”。仍以医渡科技为(wèi)例，公司股价在跌至比总现(xiàn)金额还低时，仅过了几个交易日就被资金反手做多，在4月最后一周连续5个交易(yì)日大涨(zhǎng)，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周(zhōu)涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势(shì)的独立行情，主要因为(wèi)近期南下资金净流入呈现加速成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式状(zhuàng)态。”华宝港股通互联网基金经理丰晨成表示，南下资(zī)金自春节以来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态，年初至今累计净流入2000亿港元以(yǐ)上。政(zhèng)策面上，近期证监会发布(bù)五项(xiàng)与香(xiāng)港资本市场的合作措施，旨在进(jìn)一步拓展两地市场互联互通(tōng)，促(cù)进两地资本市(shì)场的协同发展，有利于更多具(jù)有长(zhǎng)远发展(zhǎn)和回报潜力的企业在(zài)港(gǎng)上(shàng)市，吸引更多国际资金(jīn)赴港，加强和提升香港国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上看，年报披露后(hòu)的互联网板块有两大明显变化：一是从2022年(nián)开始的降本增效带来了公司净利润率的持续提升；二(èr)是互(hù)联网行业(yè)内竞争格局发生(shēng)边际变化。互联网巨头纷纷聚焦核心业务、收缩亏损或盈利(lì)能力不强的业务，将有限的资源赋能到核心(xīn)业务，深化了长期竞争力。从结果(guǒ)来看，互联网公司的(de)收入增速虽(suī)有所放缓，但因竞(jìng)争(zhēng)战(zhàn)略更为聚焦，重点放在相对盈利(lì)能力更强的业务，带动了板块(kuài)利润(rùn)增长(zhǎng)的可持续(xù)。互联网公司竞争战(zhàn)略的变化，引发部(bù)分细分子(zi)领域竞争格局的(de)改善，继(jì)而改善了行业之前因为(wèi)内卷带来利润率承(chéng)压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分(fēn)港股公司的现金流(liú)和利润都在持续改善和增长，为长期的创新和(hé)变化(huà)囤积了资本。大部分公司加大了对股东回报的重视，如腾讯控股的回购规模相(xiāng)较(jiào)去年翻倍，回购叠加(jiā)分红，整体股东(dōng)回报率超(chāo)5%。前些年互联网的现金流多用于对外投资，今年各家巨头外延的业务机会不大，当发现(xiàn)可投(tóu)的对象都不如自身主业的确(què)定性和增长能(néng)力，可以合理推测，后续互联网公司加大回购的(de)比例是一个可能的方(fāng)向(xiàng)，至少各巨头在动作上会比以(yǐ)往积(jī)极。

前海(hǎi)开源(yuán)基金首席经济学家杨德(dé)龙也表示，港股大涨主要(yào)受(shòu)近期南下资金和外资流入的带(dài)动，因为全球股(gǔ)市里面，欧美日股市均处于历史高位，港股在(zài)全球资本市(shì)场中估值偏低，吸引了外(wài)资流入(rù)。2024年是充满机会(huì)的一(yī)年，A股和港股将会联(lián)袂出现反弹行情，甚至不排除慢(màn)牛行(xíng)情(qíng)，这(zhè)轮上涨不会像2015年的牛市走得那么猛，也不会有(yǒu)大量的(de)杠杆资(zī)金，而是(shì)走出(chū)一个相对(duì)健康而长久的慢牛行情，让投资者从市场(chǎng)中可以有时间去挑出(chū)好公司(sī)进行配置。当前很(hěn)多优(yōu)质的公司已经跌出了价值，股价(jià)只相当于历史高点的20%—40%，这时(shí)候通过逢(féng)低布局(jú)被错杀的好公司，耐心等待价值回归将是一个(gè)比较好的投资策略，长期来(lái)看将会获得比较好的超额收益。

在今年第一(yī)季度期间加仓港股的(de)南(nán)方中国新兴经济基金经理黄亮(liàng)，在其前十(shí)大核心重仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的港股AI人工智能标的以及(jí)被市场抛弃的(de)消费股(gǔ)，凸显了公募基金(jīn)经理对中国经济复苏以及港股修复的信心。此前，港股消费赛道成为基金(jīn)下跌的重灾区，而高弹性(xìng)的人工智能个股更是拖累了港股主(zhǔ)题基(jī)金净(jìng)值。此番(fān)有基金经理再度加仓这一敏感板块(kuài)，也(yě)显示出策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以(yǐ)及消费行业更加乐观一(yī)些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原因，他(tā)预计AI技术将逐步应用(yòng)到(dào)各类垂直应用中，图文、视频、自动驾(jià)驶、推荐(jiàn)算法、教育、数据库等领域都会在(zài)2024年(nián)迎来突破性进展。另(lìng)外，头显MR赛(sài)道的(de)产品虽然(rán)在今明(míng)年销量不会很大，但(dàn)也会(huì)带来新一轮产品创新。

此外，黄(huáng)亮强调，当成长(zhǎng)股跌成价值股时，这本身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场的很多成长股开始具备很强的价值属性，尤其是成长性更好、更加轻(qīng)资产，新型“价值股 ”的吸引力会逐步提(tí)升。另外，过去3年外资流出(chū)是港(gǎng)股(gǔ)市场下跌的一个主要资金面影响因素，但是充足的回购有望成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式抵消外资流出的影响，成为港股(gǔ)反转(zhuǎn)的重要胜负手之一。

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