就业市场进一步走弱 ——美国2024年8月就业 数据解读

　　平安(ān)首经(jīng)团(tuán)队 钟正生经济分析

　　平安首经团队(duì)：

　　钟(zhōng)正生  投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张(zhāng)   璐  投资咨询资格编号：S1060522100001

　　范城恺  投资(zī)咨询资格编号：S1060523010001

　　核心观点(diǎn)

　　新增非农不强(qiáng)。美国2024年8月新增非农就业人(rén)数回升至14.2万人(rén)，但(dàn)不(bù)及预期，且前(qián)值大幅下修；制造业就业是最大拖累，服(fú)务业和(hé)政府部门就业回暖。目前，新增非农趋势明显放缓，且非农数据的质量问题犹存，包括家庭调查和企业调查数据背离、兼(jiān)职工(gōng)作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓的(de)压力。今年4-8月，美国平均(jūn)每月新(xīn)增非农仅(jǐn)13.5万人，低于2019年均值的16.6万人。

　　U6失业率(lǜ)和“萨姆指数”续升。美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率(lǜ)（包括所(suǒ)有勉(miǎn)强算(suàn)作劳动人口的人员以及因经济理由兼职就业的总人口）继(jì)续(xù)上升(shēng)至7.9%，刷新近三(sān)年新高；劳(láo)动力人口环(huán)比小(xiǎo)幅增长，劳动参与率持(chí)平(píng)于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升
至0.57，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)边际压(yā)力趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交(jiāo)织。美国8月非农平均时薪环比和同比均反弹，高于预(yù)期。美国7月职位空缺数(shù)超预(yù)期下降，职位(wèi)空缺数与失业人数比值大(dà)幅下降，并首次低于2019年最小(xiǎo)值。最新(xīn)公布的“小非农(nóng)”连续第五个月下降；最新初请失业(yè)金人数有所下降(jiàng)。

　　风险资(zī)产(chǎn)承压。8月非(fēi)农(nóng)数据公布(bù)后，市场对经济走(zǒu)弱的 担忧不散，美股、原(yuán)油等风险资产承压(yā)。9月6日，美(měi)股三大(dà)指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整周累计下跌(diē)5.77%。2年美(měi)债收(shōu)益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债(zhài)收益率收跌1BP至3.72%，但整(zhěng)周累计下跌了19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌(diē)了0.54%。黄金现
价当日下跌0.14%，整周下(xià)跌0.29%。WTI原油期
货价当日下跌2.14%，整(zhěng)周下跌近8%。CME数(shù)据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大了对未来就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读一年降息幅度的押注。

　　总结而言(yán)，最新就业数据较上(shàng)个月略有(yǒu)改善，但并不亮眼(yǎn)，就业市场降温的趋势(shì)实则进(jìn)一步确认。当前的数据，或不足以令美联储首(shǒu)次降息50BP，因为此举可(kě)能变相承认了降息不够(gòu)及时(shí)，可能加剧市场衰退担忧。但另一方面，市(shì)场也在担忧(yōu)美联储开启降息时过(guò)于保守(shǒu)，经济可能比联储预期的(de)更快下行，并迫使联储加大未来降息(xī)幅度(dù)。未来一段时间(jiān)，包括美联储(chǔ)首(shǒu)次降息后，市场情(qíng)绪可能继续(xù)保持
risk-off状态，直(zhí)到看到更多经(jīng)济数据的改善。

　　风险提示：美(měi)国经济(jì)下行超预期，美(měi)国及国际地缘(yuán)政(zhèng)治局势超(chāo)预期，美联储降息节奏和幅度超(chāo)预期等。

　　美国最新非
农数据并不(bù)亮眼，新增非农(nóng)趋势仍走弱，且继续存在(zài)数(shù)据质量问题；尽管U3失业率回落，但U6失(shī)业(yè)率继(jì)续上升，且反映就业市场边际(jì)压(yā)力的“萨姆指数”也在上升。此外，最新职位空缺数和失(shī)业人数比(bǐ)值明显下降，并已
经低于2019年最低 值。总之，美国就业市场(chǎng)降温的(de)趋势实则进一步确认。尽管当前的数据，或不(bù)足以令美联储首次降息50BP，但市(shì)场(chǎng)更加(jiā)担忧美联储开启降(jiàng)息时过于保守，经济可能比联储预(yù)期的更快下(xià)行，并迫使联储加大未来降息(xī)幅(fú)度。未来一段时间，市场情绪可能(néng)继续保持risk-off状
态。

　　新增非农不强

　　美国2024年8月新增(zēng)非农就业人数(shù)回升至(zhì)14.2万人(rén)，但不(bù)及预期(qī)，且前值大幅下修；制(zhì)造业就业是最大拖累，服(fú)务业(yè)和政(zhèng)府部门就业
回(huí)暖。9月6日，美(měi)国劳工统计局(jú)数据显(xiǎn)示，美国8月新增非农就(jiù)业人数为14.2万人，预期为16.5万人；7月前(qián)值由11.4万人下修至8.9万人，6月前(qián)值(zhí)由17.9万人(rén)下修至11.8万人，两个月累计下修8.6万人。结构上，8月制造业就业人数大幅减少2.4万(wàn)人，在细(xì)分行业中表现(xiàn)最差(chà)；服务生产增长10.8万人(rén)，是前值(zhí)的两倍，其中休闲和(hé)酒店、金(jīn)融活动、专(zhuān)业服务等就业增长表现好于7月；政府部门增长2.4万人，好于前值的(de)1.5万人。

　　目前，新增非农(nóng)趋势明显放缓(huǎn)，且非农数据的质量问(wèn)题犹存，包括家庭调查和企业调查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸(tū)显了美国就业市场放缓的(de)压力(lì)。

• 首先，此(cǐ)前8月21日，非农就业人(rén)数基准被大幅下修，意味着在2023年4月(yuè)至2024年3月，平均每 月(yuè)新增非农为17.35万人，而
  不是24.2万人。今年4-8月，美国(guó)平(píng)均(jūn)每月(yuè)新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人，就业放缓的压力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)凸显。

• 其次(cì)，非农就业数据来自“企业调查”，这一数字与“家庭调查”下的(de)就业人数明显背离。自疫情以(yǐ)来（2020年2月(yuè)）截至今年7月，“企(qǐ)业调查”下的就业人数累计增长了647.0万人，而(ér)“家庭调查”仅增长275.1万人，前者比后者(zhě)多出 371.9万人，尽管这一差距较(jiào)前(qián)值的374.5万(wàn)人略有收窄。

• 最后，在“家庭调(diào)查”中的细分数据显示，截至今年8月，美国全(quán)职工作岗(gǎng)位环
  比减少了43.8万(wàn)人，同比减少了102.1万人；兼职岗位环比(bǐ)增加52.7万人，同比增加了105.5万人。身兼数职和自由职位者分别同比增加46.9万人和58.4万(wàn)人。兼职(zhí)岗位增(zēng)长(zhǎng)弥补了全职岗位减 少，暗示就业(yè)市场质(zhì)量(liàng)下降。

　　二 、U6失业率
和“萨姆指数”续升

　　美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率继续上升至7.9%，刷新近三年(nián)新高；劳(láo)动力人口(kǒu)环比小幅(fú)就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读增(zēng)长，劳动参与率持平于62.7%。美(měi)国8月U3失业率为4.2%，符合预期，前值为4.3%，终结了此前连(lián)续四个月的上升。美联储2024年6月最新预测的长期失业率也为4.2%。8月(yuè)U6失业(yè)率（包括 所有勉强算(suàn)作劳动人口的人员(yuán)以及因经济理由兼职就业的(de)总人口）为7.9%，高于前(qián)值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月U3失业人(rén)数环(huán)比减少4.8万人，劳(láo)动力人口环比增长12.0万人，劳(láo)动参与率持平于62.7%。近6个月，劳动参与率平均保(bǎo)持在62.7%，与2019年均值的63.1%仍有差距。

　　官(guān)方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57。我们在报告《谨慎使用(yòng)“萨姆规则”》中指出(chū)，保留一(yī)位小数和保留(liú)两位小数计算的“萨姆指(zhǐ)数”（美(měi)国失业率的3个月移动平均(jūn)值-前(qián)12个月的3个月滚动移动平均值）出现关键偏差：如(rú)果用(yòng)保(bǎo)留两位小数（而不是一位(wèi)）的失业率(lǜ)计算，那么7月(yuè)萨姆指数(shù)仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。不过，我们测(cè)算
，截至8月，保留一位小 数的（官方）萨姆指数由0.53升至0.57，保(bǎo)留两位小(xiǎo)数的萨姆指(zhǐ)数也由(yóu)0.49升至0.54。

　　三、其他(tā)就业数(shù)据喜(xǐ)忧(yōu)交织

　　美国8月非农平均时薪环(huán)比和同比均反弹，高于(yú)预期(qī)。美(měi)国8月非农平均时薪(xīn)环比上(shàng)涨0.4%，预期为0.3%，前(qián)值为0.2%；时薪同(tóng)比增速为3.8%，预(yù)期为3.7%，前值为3.6%。过(guò)去3个月、6个月和12个月时薪平均环比均为0.就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读31%，高于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非(fēi)农平均每周工时为34.3小时，前值34.2小(xiǎo)时。

　　美国7月职位空缺 数超预期下降，职位(wèi)空缺数与失业(yè)人数比值大幅(fú)下降，并首次低(dī)于2019年最小值。9月4日公布的数据显示，美国7月职位空缺767.3万人，预期810万(wàn)人，前值由(yóu)818.4万(wàn)上(shàng)修至791万人；8月(yuè)职位空缺率(lǜ)4.6%，低于前值的(de)4.8%，基本回(huí)到2019年均值的(de)4.5%。美联储关注的指标——职(zhí)位空缺与失业人数比值，在7月录(lù)得1.07，前值由1.24调整为1.16，2019年均值和最小值 分别是1.19和1.14。

　　最新公布的“小(xiǎo)非农(nóng)”连续第五个月下降；最新初请失业金人数(shù)有所下降(jiàng)。9月5日公布的数据(jù)显示，美国8月ADP私人部门(mén)新增就(jiù)业人数为9.9万人，预期为14.5万(wàn)人，修正(zhèng)后的前值为
12.2万人，连续第五个(gè)月下降(jiàng)。9月5日公(gōng)布的数据显示，截至8月31日当周(zhōu)，美国初(chū)请失业金(jīn)人数为(wèi)22.7万人(rén)，低于预期的22.7万人，前值为23.2万人；截(jié)至8月24日(rì)当周，美国续请失业金人(rén)数为183.8万人 ，前值(zhí)为186.0万人 。

　　四、风险资产承(chéng)压

　　8月非农 数据公(gōng)布后，市场(chǎng)对经
济走(zǒu)弱的(de)担忧不散，美(měi)股、原油等(děng)风险资产承压。9月6日，美股三(sān)大指(zhǐ)数集体收跌(diē)，其(qí)中纳斯达克指(zhǐ)数跌2.55%，整周(zhōu)累计下跌5.77%。风(fēng)格(gé)方面，信息 技术、通讯服务当日和整周(zhōu)都大幅下跌。2年美债收益率当日(rì)下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累计下跌(diē)了19BP。美元指数当日收(shōu)涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现(xiàn)价当日下跌0.14%，整(zhěng)周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显示，9月6日，尽管(guǎn)今年9月降息(xī)50BP的概率由41%下降至30%，但市场(chǎng)加大了对未来一年降息幅度的押注，截至2025年9月政策利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅度
由231BP增加至244BP。

　　总结而言，最新就业(yè)数据较上个月略有改善，但并不亮眼，就业市场降温的趋势实(shí)则进一步确认。当前的数据，或不(bù)足以令美联储首次降息50BP，因为(wèi)此举 可能变相承认(rèn)了降(jiàng)息不够及时，可能加剧市场(chǎng)衰退担忧。但另一方(fāng)面，市(shì)场也在(zài)担忧美联储(chǔ)开启降息时过于保守，经济可能(néng)比联储预期的更快下行，并迫使联储加大(dà)未来降(jiàng)息幅度。未来一(yī)段时间，包(bāo)括美联(lián)储首次降息后，市场情绪可能继续(xù)保(bǎo)持risk-off状(zhuàng)态，直到看到更(gèng)多经济数据(jù)的改(gǎi)善。

　　风险提(tí)示：美国经(jīng)济下行超(chāo)预期，美国及国(guó)际地缘政治局势超预期，美联储降息(xī)节奏和(hé)幅度超预期等。

责任编辑：郭明煜(yù)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读