博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇

　　博时基金 多(duō)元(yuán)资产管理一部总经理兼投资总监 郑铮

　　美国降息“箭在弦(xián)上”。今年以来，市(shì)场 对(duì)美联储降(jiàng)息的预期经历了多次“折返跑”，大博时基金郑铮：美国降息渐行渐近，解析大类资产投资机遇类资
产(chǎn)价(jià)格在“降息交(jiāo)易”、“再通胀交易(yì)”、“衰退交易”的摇摆中呈现(xiàn)巨幅震荡。

　　近日，博时基金多元资产管理(lǐ)一部总经理兼投(tóu)资总监郑(zhèng)铮在接受媒体采访时表示，由于目前美国经济(jì)数据没(méi)有(yǒu)明显指向衰退，因此(cǐ)偏向于本 次降息是预防式降息，考(kǎo)虑到强劲的基(jī)本面数据，以及预防式降息进(jìn)程中衰退 风险可控，美股表现仍(réng)然值得期待。但不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性(xìng)，那么权益资产可能有较大(dà)的下行压力，而(ér)美债的下行趋势或将(jiāng)延续更长的时间。

　　Q：美国的货币政策对(duì)全球资本(běn)市场和大(dà)类资产配置有着深远的影响，在历史(shǐ)上几
轮(lún)降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产(chǎn)表现如何？哪些资产有望在(zài)降息周期中受益？

　　答：降息根据政策诉求(qiú)不同分为预防式降息、纾困式降息，预防 式降息通常是为了避免(miǎn)经
济陷(xiàn)入(rù)衰退，而纾困式(shì)降息则是为了应对经济衰退，对应的资(zī)产表现(xiàn)可能会有所不同。

　　对 于股票，在预(yù)防式降息(xī)期间，股票市场通常会(huì)受(shòu)到提振(zhèn)；而在纾困式降息期间，权益资产则可能面临下行压力。

　　对于美债，降息(xī)通常会导致债(zhài)券利率下降，从而提高债券价(jià)格。此外，美债有一定避险属性，在(zài)市场不确定性增加时，投资者往往会寻求(qiú)其作为避
险投资(zī)。本轮(lún)美债行情抢跑明显 ，2024年4月
下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超(chāo)80bps，下行 趋势或许会(huì)持续到(dào)第一次降息落地，需警惕(tì)降息落(luò)地(dì)后向下
空间有限(xiàn)。

　　至于商品(pǐn)，黄金受到(dào)美(měi)元指数走弱、利率(lǜ)下行的影响，在降息周期(qī)中通常可(kě)能(néng)表(biǎo)现出上(shàng)涨趋(qū)势（指数历史(shǐ)表现不预(yù)示未(wèi)来）。黄金同(tóng)样抢(qiǎng)跑明显，今年以来(lái)伦敦(dūn)金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回(huí)调。而其他多数商品价格受到供(gōng)需关系等多(duō)种因素的影响，与降息的关(guān)系较弱。通常来说预防(fáng)式降息中，原油、铜等商(shāng)品需求预期可能好(hǎo)于纾困式降息，对应商品价格的表现(xiàn)相对更好。

　　Q：近两个月，美股、日本市场经(jīng)历了过山车式的行情(qíng)。您如何看待当前海外市(shì)场的波(bō)动性？海外市场剧烈波动是否已经结束？如(rú)何(hé)看待后市？

　　答：复盘1990年以来，VIX指数(shù)（芝加哥期权(quán)交易所波动率指数(shù)）突破历史极高(gāo)分位(wèi)数的时点(diǎn)过(guò)去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来(lái)20日是涨的(de)，所以如果(guǒ)VIX指数到(dào)了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了(le)，后(hòu)续反而是阶段(duàn)性补涨的行情概率(lǜ)更大。

　　在这(zhè)轮(lún)行情中，VIX指数(shù)一度突破了过去十年(nián)100%分位数，但目(mù)前已经回到过(guò)去(qù)十年30%左右(yòu)的中低分位数水(shuǐ)平，根据我们认为，美股阶段性补涨的可(kě)能性(xìng)更大(dà)。但随着降(jiàng)息(xī)时点临(lín)近，叠加美国大选对美(měi)股可能造成的扰动，后续(xù)仍可能处在波动较大的市场环境中。

　　Q：美联储(chǔ)降息周期下，投(tóu)资者如何借道基金把握投资机会？可以关注哪些类型(xíng)基金产品(pǐn)？

　　答：底层是(shì)海外资产的QDII基金(jīn)给国内投资者提供了高效便利的海外(wài)资(zī)产(chǎn)投
资渠道
，博(bó)时基金(jīn)旗下投资美股的博(bó)时标普500ETF、投资美国债(zhài)券的博时亚洲票息等QDII基金都是不错(cuò)的选择。此外，博时黄金ETF使(shǐ)投资者能够轻松参与黄金市 场，实(shí)现资产的多元化配置与风险对冲，也值
得关注。

　　Q：您认
为接(jiē)下来可能会(huì)出现哪些影(yǐng)响投资的不确定因素？组合(hé)中将如何(hé)做好风险防范？

　　答：从历史经(jīng)验看(kàn)，每次美(měi)联储降息都(dōu)会对各类金融资产的波(bō)动特征产生影响(xiǎng)，并会通过汇率，套息交易等方式影响全球(qiú)的资金流（fund flow）。

　　因此在面临美联储降息的潜在冲(chōng)击之下，需(xū)要对(duì)组合做(zuò)好防冲击的(de)调整。首先是对汇(huì)率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能(néng)够得到有(yǒu)效的支(zhī)撑，人民币相关资产的(de)风险偏好(hǎo)可能(néng)出现转(zhuǎn)变，因(yīn)此在组合中对汇率因素的考虑权总(zǒng)需要提升。其次，一些抢跑的资产在(zài)加(jiā)息落地后可能(néng)有回调风险，需要在交(jiāo)易中注意(yì)节奏的把握。第三，境内外(wài)资产的估值比价关系(xì)也运行到了一个比较极端的状态，需要根据国内经济的(de)变化密(mì)切关注(zhù)可能的(de)估值波动。

责任编辑(jí)：王若云

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